近日，中期協(xié)發(fā)布的風險管理公司業(yè)務報告顯示，今年上半年，風險管理公司業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，服務實體經(jīng)濟的廣度和深度進一步拓展，業(yè)務規(guī)模及利潤也實現(xiàn)了快速增長。風險管理公司已經(jīng)逐步成為國內期貨行業(yè)服務實體的重要支點和期貨公司的主要利潤來源之一。

1    實力提升

業(yè)務綜合發(fā)展趨勢明顯

截至2021年6月30日，共有88家期貨公司在中期協(xié)備案設立91家風險管理公司，其中有89家風險管理公司備案了試點業(yè)務。今年1—6月累計業(yè)務收入1266.81億元，同比增長46%；1—6月累計凈利潤10.43億元，同比增長66%，已接近2020年全年行業(yè)凈利潤（11.29億元）。

記者在采訪中了解到，近兩年風險管理公司主要基礎業(yè)務單位收益率下降的情況并未改觀，但行業(yè)中一些公司上半年就已完成今年全年的大部分業(yè)績目標，不少風險管理公司利潤在母公司整體利潤中占比較大。

“風險管理公司能夠取得目前的成績，既有大環(huán)境的原因，也是行業(yè)自身多年量變積累的結果?！睋?jù)行業(yè)人士介紹，今年市場波動加劇，行情變化加快，現(xiàn)貨及衍生品相關業(yè)務操作和盈利難度都明顯提升，這對風險管理公司綜合實力和服務能力都提出了更高的要求。同時，這些變化促使期貨市場迅速發(fā)展，不僅對經(jīng)紀業(yè)務有積極作用，對風險管理公司也一樣。

宏源恒利總經(jīng)理崔耀章向期貨日報記者表示，目前各類市場參與者的風險管理需求增加，使期貨市場整體容量變大；更多產(chǎn)業(yè)主體、公募、券商、投資機構等的加入也使市場參與者類型更加豐富，市場力量更加多元化。此外，做市商制度也有利于期貨市場規(guī)模和活躍度的提升。這些都給風險管理公司帶來了更多機會。

“隨著國內期貨市場的發(fā)展以及相關現(xiàn)貨企業(yè)的成長，企業(yè)的風險管理理念和對衍生品市場的態(tài)度逐步發(fā)生變化?！庇腊操Y本總經(jīng)理劉勝喜認為，近兩年國內外疫情造成產(chǎn)業(yè)鏈中生產(chǎn)和資金的不平衡，原料、產(chǎn)品價格以及權益等市場均出現(xiàn)大幅波動，加速了市場參與者風險管理理念的升級，各類市場主體開始接受并主動學習使用衍生品以規(guī)避價格風險，風險管理需求進入爆發(fā)期。

同時，依托風險管理公司場外業(yè)務的“保險+期貨”模式在農業(yè)領域連續(xù)多年發(fā)揮重要作用，去年疫情暴發(fā)以來，風險管理公司通過多種綜合業(yè)務助力大批企業(yè)走出困境，行業(yè)整體知名度提升，相關業(yè)務也因此受到更多機構、企業(yè)的認可，

據(jù)劉勝喜介紹，目前風險管理公司業(yè)務覆蓋較密集的浙江地區(qū)的產(chǎn)業(yè)主體，對于基差交易的運用已經(jīng)十分成熟，全國也有越來越多的地區(qū)開始接受基差交易、場外衍生品等風險管理模式。含權貿易、長約鎖價、延期點價等越來越多地為產(chǎn)業(yè)接受。

從行業(yè)內部來看，服務實體能力有很大提升。風險管理公司資本實力近幾年不斷增強。數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，行業(yè)總資產(chǎn)為1077.6億元，較去年同期增長30%；凈資產(chǎn)301.19億元，同比提高22%；注冊資本329.56億元，同比提高17%；實收資本300.59億元，同比增長17%。

崔耀章表示，雖然業(yè)務開展門檻不斷提高，但行業(yè)的人才培養(yǎng)機制已經(jīng)初步形成，風險管理公司團隊規(guī)模和業(yè)務能力較以往更有保障。同時，大多數(shù)公司都在原有業(yè)務板塊的基礎上，逐步擴大了業(yè)務布局，提高公司業(yè)務的綜合性，為抓住市場需求熱點帶來的機會做好準備。據(jù)他介紹，當前行業(yè)的單個公司內部各項業(yè)務盈利絕對值占比仍有較大差異，但是大部分公司都努力推動業(yè)務模式從單一業(yè)務向期現(xiàn)業(yè)務、場外業(yè)務和做市業(yè)務等多項業(yè)務齊頭并進的狀態(tài)發(fā)展。

同時，不同業(yè)務板塊之間的協(xié)同和配合度也在提升。據(jù)南華資本總經(jīng)理尚立峰介紹，今年南華資本在原有場外期權和基差貿易的基礎上，推出保價訂單業(yè)務模式，拓展含權貿易業(yè)務，將多腿期權策略、多品種應用到含權貿易中，提升了期現(xiàn)業(yè)務客戶風險管理的精度，也進一步拓展了公司業(yè)務的廣度、深度。

近兩年風險管理公司之間交流也越來越多。“獨木不成林，大家相互競爭、學習，行業(yè)才能發(fā)展得越來越快、越來越好。”劉勝喜說，現(xiàn)在從產(chǎn)品研究到內部管理，風險管理公司共同學習，公司之間交流、互動對彼此及行業(yè)整體的成長也起到了推動作用。

2    競爭加劇  期現(xiàn)業(yè)務向上下游延伸

數(shù)據(jù)顯示，商品現(xiàn)貨貿易業(yè)務1—6月累計現(xiàn)貨采購金額1327.78億元，同比增長43%；1—6月累計現(xiàn)貨銷售金額為1317.77億元，同比增長42%。多家受訪公司反映，上半年期現(xiàn)業(yè)務覆蓋品種有所擴大，業(yè)務規(guī)模和利潤同比增長超過30%。

據(jù)行業(yè)人士介紹，今年上半年充滿了機遇和風險，在供需周期錯配的情況下，愿意鎖定原材料和成品價格的合作客戶增加，大宗商品價格、基差的大幅波動以及期現(xiàn)市場參與主體的變化給期現(xiàn)業(yè)務帶來更多機會，期貨市場新品種的推出也為期現(xiàn)業(yè)務擴大了發(fā)展空間。但在風險管理公司幾項主要業(yè)務中，傳統(tǒng)的期現(xiàn)業(yè)務面臨的挑戰(zhàn)最為明顯，業(yè)務平均收益率下降，業(yè)務模式急需向含權貿易以及復雜、綜合對沖組合升級轉變。

夯石商貿總經(jīng)理張仕都向記者坦言，今年市場資金成本下移，風險管理公司期現(xiàn)業(yè)務同質化競爭加劇，可以明顯感受到利潤增長幅度遠小于收入增長幅度，公司需要通過做大規(guī)模保持利潤總額的持續(xù)增長?！艾F(xiàn)在夯石商貿一方面著力維護原有的客戶資源，另一方面加大對新品種的拓展，今年上半年在苯乙烯、純堿兩個新品種的業(yè)務拓展上已經(jīng)取得了一定的成效。”張仕都介紹，同時，公司也在針對已經(jīng)熟悉的品種，向打通終端的物流方向進行延伸。

此外，去年以來期貨公司為控股風險管理公司介紹客戶，也促進了風險管理公司貿易額的增長。浙期實業(yè)總經(jīng)理蔡廈表示：“前期我們通過制度修訂、內部培訓，讓期貨公司營業(yè)部員工了解、熟悉基差業(yè)務，幫助擴大風險管理公司的業(yè)務服務半徑，特別是化工和成材等品種。”

實際上，隨著市場的發(fā)展，參與主體越來越多、專業(yè)化越來越強，期現(xiàn)市場各主體參與產(chǎn)業(yè)鏈的深度都在提升，風險管理公司期現(xiàn)業(yè)務的開展難度隨之加大?！澳壳帮L險管理公司以及投資公司參與現(xiàn)貨市場的集中度比較高，期現(xiàn)業(yè)務環(huán)境對于市場研判以及交易的精準度要求也更高?！鄙掀谫Y本相關負責人稱，同時，現(xiàn)貨端業(yè)務如客戶在遠期合同上的履約能力等方面的風險也在加大。

在張仕都看來，未來風險管理公司的發(fā)展一方面是創(chuàng)新業(yè)務模式，綜合多種金融工具服務實體企業(yè)；另一方面需要在維持自身專業(yè)性的基礎上，對產(chǎn)業(yè)鏈的終端進行拓展。“為了形成差異化經(jīng)營，不同期現(xiàn)主體都在利用自身的資源優(yōu)勢向產(chǎn)業(yè)鏈上游或者下游延伸，參與物流、貿易、生產(chǎn)加工等環(huán)節(jié)?！睆埵硕冀榻B，夯石商貿的物流打通計劃目前還處于摸索階段，在大豆上嘗試了將產(chǎn)區(qū)大豆向南方銷區(qū)運輸，目前整體數(shù)量還不大。

“現(xiàn)階段，期現(xiàn)業(yè)務仍然是風險管理業(yè)務的基石。期現(xiàn)業(yè)務整體門檻不高，參與成本較低，儲運環(huán)節(jié)受制于人可能造成業(yè)務瓶頸提前到來?！眲傧惨舱J為，風險管理公司通過配套倉儲、物流、金融等服務，可以解決終端配送能力缺失的問題，為參與重大工程項目做好鋪墊，還可以降低倉儲環(huán)節(jié)風險，為申請交割倉庫提供基礎設施。這不僅能助力期現(xiàn)業(yè)務穩(wěn)步做大并提高期現(xiàn)業(yè)務開展的便利性等，也有利于滿足客戶個性化需求，進一步提升客戶黏性并增加盈利模式。

同時，深耕產(chǎn)業(yè)鏈，向上下游渠道資源進一步拓展，與大型生產(chǎn)商戰(zhàn)略合作，可以帶來穩(wěn)定的上游供貨渠道，將強化風險管理公司在市場服務中的競爭優(yōu)勢。劉勝喜介紹：“穩(wěn)定的大型下游需求廠商能夠保障業(yè)務規(guī)模的進一步擴大和利潤的穩(wěn)定增長。隨著金融服務實體的推進，大型企業(yè)自發(fā)的轉型升級需求大幅提升，風險管理公司通過戰(zhàn)略合作形式引入相關廠商資源，廠商也可以享受到風險管理公司的專業(yè)化服務，進而實現(xiàn)雙方共贏。

“進入加工領域，是對行業(yè)原有期現(xiàn)業(yè)務的重要補充?！鄙掀谫Y本相關負責人也認為，緊盯基差的期現(xiàn)業(yè)務已漸漸進入飽和狀態(tài)，大家需要跳出純貿易環(huán)節(jié)，向上游環(huán)節(jié)滲透。但這也對風險管理公司的管理、人員、風控、合規(guī)等提出了更高的要求。

在張仕都看來，未來期現(xiàn)業(yè)務要進一步發(fā)展，還需要加強對上市品種的研究、加強對人才的培養(yǎng)和激勵、股東單位能夠增加資金投入等配合。這幾方面任何一方面的缺失，都可能導致公司發(fā)展速度落后于行業(yè)平均速度。

3    縱深發(fā)展  場外業(yè)務規(guī)模大幅提升

今年上半年，權益類、商品類等場外衍生品市場投資者日趨成熟，風險管理公司場外衍生品業(yè)務也因為其避險、投資需求快速增加而保持高速增長，更多類型、模式的衍生品廣泛應用于現(xiàn)貨企業(yè)的風險管理。

“我們一直通過夯實大宗商品場外業(yè)務發(fā)展基礎，提高產(chǎn)品定價、交易及服務能力，不斷在場外期權方向縱深發(fā)展，做深做透多個產(chǎn)業(yè)鏈，努力實現(xiàn)一定的規(guī)模效應。”魯證資本副總經(jīng)理王洪刊表示，上半年魯證資本場外業(yè)務規(guī)模大幅提升，場外業(yè)務盈利也出現(xiàn)一定幅度增長。

其實，今年不少風險管理公司場外衍生品業(yè)務利潤增長都較其他業(yè)務更突出。記者采訪的幾家原先以現(xiàn)貨相關業(yè)務為重心的風險管理公司，場外衍生品業(yè)務規(guī)模也有較大提升。

值得注意的是，商品衍生品業(yè)務中含權貿易業(yè)務占比增長加快。例如，銀河德睿目前含權貿易業(yè)務量已占到期現(xiàn)貿易的近20%；宏源恒利的化工品含權貿易占比已超過基差貿易；南華資本在甲醇、豆油、棕櫚油、橡膠、苯乙烯和豆粕等品種上含權貿易規(guī)模大幅提升，部分品種含權貿易規(guī)模在期現(xiàn)業(yè)務總量中占比已超過50%。

“現(xiàn)在客戶應對大宗商品價格波動風險，對于精準定價的要求提升，更多的客戶愿意積極參與場外衍生品業(yè)務?！鄙辛⒎甯嬖V記者，今年含權貿易業(yè)務拓展中，固定賠付的累計期權很受客戶歡迎。據(jù)他介紹，該類交易結構中，客戶無需支付權利金，若盤后標的收盤價格落在一定區(qū)間內獲得每噸固定賠付。這與部分現(xiàn)貨企業(yè)的采購或銷售計劃比較匹配，該業(yè)務推廣后，客戶詢價、下單都比較活躍。

“現(xiàn)貨貿易的含權化，有效擴展了現(xiàn)貨市場的定價方式，打通了上下游現(xiàn)貨定價方式，風險管理公司更多地扮演風險管理服務方案提供商和交易商的角色，將期貨、期權等衍生品嵌入現(xiàn)貨貿易?！蓖鹾榭硎?。

銀河德?？偨?jīng)理董競博介紹，目前一部分含權貿易客戶來自基差交易客戶群體。在他看來，含權貿易的推廣不僅有利于滿足產(chǎn)業(yè)客戶通過基差業(yè)務無法實現(xiàn)的部分需求，也促進了風險管理公司場外衍生品團隊和現(xiàn)貨團隊協(xié)作、綜合服務能力的提高，對場外業(yè)務規(guī)模增長起到了促進作用。

從數(shù)據(jù)來看，上半年場外商品衍生品業(yè)務方面，期權業(yè)務名義本金累計新增3799.51億元，同比增加64%；遠期業(yè)務名義本金累計新增336.57億元，同比增加164%；互換業(yè)務名義本金累計新增721.92億元，同比增長739%。交易確認書上半年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，期權累計新增43103筆，同比增長61%；遠期累計新增3814筆，同比下降26%；互換新增3540筆，同比增長406%。

記者在采訪中注意到，雖然今年上半年商品衍生品業(yè)務規(guī)模占比仍較大，但金融衍生品業(yè)務利潤占比和交易數(shù)量增速已經(jīng)開始趕超。場外金融衍生品業(yè)務數(shù)據(jù)顯示，上半年期權業(yè)務名義本金累計新增1034.96億元，同比增加92%；遠期業(yè)務累計新增0.68億元；互換業(yè)務累計新增396.82億元，同比增長962%。從交易確認書上半年統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，期權業(yè)務累計新增11279筆，同比增長137%；遠期業(yè)務累計新增16筆；互換業(yè)務新增1830筆，同比增長635%。

實際上，行業(yè)報價競爭日益激烈等因素，造成場外業(yè)務利潤率出現(xiàn)下滑。包括場外業(yè)務頭部公司在內的不少風險管理公司，自去年就主動嘗試通過權益類產(chǎn)品進行彌補，指數(shù)類場外產(chǎn)品也得到較快發(fā)展。伴隨A股市場出現(xiàn)回調，今年雪球類結構產(chǎn)品尤其受到投資理財者的青睞，風險管理公司金融場外衍生品業(yè)務中的雪球結構產(chǎn)品擴張也尤其明顯。

“目前，基金子公司、銀行子公司、券商資管等很多金融機構，都成為風險管理公司的場外業(yè)務合作對象?！倍偛└嬖V記者，市場環(huán)境多變以及近年的市場培育工作積淀，使場外業(yè)務客戶需求逐漸“升級”。市場上最簡單、最基礎的期權產(chǎn)品已經(jīng)越來越少，產(chǎn)品復雜程度提高的情況在去年和今年的業(yè)務中非常明顯。

4    瓶頸顯現(xiàn)  突破需要更大“成長空間”

風險管理公司發(fā)展至今，各產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)通過風險管理公司對期貨市場定價功能的認知有了很大的提升，利用期貨市場進行貿易定價、產(chǎn)品定價也成為一種趨勢，期貨市場的輻射面在不斷擴大。中期協(xié)提出發(fā)展以期貨風險管理公司為主的大宗商品交易商群體，滿足實體經(jīng)濟個性化風險管理的需要，增強我國期貨市場定價能力以及價格的影響力。

“這一目標極大地鼓舞了行業(yè)，但現(xiàn)階段沒有配套的政策支持行業(yè)形成更大的合力和持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展的動力?！庇行袠I(yè)人士稱，隨著業(yè)務規(guī)模的發(fā)展，瓶頸問題越來越明顯。資金、信息系統(tǒng)建設、行業(yè)信用風險的動態(tài)評估和監(jiān)控、內部治理等，都是當前行業(yè)實現(xiàn)突破的難點。

當前，風險管理公司資本補充渠道相對較窄，而風險管理公司業(yè)務大多是資本消耗型，業(yè)務推進必然伴隨著資本投入的增加。人才培養(yǎng)、信息系統(tǒng)建設、行業(yè)信用風險的動態(tài)評估和監(jiān)控存在一定難度，客戶違約風險增加，這些影響風險管理公司風控能力及業(yè)務發(fā)展的因素也都需要資金支持。多家風險管理公司負責人表示，希望風險管理公司能成為獨立的融資個體，提高其征信能力，使金融機構能夠給予其獨立的授信，增加風險管理公司資金獲取渠道。

同時，也有不少人士提到風險管理公司缺乏合理的“同業(yè)地位”，沒有被其他金融主體當做相對獨立的從業(yè)主體。據(jù)了解，風險管理公司雖然“出身”于金融行業(yè)，處于金融行業(yè)服務實體經(jīng)濟的前沿，但自身并沒有明確被劃為金融機構。

例如，現(xiàn)在各交易所對風險管理公司服務實體的業(yè)務有一定的扶持政策，但是這些優(yōu)惠和支持不能直達風險管理公司，而是通過期貨公司的經(jīng)紀業(yè)務通道進行劃轉，劃轉過程中則會產(chǎn)生其他稅費等問題。

在行業(yè)人士看來，風險管理公司獲得金融機構的同業(yè)地位，將有利于其在衍生品行業(yè)中增強競爭力，既強化了行業(yè)對金融機構的服務，也將推動行業(yè)衍生品交易團隊加速成長，進一步提高風險管理公司服務實體經(jīng)濟的綜合能力。

此外，隨著風險管理公司規(guī)模、實力的提升，公司進一步發(fā)展，在管理上也需要一定的“獨立空間”。風險管理公司業(yè)務整體屬于交易性業(yè)務，在業(yè)務邏輯和風控等方面都和期貨經(jīng)紀業(yè)務有著本質的不同。隨著業(yè)務發(fā)展，期貨公司和風險管理公司業(yè)務上的差別帶來管理方式及理念的差異，不可避免地讓越來越多的風險管理公司開始感受到“負擔和限制”。

據(jù)了解，在管理方面，期貨公司與風險管理公司之間的理念傳達以及管理大多是自上而下，缺乏自下而上的通道。例如，很多期貨公司高管可以在風險管理公司兼任高管，而風險管理公司的高管缺少自下而上進入期貨公司高層尤其是戰(zhàn)略決策層面的路徑。

行業(yè)人士建議，在未來的管理制度上，更好地劃分期貨公司的管理權限。同時，建立風險管理公司高管進入期貨公司戰(zhàn)略決策層的通道，使更多行業(yè)一線、專業(yè)的情況和想法更快地得到表達，促進風險管理公司與母公司的溝通和業(yè)務協(xié)同，使期貨公司既能有效了解和管理風險管理公司業(yè)務風險，也為風險管理公司成長提供更大空間。