疫情干擾復蘇，下一個窗口期將延后至10月。本輪國內疫情強于以往，高頻交通出行數(shù)據(jù)顯示8月消費將受影響。往年3季度是旅游旺季，各地防控收緊將導致旅游旺季不旺。但10月之前疫情能夠得到控制仍然是大概率事件，得益于防控收緊，南京新增病例在7月末就已經度過高峰，其他省份滯后一些。而從社會消費品零售角度來看，10月往后是全年消費旺季，將是消費修復的下一個窗口期。

消費修復短板在哪里？限額以下消費+社會團體消費。

從大類來看，服務消費明顯弱于商品消費，但并不是所有服務消費都弱，限額以上餐飲消費(或者說是大中型餐飲企業(yè))其實已經接近疫情前的水平，商品消費也類似。

不同消費衡量指標之間走勢也出現(xiàn)了分化，社會消費品零售增速二季度相比一季度僅小幅增加，但居民支出增速卻有明顯回升。

從結構上看，社會消費品零售角度汽車消費顯著較弱，居民支出角度房租、教育文娛、醫(yī)療保健、其他用品，必需消費增速基本恢復常態(tài)。

制約消費恢復的原因是什么？K型修復+財政節(jié)奏后移。

限額以下消費偏弱，源于疫后K型復蘇。疫后復蘇階段，大中型企業(yè)和小型企業(yè)景氣度走勢分化，高收入群體和中低收入群體收入增速分化。我們考察歷史數(shù)據(jù)也會發(fā)現(xiàn)，中低收入群體收入快速增長的階段，往往對應著限額以下消費快速提升的階段。

居民支出恢復快于社會消費品零售，主因財政支出節(jié)奏后移。上半年財政發(fā)力、發(fā)債節(jié)奏均較慢，導致社會團體消費偏弱?；仡櫄v史數(shù)據(jù)我們確實也發(fā)現(xiàn)，社會消費品零售增速顯著慢于居民支出增速的時期，財政支出增速也相對較弱，兩者呈現(xiàn)正相關關系。

汽車消費偏弱，與供給擾動有關，供給擾動年內難有明顯緩解，下半年銷量增速預計與上半年持平。限額以上消費中僅汽車消費明顯較弱，其實也表明汽車消費弱與供給受限有一定關系。6月汽車經銷商庫存系數(shù)已經降至歷史低位。展望后續(xù)，芯片短缺問題在年內大幅改善可能性較小，因此下半年汽車銷量難有大幅回升。

哪些領域的消費還存在修復可能？兩條主線+三個行業(yè)

主線一：中低收入群體改善的促進，但幅度短期相對有限。長期來看，大眾消費品以及國貨崛起更符合共同富裕的大邏輯。

主線二：財政支出發(fā)力，帶動的社會團體消費。同時通過乘數(shù)效應提振消費，經濟下行期財政乘數(shù)效應大于上行期。

三個行業(yè)：復盤07年以來4輪CPI持續(xù)上行階段，CPI上行疊加經濟上行，可選消費相對更好(金銀珠寶、家具、汽車)，CPI上行疊加經濟下行，必需消費相對更好(食品飲料、日用品、化妝品)。