熱門成長板塊已進入尾部行情，流動性收緊預(yù)期提升將導(dǎo)致風格擴散。首先，從極致的結(jié)構(gòu)性行情切換的三因素(宏觀、行業(yè)、交易)來看，短期宏觀和交易層面已經(jīng)有明顯的催化：(1)宏觀層面，美國7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長超預(yù)期，美聯(lián)儲短期釋放Taper信號的預(yù)期上升，美債收益率和美元均上升，短期流動性預(yù)期偏緊；(2)交易層面，熱門成長板塊換手率比和成交額占比持續(xù)處于高位，已無上升空間；此外短期新能源板塊上漲結(jié)構(gòu)已是小票補漲、龍頭大票滯漲，尾部行情特征明顯。其次，復(fù)盤歷史，流動性收緊導(dǎo)致成長行情調(diào)整，風格出現(xiàn)擴散：(1)2005年以來的9輪成長板塊占優(yōu)行情結(jié)束多伴隨流動性收緊，包括信貸增速見頂回落或者利率走高；(2)當前已經(jīng)處于海外緊縮周期中，參考上一輪美聯(lián)儲緊縮周期，預(yù)計國內(nèi)流動性難進一步寬松，短期風格面臨擴散。

下半年基建增速上升幅度有限，周期板塊短期受益于低估值和風格擴散下的補漲。一方面，即使下半年專項債發(fā)行加速，基建投資增速可能上升幅度也有限：(1)近幾年政府債務(wù)和專項債發(fā)行加快對基建投資增速的拉動作用已較小；(2)基建投資的季節(jié)性因素明顯，上半年基建投資增速一般較高，若上半年基建增速偏弱，則下半年一般都較疲軟。另一方面，周期板塊短期面臨補漲，長期依然受限于商品價格的波動：(1)短期來看，當前周期主要受供需錯配下資源品的高價格、板塊估值空間較大、政策催化的三大因素推動，此外熱門成長板塊進入尾部行情使得周期有望迎來風格擴散的補漲；(2)長期來看，周期行情主要錨定商品價格，緊縮預(yù)期可能使得商品價格面臨波動風險。

流動性和風險偏好維持中性，A股短期繼續(xù)震蕩筑底，長期慢牛不變。(1)分子端來看，盈利改善延續(xù)，周期、電子和新能源中報業(yè)績表現(xiàn)最好；(2)流動性短期維持中性，美國7月就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，國內(nèi)7月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，宏觀流動性預(yù)期偏緊；新發(fā)基金和融資有所上升但難持續(xù)，外資流入下降，微觀資金面維持中性；(3)風險偏好短期難提升，主要受美聯(lián)儲Taper信號臨近、8月信用違約、疫情反復(fù)等因素影響。

短期面臨風格擴散，中小盤相對占優(yōu)，短期關(guān)注補漲的中小盤成長個股、周期、消費、醫(yī)藥里面的部分低估值個股。行業(yè)配置關(guān)注三個角度：第一，盈利見頂背景下，中小市值、業(yè)績改善的成長個股占優(yōu)。其二，估值景氣匹配上，半導(dǎo)體、光伏和新能源車等熱門成長板塊進入尾部行情，板塊內(nèi)的中小成長個股有補漲機會；同時風格擴散背景下，估值性價比較高的周期板塊、調(diào)整后的部分消費和醫(yī)藥個股等值得關(guān)注。其三，政策導(dǎo)向催化角度，新能源、半導(dǎo)體等方向中長期都將受益；下半年新基建可能提速，相關(guān)的5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等值得關(guān)注；國改短期有望加速，低估值的國企有催化；“雙減”政策對體育等板塊有催化。

風險提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。