建信基金陶燦：產業(yè)升級帶動消費升級

主持人：我特別想請教一下王博，您對731半年度政治局經濟工作會議，您是怎么解讀的？

王漢鋒：這個會議的精神基本跟之前市場的預判是類似的，它包括兩個層面上的東西，第一個層面就是短周期的政策管理、周期波動管理，這是一部分政策；另外一部分包括長周期結構性的方向和重點發(fā)力的方向，就是這兩個層面。

短周期方面，政策應對的角度看，我覺得基本上一個大基調就是預判經濟增長慢慢有一些回落，它強調在上半年成績的同時也強調現(xiàn)在依然面臨不少挑戰(zhàn)和困難，所以這就意味著整個政策盡調上是穩(wěn)中趨松的，大家也看到前不久政策開始降準，國務院央行開始有降準，所以大的方向上一個短周期的政策就是逆周期調節(jié)的政策隨著增長逐步有所放緩，我們政策是穩(wěn)中趨松的，這是一個層面。

另外一個層面就是結構性的政策，還是在強調高質量發(fā)展，所以你看包括強調專精特新，包括強調“碳中和”、“碳達峰”，強調科技創(chuàng)新，這些東西基本上還是非常重的，包括十九大精神，包括“十四五”規(guī)劃的精神，我們還是在追求高質量的發(fā)展。

陶燦：這兩年我們的經濟政策始終是在堅持做一個中長期正確的事情，說實話這個事情很重要，對于股票市場而言是一個中長期正確的事情。為了刺激經濟，可能短期一時爽，但是最后后遺癥會比較大。所以我們最近幾年一直堅持房住不炒，堅持控制地方政府引進的債務。我覺得這是有道理的，還是需要控一下地方債務和隱性債務。

為什么在地產行業(yè)會有三條紅線？對地產行業(yè)的融資有比較嚴格的控制，從微觀的角度，每個家庭自己買房子是一個合理的選擇，銀行發(fā)放開發(fā)貸和按揭貸也是一個很理性的選擇，是一個優(yōu)質資產，可是這個微觀和宏觀上有時候是對立的。宏觀上，如果大家還是把房子看得特別重要，配置特別重或者房價漲得很高的話，最終對經濟的發(fā)展構成成本拖累的，過高的房價最終都會影響國家經濟的競爭力，所以宏觀和微觀上總會有這樣的區(qū)別。

我接觸很多商業(yè)銀行，各地的分行和支行反復提到按揭貸款需求很旺盛，但是現(xiàn)在額度批不了，最后反映了7月份信貸的數(shù)據和社融的數(shù)據，居民中長期貸款同比增加的就比較少了。按揭貸款不怎么給你放了，從社融上感覺到城投那邊少了點，居民的中長期貸款少了點，社融好像滑的有點厲害，但是我覺得這個事情從中長期反而是一個好事情。

如果想要就整個社融發(fā)力的話，我們還可以在制造業(yè)發(fā)力，我們還可以在相對有一些前景的方面去發(fā)力，比如說基建項目或者城投。對股市而言，比如說制造業(yè)，今年制造業(yè)整個行情是比較好的，一直強調產業(yè)升級。我之前也學習了王博的推斷，說提振一下消費是短期的，想消費持續(xù)跑起來必須是老百姓手上有錢、有收入。

老百姓主要是工資收入，所以工資得要漲起來。而工資要漲起來意味著什么？意味著產業(yè)得要升級，所以首先產業(yè)升級是一個基礎，然后消費升級才是一個結果。下半年結構性機會在哪里？用一句話來概括，就是用科技創(chuàng)新的手段實現(xiàn)產業(yè)升級，讓產業(yè)功能的收入增加，最終達到消費升級的目標。

消費復蘇存在結構性差異

陶燦：比如消費股調整到這個位置怎么看，比如成長賽道漲到這個位置怎么看，我在這里先拋磚引玉一下。

對我個人而言，配一個行業(yè)或者買一個股票來說，往往首先想的是到底有沒有比較好的性價比。剛才王博提到，今年上半年消費和消費股走得弱是有它內生基本面的原因。我們的確也觀察到，像社會零售總額數(shù)據，從2016年到2019年的兩位數(shù)增長，到了2019年變成7%-8%了。

2020年疫情挖了一個坑，2021年有一個低基數(shù)，但如果把2020年、2021年復合來看，今年前6個月的社會零售總額的增速也就只有4%-5%，這個4%-5%跟2019年的7%-8%還是差一大截?？偨Y下來，上半年消費股偏弱，整個消費的復蘇也是偏弱的，同時消費復蘇偏弱在結構上也體現(xiàn)了差異。

陶燦：高端的消費品賣得挺好的，真的很不錯，包括今年的房子賣得也OK。汽車里面高端的車賣得也挺好的，中低端的消費品賣得不好，背后反映的是人群收入結構也發(fā)生了變化，高凈值人群的收入從疫情中恢復的比較好，中低收入人群的收入恢復的慢，這個變成了一個核心因素，高凈值人群有很多財產性收入比如股票。

Ying Jie:比如買基金。

陶燦：對，基金也算，基金這兩年的行情還是比較好的。如果單純的只是拿工資的話，你感覺到壓力會很多。這導致了今年消費股的調整。提到消費，大家可能自然就想到了食品飲料，提到食品飲料就不得不想到白酒，因為過去的幾年說實話白酒的行情真的很好。

所以今年最優(yōu)策略是白酒，明年最優(yōu)策略還是白酒，今年它發(fā)生了變化，今年的最優(yōu)策略可能不是白酒了。第一，白酒從2014年到2020年12月份就是今年年初，一些龍頭的白酒股股價漲了20倍，我們很多的基金經理都說要做基本面投資，掙到公司業(yè)績增長的錢，業(yè)績增長多少？不到4倍。大家知道估值這個東西你推上去之后，你是需要還的。

你有兩種方法還。第一種方法可能比較好的是業(yè)績快速地跟上來，把估值消化掉，在投資成長股的時候往往就是這種思路。高靜態(tài)估值不要緊，只要業(yè)績增長快，就像我們剛才提到新能源，除了關注股價漲幅之外，還得關注基本面變化幅度，這個可以消化估值。

如果業(yè)績沒有起來，怎么辦？股價下跌消化估值。今年一些龍頭的白酒股，業(yè)績不是特別亮麗，導致在今年這么一個市場估值的高位有調整。下半年我們并沒有把白酒排的比較靠前，反而是把啤酒排的比較靠前一點。可能有點奇怪，啤酒也調下來了，但是它的業(yè)績增長今后兩三年可能比高端白酒要容易的多。

軍工行業(yè)正處于投資過渡期

陶燦：大家可以看到軍工今年走得非常波折，我是把軍工的波折定義為過渡階段。什么叫過渡階段？之前國內A股的軍工股的投資主要是炒概念、炒主題，資產注入，院所改制，有時候你要等，你不知道啥時候能實現(xiàn)，甚至是一錘子買賣，搞完了就完事了。

但是這個事情實際上在“十四五”開局之年已經發(fā)生變化了，為什么？因為我們整個軍工的下游對應的是整個國防的建設，國防建設現(xiàn)在非常強調實戰(zhàn)演習和訓練，日常的消耗量比較大，采購量也是比較有傾斜。原來我參與的很少，因為背后公司沒有創(chuàng)造真實的持續(xù)的利潤，這是有問題的，可是它慢慢進入了過渡期，它過渡到真實的有基本面的投資階段了。

為什么這么講？比如說我們現(xiàn)在演習真的比原來多很多，會導致它的消耗成為易耗品，成為一個耗材。隨著演習的強度變大，需求上升到比較高的位置，它的業(yè)績持續(xù)性就變得很好了。

我們做一個基本面投資的時候特別看重兩個方向，當下的高增長以及未來的持續(xù)增長。這兩個角度正好軍工慢慢的都開始扭轉了。今年它一季度跌得很厲害，二季度開始有訂單了，公告后有比較大的反彈，從目前這個狀態(tài)的話，整個的軍工，我們覺得處于過渡的階段。那些有業(yè)績的、有基本面支撐的、增長有持續(xù)性的公司，逐漸可能會受到機構加倉，當然了不是所有的軍工可能都在。

比如說飛機，飛機賣給下游的軍隊采購之后，一家飛機的壽命是30年，采購完了可能明年就沒有了，但是如果是發(fā)動機，它使用量很大的話就是一個耗材?？赡苋昃鸵獡Q一個發(fā)動機，可能三年之內還要做維修，相關的零部件或耗材的業(yè)績持續(xù)性就會比飛機整機要好很多。

當然了，正因為它處于一個過渡期，并不是所有人都開始認識到它總體上已經進入了基本面投資的階段，還是抱著原有的方式的話，炒一個新聞、炒一個主題，哪個地方局勢有點緊張了就炒一炒，我覺得這種思路是不可持續(xù)的。

這會導致什么樣的場景呢？比如股票調的時候，你擔心嗎？機構投資者和基金經理都擔心，但是我們會復盤一下，它跌到底是什么原因。如果跌是因為基本面出問題了，我就做止損，如果跌的時候我們發(fā)現(xiàn)基本面還很強勁，我們該怎么辦？我們跌的時候反而敢加倉了，我覺得這是很重要的一個區(qū)別。