第一部分 內容摘要

◆全球不銹鋼需求的超預期及新能源領域需求的節(jié)節(jié)高攀帶動全球原生鎳在二季度短缺，而隨著不銹鋼產(chǎn)量增速的趨緩，而國內及印尼NPI的增產(chǎn)、國內純鎳產(chǎn)量恢復、新喀中間品復產(chǎn)及希臘硫酸鎳項目投產(chǎn)等增量，或將使得三季度全球原生鎳逐漸走向窄幅過剩

◆6月，國內范圍內原生鎳供應（含進口）為10.26萬噸，同期，國內原始鎳需求量為11.76萬噸，從而表現(xiàn)為國內范圍的原生鎳的供給表現(xiàn)為連續(xù)的短缺

◆新能源領域的前驅體產(chǎn)量保持在高位，硫酸鎳利潤的持續(xù)帶動鎳豆進口窗口的持續(xù)打開，表現(xiàn)為國內鎳豆進口量的快速提升

◆隨著需求增速的放緩而供給增速的提升，8月全球原始鎳的供需或逐漸從短缺轉向緊平衡狀態(tài)，預計8月鎳價走勢或將表現(xiàn)為一定程度的沖高回落

第二部分 行業(yè)要聞

1．力勤印尼首批MHP產(chǎn)品抵達國內

據(jù)市場消息，力勤印尼OBI島項目第一船MHP到達黃埔港后于2021年7月6日完成卸貨，據(jù)悉該批貨物鎳金屬量約1000金屬噸。

2021年5月19日印尼東部時間上午9：00，在印尼OBI島HPAL項目現(xiàn)場舉行了隆重的投產(chǎn)暨第一批氫氧化鎳鈷產(chǎn)品下線儀式。至此，總投資10.5億美元的力勤HPAL項目正式宣告投產(chǎn)。

2．緯達貝園區(qū)第24臺電爐產(chǎn)線投產(chǎn)

印尼東部時間6月27日，印尼緯達貝工業(yè)園區(qū)時隔12天后第24#電爐成功出鐵。這是本月園區(qū)投產(chǎn)的第二臺電爐，同時也是緯達貝園區(qū)鎳鐵項目正式投產(chǎn)的第24臺電爐。

3．淡水河谷攜手中國寶武與鑫?？萍脊餐_發(fā)印尼巴哈多比鎳鐵冶煉項目

據(jù)悉，淡水河谷攜手中國寶武與鑫?？萍脊餐_發(fā)印尼巴哈多比鎳鐵冶煉項目，淡水河谷印尼與中方合資體將分別占股49%和51%。該項目將包括8條回轉窯電爐（RKEF）鎳鐵冶煉生產(chǎn)線及其他配套設施，預計每年產(chǎn)鎳7.3萬噸。項目的一大亮點是其使用的電力將來自燃氣發(fā)電廠，與傳統(tǒng)的火力發(fā)電廠相比，燃氣發(fā)電廠碳排放量更低。

4．奈曼旗和恒新材料礦熱爐順利出鐵

2021年7月14日，奈曼旗和恒新材料有限公司第一臺礦熱爐順利出鐵，該項目第二臺礦熱爐檢修也正在積極推進中，預計將于近期點火。奈曼旗和恒新材料有限公司，位于內蒙古通遼市奈曼旗大沁他拉鎮(zhèn)工業(yè)東區(qū)內，擁有2臺33000KVA礦熱爐，全部項目投產(chǎn)后可年產(chǎn)10.0萬噸鎳系合金。

第三部分 現(xiàn)貨價格

1．純鎳市場價格

圖1：精煉鎳升貼水（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：保稅區(qū)Premium（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

7月份，國內精煉鎳升貼水走勢整體表現(xiàn)有所分化，產(chǎn)地價差則表現(xiàn)為小幅收窄。金川、鎳豆升貼水整體平穩(wěn)，而俄鎳升水連續(xù)抬升。俄鎳升貼水的走強，主要是受需求因素的影響，鋼廠高排產(chǎn)下，NPI供給連續(xù)短缺，則鋼廠之于鎳板采購積極有所增加。產(chǎn)地價差的收窄，主要是受金川升水的平穩(wěn)而俄鎳升水抬升的影響。鎳豆升水的平穩(wěn)，但其升水整體水平處于較高狀態(tài)，且鎳豆升水已超過金川升水，表達的是新能源領域之于鎳豆需求的強勁。隨著國內300系煉鋼利潤的持續(xù)，帶動排產(chǎn)的高位，NPI的連續(xù)短缺，使得鋼廠之于鎳板需求上升，則預計8月國內鎳板升貼水有望間歇性走強。新能源需求仍強勁，而隨著中間品進口的增加，則預計8月國內鎳豆升水或將小幅回落。

7月份，保稅區(qū)貿易升貼水整體表現(xiàn)為小幅抬升，月內貿易升貼水維持在175-230美元/噸，環(huán)比6月則貿易升水小幅上漲。貿易升貼水的平穩(wěn)的基礎上小幅上漲，主要是由于鎳豆進口窗口的連續(xù)打開，且鎳板進口窗口間歇性打開，使得市場進口需求短期有所增加。隨著鎳豆進口需求的持續(xù)，且國內原生鎳供給的短缺，預計8月貿易升水或將仍有小幅上升空間。

圖3：進口盈虧平衡表（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

7月份，國內精煉鎳進口窗口表現(xiàn)為間歇性的打開狀態(tài)，滬倫比值表現(xiàn)為小幅抬升。在鎳價反彈的過程中，內盤漲幅大于外盤，從而表現(xiàn)為比值的抬升，所反饋的是國內原生鎳資源供給短缺。匯率的變化在本輪比價的變化中的影響并不明顯。7月，鎳豆進口窗口連續(xù)打開，鎳板進口窗口打開頻率增加，隨著國內300系不銹鋼產(chǎn)量的高位持續(xù)，則鎳供給短缺或仍將持續(xù)，預計8月份國內鎳進口窗口或繼續(xù)表現(xiàn)為間歇性打開的節(jié)奏。

2．鎳礦價格

圖4：外盤紅土鎳礦港口現(xiàn)貨價（美元/濕噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

7月份，外盤低、中、高鎳礦價格走勢較為一致，表現(xiàn)為集中的上漲，低、中、高鎳礦月均漲幅為5.00%、12.57%和6.52%。

外盤中、高鎳礦報價連續(xù)上漲，一方面，期鎳價格的上漲之于鎳礦有所傳導；再者，國內不銹鋼的高排產(chǎn)帶動NPI采購價格的上漲之于鎳礦有所傳導；第三，國內新增鎳鐵項目的投產(chǎn)及鎳鐵廠利潤的恢復，擴大了鎳礦的需求。低鎳礦價格的連續(xù)上漲，主要是受供需影響，前期轉產(chǎn)普碳的200系鋼廠紛紛轉回200系不銹鋼的生產(chǎn)，從而增加了對于低鎳礦的需求量，對于低鎳礦價格形成支撐。隨著國內鎳鐵利潤的持續(xù)，及新增鎳鐵產(chǎn)能的釋放需求，將對鎳礦行情形成支撐，則預計8月外盤鎳礦價格或將仍有一定的上漲空間，且不排除對于海外礦船的隔離措施帶來的礦運輸成本增長的擾動。

3．鎳鐵價格

圖5：國內NPI出廠價（元/鎳；元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

鎳鐵方面，7月份國內高、低鎳鐵價格走勢表現(xiàn)為連續(xù)的上漲，高、低鎳鐵月均環(huán)比漲幅為7.82%和7.16%。

高鎳鐵價格的上漲，一方面，300系不銹鋼高排產(chǎn)、高利潤下，產(chǎn)業(yè)利潤傳導對于高鎳鐵有所提振；再者，國內NPI高需求下，印尼NPI出口階段性的下降，帶動國內NPI價格上漲；第三，相較于廢不銹鋼，高鎳鐵的經(jīng)濟性凸顯。國內300系不銹鋼高排產(chǎn)、高利潤的格局仍將延續(xù)，則對應的高鎳鐵需求仍將在高位，預計8月高鎳鐵行情或將保持堅挺。

7月，低鎳鐵行情整體表現(xiàn)為連續(xù)上漲。主要是受成本和供需因素的影響，低鎳礦的連續(xù)上漲、焦炭的高位徘徊，使得低鎳鐵成本不斷上移；需求端，前期轉產(chǎn)普碳的200系鋼廠因鋼鐵壓產(chǎn)政策影響而再度轉回不銹鋼，從而帶動低鎳鐵需求的增加。預計8月份國內低鎳鐵行情或將逐漸趨于平穩(wěn)。

4．不銹鋼價格

圖6：國內不銹鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

7月份，不銹鋼現(xiàn)貨價格走勢較為一致，表現(xiàn)為全系別的上漲。304、201及430冷軋月度均價環(huán)比分別7.70%、4.03%和5.47%。

從月內各系別現(xiàn)貨價格的運行情況來看，304表現(xiàn)為連續(xù)的拉漲。首先，在出口“加征稅”預期下，不銹鋼出口需求快速放大；其次，鋼鐵“壓產(chǎn)”消息的刺激資金買盤強烈，帶動期盤上漲；再者，鋼廠的控貨及現(xiàn)貨模式一定程度上助推了行情的上漲。201行情的反彈主要是受供應因素影響，鋼廠前期的虧損紛紛轉產(chǎn)普碳鋼，從而使得供給快速下降，結合300系拉漲氛圍的烘托，進而筑底反彈。430行情的連續(xù)反彈，一方面，是受成本端的鉻鐵價格的抬升影響；再者，400系的出口需求仍較強勁。

在成本快速抬升的共性因素的支撐下，預計8月國內不銹鋼仍將保持高位，且300及200系面臨壓產(chǎn)、限電因素的擾動較為明顯，則價格韌性上300系強于200系，400系則逐漸趨于穩(wěn)定。

第四部分 庫存

1．純鎳庫存

圖7：LME鎳庫存與上期所庫存變化（噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

7月下旬，LME鎳庫存量為21.95萬噸，月度累計下降1.30萬噸，降幅5.59%。同期，上期所鎳庫存為0.78萬噸，月度累計增長0.17萬噸，增幅27.86%。內外庫存總體表現(xiàn)為連續(xù)的下降。

以上期所交割庫及保稅區(qū)等倉庫為代表的國內鎳顯性庫存，在6月底庫存總量為2.68萬噸，加上同期LME鎳庫存23.46萬噸，則全球顯性庫存合計為26.14萬噸。截止6月低，年內全球鎳顯性庫存累計下降3.12萬噸，年內國內鎳顯性庫存累計降1.91萬噸，全球庫存變化格局表現(xiàn)為內、外雙減，海外鎳豆庫存加速去化。

2．鎳礦庫存

圖8：國內港口鎳礦庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、鐵合金在線

截止2021年7月23日，國內港口鎳礦庫存量為567.0萬噸，月度環(huán)比增長9.25%，同比下降18.77%；其中高、中鎳礦總量為311.0萬噸，同比下降38.29%；低鎳礦256.0萬噸，同比增長31.96%。

7月份，國內港口中、高鎳礦庫存及低鎳礦庫存整體表現(xiàn)為小幅而連續(xù)的增長。中、高鎳礦庫存的增長主要是由于國內鎳鐵利潤的全面打開后，疊加新增產(chǎn)能的釋放，對中、高鎳礦的需求有所增加；鋼鐵“壓產(chǎn)”政策影響下，前期轉產(chǎn)普碳鋼的200系鋼廠再度回轉200系不銹鋼，從而帶動低鎳礦需求的增加。隨著新增鎳鐵產(chǎn)能的持續(xù)釋放需求，則預計8月份國內港口鎳礦庫存或將繼續(xù)小幅增加。

第五部分 國內鎳金屬月度供需

1．鎳供應

圖9：國內NPI產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

6月，國內鎳生鐵產(chǎn)量（金屬量）為3.83萬噸，環(huán)比增長4.36%。其中高鎳鐵產(chǎn)量3.05萬噸，環(huán)比增長3.39%；低鎳鐵0.78萬噸，環(huán)比增長8.33%。

6月份國內高鎳鐵產(chǎn)量整體增長，一方面，是受鎳鐵行情上漲影響，使得鎳鐵利潤有所呈現(xiàn)，激發(fā)鎳鐵廠增產(chǎn)積極性；再者，新投產(chǎn)產(chǎn)能的逐步放量，帶來增產(chǎn)。低鎳鐵產(chǎn)量的增長，主要是受前期200系鋼廠轉產(chǎn)普碳鋼后再度轉回不銹鋼生產(chǎn)影響，從而帶動低鎳鐵產(chǎn)量的增加。按照品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量3.05萬噸，環(huán)比上月增長3.39%，同比下降17.12%；低鎳鐵0.78萬噸，環(huán)比增長8.33%，同比增長8.33%。

隨著新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放，以及國內鎳鐵廠利潤的打開，則預計7、8月國內鎳鐵產(chǎn)量或將環(huán)比表現(xiàn)為連續(xù)的小幅增長。

圖10：精煉鎳月度進口量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

6月，國內精煉鎳凈進口量為1.71萬噸，環(huán)比下降3.22%。精煉鎳凈進口量的環(huán)比小幅下降，而整體仍處于相對高位，從表現(xiàn)來看，來自澳大利亞、加拿大、挪威、日本等國的資源小幅下降，而來自俄羅斯、南非及馬達加斯加的資源有所增加。隨著鎳豆進口窗口的連續(xù)打開，且國內之于鎳豆的需求量保持高位，預計7月國內精煉鎳進口量或延續(xù)高位，而至8月隨著中間品的進口增加，或之于鎳豆需求小幅下降。

表1：國內原生鎳資源供應結構

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年1-6月，國內范圍內（含進口）的原生鎳供應量為62.641萬噸，同比增長4.52%。其中源自進口部分為36.97萬噸，占比為59.02%；國產(chǎn)原生鎳供應量為25.67萬噸，占比40.98%。根據(jù)原生鎳的狀態(tài)屬性劃分，精煉鎳部分的量為16.23萬噸，占比25.91%；鎳合金部分金屬量為46.41萬噸，占比74.09%。

2．鎳需求

圖11：國內300系不銹鋼月度鎳資源需求量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

6月份，國內300系不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為161.94萬噸，環(huán)比增長1.73%，同比增長7.72%，對應的鎳需求繼續(xù)攀升。國內300系產(chǎn)量的環(huán)比增長主要是由于利潤持續(xù)影響，激發(fā)了鋼廠生產(chǎn)積極性；同時，出口需求保持強勁。當前300系煉鋼利潤因成本上漲而快速被壓縮，限電、壓產(chǎn)、暴雨等因素影響下，則預計8月份國內300系不銹鋼產(chǎn)量或將小幅下降。

表2：國內原生鎳資源需求結構

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2021年1-6月，國內市場對原生鎳（不含低鎳鐵及鎳鹽）的需求為65.85萬噸，同比增長11.78%。同期國內范圍內（含進口）原生鎳供應量為62.64萬噸，則2021年1-6月國內范圍內的鎳供需整體表現(xiàn)為供應短缺3.21萬噸。

6月底，國內鎳顯性庫存（含保稅區(qū)）為2.68萬噸，庫存較年初累計下降了1.91萬噸，同期國內原生鎳的供應短缺3.21萬噸。由此推斷，當前流通、鋼廠等環(huán)節(jié)的原料備庫水平整體處于去庫狀態(tài)。

3．新能源鎳需求

圖12：國內三元前驅體產(chǎn)量（噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、SMM

6月，國內三元前驅體產(chǎn)量4.56萬噸，環(huán)比增長3.40%，同比增長90.00%。全球新能源汽車的銷量的快速增長，帶動國內前驅體產(chǎn)量的增長。受限于汽車芯片的供給，影響了部分新能源汽車的正常放量，預計7、8月國內前驅體產(chǎn)量仍將增加，但增幅或逐漸放緩。

第六部分 成本

1．原料的經(jīng)濟性比較

圖13：鎳原料經(jīng)濟性比較（元/鎳）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

7月份，國內鎳原料經(jīng)濟性的順序有所變化，經(jīng)濟性從“廢不銹鋼＞高鎳鐵＞‘低鎳鐵+鎳板’”逐步轉變?yōu)椤案哝囪F＞廢不銹鋼＞‘低鎳鐵+鎳板’”，經(jīng)濟性的變化主要是受廢不銹鋼價格的連續(xù)上漲影響，從而帶動廢不銹鋼經(jīng)濟性的回落，但不影響廢不銹鋼的需求。不銹鋼的高排產(chǎn)，帶動鎳鐵較純鎳貼水連續(xù)收窄，高碳鉻鐵價格的大幅上漲，將使得不銹鋼經(jīng)濟性再度恢復。

2.NPI生產(chǎn)成本

圖14：國內NPI生產(chǎn)成本（元/鎳）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

7月份，國內高鎳鐵處于利潤快速打開階段。中、高鎳礦價格的連續(xù)上漲帶動鎳鐵成本不斷抬升，而300系不銹鋼的高排產(chǎn)帶動鎳鐵需求仍在高位，與之對應的印尼高鎳鐵的進口有所下降，加劇了國內NPI資源的緊張，帶動國內高鎳鐵價格快速上漲。隨著國內300系利潤的持續(xù)帶來的鎳鐵需求的高位延續(xù)，國內NPI產(chǎn)量繼續(xù)小幅增長或將之于鎳礦價格有所傳導，預計8月國內NPI利潤或將小幅收窄。

第七部分 后市展望

◆全球不銹鋼需求的超預期及新能源領域需求的節(jié)節(jié)高攀帶動全球原生鎳在二季度短缺，而隨著不銹鋼產(chǎn)量增速的趨緩，而國內及印尼NPI的增產(chǎn)、國內純鎳產(chǎn)量恢復、新喀中間品復產(chǎn)及希臘硫酸鎳項目投產(chǎn)等增量，或將使得三季度全球原生鎳逐漸走向窄幅過剩

◆6月，國內范圍內原生鎳供應（含進口）為10.26萬噸，同期，國內原始鎳需求量為11.76萬噸，從而表現(xiàn)為國內范圍的原生鎳的供給表現(xiàn)為連續(xù)的短缺

◆新能源領域的前驅體產(chǎn)量保持在高位，硫酸鎳利潤的持續(xù)帶動鎳豆進口窗口的持續(xù)打開，表現(xiàn)為國內鎳豆進口量的快速提升

◆隨著需求增速的放緩而供給增速的提升，8月全球原始鎳的供需或逐漸從短缺轉向緊平衡狀態(tài)，預計8月鎳價走勢或將表現(xiàn)為一定程度的沖高回落；套利方面，滬鎳倉單仍在歷史低位，在印尼NPI轉冰鎳前國內硫酸鎳之于鎳豆需求仍在高位，則保持內外反套思路

◆風險在宏觀情緒的變化及國內不銹鋼“壓產(chǎn)”、限電等政策的實施節(jié)奏