一、行情回顧

截止7月30日，全國(guó)25個(gè)主要城市HRB400螺紋鋼價(jià)格均價(jià)5479元/噸，較6月底上漲540元/噸；上海地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)5420元/噸，較上月底漲520元/噸；期螺2110合約收盤5737元/噸，較上月底漲590元/噸。自6月底開(kāi)始各省份陸續(xù)公布?jí)寒a(chǎn)計(jì)劃，期貨盤面再次在減產(chǎn)的提振下持續(xù)上漲，現(xiàn)貨雖然處在需求淡季，但是對(duì)未來(lái)的供應(yīng)缺口有較強(qiáng)預(yù)期，市場(chǎng)投機(jī)需求增加，現(xiàn)貨價(jià)格也跟隨盤面大幅上揚(yáng)。從南北價(jià)差來(lái)看，廣州-沈陽(yáng)價(jià)差在月初小幅收窄后逐漸走擴(kuò)，目前仍處近年低位。

圖1：現(xiàn)貨價(jià)格

來(lái)源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖2：現(xiàn)貨區(qū)域價(jià)差

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二、供應(yīng)：粗鋼壓減陸續(xù)落地，供應(yīng)回升空間有限

自6月底安徽、甘肅開(kāi)始部署下半年的粗鋼壓減工作，隨后江蘇山東等地亦紛紛出臺(tái)相關(guān)壓減工作，預(yù)計(jì)后期壓減工作仍將有序落地。同時(shí)國(guó)內(nèi)限電限產(chǎn)對(duì)生產(chǎn)帶來(lái)的擾動(dòng)，粗鋼和鋼材產(chǎn)量有明顯下降。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月份國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量7578萬(wàn)噸、粗鋼產(chǎn)量9388萬(wàn)噸，環(huán)比上月分別下降237萬(wàn)噸和557萬(wàn)噸，粗鋼壓減效果逐漸體現(xiàn)。當(dāng)前1-6月份粗鋼產(chǎn)量5.63億噸，在今年粗鋼產(chǎn)量和去年平控的情況下，下半年粗鋼供應(yīng)將明顯收窄。

截止7月30日Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開(kāi)工率74.35%，同比去年下降16.8%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率86.83%，同比去年下降7.67%；日均鐵水產(chǎn)量231.13萬(wàn)噸，同比去年減少3.22萬(wàn)噸。7月初在經(jīng)歷百年大慶的嚴(yán)格限產(chǎn)之后，國(guó)內(nèi)高爐開(kāi)工率有短暫回升，但受到國(guó)內(nèi)減產(chǎn)政策以及限產(chǎn)影響，鋼廠高爐檢修增加，鐵水產(chǎn)量也明顯下降。另外西南地區(qū)以及河南等地限電亦對(duì)短流程鋼廠帶來(lái)影響，螺紋鋼產(chǎn)量也有所下降。從Mysteel統(tǒng)計(jì)的最新樣本當(dāng)周產(chǎn)量來(lái)看，五大鋼材產(chǎn)量1006萬(wàn)噸，螺紋鋼產(chǎn)量329萬(wàn)噸，均處于近3年的低位。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)粗鋼壓減政策正逐漸兌現(xiàn)，但需注意，政治局會(huì)議對(duì)糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”的表態(tài)，或?qū)︿搹S壓減節(jié)奏帶來(lái)變化，鋼材產(chǎn)量的持續(xù)下行在8月份難以為繼，或出現(xiàn)階段性反彈，但在碳中和的大背景下，產(chǎn)量回升空間有限。

圖3：日均鐵水產(chǎn)量

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圖4：高爐開(kāi)工率

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圖5：五大鋼材產(chǎn)量

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圖6：螺紋鋼產(chǎn)量

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三、需求：季節(jié)性低迷，后期逐漸回升

當(dāng)前建材消費(fèi)處于季節(jié)性淡季，高溫多雨等極端天氣影響工地施工，加上局部地區(qū)的疫情反反復(fù)復(fù)也影響鋼材需求釋放，從表觀消費(fèi)來(lái)看也明顯較弱，但總體國(guó)內(nèi)鋼材需求仍具韌性，房地產(chǎn)竣工加快以及基建托底對(duì)鋼材消費(fèi)仍有支撐。

1-6月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資72179億元，同比增長(zhǎng)15.0%；比2019年1—6月份增長(zhǎng)17.2%，兩年平均增長(zhǎng)8.2%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)地產(chǎn)受到高壓管控，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速連續(xù)下降，投資意愿有所下降，房企拿地情緒較為謹(jǐn)慎，1-6月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比下降11.8%，“三道紅線”監(jiān)管以及購(gòu)地資金全面管控令房企資金壓力加大，長(zhǎng)期房地產(chǎn)對(duì)用鋼需求將逐漸走弱。

但是新開(kāi)工面積指標(biāo)來(lái)看，短期下降斜率仍較為平緩，年初受集中供地影響，新開(kāi)工面積增速連續(xù)下降，但隨著5、6月份供地增加，新開(kāi)工單月降幅明顯收窄，對(duì)三四季度的用鋼需求帶來(lái)支撐。另外，1-6月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比增長(zhǎng)10.2%，房屋竣工面積同比增長(zhǎng)25.7%，施工面積增速和竣工增速好于新開(kāi)工，顯示房企在資金壓力下，繼續(xù)加快推盤銷售獲取資金回流意愿較強(qiáng)，存量施工的剛需韌性較足。

基建方面，1-6基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)7.8%。上半年經(jīng)濟(jì)增速較快，基建托底作用邊際弱化，地方債發(fā)行時(shí)間延后，基建投資節(jié)奏放緩，但下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨下行壓力，基建仍有明顯作用。從專項(xiàng)債發(fā)行來(lái)看，1-6月全國(guó)發(fā)行地方政府債券33411億元，而新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度為27.8%，后期專項(xiàng)債發(fā)行有望逐漸提速，項(xiàng)目資金到位落實(shí)推動(dòng)基建建設(shè)。

出口方面，國(guó)內(nèi)從8月份起取消部分鋼材出口退稅，提高部分生鐵出口稅率。此次征稅調(diào)整仍是作為國(guó)內(nèi)引導(dǎo)鋼鐵行業(yè)降低能耗，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型，減少鋼材出口滿足國(guó)內(nèi)需求，與國(guó)內(nèi)達(dá)成碳中和的壓減粗鋼政策形成配套。但是短期海內(nèi)外價(jià)差較大，從5月份調(diào)整后的情況來(lái)看，6月份鋼材出口仍有增長(zhǎng)，減少出口的作用微弱，對(duì)當(dāng)前的供需作用影響不大。

圖7：國(guó)內(nèi)投資

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圖8：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)

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圖9：專項(xiàng)債發(fā)行

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圖10：螺紋鋼表觀消費(fèi)量

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四、庫(kù)存：淡季累庫(kù)，拐點(diǎn)隱現(xiàn)

雖然7月份仍處需求淡季，但是在粗鋼壓降背景下，鋼廠產(chǎn)量較快下降，庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)淡季去庫(kù)。截止7月29日，Mysteel統(tǒng)計(jì)五大鋼材總庫(kù)存1526.09萬(wàn)噸，環(huán)比月初減少17萬(wàn)噸；螺紋鋼總庫(kù)存1133.51萬(wàn)噸，較月初降11萬(wàn)噸，其中廠庫(kù)降幅較為明顯，社庫(kù)則仍有小幅累積，表明當(dāng)前終端需求仍較為疲軟，8月份作為淡旺季的轉(zhuǎn)換階段，預(yù)計(jì)庫(kù)存或窄幅波動(dòng)，若后期粗鋼壓減得以順利開(kāi)展，疊加需求旺季到來(lái)，庫(kù)存將有明顯去庫(kù)。

圖11：五大鋼材庫(kù)存

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圖12：螺紋鋼庫(kù)存

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五、期現(xiàn)價(jià)差

截止7月30日，北京地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)5350元/噸，上海地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)5420元/噸，廣州地區(qū)螺紋鋼報(bào)價(jià)5680元/噸，螺紋鋼2110合約收盤價(jià)5737元/噸。7月份期現(xiàn)價(jià)格整體震蕩上行，期價(jià)在減產(chǎn)邏輯的驅(qū)動(dòng)下，看漲情緒較高，但現(xiàn)貨由于淡季銷售不暢，價(jià)格上漲幅度較小，在盤面的提振下跟隨上漲，因此期現(xiàn)基差大幅收窄，期現(xiàn)基差出現(xiàn)明顯升水。鋼廠利潤(rùn)也由于鋼價(jià)上漲以及鐵礦石價(jià)格下跌有明顯修復(fù)，盤面利潤(rùn)也大幅走擴(kuò)。

合約價(jià)差方面，隨著壓減政策落地，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供需偏緊的預(yù)期上升，而近月仍有較高庫(kù)存以及淡季拖累，遠(yuǎn)月樂(lè)觀溢價(jià)明顯高于近月。

但隨著鋼價(jià)快速走高，壓縮下游行業(yè)利潤(rùn)，上下游供需傳導(dǎo)仍不順暢，在宏觀調(diào)控壓力下鋼價(jià)持續(xù)走高壓力較大，鋼材利潤(rùn)仍有回落空間。

圖13：期現(xiàn)基差

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圖14：合約價(jià)差

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六、結(jié)論

8月份鋼材市場(chǎng)運(yùn)行將圍繞宏觀調(diào)控以及需求釋放運(yùn)行，鋼價(jià)在減產(chǎn)炒作之后仍需終端需求釋放的接力。宏觀方面，730政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，或表明后期財(cái)政貨幣政策仍較為靈活，市場(chǎng)流動(dòng)性仍較為充足，但對(duì)大宗商品的保供穩(wěn)價(jià)仍有較高要求，特別是要求雙碳工作的有序推進(jìn)，對(duì)鋼材市場(chǎng)構(gòu)成壓力。供應(yīng)端，自6月底開(kāi)始多個(gè)省份陸續(xù)明確下半年的粗鋼壓減計(jì)劃，隨著時(shí)間推移，供應(yīng)環(huán)比上半年將有明顯收縮，但需注意高層對(duì)糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”帶來(lái)的階段性供應(yīng)寬松。需求端，房地產(chǎn)拿地和新開(kāi)工有所好轉(zhuǎn)以及竣工加快依舊支撐鋼材需求；基建在穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力下保持溫和增長(zhǎng)，后期專項(xiàng)債的發(fā)行有望加快，有利于基建項(xiàng)目資金落地，從而驅(qū)動(dòng)鋼材需求。估值方面，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)缺口的較強(qiáng)預(yù)期，以及鐵礦石價(jià)格下跌，現(xiàn)貨利潤(rùn)明顯回升，同時(shí)造成期現(xiàn)價(jià)差以及遠(yuǎn)月合約升水的情況，短期估值偏高，在宏觀壓力下將向下修復(fù)?？傮w來(lái)看，8月份處于淡旺季的轉(zhuǎn)換階段，需求有望逐漸回升，供需格局改善對(duì)鋼價(jià)構(gòu)成支撐，鋼價(jià)繼續(xù)保持震蕩向上看法，后期關(guān)注減產(chǎn)和大宗商品調(diào)控政策的變化。操作上，建議保持回調(diào)做多思路，或做多鋼廠利潤(rùn)。