8月17日A股市場各類寬基指數(shù)基本都跌超2%，以下是我們關于市場的一些理解和展望，供大家參考。

1、近期熱門賽道波動加大的內因？

對于熱門賽道的交投情緒，我們一般用換手率的指標作為輔助判斷的依據(jù)，換手率一旦達到某一閾值，預示投資者情緒開始大幅升溫、板塊內機會擴散，但換手率很難持續(xù)維持高位，隨后當換手率從高位回落的時候，板塊也進入波動加大或者階段性調整的時間。

以新能源車指數(shù)為例，換手率在7月初突破閾值，指數(shù)加速上漲，隨后換手率開始回落，指數(shù)也明顯波動加大。

2、如何判斷熱門賽道調整的空間和時間？

在前期的研究報告中，我們復盤了過去一些主流賽道在產業(yè)上行趨勢中的階段性調整，總結而言，觸發(fā)因素包括三個方面：①短期基本面擾動、②流動性環(huán)境惡化、③外部政策或事件性沖擊。

三個方面的因素都會引發(fā)階段性調整，調整的時間（下跌+震蕩）大約在2個月左右，但是調整的幅度有所不同：如果基本面短期有擾動或者階段性證偽，那么指數(shù)跌幅在20%左右；如果基本面正常，只是宏觀外部因素的擾動，那么指數(shù)跌幅在15%左右。

回到當前，短期流動性沒有太大變化、同時基本面角度也繼續(xù)維持高景氣，無非是穩(wěn)增長預期導致市場出現(xiàn)一定程度的“高低切換”，屬于第三點觸發(fā)因素“外部政策或事件性沖擊”。

因此，指數(shù)調整幅度可能大致在15%左右，而目前新能源汽車指數(shù)已經調整10%，并不需要太恐慌。

無非是調整過后，在高端制造的板塊中，大家會更多開始考慮2022年景氣度的確定性，基于此，我們相對更看好：鋰礦、鋰電設備、軍工、半導體設備和材料、工業(yè)軟件、行業(yè)信創(chuàng)、IDC等。

3、市場風格會否就此發(fā)生逆轉？

風格的本質，背后是盈利的相對強弱，目前來看，高端制造類的主流賽道仍然繼續(xù)維持高景氣，因此我們需要考慮的更多是傳統(tǒng)經濟板塊的盈利預期會不會發(fā)生大的變化？

數(shù)據(jù)回測，決定傳統(tǒng)經濟板塊盈利預期的更多是信用周期（大致領先2-3個季度）。因此，問題的核心就來到下半年是否會形成傳統(tǒng)經濟板塊（地產+地方政府）的全面加杠桿？

從目前7.30政治局會議和央行執(zhí)行報告的態(tài)度來看，即便7月經濟和金融數(shù)據(jù)較差，但是政策定力仍然較強，地產和地方政府仍然以化解風險、維持正常運行為主。在尋求高質量發(fā)展的過程中，政策加碼和托底的手段更多可能在于：①保證中小微和制造業(yè)的融資環(huán)境、②支持高端制造業(yè)、③推進新基建等。

所以我們預計，如果這一判斷是對的，那么下半年的宏觀背景可能是“經濟下行、政策溫和托底而不是全面刺激”。

進而，傳統(tǒng)經濟板塊的盈利預期可能稍有修復，尤其是在估值較低的情況下，可能出現(xiàn)風格階段性的均衡，但原有的風格趨勢不會逆轉。

4、關于風格方面的一個定量的佐證：股債收益差的性價比

（1）中證500的股債收益差在7月底的時候，已經接近-2X標準差，背后主要是利率的下行、股息率的提升、以及股價的下跌。前幾次位于-2x標準差分別是2020年4月、2019年9月、2018年12月、2016年2月，都意味著中證500沒有系統(tǒng)性風險。

（2）滬深300和上證50的股債收益差回落到平均值附近，春節(jié)前，這兩個指數(shù)的股債收益差剛好處于+2X標準差的極值位置，前兩次是15年中和18年初，隨后債券都進入牛市而滬深300和上證50都進入熊市。這也是我們在1-2月提出“開辟超額收益差新戰(zhàn)場”的依據(jù)之一?？紤]到股債收益差“鐘擺運動”的屬性，一旦觸及極值開始反向運動，不會輕易在均值附近停住，因此當前位置，滬深300和上證50的性價比可能仍然不高。

因此，展望來說，①中證500（中小盤成長風格）半年內沒有什么風險；②滬深300和上證50可能需要繼續(xù)消化半年，屆時到22年，可選消費和中游制造可能需要重點關注。