芯片行業(yè)將形成良性發(fā)展

主持人：能不能給大家分析一下怎么樣看待芯片板塊的投資機(jī)會？

華安基金周泓灝：近期芯片出現(xiàn)了回調(diào)，市場監(jiān)管對于市場的亂象還是重拳出擊的。我們一直認(rèn)為監(jiān)管對于某一個行業(yè)的政策制定，本質(zhì)上是希望這個行業(yè)長期實(shí)現(xiàn)良性的發(fā)展。

這一輪汽車芯片漲價(jià)，一方面是由于芯片短缺，由于供給和需求之間的錯位，另一方面也和這個環(huán)節(jié)中的部分供應(yīng)商壓貨，包括非理性的漲價(jià)是有一定的關(guān)系。

我們認(rèn)為其實(shí)這一輪的監(jiān)管政策出臺之后，可能整個芯片價(jià)格會長期形成更為良性的發(fā)展，但是我們認(rèn)為短期或者說可能未來半年的時間段，缺芯的局面仍然是存在的，這才是整個芯片維持高景氣度的大的背景。

其次，目前監(jiān)管對于芯片的管控主要是停留在汽車芯片這個環(huán)節(jié)，因?yàn)槲覀冎佬酒壳白钊钡氖瞧囅鄳?yīng)的芯片，比如說MCU，比如說存儲等等。對于其他的一些環(huán)節(jié)，其實(shí)負(fù)面影響相對有限，包括我們知道上游的原材料，上游的設(shè)備，包括芯片制造一直是滿產(chǎn)的，包括下游芯片設(shè)計(jì)公司，尤其是下游其他行業(yè)，其實(shí)也有聯(lián)動的作用。

我們知道如果上游成本太高的話，對于下游的比如說主車廠，比如家電行業(yè)，他們其實(shí)是成本端的壓力。整個監(jiān)管，長期來看還是行業(yè)更良性的發(fā)展。短期來看，整個供需是有錯配，這樣的話導(dǎo)致了芯片缺貨局面不會快速逆轉(zhuǎn)。

可以進(jìn)一步思考為什么芯片行業(yè)出現(xiàn)了缺芯潮的過程，本質(zhì)上認(rèn)為它從供給和需求兩端都可以有一定的邏輯支撐，一方面從需求端可以看到，這一輪最缺的是汽車芯片，為什么是汽車呢？新能源車的發(fā)展。之前汽車主流是傳統(tǒng)的燃油車，它對汽車半導(dǎo)體的用量肯定不如新能源車那么多。轉(zhuǎn)到新能源車之后，包括汽車的三電系統(tǒng)，包括車載控制模塊、控制芯片，對于車用半導(dǎo)體的需求有快速明顯的提升。

另一方面在5G大背景下，包括3C消費(fèi)電子對于半導(dǎo)體的用量也是有明顯的提升，整個芯片的需求或者半導(dǎo)體的需求，未來長期肯定是蓬勃向上的態(tài)勢，尤其是包括了國內(nèi)目前還有國產(chǎn)替代的邏輯，目前要不斷占越來越多的市場份額。在這樣的情況下，需求長期是非常旺盛的。從供給端來看，目前行業(yè)面臨非常大的壓力。因?yàn)橹昂芏喈a(chǎn)能是應(yīng)用于12寸晶圓的先進(jìn)制成，對用于車載半導(dǎo)體的8英寸的晶圓產(chǎn)能相對來說比較薄弱的，導(dǎo)致從供給端可能有一定的缺陷。此外還疊加了一些天氣氣候的因素，包括火災(zāi)，包括地震，包括年初以來寒潮的因素，供給端并沒有那么理想。

包括現(xiàn)在大家看到新冠疫情也是一個新的不確定性干擾，包括很多毒株的變異，在這些變異的影響下，產(chǎn)能并沒有實(shí)現(xiàn)完全的恢復(fù)。在這樣的大背景下，缺芯潮長期存在，這一輪短期監(jiān)管出手，更多希望行業(yè)良性發(fā)展，不希望過多的炒作因素，長期還是相對看好芯片產(chǎn)業(yè)鏈。

光伏+儲能將配套共同發(fā)展

主持人：怎么樣看待新能源，包括光伏板塊的投資機(jī)會？

周泓灝：其實(shí)整個新能源板塊的布局是協(xié)同式的布局，新能源車畢竟只是下游的交通環(huán)節(jié)。要實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)，新能源要多少的比例？其實(shí)新能源車在這樣的環(huán)節(jié)中，20%的碳排放是由于交通環(huán)節(jié)，也就是涉及到新能源車的發(fā)展。

但是整個碳中和更大的影響方面是來自于電力發(fā)電環(huán)節(jié)，超過40%是由發(fā)電環(huán)節(jié)影響的。為什么中國在發(fā)電環(huán)節(jié)碳排放量比較高，本質(zhì)上還是因?yàn)槟茉唇Y(jié)構(gòu)。中國的情況確實(shí)比較特殊，因?yàn)楸旧砻禾績α糠浅４?，石油也有一定的儲量，相對來說也比較依賴進(jìn)口，所以能源結(jié)構(gòu)主要是用煤炭，用火力發(fā)電。從這個比例來看，現(xiàn)在煤炭這個結(jié)構(gòu)占到差不多70%-80%，勢必造成了一定量的碳排放。

在碳中和的目標(biāo)下，未來要相對減小對于煤炭，尤其是化石能源的依賴性。我們認(rèn)為未來比較適合的清潔能源替代，包括繼續(xù)發(fā)展水電，包括核電，這都是目前發(fā)展比較好的環(huán)節(jié)。但是風(fēng)能和光伏是仍然有非常大發(fā)展空間的環(huán)節(jié)，并且可替代性更強(qiáng)，適應(yīng)性更強(qiáng)。為什么之前沒有很好的發(fā)展風(fēng)電和光伏呢，本質(zhì)上還是由于一些技術(shù)原因，更多是成本原因。

因?yàn)槲覀冎缽娘L(fēng)電資源和光伏資源的分配來看，它并不是一個全國性的均勻分配的局面，可能更多在中國的一些西北地區(qū)，它的風(fēng)能和光伏資源比較豐富，但是我們中國大家知道人口集中在東部地區(qū)，為了實(shí)現(xiàn)這樣的資源錯配，發(fā)電在西部地區(qū)，但是用電在東部地區(qū)，就需要考慮到整個環(huán)節(jié)的輸電成本，包括儲能的成本。這也是為什么最近非?；鸬暮芏喔拍?，包括光伏概念、儲能概念，都是要配套發(fā)展的。

因?yàn)楣庥泄夥€不行，太陽能實(shí)現(xiàn)了光到電能量的轉(zhuǎn)變，但是因?yàn)楣夥旧硎遣痪鶆虻哪茉?，可能白天光照多。但是晚上的時候沒有光照，下雨天也沒有光照，這樣必須要把儲能環(huán)節(jié)一起發(fā)展上去，所以這就意味著整個碳中和或者新能源的發(fā)展不是局限在某一個領(lǐng)域，是整個產(chǎn)業(yè)鏈，整個發(fā)電包括上游的原材料等等，各個環(huán)節(jié)都需要做協(xié)同的發(fā)展。

在這樣的背景下我們也是非?？春眯履茉春凸夥磥黹L期5-10年的景氣度，它是一個可以長期配置的比較優(yōu)勢的賽道。

中長期看好黃金價(jià)格

主持人：近期出現(xiàn)比較大的回調(diào)，怎么樣理解這一輪金價(jià)的表現(xiàn)呢？

周泓灝：這兩天黃金確實(shí)有比較大的回調(diào)，黃金ETF本身也是出現(xiàn)了比較大量的申購。黃金的特點(diǎn)，首先它的資產(chǎn)屬性和股票是不一樣的，它和股票本身相關(guān)性是非常低的，作為一種另類的資產(chǎn)在你的投資組合中配置10%-20%的黃金，是非常不錯的。

怎么理解這一輪下跌出現(xiàn)比較大的凈申購？我們知道這一輪下跌之后，ETF凈申購將近4個億，也反映出了投資者對于黃金產(chǎn)品本身是比較認(rèn)可的。這一輪下降更多是美國在8月初披露了一個7月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，可以看到美國目前的就業(yè)數(shù)據(jù)是相對比較超預(yù)期的，這樣也就引發(fā)了市場對貨幣政策收緊的擔(dān)憂。

我們知道黃金本身的價(jià)是在哪，更多還是對沖貨幣超發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。如果全球貨幣發(fā)的越多，黃金的標(biāo)價(jià)就會越高，黃金作為一種實(shí)物資產(chǎn)，從實(shí)物維度不存在貶值的問題。如果貨幣越貶值，用貨幣衡量的黃金價(jià)格會不斷上升，黃金是中長期對抗通脹比較好的資產(chǎn)。

從這一輪來看，確實(shí)短期在就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期的背景下，市場對于黃金的價(jià)格是有一定的短期擾動，但是我們?yōu)槭裁粗虚L期仍然看好黃金的價(jià)格呢？第一，黃金確實(shí)這一輪回調(diào)的幅度比較大，可以看到從去年8月到今年8月，正好是一年的時間，黃金從最高的2089美元一盎司，目前回調(diào)到1738美元一盎司左右，回調(diào)已經(jīng)到10%以上的幅度，所以從幅度角度來看是非常大的。

黃金長期表現(xiàn)怎么樣，可能很多人認(rèn)為黃金長期是不漲的，或者很多人認(rèn)為黃金長期的波動特別大。我們從數(shù)據(jù)顯示，比如從2000年以來近20年黃金是跑贏了美國股市，這是很多人沒有想到的數(shù)據(jù)。具體表現(xiàn)來看，黃金的年化收益率從近20年來看，年化有10%的表現(xiàn)。從1971年，當(dāng)時美國布雷頓森林體系解體，金價(jià)開始浮動，黃金的年化收益率有7%-8%，長期布局黃金是非常不錯的資產(chǎn)，短期回調(diào)之后，黃金的短期波動風(fēng)險(xiǎn)會相對釋放一些。