一、供應(yīng)漸增和疫情反復(fù)

自7月6日以來，COMEX原油沖高回落，由此拉開了大幅調(diào)整與波動的序幕；并打斷了原有夏季旺季上漲的趨勢。產(chǎn)生調(diào)整的原因有二。其一是OPEC+聯(lián)盟內(nèi)部達成妥協(xié)，采取了漸進式增產(chǎn)框架協(xié)議；其二是Delta變種病毒迅速蔓延，導(dǎo)致部分國家重啟封鎖措施，尤其是亞洲和歐洲。

然而，市場情緒很快就得到平復(fù)，油價呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢。盡管OPEC+聯(lián)盟敲定了增產(chǎn)協(xié)議，又有Delta病毒在疫苗接種偏低的區(qū)域擴散；但是，歐美發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇的前景依舊樂觀，未來幾個月原油供應(yīng)仍將趨于緊張。其中，一項重要指標(biāo)就是看美國商業(yè)庫存。當(dāng)下，美國原油商業(yè)庫存偏低，且處在季節(jié)性下行階段。

我們認(rèn)為：COMEX原油中期處在調(diào)整狀態(tài)，長期趨于上行；并隨季節(jié)因素和疫情擾動而波動。

下面，就全球原油的演變及主要矛盾方面做些分析。

二、影響原油市場各因素分析

1、地緣政治與疫情再度擴散

中東局勢始終是影響油市供給方面的重要因素。前期，伊核談判似乎接近達成，當(dāng)下又因伊朗強硬派當(dāng)選而有所冷淡與延后?？梢哉f，重啟“伊朗核談”是民主黨拜登政府的重大戰(zhàn)略目標(biāo)。后續(xù)結(jié)果將如何？如果雙方有誠意；那么，沒有什么問題是不可以解決的。

伊朗是OPEC第三大產(chǎn)油國，僅次于沙特和伊拉克，約占全球產(chǎn)量的4%。據(jù)OPEC數(shù)據(jù)，伊朗5月份的原油產(chǎn)量為250萬桶/日，2018年美國制裁前的產(chǎn)量為380萬桶/日。若是“伊朗核談”成功；那么，伊朗原油的對外出口量將會增加130萬桶/日！如此，短期內(nèi)將會沖擊油價；但即便增加出口，仍抵不過全球消費的增量。

疫情方面，當(dāng)下Delta病毒在全球的快速傳播可能是近期最大的不確定因素，并影響著人們的出行。世界衛(wèi)生組織總干事譚德塞表示，該毒株是迄今發(fā)現(xiàn)的最具傳播性的變種，至少在85個國家和地區(qū)出現(xiàn)，且正在未接種疫苗的人群中迅速傳播，使得部分國家不得不再度收緊防疫封鎖政策，這也給全球經(jīng)濟的復(fù)蘇前景蒙上陰影。

據(jù)歐洲疾控中心預(yù)計：到8月初，歐盟、歐洲經(jīng)濟區(qū)約70%的新增確診病例感染的是Delta毒株，到8月末這一比例將達到90%。這一毒株的蔓延使得本已穩(wěn)定的歐洲疫情出現(xiàn)不確定性。

受此影響，國際原油需求有些轉(zhuǎn)弱。國際能源署分析認(rèn)為，2021年全球原油需求很難出現(xiàn)快速的恢復(fù)性增長。對此，高盛表示，Delta變種病毒對全球石油需求的沖擊在短短幾個月內(nèi)可能達到100萬桶/日。

2、OPEC+聯(lián)盟增產(chǎn)與全球需求走向

未來，OPEC+漸進式增產(chǎn)與經(jīng)濟曲折復(fù)蘇是驅(qū)動油價波動的兩大主因。

近期，OPEC+聯(lián)盟達成了漸進式增產(chǎn)框架性協(xié)議。其主要精神是：OPEC+同意從8-12月每月增產(chǎn)40萬桶/日（增200萬桶），以遏制油價上漲并滿足日益增長的石油需求。

具體說，從8月開始，逐月增產(chǎn)40萬桶/日，直到完全恢復(fù)580萬桶/日的主動減產(chǎn)量；并且，從明年5月上調(diào)部分產(chǎn)油國的減產(chǎn)基準(zhǔn)，共計163萬桶/日。其中，阿聯(lián)酋上調(diào)33.2萬桶/日至350萬桶/日，伊拉克和科威特分別上調(diào)15萬桶/日，沙特和俄羅斯分別上調(diào)50萬桶/日。

這些產(chǎn)油國閑置產(chǎn)能較為充足，也意味著原油供應(yīng)將在明年5月大幅增加?？梢灶A(yù)見，在明年5月之前，因著供給增加（包括美國），疊加消費進入淡季，全球油價大概率見頂回落。

需求方面，隨著歐美發(fā)達地區(qū)的經(jīng)濟增長，盡管Delta變種病毒在一些地區(qū)迅速蔓延；但這并不影響全球原油需求的迅速恢復(fù)與增長。

據(jù)國際能源署（IEA）6月報告：2021年全球原油需求回升540萬桶/日，達9640萬桶/日；并預(yù)期2022年將再增加300萬桶/日。報告顯示，6月全球原油需求增加320萬桶至9680萬桶/日，供應(yīng)增加110萬桶至9560萬桶/日。如此，當(dāng)月供需缺口為120萬桶/日。并表示，去年疫情積累起來的全球原油過剩庫存已經(jīng)消除，現(xiàn)在庫存低于平均水平。

對此，摩根士丹利表示，在2021年下半年，原油市場仍將有巨大的缺口，甚至高于上半年；并預(yù)計布倫特原油的交易價格在75-79美元上下。對于2022年，認(rèn)為OPEC將保持凝聚力，市場仍有適度缺口；需求復(fù)蘇有一些軟肋，但這并不足以從根本上改變原油現(xiàn)狀。

3、WTI原油庫存演變及季節(jié)性規(guī)律

WTI原油商業(yè)庫存的波動，其規(guī)律較為明顯。從下圖看出：一般，冬春之際原油商業(yè)庫存步入累庫階段，因生產(chǎn)采購與備庫所至。這個時間通常持續(xù)至5月底或6月初。此后，原油庫存就進入“去庫存”階段，這個時間正好為第三季度，與夏季需求旺季及“金九銀十”相契合。隨后，因開學(xué)季到來，在9月中旬至11月底，原油消費進入小淡季，商業(yè)庫存再度小幅累庫。

圖1：WTI原油庫存及演變趨向

數(shù)據(jù)來源：萬得資訊 國聯(lián)期貨

從今年庫存看，自4月份以來，美國因疫苗的快速推進，以及經(jīng)濟和就業(yè)的強勁復(fù)蘇，原油商業(yè)庫存較往年提早近2個月進入去庫存階段。

據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示，截至7月16日當(dāng)周，美國原油庫存比前一周增加了210萬桶至4.397億桶，比5年期同期均值低7%。盡管上周庫存意外增加，打破了連續(xù)八周的下降，因進口攀升至一年來最高水平所至；但是，我們認(rèn)為：庫存增加僅是“例外”，往年正是“去庫存”階段，且會持續(xù)至9月中下旬。

三、市場推測：未來格局及波動趨向

從消費看，當(dāng)下北半球正處于夏季用油的高峰期；但受Delta病毒在非發(fā)達地區(qū)快速傳播的困擾。因著歐美經(jīng)濟的快速復(fù)蘇，原油消費前景總體樂觀。到了9月開學(xué)季后，原油消費又轉(zhuǎn)入小淡季。

從供給看，據(jù)OPEC+協(xié)議，自8-12月每月增產(chǎn)40萬桶/日（共增200萬桶）。與消費相比，每月小幅增產(chǎn)量不足抵消全球消費的快速增長量。其間，若是“伊朗核談”成功，那么伊朗原油的出口增量將短期利空油價。

到今年年底，全球疫情基本控制（疫苗普及率提高），經(jīng)濟向好是大概率事情。在貨幣依舊寬松和冬季原油消費旺季的驅(qū)動下，WTI原油有望再次啟動，并持續(xù)至明年3月前后。

圖2：WTI原油指數(shù)（周線）走勢構(gòu)想圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 國聯(lián)期貨