第一部分 綜述

7月國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格大漲，現(xiàn)貨價(jià)格從7月初的16000漲至現(xiàn)在的17400，鄭棉主力合約價(jià)格從一萬(wàn)六附近漲至目前的17500附近，美棉價(jià)格漲幅相對(duì)小，從7月初的86美分漲至當(dāng)前的90美分附近。國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)仍寬松，大量商業(yè)庫(kù)存+大量進(jìn)口棉+儲(chǔ)備棉，下游需求也非常好，淡季不淡，大量東南亞訂單回流，紡織品服裝出口情況非常好，國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況也好，紡織企業(yè)紗布庫(kù)存維持在低位，利潤(rùn)也繼續(xù)維持在高位，是近些年紡紗利潤(rùn)最好，持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的階段，從而也導(dǎo)致紡紗產(chǎn)能大量增加。

8月份從供應(yīng)端來(lái)看，棉花供應(yīng)預(yù)計(jì)仍然比較寬松，特別是進(jìn)口配額逐步到位后進(jìn)口棉大量通關(guān)短期會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一定的沖擊，但是隨著新花收購(gòu)即將到來(lái)，市場(chǎng)搶收新花的預(yù)期越來(lái)越重，新花搶收的預(yù)期影響將超過(guò)進(jìn)口棉的沖擊，最終對(duì)盤(pán)面形成一定向上的驅(qū)動(dòng)。而消費(fèi)端隨著8、9、10月份的消費(fèi)旺季到來(lái)，下游消費(fèi)將進(jìn)一步支撐價(jià)格走高。從供需層面上講預(yù)計(jì)棉花供應(yīng)寬松，需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，因此棉花基本面是一個(gè)震蕩略偏強(qiáng)的趨勢(shì)。然而我們也需要看到，7月份棉花價(jià)格大漲其實(shí)已經(jīng)消化了一部分搶收新花的預(yù)期，價(jià)格已經(jīng)大幅上漲，1月合約最高超過(guò)了一萬(wàn)八，這一價(jià)格是近些年來(lái)棉花價(jià)格的高位區(qū)間，相對(duì)而言安全邊際低，下跌風(fēng)險(xiǎn)較高。在新花收購(gòu)前市場(chǎng)可能偏樂(lè)觀一些，震蕩略偏多，一旦價(jià)格大漲至更高位或者棉花收購(gòu)開(kāi)始，面對(duì)套保盤(pán)壓力和新花大量上市的壓力，價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)將非常大，此外美國(guó)對(duì)于貨幣流動(dòng)性的預(yù)期如何都將影響大宗商品的整體走勢(shì)。綜上，投資者在節(jié)奏把控上要多注意。

第二部分 綜合分析

一、國(guó)際市場(chǎng)

全球：7月份USDA棉花供需月報(bào)調(diào)整幅度變化不大，小幅調(diào)增了產(chǎn)量和消費(fèi)，調(diào)減了全球棉花期末庫(kù)存。根據(jù)USDA最新報(bào)告，2021/22年度全球棉花產(chǎn)量小幅增加11.3萬(wàn)噸至2599.4萬(wàn)噸，其中美國(guó)棉花產(chǎn)量調(diào)增17.5萬(wàn)噸至387.6萬(wàn)噸；消費(fèi)方面，印度消費(fèi)量上調(diào)10.9萬(wàn)噸至555.2萬(wàn)噸，全球消費(fèi)量上調(diào)13.5萬(wàn)噸至2681.4萬(wàn)噸；期末庫(kù)存方面中國(guó)和印度調(diào)減，巴西和美國(guó)調(diào)增，全球棉花下調(diào)34萬(wàn)噸至1910.3萬(wàn)噸；全球庫(kù)存消費(fèi)比下調(diào)至71.2%。

表1：美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）2021年7月份全球棉花產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、USDA

美國(guó)：7月份USDA的將美國(guó)2021/22年度棉花產(chǎn)量調(diào)增18萬(wàn)噸至388萬(wàn)噸。當(dāng)前美棉苗情較好，新年度美棉簽約情況較差，基本棉略偏弱。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月26日發(fā)布的美國(guó)棉花生產(chǎn)報(bào)告顯示，美國(guó)棉花現(xiàn)蕾進(jìn)度為78%，比去年同期低4個(gè)百分點(diǎn)，比過(guò)去五年平均值低5個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)棉花結(jié)鈴進(jìn)度為37%，比去年同期低3個(gè)百分點(diǎn)，比過(guò)去五年平均值低5個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)棉花生長(zhǎng)狀況達(dá)到良好以上的占61%，較去年同期高12個(gè)百分點(diǎn)，差苗比例為8%，比去年同期低8個(gè)百分點(diǎn)，這一比例處于近些年歷史同期的低位。綜合來(lái)看今年的棉花苗情甚至可能還是略偏好一些。

圖1：生長(zhǎng)狀況好+生長(zhǎng)狀況非常好占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind

圖2：生長(zhǎng)狀況不好+生長(zhǎng)狀況非常不好占比

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根據(jù)USDA最新報(bào)告，截至7月15日一周美國(guó)2020/21年度陸地棉累計(jì)簽約量為367.21萬(wàn)噸，簽約進(jìn)度為107%，5年均值為112%，截至當(dāng)周累計(jì)裝運(yùn)量為325.81萬(wàn)噸，裝運(yùn)進(jìn)度為95%，5年均值為95%。新年度美棉簽約量為67.41萬(wàn)噸，大幅低于往年同期的簽約量，此外2020/21年度的簽約進(jìn)度也大幅低于往年同期，可結(jié)轉(zhuǎn)到下年度量也非常少。新年度美棉簽約量低的主要原因是中國(guó)簽約差，前幾年同期中國(guó)已經(jīng)簽約了美棉二三十萬(wàn)噸，但是今年中國(guó)簽約新年度棉花的量還不到6萬(wàn)噸，后期若中美能夠在商貿(mào)易方面達(dá)成協(xié)議，中國(guó)可能將大量采購(gòu)美棉，這是對(duì)美棉的潛在利好。

表2：新年度美棉簽約出口情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、USDA

圖3：美棉新年度簽約量統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)噸）

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圖4：中國(guó)簽約新年度美棉量統(tǒng)計(jì)（萬(wàn)噸）

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印度：據(jù)印度媒體報(bào)道，7月中旬以來(lái)，前進(jìn)緩慢的西南季風(fēng)雨終于加快步伐，中部棉區(qū)古吉拉邦、馬哈拉施特拉邦、中央邦等地迎來(lái)持續(xù)降雨，旱情得到全面緩解，棉花播種有所提速；而北部旁著普邦、哈里亞納邦和拉賈斯坦邦雖然降雨不充足，但因機(jī)械化播種全面結(jié)束，再加上人工灌溉條件比較成熟，所以對(duì)雨水的依賴度較低。因此整體看，7/8月份印度中部、南部棉區(qū)播種進(jìn)度大提速。根據(jù)相關(guān)報(bào)告顯示：截至7月22日，印度棉花種植總面積為1089.33萬(wàn)公頃，達(dá)到正常面積的88%，其中馬邦播種面積達(dá)366.9萬(wàn)公頃，達(dá)到正常面積的87%，古吉拉特邦播種面積為209.16萬(wàn)公頃，達(dá)到正常面積的80%，特倫甘納邦播種面積為210.9萬(wàn)公頃，達(dá)到了正常面積的116.6%。

新年度USDA調(diào)高印度國(guó)內(nèi)的棉花消費(fèi)，下調(diào)了印度棉花的期末庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比。供應(yīng)方面現(xiàn)在是印度棉花消化庫(kù)存階段，印度棉花供應(yīng)青黃不接，另外有印度最低籽棉收購(gòu)價(jià)格做支撐。需求方面，當(dāng)前印度國(guó)內(nèi)疫情基本上已經(jīng)算是控制住了，其國(guó)內(nèi)棉花的消費(fèi)量將逐步上來(lái)。因此，印度棉花價(jià)格持續(xù)走高，目前印度棉花價(jià)格已經(jīng)沖高至近些年的高位。雖然印度的基本棉情況也比較好，但是高企的印度棉花也帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。

表3：印度棉花供需平衡表（萬(wàn)噸）2021.7

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、銀河期貨

圖5：印度棉花現(xiàn)貨S-6價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind

圖6：印度棉花現(xiàn)貨S-6價(jià)格季節(jié)性走勢(shì)

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二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：棉花供應(yīng)寬松，需求仍較好

概述：7月份國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)仍充足，300多萬(wàn)噸的商業(yè)庫(kù)存+大量進(jìn)口棉+儲(chǔ)備棉，按照儲(chǔ)備棉成交60萬(wàn)噸，棉花進(jìn)口量45萬(wàn)噸（每月15萬(wàn)噸）計(jì)算，預(yù)計(jì)在10月份新花大量上市前的3個(gè)月里面有四百多萬(wàn)噸的棉花供應(yīng)量，棉花供應(yīng)很充足。消費(fèi)端，雖然7月份是紡織行業(yè)傳統(tǒng)淡季，但是淡季不淡，無(wú)論是出口數(shù)據(jù)還是內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)都非常不錯(cuò)，中端紗布庫(kù)存也維持低位，紡織企業(yè)訂單情況不錯(cuò)，紡紗利潤(rùn)情況非常好。8月份棉花整體供應(yīng)仍充足，而消費(fèi)將迎來(lái)行業(yè)傳統(tǒng)旺季，消費(fèi)將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

表4：中國(guó)棉花供需預(yù)測(cè)（2021年7月）單位：萬(wàn)噸

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind資訊

1、商業(yè)庫(kù)存同比減少，新疆棉出疆量下降

商業(yè)庫(kù)存：當(dāng)前處于消化商業(yè)庫(kù)存階段，棉花的商業(yè)庫(kù)存繼續(xù)下降，由于下游紡織企業(yè)保持較高開(kāi)機(jī)率，下游市場(chǎng)相對(duì)銷(xiāo)售順暢，紡織企業(yè)對(duì)棉花的消費(fèi)增加，商業(yè)庫(kù)存同比也出現(xiàn)了下降。根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存為301.73萬(wàn)噸，環(huán)比下降56.06萬(wàn)噸，同比減少22.16萬(wàn)噸，其中新疆庫(kù)棉花157.39萬(wàn)噸，環(huán)比減少47.96萬(wàn)噸，同比減少13.43萬(wàn)噸，內(nèi)地庫(kù)棉花93.84萬(wàn)噸，保稅區(qū)棉花50.5萬(wàn)噸。

6月出疆棉總計(jì)發(fā)運(yùn)33.95萬(wàn)噸，環(huán)比減少7.15萬(wàn)噸，減幅17.4%。其中，通過(guò)公路發(fā)運(yùn)20.29萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.17萬(wàn)噸，同比增加3.59萬(wàn)噸；新疆專業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)出疆棉通過(guò)鐵路發(fā)運(yùn)量總計(jì)13.66萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.02萬(wàn)噸。

圖7：全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存走勢(shì)

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圖8：新疆棉出疆量統(tǒng)計(jì)

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2、配額逐漸到位，棉花進(jìn)口量仍大

國(guó)家發(fā)改委發(fā)布公告稱將增發(fā)70萬(wàn)噸滑準(zhǔn)配額遲遲未發(fā)放到紡織企業(yè)手中導(dǎo)致保稅區(qū)進(jìn)口棉持續(xù)高位，且市場(chǎng)分析國(guó)家這一行為的意圖可能是希望先消化一下國(guó)內(nèi)的新疆棉，而配額遲遲未發(fā)放也使得市場(chǎng)擔(dān)憂配額集中發(fā)放短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)有利空影響。在7月下旬逐漸有紡織企業(yè)收到領(lǐng)取配額通知，從目前的情況來(lái)看，發(fā)放配額對(duì)市場(chǎng)的利空影響有限，更多可能是利空出盡或者兌現(xiàn)后的上漲。根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月底保稅區(qū)棉花庫(kù)存有50萬(wàn)噸，另外有其他渠道分享保稅區(qū)庫(kù)存有70-80萬(wàn)噸。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年6月我國(guó)棉花進(jìn)口量17.21萬(wàn)噸，較去年同期增加8萬(wàn)噸。2021年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花154萬(wàn)噸，同比增加73%。2020/21年度以來(lái)（2020.9-2021.6）累計(jì)進(jìn)口棉花251萬(wàn)噸，同比增加93%。隨著進(jìn)口配額到位，未來(lái)幾個(gè)月預(yù)計(jì)棉花進(jìn)口量將繼續(xù)維持在高位。

圖9：中國(guó)進(jìn)口棉花情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、中國(guó)棉花信息網(wǎng)

圖10：1%征稅下內(nèi)外市場(chǎng)棉花價(jià)差

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3、儲(chǔ)備棉成交好，成交均價(jià)逐步走高

2021年儲(chǔ)備棉輪出時(shí)間為7月1日至9月30日，目前來(lái)看儲(chǔ)備棉受到市場(chǎng)歡迎，成交率維持在100%，成交均價(jià)直逼現(xiàn)貨價(jià)格。7月5日至7月23日累計(jì)成交總量143327噸，成交率100%。此次儲(chǔ)備棉輪出對(duì)市場(chǎng)的影響更偏利多，一方面儲(chǔ)備棉輪出后國(guó)儲(chǔ)庫(kù)中的棉花庫(kù)存將再次下降，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)中的儲(chǔ)備棉從幾年前的1100多萬(wàn)噸將下降至100萬(wàn)噸左右；另一方面儲(chǔ)備棉持續(xù)走高的成交均價(jià)以及成交率都對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成了較大的支撐。

圖11：儲(chǔ)備棉成交均價(jià)走勢(shì)

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圖12：新疆棉成交均價(jià)-9月合約收盤(pán)價(jià)

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4、需求仍不錯(cuò)，紗布庫(kù)存低

市場(chǎng)需求較好，棉紗貿(mào)易商積極采購(gòu)棉紗，使得紡織企業(yè)積極備原料庫(kù)存，而紗布庫(kù)存仍處于低位，許多紡織企業(yè)接單到9月份，目前場(chǎng)子都處于零庫(kù)存狀態(tài)。根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至6月底紡織企業(yè)在庫(kù)棉花工業(yè)庫(kù)存量為84.46噸，較6月底減少1.78萬(wàn)噸，同比增加18.29萬(wàn)噸。根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至6月底，紡織企業(yè)紗線庫(kù)存天數(shù)為10.27天，較6月增加2.15天，同期坯布庫(kù)存天數(shù)為17.45天，較6月增加2.03天。利潤(rùn)方面，雖然7月為紡織行業(yè)的傳統(tǒng)淡季且利潤(rùn)不及前期，但是目前利潤(rùn)仍然非常不錯(cuò)，是近幾年來(lái)利潤(rùn)最好的時(shí)候之一，目前C32S的利潤(rùn)每噸仍在一千元到兩千元左右。

隨著未來(lái)8、9、10月份的紡織旺季到來(lái)，預(yù)計(jì)我國(guó)紡織企業(yè)的紗布庫(kù)存仍將維持在低位，紡織企業(yè)也將維持較好的利潤(rùn)空間。

圖13：棉花工業(yè)庫(kù)存走勢(shì)（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、中國(guó)棉花信息網(wǎng)

圖14：純棉紗C32S現(xiàn)貨利潤(rùn)

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圖15：紗線庫(kù)存周期走勢(shì)（天）

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圖16：坯布庫(kù)存周期走勢(shì)（天）

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5、內(nèi)外消費(fèi)均佳，未來(lái)出口存隱患

東南亞疫情加重導(dǎo)致許多國(guó)家開(kāi)啟了封鎖措施，部分地區(qū)停工停產(chǎn)措施，導(dǎo)致部分東南亞的紡織品服裝訂單都轉(zhuǎn)移到了中國(guó)，2021年我國(guó)的紡織品服裝出口數(shù)據(jù)的非常不錯(cuò)（除去去年口罩的防疫物資的影響外）。但是這種訂單的回流并不是內(nèi)生的競(jìng)爭(zhēng)力，而是外部的疫情導(dǎo)致，一旦東南亞的疫情得到控制后訂單還是會(huì)流出去的，因此從這方面考慮，當(dāng)前下游的繁榮現(xiàn)象也存在較大的隱患。從印度的疫情新增數(shù)據(jù)我們可以明顯看到印度的疫情已經(jīng)得到了有效控制，而東南亞也會(huì)向印度一樣疫情逐步好轉(zhuǎn)，所以可以預(yù)見(jiàn)的是未來(lái)的終端消費(fèi)會(huì)減少。

出口：6月我國(guó)紡織服裝出口276.64億美元，同比下降4.7%，其中紡織品出口125.15億美元，同比下降22.54%，服裝出口151.48億美元，同比增長(zhǎng)17.7%。2021年1-6月，紡織服裝累計(jì)出口1403.6億美元，同比增長(zhǎng)12.1%，其中紡織品出口686億美元，同比下降7.4%，服裝出口717.6億美元，同比增長(zhǎng)40.5%。

內(nèi)銷(xiāo)：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)迅速，目前國(guó)內(nèi)的消費(fèi)情況也大幅好轉(zhuǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)：6月份服裝鞋帽、針紡織品類(lèi)零售額1174億元，同比增加12.8%。截至6月服裝鞋帽、針紡織累計(jì)零售額6738億元，同比增加33.7%。

圖17：我國(guó)服裝出口額走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖18：我國(guó)紡織品出口額走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖19：限額以上服裝鞋帽、針紡織品類(lèi)零售額

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

圖20：限額以上服裝鞋帽、針紡織品類(lèi)累計(jì)零售額

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

6、倉(cāng)單

倉(cāng)單方面，截至7月26日，鄭商所期貨倉(cāng)單已生成17261張，有效預(yù)報(bào)倉(cāng)單量1264張，合計(jì)18525張，按照每張倉(cāng)單40噸計(jì)算，合計(jì)倉(cāng)單棉量為74.1萬(wàn)噸。7月份倉(cāng)單繼續(xù)季節(jié)性減少，當(dāng)前倉(cāng)單量與2019年同期的水平相當(dāng)。

圖21：倉(cāng)單數(shù)據(jù)（倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào)）季節(jié)性變化情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind

第三部分 交易邏輯

宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)仍不愿意貨幣收緊，仍希望寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，未來(lái)幾個(gè)月利率大概率維持不變，但是考慮美國(guó)CPI大增且短期內(nèi)難以下來(lái)，市場(chǎng)于2022年和2023年加息的預(yù)期增加，一旦美國(guó)收緊貨幣預(yù)期增加，那么商品可能面臨普跌的現(xiàn)象。

國(guó)外市場(chǎng)，美國(guó)方面，棉花新年度棉花產(chǎn)量增加，從美棉苗情來(lái)較好，大概率今年美棉將豐產(chǎn)。消費(fèi)方面，近期美陸地棉簽約銷(xiāo)售情況一般，新年度簽約進(jìn)度低于往年同期，其中中國(guó)簽約少是主要原因，美棉基本面一般，不足以支撐大幅度的上漲，但是未來(lái)一段時(shí)間是美國(guó)颶風(fēng)等天氣炒作的高峰期，未來(lái)關(guān)注天氣情況。印度國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，其國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)量有望逐漸恢復(fù)。產(chǎn)量方面目前印度棉花的播種進(jìn)度已經(jīng)趕上來(lái)了，最終的播種面積可能要高于之前的預(yù)期，總產(chǎn)量可能也要略上調(diào)。綜上來(lái)看印度棉花基本面略偏強(qiáng)，但是考慮當(dāng)前印度棉花價(jià)格已經(jīng)較高，后期風(fēng)險(xiǎn)也比較大。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，8月份從供應(yīng)端來(lái)看，棉花供應(yīng)預(yù)計(jì)仍然比較寬松，特別是進(jìn)口配額逐步到位后進(jìn)口棉大量通關(guān)短期會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成一定的沖擊，但是隨著新花收購(gòu)即將到來(lái)，市場(chǎng)搶收新花的預(yù)期越來(lái)越重，新花搶收的預(yù)期影響將超過(guò)進(jìn)口棉的沖擊，最終對(duì)盤(pán)面形成一定向上的驅(qū)動(dòng)。而消費(fèi)端隨著8、9、10月份的消費(fèi)旺季到來(lái)，下游消費(fèi)將進(jìn)一步支撐價(jià)格走高。從供需層面上講預(yù)計(jì)棉花供應(yīng)寬松，需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，因此棉花基本面是一個(gè)震蕩略偏強(qiáng)的趨勢(shì)。然而我們也需要看到，7月份棉花價(jià)格大漲其實(shí)已經(jīng)消化了一部分搶收新花的預(yù)期，價(jià)格已經(jīng)大幅上漲，1月合約最高超過(guò)了一萬(wàn)八，這一價(jià)格是近些年來(lái)棉花價(jià)格的高位區(qū)間，相對(duì)而言安全邊際低，下跌風(fēng)險(xiǎn)較高。在新花收購(gòu)前市場(chǎng)可能偏樂(lè)觀一些，震蕩略偏多，一旦價(jià)格大漲至更高位或者棉花收購(gòu)開(kāi)始，面對(duì)套保盤(pán)壓力和新花大量上市的壓力，價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)將非常大，此外美國(guó)對(duì)于貨幣流動(dòng)性的預(yù)期如何都將影響大宗商品的整體走勢(shì)。綜上，投資者在節(jié)奏把控上要多注意。