報告導讀

原油價格在下旬回調(diào)后再度走強，巴西等產(chǎn)糖國存減產(chǎn)預期，且國際海運費持續(xù)偏高，以上使得原糖下方支撐較強。目前國內(nèi)配額外進口成本維持在高位，預計配額外進口利潤持續(xù)偏低，進口量壓力不大。

國內(nèi)處于純銷售階段，夏季備貨旺季不旺，但從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看供需情況逐步好轉(zhuǎn)。新年度存種植面積減少預期，后期關注天氣對新年度糖料的影響。

投資要點

白糖

考慮到基本面逐步改善， 可逢低布局01合約多單，但需要警惕系統(tǒng)性風險的影響。

1.供需情況

1.1.國外生產(chǎn)情況

巴西2021/22榨季于4月開啟，由于前期干旱天氣影響，市場有減產(chǎn)預期。截止7月上半月甘蔗制糖比為47.13%，低于上一年度同期的47.94%。若后期原油價格繼續(xù)走強，推升燃料乙醇價格，將會使得生產(chǎn)商更偏向?qū)⒏收嵊糜谏a(chǎn)利潤更高的乙醇燃料，從而減少制糖比例。不過制糖比例是一個動態(tài)指標，若糖價保持在較高水平則本榨季巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，且雷亞爾若出現(xiàn)回調(diào)，也將提振巴西糖廠出口意向。

整體來看，印度疫情仍較為嚴重，對其國內(nèi)生產(chǎn)和需求同步產(chǎn)生一定影響，巴西、歐盟減產(chǎn)預期持續(xù)，且天氣影響使得巴西減產(chǎn)預期較強，從供給端來看，機構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)2021/22年度全球過剩量。此外，原油價格下方支撐較強，且國際集裝箱短缺、海運費飆升，都為原糖帶來較強的支撐。但后期需警惕系統(tǒng)性風險以及原油遠期供應增加預期導致價格回調(diào)的可能性。

1.2.國內(nèi)進口情況

海關總署數(shù)據(jù)顯示，2021年6月份中國進口糖42萬噸，同比小幅增加1萬噸。

去年在0關稅及配額未限制的背景下，糖漿進口量同比大增；2021年1月1日起對糖漿等征收30%或80%的關稅，今年進口糖漿同比大幅減少，6月份中國進口糖漿數(shù)量6.62萬噸。

1.3.國內(nèi)供需情況

本年度全國生產(chǎn)白糖1066.05萬噸。廣西糖廠4月初全部收榨，云南于6月初結(jié)束壓榨，新糖壓榨已結(jié)束，目前處于去庫存階段。6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)已公布，全國產(chǎn)銷率同比略減，但單月銷量同比大增，顯示供需情況逐步好轉(zhuǎn)。

1.4.工業(yè)庫存

2020/21年度，6月全國工業(yè)庫存383.45萬噸，廣西工業(yè)庫存為257.65萬噸，同比偏高。

2.食糖內(nèi)外價差

原糖下方支撐較強，提升了配額外進口成本，以上使得內(nèi)外價差仍倒掛。

3.月間價差

近期SR2109-SR2201合約價格低位震蕩為主，處于歷史區(qū)間偏低的位置；近期SR2201-SR2205合約價格低位震蕩為主，也處于歷史區(qū)間偏低的位置，但考慮到后期季節(jié)性因素影響，有望走強。

4.基差與升貼水

鄭糖基差處于歷史區(qū)間低位。

白糖生產(chǎn)結(jié)束，進入純銷售階段，倉單數(shù)量逐步下滑。

5.結(jié)論

原油下方支撐較強，疊加多主產(chǎn)國減產(chǎn)預期，以及海運費偏高，以上使得原糖下方支撐較強。目前國內(nèi)配額外進口成本維持在高位，預計配額外進口利潤持續(xù)偏低，后期進口量有望繼續(xù)下行。當前處于夏季備貨期，雖然旺季不旺，但庫存將逐步下降。考慮到基本面逐步改善， 可逢低布局01合約多單，但需要警惕系統(tǒng)性風險的影響。

（浙商期貨 倪筱瑋）