第一部分 摘要

7月期間，美豆及國(guó)內(nèi)豆菜粕市場(chǎng)亮點(diǎn)仍然不足，市場(chǎng)缺乏可持續(xù)性交易的話題與主旋律，單邊、月差、基差大方向都是以震蕩為主，無(wú)論投機(jī)資金還是產(chǎn)業(yè)層面看不到太多可供交易的機(jī)會(huì)。美豆弱預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與國(guó)內(nèi)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期形成比較明顯的對(duì)比關(guān)系。雖然新作平衡表整體來(lái)看相對(duì)緊張，但是市場(chǎng)對(duì)于需求的悲觀還是體現(xiàn)的非常充分，7月以來(lái)新舊作無(wú)論出口或裝船，進(jìn)度均較往年明顯放緩，這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)后市擔(dān)憂情緒有所增加，加之8月后，接踵而至的收割壓力以及巴西的增面積、增產(chǎn)量都會(huì)給美豆帶來(lái)比較明顯的利空。不過(guò)我們認(rèn)為當(dāng)前還是有比較大的變數(shù)，主要包括幾個(gè)方面，首先，天氣問(wèn)題還是沒(méi)有解決，其次，8月期間也是美國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨最緊張的階段，最后，新作累庫(kù)幅度有限，制約下方空間。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨近期一直比較悲觀，這與當(dāng)前國(guó)內(nèi)的高供應(yīng)、弱需求關(guān)系密切，不過(guò)進(jìn)入8月以后，我們認(rèn)為市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)將逐步顯現(xiàn)，一方面，從絕對(duì)到港量來(lái)看，8月大豆數(shù)量將較往年明顯減少，在此期間國(guó)內(nèi)豆粕累庫(kù)進(jìn)度將就此打亂，另一方面，壓榨利潤(rùn)偏弱也限制了油廠本身的開(kāi)機(jī)率，實(shí)際供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)太明顯放大，最后，國(guó)內(nèi)需求基本已經(jīng)觸底，加之現(xiàn)貨的進(jìn)口成本本來(lái)就相對(duì)較高，在此背景下現(xiàn)貨改善面相對(duì)較大。菜粕基本面同樣如此，8月期間國(guó)內(nèi)需求仍將迎接一個(gè)高點(diǎn)，而且當(dāng)前就蛋白比價(jià)關(guān)系來(lái)看，菜粕性價(jià)比也同樣相對(duì)較好，8-9月份期間去庫(kù)態(tài)勢(shì)相對(duì)比較明確。

風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率 天氣 疫情 政策

第二部分 基本面分析

一、國(guó)際市場(chǎng)

（一）種植面積利空塵埃落定 美豆奠定供需偏緊格局

7月國(guó)際大豆市場(chǎng)最大的基本面變動(dòng)因素在于種植面積報(bào)告結(jié)果的公布，USDA作物種植面積報(bào)告顯示6月末種植面積數(shù)據(jù)不增反減至8755萬(wàn)英畝（3月8760，預(yù)期8900），這也奠定了7月美豆市場(chǎng)一直維持高位震蕩的格局。從CFTC非商業(yè)資金凈多頭持倉(cāng)來(lái)看，自6月初開(kāi)始，美豆投機(jī)資金凈多頭開(kāi)始呈現(xiàn)持續(xù)減倉(cāng)態(tài)勢(shì)，上攻意愿明顯減弱，屢次利好因素兌現(xiàn)后，能夠看到盤(pán)面有明顯的減倉(cāng)跡象，可見(jiàn)在缺乏實(shí)質(zhì)利好的情況下，盤(pán)面再度出現(xiàn)較大幅度上漲難度的確較大。

月度供需報(bào)告一如預(yù)期未做太大幅度的調(diào)整，舊作2季度末庫(kù)存不及預(yù)期也并未引發(fā)美農(nóng)調(diào)整殘差項(xiàng)的動(dòng)作，阿根廷產(chǎn)量雖有小幅下調(diào)，但巴西新舊作產(chǎn)量均維持高位也難以讓國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)太大幅度變動(dòng)。市場(chǎng)交易重心仍然在寬預(yù)期層面，不過(guò)整體來(lái)看，在轉(zhuǎn)入南美季交易前，新作1.55億蒲的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存整體為美豆奠定了供需偏緊的格局。

圖1：CFTC非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)（單位：手）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind

（二）天氣市鮮有炒作題材 需求偏弱為市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)

7月時(shí)值大豆開(kāi)花結(jié)莢期，截止本周，開(kāi)花率76%（去同76%，五年均值75.4%），結(jié)莢率42%（去同43%，五年均值41%），從作物生長(zhǎng)進(jìn)度來(lái)看，整體處于正常水平，不過(guò)需要考慮到的是今年播種進(jìn)度稍快，所以從生長(zhǎng)情況上看不出來(lái)太多的變動(dòng)因素。稍不及預(yù)期的的是今年作物的優(yōu)良率，一直徘徊在60%以下（去同為72%，歷史5年均值為65%），對(duì)比歷史優(yōu)良率和單產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然有一定的關(guān)系，但是單產(chǎn)評(píng)估模型來(lái)看，數(shù)值的調(diào)整主要還是集中于降雨和氣溫情況，這也使得最近市場(chǎng)對(duì)于天氣交易表現(xiàn)的比較敏感，盤(pán)面往往交易未來(lái)兩周以上的天氣，總體來(lái)看，天氣還是沒(méi)有出現(xiàn)太大的問(wèn)題，而盤(pán)面也并未給出任何的升水因素。后市上漲預(yù)計(jì)仍要等到實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)發(fā)生才有可能發(fā)生，不過(guò)近期美豆單產(chǎn)問(wèn)題一直牽動(dòng)資金關(guān)注，預(yù)計(jì)8月報(bào)告發(fā)布前，市場(chǎng)可能會(huì)有所交易。

圖2：開(kāi)花率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind

圖3：結(jié)莢率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、wind

整體來(lái)看，美豆進(jìn)入新作周期以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)量方面的交易一直意興闌珊，但相較于此，需求偏弱則成為資金最主要的關(guān)注點(diǎn)。具體而言，可以表現(xiàn)在幾個(gè)方面，7月以來(lái)，新作銷(xiāo)售進(jìn)度持續(xù)偏慢，僅錄得周均22萬(wàn)噸左右的出口量，去年同期為170萬(wàn)噸，而刨除去年以外5年均值水平在56萬(wàn)噸，屬于近10年來(lái)倒數(shù)第二低的水平，僅略高于2018年水平（同期為21萬(wàn)噸），這也使原先較快的出口進(jìn)度得以逐步放緩，7月前期，美國(guó)總出口進(jìn)度位于近7年來(lái)的最高水平，而最近一個(gè)月來(lái)的增量空間明顯放緩。大體來(lái)看，新作需求端處于極度利空狀態(tài)。舊作方面同樣存在比較明顯的利空因素，近一個(gè)月來(lái)，美國(guó)舊作周均對(duì)外銷(xiāo)售僅1.7萬(wàn)噸左右，同樣是歷史最低水平，低于2018年情況，分區(qū)域來(lái)看，雖然對(duì)中國(guó)出口有所減少，但其他國(guó)家進(jìn)口美豆舊作減少是最主要的影響因素。導(dǎo)致當(dāng)前情況主要因素一方面源于巴西貼水報(bào)價(jià)較低，美豆競(jìng)爭(zhēng)力不足；另一方面，也因當(dāng)前美國(guó)當(dāng)前國(guó)內(nèi)所剩頭寸不多，整體來(lái)看，美豆進(jìn)入收獲上市季以前，大概率將繼續(xù)維持偏緊態(tài)勢(shì)。

圖4：大豆舊作裝運(yùn)進(jìn)度（單位：噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、USDA

圖5：大豆新作銷(xiāo)售進(jìn)度（單位：千桶）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、USDA

（三）八月期間美豆仍有變數(shù) 但大方向來(lái)看上下空間均相對(duì)有限

整體來(lái)看，我們認(rèn)為美豆市場(chǎng)8月期間可能仍然會(huì)有一定的變數(shù)，具體而言，八月美豆市場(chǎng)本身會(huì)面臨兩方面問(wèn)題：1．天氣問(wèn)題一直不會(huì)缺席，即使在去年產(chǎn)地天氣前期極其優(yōu)良的情況下，后續(xù)單產(chǎn)還是陸陸續(xù)續(xù)被從原先53蒲以上的單產(chǎn)下調(diào)到50.2的較低水平，雖然沒(méi)進(jìn)入9月，是否真實(shí)還有待論證，但至少8月單產(chǎn)的影響會(huì)貫穿1年以上，所以這個(gè)問(wèn)題我們必須要關(guān)注，而且，現(xiàn)在產(chǎn)地優(yōu)良率情況也不甚良好，整體比較脆弱，所以直言趨勢(shì)空難度也相對(duì)比較大；2.1.4億蒲的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存在今年8月份即將兌現(xiàn)，這也意味著8月將進(jìn)入美供需極其緊張的階段，當(dāng)前美豆現(xiàn)貨對(duì)08合約的基差整體在95-105美分左右，屬于歷史同期偏高水平，但是對(duì)比2014、2015年等較為緊張的年份來(lái)看，未來(lái)現(xiàn)貨仍有進(jìn)一步上漲的空間?；谝陨蟽牲c(diǎn)來(lái)看，美豆青黃不接時(shí)期，現(xiàn)貨仍然會(huì)對(duì)盤(pán)面形成牽引。并且，當(dāng)前市場(chǎng)相對(duì)比較看空美豆的主要因素仍然在于新作，誠(chéng)然，新作累庫(kù)的確定性已經(jīng)比較高了，但是這并不意味著下跌的空間會(huì)非常大，正如第一章節(jié)所提及的有關(guān)內(nèi)容，大供需格局偏緊在今年美豆上市季仍將延續(xù)。USDA對(duì)21/22年度美豆出口預(yù)估在20.75億蒲左右，較去年同期減少9%或550萬(wàn)噸以上，但這一切建立的前提是新作全球出口增長(zhǎng)150萬(wàn)噸的大背景，即全球銷(xiāo)區(qū)需求仍在增長(zhǎng)，不難看出，美豆出口下滑主要被巴西、阿根廷等其他出口國(guó)擠占，我們認(rèn)為這更多反應(yīng)的是預(yù)期，或者說(shuō)對(duì)于利空的預(yù)期體現(xiàn)的已經(jīng)比較充分了。以11/12年度為例，全球出口增加60萬(wàn)噸，其中巴西出口增加630萬(wàn)噸以上，而此對(duì)于美國(guó)出口影響也僅300萬(wàn)噸，因而主觀預(yù)估，市場(chǎng)不至于短期再做進(jìn)一步的下調(diào)，并且今年巴西二茬玉米出現(xiàn)減產(chǎn)，后續(xù)對(duì)豆粕的用量大概率要增加，未來(lái)國(guó)內(nèi)壓榨本身也將大概率出現(xiàn)進(jìn)一步增加，因而即使新作豐產(chǎn)，需求也會(huì)變大。按照進(jìn)度來(lái)看，新作出口確實(shí)也慢，大約只有18%左右，但根據(jù)USDA歷史調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)前出口進(jìn)度對(duì)于最終調(diào)整的意義并不大。主觀來(lái)看，未來(lái)出口需要繼續(xù)確認(rèn)兌現(xiàn)。

壓榨方面確實(shí)存在比較大的變數(shù)，尤其是近期舊作壓榨量被持續(xù)下調(diào)的背景下，市場(chǎng)也在對(duì)新作方面有所擔(dān)憂，不過(guò)整體來(lái)看，今年美豆壓榨驅(qū)動(dòng)力主要還是源于豆油而非豆粕，市場(chǎng)預(yù)估二代生柴豆油消費(fèi)增量將增至186萬(wàn)噸，帶動(dòng)整體豆油工業(yè)消費(fèi)增長(zhǎng)至540萬(wàn)噸以上，這也意味著整體的豆油工業(yè)消費(fèi)增量大約為120萬(wàn)噸左右，USDA預(yù)估21/22年度豆油消費(fèi)要增加67萬(wàn)噸，即使考慮凈出口減少的補(bǔ)充，對(duì)大豆壓榨量影響仍然在150萬(wàn)噸左右，因而即使舊作壓榨被進(jìn)一步下調(diào)，新作壓榨出現(xiàn)太多減少可能性并不大。因而綜合來(lái)看，我們認(rèn)為在1.5-1.6億蒲左右的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存情況來(lái)看，美豆底部支撐仍然比較堅(jiān)挺。

但我們對(duì)上方空間也是相對(duì)比較謹(jǐn)慎的，一方面，在全球海運(yùn)費(fèi)高企帶來(lái)的壓力下，進(jìn)口利潤(rùn)能夠有效給出的難度確實(shí)相對(duì)比較大，這也使得未來(lái)需求國(guó)的采購(gòu)必須要通過(guò)基差的上漲來(lái)補(bǔ)充實(shí)現(xiàn)，但是這個(gè)相對(duì)比較難，需要很強(qiáng)的需求來(lái)帶動(dòng)，雖然主觀來(lái)看，我們認(rèn)為中國(guó)的需求基本已經(jīng)觸底，但是出現(xiàn)多大幅度的上漲其實(shí)也是個(gè)比較大的問(wèn)號(hào)，尤其中國(guó)近期開(kāi)始用儲(chǔ)備豆輪出的方式來(lái)解決問(wèn)題，這也使得進(jìn)口利潤(rùn)可能被進(jìn)一步收縮。所以大方向來(lái)看，需求未來(lái)的提振只能通過(guò)油脂來(lái)實(shí)現(xiàn)帶動(dòng)，雖然今年巴西豆粕消費(fèi)增量有望增加，但是在阿根廷賣(mài)貨意愿增強(qiáng)的背景下，美豆粕后續(xù)的消費(fèi)問(wèn)題其實(shí)也是相對(duì)比較大的，所以需求確實(shí)亮點(diǎn)有限。另一方面，我們認(rèn)為最大的漏洞還是在巴西這邊，今年大豆價(jià)格繼續(xù)維持在如此之高的水平勢(shì)必讓巴西豆出現(xiàn)大規(guī)模種植，未來(lái)即使產(chǎn)地出現(xiàn)問(wèn)題，美豆單邊拉漲，但是隨著8月結(jié)束，市場(chǎng)開(kāi)始交易接踵而至的收割壓力以及巴西新作的豐產(chǎn)問(wèn)題還是會(huì)給盤(pán)面帶來(lái)確定性的利空。

二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

（一）壓榨利潤(rùn)虧損 弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期博弈

國(guó)內(nèi)與國(guó)外市場(chǎng)剛好形成明顯的反差，國(guó)際市場(chǎng)弱預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，而中國(guó)則現(xiàn)實(shí)較弱，但預(yù)期卻明顯較強(qiáng)，主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面，5-6-7幾個(gè)月持續(xù)性大豆高到港無(wú)疑給國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨帶來(lái)了較大壓力，按照每月千萬(wàn)噸級(jí)的到港量來(lái)看，油廠大豆庫(kù)存壓力確實(shí)達(dá)到以往年度的高點(diǎn)，而且前期油廠本身采購(gòu)大豆利潤(rùn)水平相對(duì)較好，這也使得市場(chǎng)對(duì)開(kāi)機(jī)預(yù)期相對(duì)比較看好，雖然7月期間國(guó)內(nèi)受豆粕脹庫(kù)壓力影響開(kāi)機(jī)率稍顯不及預(yù)期，但總量來(lái)看，大豆壓榨總量仍然相對(duì)較高，因而供應(yīng)整體來(lái)看是相對(duì)比較寬松的。而另一方面，需求端來(lái)看，亮點(diǎn)則相對(duì)比較有限，雖然國(guó)內(nèi)生豬、禽畜總存欄量相對(duì)較高，但無(wú)論從精細(xì)化養(yǎng)殖角度亦或蛋白的比價(jià)關(guān)系來(lái)看，均不利于豆粕消費(fèi)量出現(xiàn)太大幅度增加，加之年內(nèi)豆粕價(jià)格一直維持高位，飼料本身也無(wú)去年補(bǔ)貨的帶動(dòng)，因而整體來(lái)看，豆粕的消費(fèi)端仍然亮點(diǎn)相對(duì)不足。供需整體偏寬松背景下，國(guó)內(nèi)大豆、豆粕庫(kù)存一路攀升，豆粕現(xiàn)貨基差也一路下跌探至低點(diǎn)。此外，值得一提的是今年豆粕基差也出現(xiàn)了較大幅度的反轉(zhuǎn)，非瘟前期，國(guó)內(nèi)豆粕基差整體以南方為低谷，但是今年以來(lái)現(xiàn)貨基差走勢(shì)開(kāi)始有反轉(zhuǎn)跡象，北方地區(qū)表現(xiàn)弱于南方。

不過(guò)我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨再惡化空間也比較有限了，按照當(dāng)前價(jià)差情況來(lái)看，現(xiàn)貨交割利潤(rùn)也相對(duì)比較有限，未來(lái)期現(xiàn)價(jià)差回歸帶來(lái)的單邊行情波動(dòng)不會(huì)非常大，換而言之，負(fù)基差對(duì)盤(pán)面的利空也是相對(duì)比較有限的。相較于此，我們對(duì)8月份國(guó)內(nèi)豆粕基差相對(duì)持比較樂(lè)觀態(tài)度，一方面，根據(jù)產(chǎn)地發(fā)貨情況來(lái)看，大豆到港數(shù)量著實(shí)相對(duì)較低，據(jù)此推算，我們預(yù)估8月份國(guó)內(nèi)大豆到港在700萬(wàn)噸左右，過(guò)去幾年整體在850-900萬(wàn)噸以上，這也意味著國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)將相對(duì)偏緊，雖然當(dāng)前結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存本身較高，但綜合影響來(lái)看，或更多導(dǎo)致大豆、豆粕庫(kù)存呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

月內(nèi)M91價(jià)差在套保盤(pán)帶動(dòng)下開(kāi)啟一段比較猛烈的上漲態(tài)勢(shì)，但隨即被市場(chǎng)的儲(chǔ)備豆流出傳聞所打壓，主觀來(lái)看，我們認(rèn)為輪儲(chǔ)本身不會(huì)對(duì)豆粕基本面帶來(lái)實(shí)質(zhì)性變化，不會(huì)對(duì)豆粕基差未來(lái)的方向趨勢(shì)帶來(lái)影響。具體而言，關(guān)于拋儲(chǔ)方面的信息其實(shí)在早年一直就有，去年市場(chǎng)為增加輪入一直計(jì)劃今年陸續(xù)投放儲(chǔ)備豆，而且根據(jù)當(dāng)前到港量來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月確實(shí)是相對(duì)比較缺豆的，所以拋儲(chǔ)其實(shí)是在預(yù)期內(nèi)的，另一方面，未來(lái)豆粕供應(yīng)方面不僅關(guān)注大豆的到港，更要關(guān)注實(shí)際開(kāi)工方面的變化，當(dāng)前壓榨利潤(rùn)水平整體就比較好，預(yù)計(jì)油廠更多也是以執(zhí)行合同為主。此外，今年基差成本也相對(duì)比較高，未來(lái)供應(yīng)方面即使出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，對(duì)于基差的打壓空間也會(huì)比較有限，而另外，我們認(rèn)為需求方面來(lái)看，8-9月份基本也已經(jīng)到了谷底，禽畜存欄基數(shù)仍然存在，需求再度走弱空間相對(duì)比較有限。

圖6：豆粕現(xiàn)貨基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖7：豆粕庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

（二）需求逐步啟動(dòng) 菜粕基差穩(wěn)步上漲

7月期間，國(guó)內(nèi)菜粕基差整體以穩(wěn)中小幅上漲為主，廣東地區(qū)基差上漲至09-10附近，較6月末上漲10元左右，廣西、華東地區(qū)基差也基本小漲或維持穩(wěn)定。隨著水產(chǎn)季逐步來(lái)臨，國(guó)內(nèi)菜粕需求整體開(kāi)始逐步好轉(zhuǎn)，但絕對(duì)價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，豆菜價(jià)差仍然在呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，對(duì)比豆粕以及各類(lèi)雜粕情況來(lái)看，菜粕使用的性價(jià)比相對(duì)比較好，疊加8月水產(chǎn)料需求仍然處于高峰，我們認(rèn)為后續(xù)需求情況仍然相對(duì)比較樂(lè)觀。進(jìn)口方面來(lái)看，未來(lái)到港菜籽、雜粕數(shù)量相對(duì)偏低，供應(yīng)將維持相對(duì)緊張態(tài)勢(shì)。不過(guò)整體來(lái)看，除預(yù)期外，菜粕基差上漲空間也將受制于實(shí)際到港以及國(guó)內(nèi)庫(kù)存情況，當(dāng)前國(guó)內(nèi)顆粒粕、雜粕、菜籽、菜粕庫(kù)存仍然相對(duì)較高，未來(lái)即使去庫(kù)本身也面臨絕對(duì)數(shù)量仍然較高的問(wèn)題。后續(xù)即使利好，我們認(rèn)為空間也會(huì)相對(duì)比較有限。

圖8：菜粕基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

圖9：菜籽折菜粕+菜粕+顆粒粕庫(kù)存（噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨

第三部分 綜合分析

7月期間，美豆及國(guó)內(nèi)豆菜粕市場(chǎng)亮點(diǎn)仍然不足，市場(chǎng)缺乏可持續(xù)性交易的話題與主旋律，單邊、月差、基差大方向都是以震蕩為主，無(wú)論投機(jī)資金還是產(chǎn)業(yè)層面看不到太多可供交易的機(jī)會(huì)。美豆弱預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與國(guó)內(nèi)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期形成比較明顯的對(duì)比關(guān)系。雖然新作平衡表整體來(lái)看相對(duì)緊張，但是市場(chǎng)對(duì)于需求的悲觀還是體現(xiàn)的非常充分，7月以來(lái)新舊作無(wú)論出口或裝船，進(jìn)度均較往年明顯放緩，這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)后市擔(dān)憂情緒有所增加，加之8月后，接踵而至的收割壓力以及巴西的增面積、增產(chǎn)量都會(huì)給美豆帶來(lái)比較明顯的利空。不過(guò)我們認(rèn)為當(dāng)前還是有比較大的變數(shù)，主要包括幾個(gè)方面，首先，天氣問(wèn)題還是沒(méi)有解決，其次，8月期間也是美國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨最緊張的階段，最后，新作累庫(kù)幅度有限，制約下方空間。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨近期一直比較悲觀，這與當(dāng)前國(guó)內(nèi)的高供應(yīng)、弱需求關(guān)系密切，不過(guò)進(jìn)入8月以后，我們認(rèn)為市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)將逐步顯現(xiàn)，一方面，從絕對(duì)到港量來(lái)看，8月大豆數(shù)量將較往年明顯減少，在此期間國(guó)內(nèi)豆粕累庫(kù)進(jìn)度將就此打亂，另一方面，壓榨利潤(rùn)偏弱也限制了油廠本身的開(kāi)機(jī)率，實(shí)際供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)太明顯放大，最后，國(guó)內(nèi)需求基本已經(jīng)觸底，加之現(xiàn)貨的進(jìn)口成本本來(lái)就相對(duì)較高，在此背景下現(xiàn)貨改善面相對(duì)較大。菜粕基本面同樣如此，8月期間國(guó)內(nèi)需求仍將迎接一個(gè)高點(diǎn)，而且當(dāng)前就蛋白比價(jià)關(guān)系來(lái)看，菜粕性價(jià)比也同樣相對(duì)較好，8-9月份期間去庫(kù)態(tài)勢(shì)相對(duì)比較明確。

第四部分 策略推薦

單邊：美豆、菜豆粕8月份震蕩大方向沒(méi)有改變，但低庫(kù)存+天氣影響，波動(dòng)會(huì)相對(duì)較大，加之國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨榨利虧損，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨面改善，建議8月期間仍以逢低做多為主；

套利：M91、M11-1正套、M-RM09價(jià)差擴(kuò)大；

期權(quán)：賣(mài)M2201-P-3400&買(mǎi)M2201-C-3550&賣(mài)M2201-C-3700