一、行情回顧

7月焦炭?jī)r(jià)格大幅走強(qiáng)，主要因原材料焦煤供給不足，導(dǎo)致焦炭出貨不佳，價(jià)格持續(xù)上漲，但下游鋼廠抵漲強(qiáng)烈，接近歷史新高。月底因國家出手調(diào)控大宗商品價(jià)格，焦炭?jī)r(jià)格隨之大幅下跌，焦炭現(xiàn)貨高位穩(wěn)定，有提降預(yù)期，焦化廠開工率因雙高限產(chǎn)有所下降，焦炭供不應(yīng)求，庫存整體處于低位，補(bǔ)庫需求明顯，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格有支撐；下游鋼廠開工率因減壓粗鋼產(chǎn)能有所下降，各地相繼出臺(tái)限產(chǎn)政策，需求端長(zhǎng)期受限，鋼材消費(fèi)淡季，終端需求表現(xiàn)不佳，焦炭基本面供給緊張，需求不足，疊加黑色系原材料政策調(diào)控加劇，雙重驅(qū)動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格走低。7月盤面焦炭主力合約報(bào)收于2943元/噸（309），漲幅11.75%，振幅20.45%，現(xiàn)貨方面天津港一級(jí)冶金焦2850元/噸。

圖1 焦炭主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 焦炭主力合約成交量及持倉量

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圖3 焦炭主力合約基差

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二、基本面分析

（一）供應(yīng)端

月初Mysteel統(tǒng)計(jì)全國230家獨(dú)立焦企樣本：剔除淘汰產(chǎn)能的利用率為82.38%，環(huán)比上周減1.61%；日均產(chǎn)量59.35萬噸，減1.16萬噸；焦炭庫存63.10萬噸，減5.61萬噸；煉焦煤總庫存1230.19萬噸，減23.15萬噸，平均可用天數(shù)15.59天，增0.01天。焦企開工率保持高位。全國各地環(huán)保檢查和雙高限產(chǎn)成為常態(tài)化政策施行，焦企限產(chǎn)預(yù)期增加，影響規(guī)模較大，供給偏緊。

圖4 焦炭月度產(chǎn)量與同比增速

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖5 煉焦利潤(rùn)

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（二）需求端

Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率74.35%，環(huán)比上周下降1.30%，同比去年下降16.80%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率86.83%，環(huán)比下降1.21%，同比下降7.67%；鋼廠盈利率86.15%，環(huán)比增加1.73%，同比下降8.23%；日均鐵水產(chǎn)量231.13萬噸，環(huán)比下降3.22萬噸，同比下降20.42萬噸。社會(huì)庫存有所累積，終端需求低迷。全國鋼廠近日陸續(xù)開展檢修與產(chǎn)能置換任務(wù)，影響下游需求，短期原材料需求形成擾動(dòng)。

圖6 焦炭及半焦炭出口數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖7 焦炭及半焦炭出口數(shù)量年度對(duì)比

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圖8 生鐵月度產(chǎn)量

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圖9 高爐開工率

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圖10 上海線螺采購

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圖11 固定資產(chǎn)與房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額

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圖12 房屋新開工面積與累計(jì)同比

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圖13 我國商品房銷售面積與累計(jì)同比

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圖14 汽車產(chǎn)量與當(dāng)月同比

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圖15 鋼坯利潤(rùn)

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（三）庫存

港口167萬噸（2），焦化廠22.25萬噸（-8.92），鋼廠428.65萬噸（-12.99），港口庫存走低，焦化廠鋼廠庫存維持穩(wěn)定，下游仍有主動(dòng)補(bǔ)庫需求。

圖16 獨(dú)立焦化廠焦炭庫存

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圖17 樣本鋼廠焦炭庫存

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圖18 焦炭全環(huán)節(jié)庫存

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圖19 主要港口焦炭庫存季節(jié)性

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圖20 各品種鋼材總庫存

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圖21 各品種鋼材總庫存季節(jié)性

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（四）套利機(jī)會(huì)

目前J/JM的期貨比價(jià)為1.368，有所回落，處于正常水平。螺紋/焦炭的期貨比價(jià)為2.03，有所上漲，逐漸回歸正常區(qū)間。其他跨期套利機(jī)會(huì)不多，建議觀望。

圖22 焦炭/焦煤主力合約比價(jià)

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圖23 螺紋/焦炭主力合約比價(jià)

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圖24 焦炭期差09-01

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圖25 焦炭期差01-05

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圖26 焦炭期差05-09

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三、后市展望

7月焦炭現(xiàn)貨高位穩(wěn)定，提降2輪后再次提漲，基差走強(qiáng)。中共中央政治局7月30日召開會(huì)議，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議要求要統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰、碳中和工作，盡快出臺(tái)2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案，堅(jiān)持全國一盤棋，糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”，先立后破，堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展。做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作。高位政策調(diào)控措施來臨，夜盤大幅走低，高層態(tài)度明確，堅(jiān)決做好保供穩(wěn)價(jià)工作，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，焦炭?jī)r(jià)格上漲缺乏基礎(chǔ)，有全面走低預(yù)期。中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察辦公室將持續(xù)開展第二輪例行督察。重點(diǎn)關(guān)注推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、嚴(yán)格控制“兩高”項(xiàng)目盲目上馬和去產(chǎn)能“回頭看”落實(shí)情況等，進(jìn)一步壓實(shí)生態(tài)環(huán)境保護(hù)政治責(zé)任。全國環(huán)保檢查繼續(xù)進(jìn)行，焦企開工受限，7月全國焦化廠開工率有所回升，下游鋼廠生產(chǎn)不足，受減壓粗鋼產(chǎn)能影響，需求表現(xiàn)不佳。鋼材庫存累積，終端需求持續(xù)低迷。近期全國各地疫情有快速抬頭趨勢(shì)，嚴(yán)重影響生產(chǎn)及銷售，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格有利空。焦炭主要矛盾集中在環(huán)保檢查雙高限產(chǎn)政策，下方支撐較強(qiáng)，長(zhǎng)期來看需求承壓，焦炭接近歷史高價(jià)，政策出臺(tái)調(diào)控價(jià)格過快上漲，焦炭有高位繼續(xù)回落風(fēng)險(xiǎn)，建議逢高布局空單。（風(fēng)險(xiǎn)提示：雙高限產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期）