被譽(yù)為“油茅”的金龍魚做期貨虧慘了！

近日，金龍魚發(fā)布了2021年半年度報(bào)告，上半年?duì)I收1032.3億元，同比增長18.69%；但凈利潤29.7億元，同比下降1.24%，利潤下滑主要原因是原料成本上升。其中引人關(guān)注的是金龍魚在上半年對存貨套期保值的過程中，期貨合約共產(chǎn)生虧損11.51億元，占到了同期凈利潤的38.75%。

有業(yè)內(nèi)人士表示，虧損應(yīng)該和企業(yè)的套期保值策略以及套期保值過程管控有關(guān)。

去年做期貨虧15.56億

事實(shí)上，金龍魚一直有對棕櫚油、豆油、菜油、豆粕等原材料的期貨品種進(jìn)行套期保值操作。金龍魚表示使用期貨、遠(yuǎn)期外匯合約等金融衍生工具進(jìn)行套期保值最主要的原因就是為了減小原材料價格和匯率波動等因素對經(jīng)營業(yè)績帶來的不利影響。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，原材料成本占金龍魚主營業(yè)務(wù)成本的比重高達(dá)89%左右，且其原料進(jìn)口依存度較高。

公開資料顯示，2017年—2019年，金龍魚套期保值交易保證金的平均金額分別為10.39億元、9.45億元和10.84億元。產(chǎn)生的損益分別為24.54億元、4.88億元和8.06億元。而到了2020年，存貨套保過程中期貨合約虧損15.56億元。

不過，金龍魚認(rèn)為，對進(jìn)口原材料實(shí)行商品套期保值是公司日常業(yè)務(wù)經(jīng)營中不可或缺的一部分。公司在2020年12月29日投資者關(guān)系活動中表示，在農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)里，沒有人能一直看準(zhǔn)行情的變動，公司的部分期貨交易雖然導(dǎo)致了比較大的虧損，但從整體歷史經(jīng)營業(yè)績來看，公司利潤趨勢表現(xiàn)還是呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的增長。

然而，套期保值用不好會使企業(yè)陷入“利潤陷阱”。如果企業(yè)對原材料市場單邊上行的行情判斷有所偏差，就會導(dǎo)致套期保值產(chǎn)生平倉虧損。金龍魚也明白，進(jìn)行套期保值會遇到基差風(fēng)險(xiǎn)、期貨交易保證金不足的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、偏離套期保值宗旨的期貨交易風(fēng)險(xiǎn)等。

一位業(yè)內(nèi)分析師表示，一般情況下，企業(yè)運(yùn)用期貨套期保值的市場風(fēng)險(xiǎn)主要來自于兩方面：

1、基差風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)貨和期貨走勢不匹配，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險(xiǎn)并不能被期貨對沖。對于握有多頭頭寸的企業(yè)而言，期貨價格上漲幅度大于現(xiàn)貨價格上漲幅度時候，期貨虧損大于現(xiàn)貨的收益或期貨跌幅不及現(xiàn)貨跌幅。

2、套保品種出現(xiàn)反向單邊走勢，這種情況嚴(yán)格來說不能定義為風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭找娌▌拥牟淮_定性縮小。假設(shè)品種出現(xiàn)單邊上漲走勢，如豆油價格在2020年第四季度上漲超15%，企業(yè)手中原有的商品多頭頭寸本來獲利甚豐，但由于期貨的相反操作，期貨頭寸表現(xiàn)肯定是虧損的。套保比例越高，虧損幅度越大，這個時候容易給市場一種錯覺，就是風(fēng)險(xiǎn)是期貨套保操作帶來的。但是對于一個追求規(guī)模效益和平穩(wěn)運(yùn)營的企業(yè)來說，即使判斷未來價格走勢可能會造成套保端虧損，也不代表就可以放棄風(fēng)險(xiǎn)對沖。成熟的企業(yè)在這方面應(yīng)有嚴(yán)格細(xì)致的要求和規(guī)章制度。

2020年12月中旬，金龍魚宣布將開展2021年度商品期貨套期保值業(yè)務(wù)。公司稱，商品期貨套期保值業(yè)務(wù)占用的可循環(huán)使用保證金最高額度不超過公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的30%。

股價慘遭腰斬，市值蒸發(fā)近4000億元

金龍魚是以益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司為核心的企業(yè)集團(tuán)的簡稱，是著名愛國華僑郭鶴年先生和他的侄子郭孔豐先生共同投資的新加坡豐益國際集團(tuán)在大陸投資的一系列糧油食品加工、銷售等業(yè)務(wù)的統(tǒng)稱。

郭氏家族頗具傳奇色彩，現(xiàn)年98歲的郭鶴年生于馬來西亞，祖籍福建福州，有“亞洲糖王”、“酒店大王”之稱，旗下產(chǎn)業(yè)眾多。益海嘉里金龍魚的控股股東豐益國際在新加坡上市，位列2020年《財(cái)富》世界500強(qiáng)第285位；香格里拉酒店和嘉里建設(shè)均在香港上市。這三家上市公司的市值總計(jì)近2000億人民幣。

益海嘉里子公司眾多，除了金龍魚之外還有各類廚房食品的細(xì)分乃至飼料等業(yè)務(wù)。截至2019 年12月末，金龍魚擁有161家境內(nèi)控股子公司、18家境外控股子公司、22家主要參股公司以及42家分公司，以243家公司實(shí)現(xiàn)了對中國小包裝米面油市場的全覆蓋。

截至目前，該公司主要有糧油、大米、面粉、飼料、油脂科技等產(chǎn)品，前三種為核心產(chǎn)品。近幾年，公司糧油市場占有率在38%左右，遙遙領(lǐng)先同行。其糧油收入占其營業(yè)收入的比重在45%左右。公司大米和面粉的市占率也分別穩(wěn)居行業(yè)第一。另外，其飼料主要是糧油加工的副產(chǎn)品，受益生豬養(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，飼料需求急劇增加，公司飼料業(yè)務(wù)盈利也不菲。

2020年10月，金龍魚高調(diào)登陸創(chuàng)業(yè)板，成為創(chuàng)業(yè)板史上募資規(guī)模最大的IPO。上市后股價一路狂奔，短短4個月就超越寧德時代（300750.SZ）成為創(chuàng)業(yè)板“一哥”。市值一度高達(dá)7895億元，被稱為“油茅”。 

但從今年2月起，金龍魚股價不斷下探，從最高145.42元跌至73元附近，股價已經(jīng)腰斬，市值蒸發(fā)近4000億元。 

金龍魚股價

而中金、安信等一眾券商也已紛紛下調(diào)其目標(biāo)，其中中金將金龍魚目標(biāo)價下調(diào)14%至95元，安信則將其目標(biāo)價下調(diào)至85元。

雖然金龍魚是食用油行業(yè)的龍頭老大，但由于糧油行業(yè)屬于民生行業(yè)，價格受到國家嚴(yán)格的管制，因此金龍魚并沒有產(chǎn)品定價權(quán)，如果產(chǎn)品想要提價則需要通過層層的審批。

據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2019年我國小包裝食用植物油CR4已達(dá)66.8%，其中金龍魚以38.4%的市占率位居第一，但從2017年到2019年，金龍魚市占率不僅沒有提升，反而下降了1個百分點(diǎn)，未來繼續(xù)大幅提升市場份額也很難。

林園逆勢加倉10萬股

值得注意的是，雖然金龍魚今年以來的股價表現(xiàn)不佳，股價幾近腰斬，但二季度仍獲私募大佬林園加倉，林園旗下的三只基金不但繼續(xù)重倉金龍魚，而且與一季度末相比，3只基金的持股數(shù)均出現(xiàn)增加，合計(jì)增持了10萬股，分別位列金龍魚第4、第6和第9大股東，累計(jì)持股355.97萬股。

其實(shí)，自2020年10月15日，金龍魚成功登陸創(chuàng)業(yè)板以來，林園便一直積極建倉，數(shù)據(jù)顯示，2020年年報(bào)時，林園投資旗下的兩只產(chǎn)品“林園投資12號”和“林園投資158號”已經(jīng)分別新進(jìn)成為金龍魚的第7和第8大流通股東，合計(jì)的持股數(shù)量為252.23萬股。

今年一季報(bào)時，“林園投資12號”退出，“林園投資158號”增持2.65萬股，同時“林園投資166號”和“林園投資24號”新進(jìn)出現(xiàn)在金龍魚前十大流通股東之列，三只產(chǎn)品合計(jì)的持股數(shù)量為345.97萬股。

不管是上市后第一時間重倉買入，還是在金龍魚股價一路掉頭向下的過程中繼續(xù)增持，都足見林園對于金龍魚十分看好。

不過，不管有多看好金龍魚，林園投資旗下產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)受到影響是不可避免的。

據(jù)第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，今年以來，林園投資旗下有155只產(chǎn)品處于虧損狀態(tài)，其中44只產(chǎn)品年內(nèi)虧損率超過15%。而現(xiàn)身金龍魚前十大流通股東之列的三只產(chǎn)品更是跌幅超過20%。

值得注意的是，對于旗下產(chǎn)品的虧損，林園似乎并不著急，此前其曾在一場線上路演中怒懟客戶表示“志同道合你就買我的產(chǎn)品，不買我也從來不強(qiáng)迫，虧了就活該，要我道歉那是永遠(yuǎn)不可能的事兒，我這么有錢的人，怎么可能給窮人道歉呢，全世界沒看見幾個比我能的。”

據(jù)估算，按林園分別以金龍魚今年一、二季度股價均價買入計(jì)算，上半年林園新建倉的兩只基金已累計(jì)浮虧8780萬元。

除大佬林園外，截至6月30日，從金龍魚前十大流通股東來看，北向資金、新加坡政府投資有限公司也于二季度增持了金龍魚。

注：以上內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！

七禾研究中心綜合整理自網(wǎng)絡(luò)

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938

更多精彩文章，請關(guān)注七禾網(wǎng)公眾號！