美聯(lián)儲(chǔ)初步討論縮減購債計(jì)劃

主持人：近期美聯(lián)儲(chǔ)有了最新的動(dòng)作，到今天也出了比較關(guān)鍵的會(huì)議內(nèi)容，我們?cè)撊绾慰创钚旅缆?lián)儲(chǔ)的表態(tài)，首先讓郭老師為大家解讀一下。

海航期貨郭盛華：好的，我們借這個(gè)機(jī)會(huì)聊一聊關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)這次會(huì)議的主要內(nèi)容。我們從三個(gè)方面來看，首先我們看一下美聯(lián)儲(chǔ)這次會(huì)議內(nèi)容里面，哪些部分是跟以往會(huì)議沒有發(fā)生變化的，簡(jiǎn)單的說還是利率和資產(chǎn)購買。

在7月27號(hào)和28號(hào)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定維持聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間0—0.25是不變的，同時(shí)繼續(xù)實(shí)施它的資產(chǎn)購買計(jì)劃，每個(gè)月大約800億美元的國債、400億美元的NBS，同時(shí)我們補(bǔ)充一下，美聯(lián)儲(chǔ)還繼續(xù)維持隔夜逆回購的利率0.05%，以及存款準(zhǔn)備金余額的利率0.15%，另外加上一級(jí)信貸利率0.25%，這個(gè)利率是不變的，和上次會(huì)議是一樣的。其中準(zhǔn)備金余額利率是我們之前介紹過的，法定存款準(zhǔn)備金余額以及超額存款準(zhǔn)備金余額合并起來的，現(xiàn)在統(tǒng)稱準(zhǔn)備金余額利率，這是和以往會(huì)議內(nèi)容不變的部分。

我們?cè)倏纯从心男┬碌奶岱?、新的?nèi)容、新的措施。主要是兩個(gè)方面：

一個(gè)是在這次會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)開始討論大家關(guān)注的縮減購債計(jì)劃，但是只是開始討論，并沒有就縮減購債的具體計(jì)劃，包括什么時(shí)候、什么條件下可以縮減購債，縮減購債的速度、步伐等等這些細(xì)節(jié)沒有作出決議，而是說留待未來的會(huì)議繼續(xù)討論，討論成熟之后會(huì)公布一個(gè)計(jì)劃然后實(shí)施。

另一個(gè)方面，這是比較關(guān)鍵新的內(nèi)容，就是在新的會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)推出兩款新的工具，一款用于國內(nèi)叫長備回購便利工具，簡(jiǎn)稱SIF。另外一款是用于國外的主要針對(duì)外國央行，這兩款工具配合使用來穩(wěn)定國內(nèi)外的金融市場(chǎng)，這是兩款新工具的情況。

這次會(huì)議最重要的信號(hào)還是美聯(lián)儲(chǔ)開始討論縮減購債計(jì)劃，這個(gè)事情實(shí)際上資本市場(chǎng)已經(jīng)關(guān)注非常久了，現(xiàn)在終于有新的進(jìn)展，有信號(hào)出來了，是在什么條件下什么樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)開始討論縮減購債計(jì)劃的，這應(yīng)該是比較重要的一點(diǎn)，我們可以從美國經(jīng)濟(jì)近期的表現(xiàn)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)等幾個(gè)方面，來分析一下。

首先我們可以看一下美國整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，實(shí)際上第二季度美國的整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭是表現(xiàn)不錯(cuò)的，一季度美國的經(jīng)濟(jì)是環(huán)比增長了6.4%，現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)計(jì)第二季度的增速會(huì)加快在8.5%左右，勢(shì)頭應(yīng)該是不錯(cuò)的。

具體指標(biāo)我們可以看一些關(guān)鍵的指標(biāo)，比如6月的零售指標(biāo)是表現(xiàn)非常好的，它環(huán)比是增長0.6%，因?yàn)轭A(yù)期是要下滑0.4%，5月份當(dāng)時(shí)是意外下滑1.7%，比較起來6月比5月是改善比較明顯的。同樣核心零售環(huán)比增長了1.3%，比預(yù)期0.4%要好不少，而且5月份是環(huán)比下滑0.9%，這兩個(gè)指標(biāo)看下來整個(gè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是相當(dāng)不錯(cuò)的。

為什么我們講這個(gè)指標(biāo)？因?yàn)槲覀冎老M(fèi)是占美國經(jīng)濟(jì)總量的70%左右，零售這個(gè)指標(biāo)就顯得非常關(guān)鍵。當(dāng)然在主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期的同時(shí)，仍然還是有部分的指標(biāo)表現(xiàn)不及預(yù)期，雖然它還是在復(fù)蘇的趨勢(shì)當(dāng)中，但跟預(yù)期比還是有一些差距，比如耐用品訂單6月份環(huán)比增長0.8%，預(yù)期是要增長2.1%，5月份是增長3.2%，這樣一看這個(gè)指標(biāo)是比預(yù)期要差的。

綜合起來看，我們認(rèn)為美國的整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)在保持良好復(fù)蘇勢(shì)頭的同時(shí)，仍然還表現(xiàn)的不夠穩(wěn)固，這從經(jīng)濟(jì)學(xué)來講，我們可以用產(chǎn)出缺口來解釋，也就是說，目前這個(gè)狀態(tài)下，美國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出缺口還沒有補(bǔ)上，所謂的產(chǎn)出缺口我們可以介紹一下，因?yàn)檫@個(gè)概念非常重要，它是指資源充分利用的情況下潛在產(chǎn)出作為標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際產(chǎn)出和潛在產(chǎn)出對(duì)比有不足，成為產(chǎn)出缺口，產(chǎn)出缺口還存在，說明資源沒有充分利用，比如勞動(dòng)力、資本或者設(shè)備等等，這些資源沒有充分利用，產(chǎn)出就還不足，體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中就是一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)時(shí)好時(shí)壞，比預(yù)期要遜色一點(diǎn)。

關(guān)于產(chǎn)出缺口，美國國會(huì)的預(yù)算辦公室有一個(gè)研究，這個(gè)研究結(jié)果顯示，美國的產(chǎn)出缺口在今年年底之前會(huì)補(bǔ)上，恰好這個(gè)時(shí)間和大家資本市場(chǎng)預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在年底之前公布未來政策實(shí)施的計(jì)劃，包括縮減購債計(jì)劃，時(shí)間大體上是吻合的，這實(shí)際上也不是巧合，我們回顧之前的歷史可以發(fā)現(xiàn)，2013年美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克對(duì)國會(huì)表態(tài)說，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持復(fù)蘇的勢(shì)頭，美聯(lián)儲(chǔ)考慮縮緊購債，當(dāng)時(shí)的表態(tài)背景也是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)出缺口補(bǔ)上，放到目前情況來看同樣是類似的情況，這是整個(gè)美國宏觀經(jīng)濟(jì)的一些情況做一個(gè)介紹。

美國通脹壓力不斷加大

主持人：這是宏觀經(jīng)濟(jì)總體的表現(xiàn)，接下來關(guān)于通脹方面市場(chǎng)關(guān)注最多，通脹情況到底又如何，這次美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)又如何？

郭盛華：關(guān)于通脹今年的確是引起資本市場(chǎng)包括經(jīng)濟(jì)界的廣泛關(guān)注，此前包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)，包括一些行業(yè)內(nèi)的人士，都對(duì)本輪通脹的預(yù)期可能是不夠的，但實(shí)際上本輪通脹的預(yù)期已經(jīng)超出大家之前的預(yù)測(cè)。

主持人：為大家簡(jiǎn)單介紹一下本次通脹的情況。

郭盛華：我們可以借助一些關(guān)鍵的通脹指標(biāo)來看，首先我們看美國6月的CPI同比是上漲5.4%，這個(gè)數(shù)據(jù)是2008年8月以來最快的，另外6月核心CPI同比上漲4.5%，這個(gè)數(shù)據(jù)就是1991年9月以來最快，也就是30年沒見過這么高的通脹。

另一個(gè)指標(biāo)也是比較重要的PPI，6月的美國PPI同比上漲7.3%，核心的PPI同比上漲5.6%，這組指標(biāo)是歷史記錄以來最快的。另外一個(gè)指標(biāo)是美聯(lián)儲(chǔ)在制定政策的時(shí)候最關(guān)注的指標(biāo)，就是PCE通脹和核心PCE通脹，美國6月PCE通脹同比3.9%，核心PCE通脹同比3.4%，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。

從這些指標(biāo)我們來看，當(dāng)前美國的通脹形式是比較嚴(yán)重的，通脹壓力是比較大的，而且我們回顧2021年到目前為止通脹表現(xiàn)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)通脹壓力一直在不斷的加大，直到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美聯(lián)儲(chǔ)本身包括市場(chǎng)整個(gè)行業(yè)的此前的預(yù)測(cè)，這是通脹指標(biāo)的基本情況，我們用這些指標(biāo)分析介紹美聯(lián)儲(chǔ)目前面臨的通脹形勢(shì)。

另一方面大家更關(guān)注的是未來通脹會(huì)怎么發(fā)展，我們可以從兩個(gè)方面來看，一方面正如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一直強(qiáng)調(diào)的，他認(rèn)為本輪通脹主要是由短期因素所造成的，包括去年同期的基數(shù)比較低，包括經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求改善，也包括生產(chǎn)仍然受到一些限制，供給的恢復(fù)比較滯后等等這些因素造成的。

我們看通脹的數(shù)據(jù)，所謂的低基數(shù)效應(yīng)在2021年年底之前會(huì)逐漸的淡出，而且根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)，生產(chǎn)恢復(fù)供應(yīng)的增加，這也是在證實(shí)當(dāng)中，這個(gè)方面對(duì)于緩和通脹壓力是有利的，但另一方面我們也要看到，關(guān)鍵的油價(jià)是在上漲的通道當(dāng)中，特別是夏季的天然氣價(jià)格是異常的大幅上漲，另外非常重要的房?jī)r(jià)，美國今年房?jī)r(jià)上漲幅度非?？?，5月份房?jī)r(jià)同比上漲18%，這個(gè)速度已經(jīng)非常嚇人了。

另外包括工資、租金等等的上漲，這些因素又會(huì)給通脹施加新的壓力，綜合起來看，短期美國通脹壓力不會(huì)實(shí)質(zhì)性減輕，仍然會(huì)維持在比較高的水平，即使年底之前由于低基數(shù)效應(yīng)和供應(yīng)增加，通脹同比上漲的幅度如果出現(xiàn)邊際放緩，但仍然會(huì)在比較高的水平運(yùn)行，這是未來短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)展望。

但是如果更長遠(yuǎn)來看，到了2022年，因?yàn)橐环矫?021年基數(shù)比較高，2022年通脹是有望明顯緩和回落的，另一方面如果美聯(lián)儲(chǔ)按預(yù)期實(shí)施縮減購債計(jì)劃，以及其他的政策調(diào)整，也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹產(chǎn)生一些影響。從更長遠(yuǎn)的角度來看，通脹壓力會(huì)逐漸減輕，這是關(guān)于通脹的展望。

面對(duì)比較嚴(yán)重的通脹，有哪些辦法或者有哪些措施是可以采取的？從這個(gè)問題上來看，應(yīng)該區(qū)別對(duì)待。關(guān)于像房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲，一方面當(dāng)然是要增加供應(yīng)，就是新房的建造，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)盡快考慮退出NBS的購買，這一點(diǎn)實(shí)際上已經(jīng)有很多專家學(xué)者在討論這個(gè)問題，給美聯(lián)儲(chǔ)提出一些建議。

一方面整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性現(xiàn)在是極度充裕的，這從隔夜逆回購的操作規(guī)模上可以看到，最高的時(shí)候每天接近1萬億美元，這些實(shí)際上都是沒有地方去的。美聯(lián)儲(chǔ)在這種情況下，應(yīng)當(dāng)想辦法加大對(duì)短期流動(dòng)性的調(diào)節(jié)，必要的時(shí)候可以進(jìn)一步上調(diào)隔夜逆回購的利率來吸引更多的短期資金回流。

另外一方面，也是比較重要的，就是對(duì)于供給沒有完全恢復(fù)的行業(yè)，還是要想辦法增加供應(yīng)，甚至包括增加一部分進(jìn)口來滿足需求，等到未來整個(gè)經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)正常再綜合考慮未來的其他政策實(shí)施，這是關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)和通脹的情況，我們簡(jiǎn)單做了一個(gè)介紹。未來如果美聯(lián)儲(chǔ)就像今天的會(huì)議聲明里面所說，未來如果真的按計(jì)劃退出寬松政策，改變寬松政策立場(chǎng)，縮減購債，甚至實(shí)施更重要的工具加息縮表，勢(shì)必會(huì)對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)、各國的經(jīng)濟(jì)、整個(gè)金融市場(chǎng)產(chǎn)生非常重要的影響，這恐怕也是整個(gè)業(yè)內(nèi)非常關(guān)注的。

對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的影響得分幾種情況，我們簡(jiǎn)單從三個(gè)角度來看。一方面有些經(jīng)濟(jì)體可能和美國的情況比較類似，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇然后通脹比目標(biāo)或者比預(yù)期要快，有通脹壓力，這部分經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策實(shí)施很可能就會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)方向基本上一致，當(dāng)然節(jié)奏上可能不會(huì)完全同步，這些我們可以舉幾個(gè)例子，首先像加拿大央行在2021年4月就率先在縮減購債的規(guī)模，另外像匈牙利央行近期上調(diào)了隔夜的存款利率，而且是從負(fù)的0.05%上調(diào)到正的0.25%，不但加息而且退了負(fù)利率政策，這是一個(gè)比較積極的變化。

像新西蘭央行也在最近暫停了資產(chǎn)購買，而且釋放了加息的信號(hào)。關(guān)于英國央行現(xiàn)在市場(chǎng)也是預(yù)計(jì)在2022年8月，可能會(huì)加息15個(gè)基點(diǎn)，這是幾個(gè)例子。這些經(jīng)濟(jì)體總體情況跟美國比較接近，但是也有一些經(jīng)濟(jì)體和美國情況有區(qū)別，有區(qū)別未必就是壞，只是在階段上、節(jié)奏上錯(cuò)位了而已。

國內(nèi)實(shí)施緊縮性政策可能性小

郭盛華：我們看最近的一個(gè)例子，就是中國央行，中國央行在7月初意外宣布了一次降準(zhǔn)，這是引起了大家的關(guān)注。這次降準(zhǔn)的背景或者說目的有幾個(gè)方面，一個(gè)方面是中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從快速恢復(fù)的高景氣階段，增速或者經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有回落的跡象，這其實(shí)也是正常的，不可能一直超高速增長。經(jīng)濟(jì)增長周期總會(huì)從復(fù)蘇轉(zhuǎn)向繁榮然后轉(zhuǎn)向放緩，中國央行在這個(gè)時(shí)候宣布降準(zhǔn)，一方面是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、預(yù)防經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，另一方面跟銀行系統(tǒng)也有關(guān)系，銀行系統(tǒng)有大量的中期借貸便利麻辣粉到期需要置換。

在這種情況下中國央行實(shí)施了降準(zhǔn)，這次降準(zhǔn)并不意味著未來全面就轉(zhuǎn)向了寬松的政策基調(diào)，但是從本質(zhì)上來講，降準(zhǔn)還是屬于寬松的工具，即使未來中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住了，實(shí)施緊縮性政策的可能性還是比較小的。如果未來美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮政策，兩國的政策基調(diào)就會(huì)出現(xiàn)一些偏差，存在一些區(qū)別，另外比較重要的像歐元區(qū)、日本，從短期來看，應(yīng)該也是難以退出寬松政策的，這從未來政策實(shí)施趨勢(shì)來看，也會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)不太會(huì)保持一致，這是有區(qū)別的情況。

還有一種就是對(duì)一些重要的新興經(jīng)濟(jì)體，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮政策，從寬松立場(chǎng)到退出寬松到實(shí)施緊縮，這個(gè)過程會(huì)對(duì)許多的新興經(jīng)濟(jì)體造成比較大的壓力。突出的一些例子像俄羅斯、巴西、土耳其、烏克蘭，2021年以來已經(jīng)陸續(xù)宣布多次加息，智利央行也在7月份宣布加息，未來我們應(yīng)該還會(huì)看到這樣的例子。

還有對(duì)金融市場(chǎng)有哪些影響？我們可以從不同的資產(chǎn)或者不同的細(xì)分市場(chǎng)、不同的資本市場(chǎng)看幾個(gè)例子?？赡荜P(guān)注度比較高的一個(gè)首先是美國的股市，美國的股市如果看最近兩年的表現(xiàn)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)它除了在2020年3月同時(shí)整個(gè)全球市場(chǎng)都是陷入動(dòng)蕩的，當(dāng)時(shí)是有一輪大幅度下跌，之后隨著美聯(lián)儲(chǔ)及各國央行采取寬松政策來刺激經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定市場(chǎng)，美國股市才出現(xiàn)大幅度反彈，而且持續(xù)上漲，多次刷新歷史新高。

最近我們來看，由于公共衛(wèi)生事件，在一些地區(qū)又出現(xiàn)了小幅反彈，對(duì)金融市場(chǎng)造成了一些干擾，在7月19號(hào)前后，美股有一輪快速的短暫的幅度比較大的下跌，但是隨后就很快又穩(wěn)定下來，穩(wěn)定下來之后又出現(xiàn)大幅反彈，而且是連續(xù)5個(gè)工作日不斷刷新歷史新高，總體來看整個(gè)美股的表現(xiàn)還是非常強(qiáng)勢(shì)的。

考慮未來假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策甚至轉(zhuǎn)向緊縮政策，在這個(gè)過程中由于美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)繼續(xù)保持復(fù)蘇和增長，實(shí)際上對(duì)上市公司業(yè)績(jī)是有支撐的，美聯(lián)儲(chǔ)改變政策立場(chǎng)轉(zhuǎn)向緊縮，實(shí)際上會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)不可避免會(huì)造成一些沖擊，但美股回顧整個(gè)歷史會(huì)發(fā)現(xiàn)，它是比較抗沖擊的，受到?jīng)_擊的幅度可能是有限的，韌性是比較好的。在2015年美聯(lián)儲(chǔ)金融危機(jī)之后首次加息前后，當(dāng)時(shí)美股確實(shí)有調(diào)整，幅度也有一點(diǎn)，但是后來整個(gè)趨勢(shì)表明，美股后來是重新獲得上漲的動(dòng)力。以本周的情況來看，美國三到股指像道指跟去年2020年3月23號(hào)已經(jīng)上漲89%，標(biāo)普500指數(shù)上漲了97%，納指上漲了116%，翻了一番還多，這可以說明問題。當(dāng)然這一方面跟美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松政策和流動(dòng)性極度充裕有關(guān)系，另一方面也和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇業(yè)績(jī)改善有關(guān)，未來這是關(guān)注的重點(diǎn)，這是美國股市。

另外像商品市場(chǎng)也會(huì)有一些影響，剛才我們也說過，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在從高速快速復(fù)蘇轉(zhuǎn)向高景氣區(qū)間，并且有邊際放緩的跡象，中國因?yàn)槭谴笞谏唐沸枨蟮淖钪饕慕?jīng)濟(jì)體，這對(duì)于商品會(huì)有一些影響，所以我們看到整個(gè)商品市場(chǎng)已經(jīng)很難再像去年下半年和今年上半年那么火爆的行情出現(xiàn)了，而是在高的位置維持震蕩，當(dāng)然美國及其他經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇，以及通脹壓力的存在，會(huì)對(duì)大宗商品市場(chǎng)繼續(xù)提供一部分的支撐，實(shí)際上具體要分析，不同品種表現(xiàn)可能會(huì)有很大的區(qū)別，我們要具體去看，這是商品。

另外貴金屬關(guān)注的人不少，貴金屬的行情變化要找影響因素，我們應(yīng)該最關(guān)注的是實(shí)際利率，而貴金屬是不能生息的資產(chǎn)，當(dāng)利率上漲貴金屬價(jià)格是會(huì)下跌的，當(dāng)實(shí)際利率下跌的時(shí)候，貴金屬價(jià)格是要上漲的，現(xiàn)在情況是美聯(lián)儲(chǔ)到了考慮退出寬松美國經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，未來美聯(lián)儲(chǔ)還可能實(shí)施緊縮政策這么一個(gè)關(guān)鍵時(shí)候，整體來看，貴金屬是面臨壓力的。如果我們回歸金融危機(jī)之后的歷史也可以發(fā)現(xiàn)，2012年當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)還在實(shí)施第三輪量化寬松的時(shí)候，整個(gè)貴金屬價(jià)格就已經(jīng)見頂了，到2013年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)出缺口補(bǔ)上，當(dāng)伯南克向國會(huì)表態(tài)說考慮縮減購債的時(shí)候，貴金屬價(jià)格就已經(jīng)大幅下跌了，這是貴金屬的一些情況。

另外像國債我們也簡(jiǎn)單介紹一下，國債看兩個(gè)例子，一個(gè)是美債，這是影響比較大的。2021年年初開始，美債有一輪強(qiáng)勁的上漲，當(dāng)時(shí)的背景是通脹預(yù)期升溫、疫苗接種加快、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，十年期美債收益在3月份達(dá)到1.75%，但后來由于美聯(lián)儲(chǔ)一直淡化通脹的影響，加上財(cái)政部現(xiàn)金支出等等影響，十年期美債收益率是不斷回落的，處于一個(gè)震蕩的過程。到了6月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的時(shí)候，情況有一些變化。

因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在6月份會(huì)議上釋放了一個(gè)重要的信號(hào)，就是2023年可能加息兩次，這個(gè)信號(hào)影響就是兩年期的美債收益率開始上漲，而十年期的美債收益率仍然維持震蕩的行情，這樣的結(jié)果就是十年期和兩年期美債的收益率利差在縮窄，這個(gè)我們稱之為收益率曲線平坦化，這里面隱含的信息實(shí)際上就是說，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)逐漸的轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)繁榮，以及更長時(shí)間范圍來看，它會(huì)轉(zhuǎn)向滯漲的階段，這個(gè)收益率曲線是接下來可能關(guān)注的重點(diǎn)，也就是看美債市場(chǎng)不能單單看十年期的收益率，還要看兩年期的收益率以及十年期和兩年期利差變化情況。

我們可以再看一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的例子，以巴西作為例子，巴西央行我們前面提過，今年是多次加息，在這種情況下十年期的巴西國債收益率也是在不斷上漲的，從年初的5.95%，上漲到這個(gè)月的8.0%，漲幅比較大，而且我們現(xiàn)在預(yù)期巴西央行在年底之前還會(huì)有加息的動(dòng)作，也就是說巴西的十年期國債收益率還有上漲的空間，十年期巴西國債的收益率和十年期美債收益率利差在擴(kuò)大。但另一方面巴西也好，其他的新興經(jīng)濟(jì)體也好，不斷的加息實(shí)際上是不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長的，因?yàn)樗蔷o縮力度非常大的一個(gè)工具，未來某一個(gè)時(shí)候一旦巴西經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩的跡象，一旦巴西央行難以繼續(xù)加息，巴西國債的收益率就會(huì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，行情就會(huì)出現(xiàn)變化，這是國債市場(chǎng)。

另外美元指數(shù)也是一個(gè)重要的投資工具，也是大家關(guān)注的，如果未來美聯(lián)儲(chǔ)逐步的退出寬松的政策立場(chǎng)，縮減購債，這個(gè)過程隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體是有利于美元指數(shù)上漲的，但是在看匯率的時(shí)候，我們得看具體的貨幣兌，比如美元和其他的貨幣，比如歐元，在看具體貨幣兌的時(shí)候就要分析和關(guān)注兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間相對(duì)的表現(xiàn)，比如有的階段可能會(huì)出現(xiàn)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)好于美國經(jīng)濟(jì)，這時(shí)候我們會(huì)發(fā)現(xiàn)雖然說整體趨勢(shì)上美元指數(shù)可能是上漲的趨勢(shì)，但是某一個(gè)階段會(huì)出現(xiàn)歐元強(qiáng)于美元，所以這些都得具體的去分析、去觀察，這是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的影響，我們簡(jiǎn)單做了一個(gè)介紹。

主持人：接下來對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的未來再做一些展望，我們到底該如何看待他們采取的動(dòng)作，尤其是對(duì)于市場(chǎng)的影響又是怎樣？

郭盛華：實(shí)際上從2021年年初到目前為止，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，隨著通脹預(yù)期升溫，隨著實(shí)際通脹不斷的加快，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的不斷改善，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)采取了一系列的措施來應(yīng)對(duì)，為了介紹這些措施，我整理了一個(gè)表格，我們簡(jiǎn)單的來看一看。大家看到這張表格是今年以來美聯(lián)儲(chǔ)先后實(shí)施的一些政策措施，從推出緊急借貸工具到調(diào)整公開市場(chǎng)操作，以及逆回購操作，到開展少量的國債賣出，賣出公司債券等等，到擰轉(zhuǎn)操作等等這些工具，剛剛我們還介紹過在7月的會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)還創(chuàng)設(shè)兩款新的工具，這是一系列政策措施。

但整體上來看，這些措施都屬于技術(shù)性的調(diào)整，都是在為美聯(lián)儲(chǔ)未來實(shí)施新的政策框架做準(zhǔn)備，在為美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策更長遠(yuǎn)的來看是轉(zhuǎn)向緊縮階段在做準(zhǔn)備。根據(jù)當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況，以及通脹的表現(xiàn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的恢復(fù)情況，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)在2021年年底之前公布正式的縮減購債計(jì)劃，并且確定實(shí)施的時(shí)間，這個(gè)時(shí)間大概率會(huì)落在2021年年底或者2022年年初，再根據(jù)未來美國經(jīng)濟(jì)的通脹表現(xiàn)考慮實(shí)施其他的更重要的工具、措施，包括像加息縮表，這離現(xiàn)在還有一點(diǎn)時(shí)間，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)6月份的會(huì)議顯示，加息應(yīng)該大概率在2023年，離現(xiàn)在時(shí)間還有一點(diǎn)，我們可以再觀察。