價值投資君丨陳光明：中國式價值投資的集大成者【投資理念篇】

作者：大馬哈

來源：大馬哈投資

陳光明是在1998年初以實習生的身份在東方證券資產(chǎn)管理部入行，時任部門負責人是日后大名鼎鼎的傅鵬博。1999年年初開始正式入職；2000年就成為了研究主管；2001年成為開始管錢的投資經(jīng)理（管理規(guī)模約5000萬）；2005年3月就成為了東方證券資產(chǎn)管理部的總經(jīng)理，年僅31歲。由此可見，陳光明是年少得志，很早就得到了東方證券的提拔和重用。2018年陳光明離開東方證券創(chuàng)辦睿遠基金，在東方證券的差不多20年間，陳光明取得了非常不錯的投資回報。

本文為對他觀點的提煉總結(jié)。

陳光明認為價值投資的本質(zhì)是公司的內(nèi)在價值較之于買入價格能夠提供足夠的年化投資回報。

陳光明表示：我們測算公司的內(nèi)在價值和價格會提供三五年15%以上的漲幅，就是每年符合15%以上的漲幅，才能夠進入我們的視野里，但如果覺得它不符合這個目標，那就不是價值投資投資標的。

基于此，陳光明不止一次的強調(diào)在價值投資的框架下，什么股票都可以買，什么股票都可以賣，這與不少投資者熱衷給予某股票貼價值投資標簽，給某股票貼非價值投資標簽存在著顯著的不同。對此，陳光明做出了一系列的闡述：

做價值投資最重要的是牢記估值，如果只說一點，就是要買得便宜。長期均值回歸會起作用，理論上沒有什么不可以買的，也沒有什么不可以賣的，關(guān)鍵是價格。

價值投資什么都可以買，但是再好的東西，價格超越了品質(zhì)，也是虧的。我們要的是品質(zhì)和價格之間的差距是要有非常明顯的正差距。

公司的未來跟所處的行業(yè)有很大關(guān)系，但又不是完全相關(guān)，公司的未來即使不那么好，如果大家的預期比它的未來更差，賣得足夠便宜，甚至白送你，當垃圾總可以賣點錢吧？

所以不是買什么低估、藍籌股就是價值投資，貼標簽絕對不是價值投資者。價值投資什么都可以買。

根據(jù)上述陳光明的觀點，我不禁想到近兩年核心資產(chǎn)大幅上漲，不少投資者認為持有核心資產(chǎn)就是價值投資，所以長期能取得不錯的投資回報?；剡^頭來看，這種觀點肯定是有失偏頗的，僅憑觀察投資者買什么是無法判斷是否為價值投資的，哪怕你買的是茅臺，關(guān)鍵得看你買入這只股票的出發(fā)點。

針對陳光明的上述觀點的一個具體例證是，隨著2017年低估值價值藍籌大幅上漲，陳光明在2018年年初及時發(fā)出了提醒，認為價值投資者仍然是少數(shù)。

陳光明在2018年年初表示：現(xiàn)在價值投資真的很熱，很熱門的時候，真的不是最好的時候，并不代表著我們不要做堅持價值投資的事，但千萬不要覺得價值投資會怎樣?，F(xiàn)在是風格占主導，理念不占主導?；緦虿粫儯詈眠€要有估值。這些企業(yè)到現(xiàn)在還是最好的企業(yè)?，F(xiàn)在價值投資非?；?，但價值投資的風格會變，如果大家形成一致趨勢，遲早會改變，但價值投資理念從來沒有變。所以千萬不能貼標簽，標簽貼多了可能出問題。價值投資理念，依舊不會成為主流，在美國市場，真正意義上做價值投資的也不多，也不是主流。

他對于當時的市場點評非常切中要害，2017年的低估值大盤藍籌行情本質(zhì)是市場風格占主導，而非是價值投資占主導，大家之所以選擇那些股票，是因為那些股票漲了，而非一夜之間大家就變成價值投資了，堅持價值投資的人永遠是少數(shù)派。這一點評我認為同樣也是非常契合2019年和2020年的市場行情的，做價值投資的人永遠是少數(shù)，而非多數(shù)。

按照陳光明的標準，價值投資需要股票價格、公司內(nèi)在價值和投資者要求的回報率三個要素。由于股票價格和投資者目標回報率均是已知的，因此正確評估公司的內(nèi)在價值至關(guān)重要，既是投資中的重點，也是難點。

陳光明：價值投資的難點在于評估企業(yè)內(nèi)在價值，避免價值陷阱… 價值投資主要就是便宜買好貨。這個最重要，很多人想做，但是做不好。主要是因為投資者對內(nèi)在的價值評估不了，企業(yè)股權(quán)的價值評估是非常難的。為什么企業(yè)的市值一會兒跌到那么少，一會兒又漲了那么多。這里面除了人性之外，還因為股票是資產(chǎn)市場，越是不容易估值的市場越容易產(chǎn)生巨大的波幅。

正是因為大多數(shù)投資者不具備評估公司內(nèi)在價值的能力，才會使得大家對待股票漲跌與商品漲跌呈現(xiàn)出完全相反的行為模式。對于大家日常生活中接觸的商品，一旦打折出售，大家購買踴躍；一旦漲價出售，大家購買的欲望則明顯降低。對于股票投資而言，投資者則是越跌越賣，越漲越買，這一不理性行為背后的根源就是因為大家對該股票的內(nèi)在真實價值沒有準確的評估，簡單以過去股價表現(xiàn)線性外推未來表現(xiàn)，從而越跌越恐慌，越漲越興奮。

對于企業(yè)內(nèi)在價值的評估，陳光明進一步表示：評估企業(yè)內(nèi)在價值的難度不是公司好壞，公司好壞市場上已經(jīng)有評估了，但是好多少，壞多少，要判斷起來相當困難，要對行業(yè)、公司和人要有深刻的理解和把握，才能做到。比如某個銀行股（注：招商銀行）現(xiàn)在的市盈率，要比其他銀行高很多。我長期看好這個銀行，但是，問題的關(guān)鍵是估值高這么多是否是正常的。判斷的難度就在這里面，沒有任何意思說他不應該高那么多。就像賽馬一樣，這只馬肯定比別的馬勝算要高，但是賠率是 1:100，賺只有1塊錢，但可能會賠100塊錢，你就嚇到了。股票市場就是那么一回事。

評估企業(yè)內(nèi)在價值的難度不是公司好壞，而是好多少與壞多少的問題。這一點我想應該是陳光明說的不應該對價值投資貼標簽的原因，并非買好公司就是價值投資，買壞公司就不是價值投資。好公司和壞公司很多時候都會體現(xiàn)在公司的估值水平上，不需要大家做過多分辨。關(guān)鍵難點還是在于相較于好公司or壞公司當前的價格，它們的內(nèi)在價值能否提供滿意的投資回報。如果用來評價當下的市場，那么就是這些賽道資產(chǎn)質(zhì)地肯定非常不錯的（市場已經(jīng)用估值水平投了票），但關(guān)鍵問題在于以當下價格買入相對于其內(nèi)在價值能否提供滿意的投資回報。

至于說如何評估內(nèi)在價值，避免價值陷阱呢？陳光明認為可以從五個方面入手：

首先，企業(yè)的內(nèi)在價值理論上可以由其未來的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)算出，但是DCF模型（現(xiàn)金流折現(xiàn)模型）可操作性差，更多的是一種思維方式。

其次，預測企業(yè)未來的經(jīng)營情況，比預測市場走勢相對而言要容易。但也需要非常強的專業(yè)能力和商業(yè)知識。每個人的能力圈不同，要善于在自己的能力范圍內(nèi)做高概率的預測。某些企業(yè)的經(jīng)營受宏觀因素的影響較多，預測的難度更大，在估值上要給予一定折價。

第三，競爭無處不在，要找有護城河的公司。

第四，平庸的公司通常很難改變，優(yōu)秀公司成功的背后本質(zhì)上是人和文化。

最后，順勢而為的公司更容易成功，逆勢而上的公司即使團隊優(yōu)秀經(jīng)營也會非常辛苦。

投資一個公司的回報由ROE和股息率兩部分構(gòu)成，具體為（下述摘自陳光明演講的PPT）：

投資收益率=ROE×(1-分紅率)+(1/PE)×分紅率

在分紅率為0%的極端情況下，ROE是有效增長的上限，超過ROE的增長需要增加負債或者股權(quán)融資。在成長空間無限的行業(yè)里，不論初始買入的估值如何，時間拉的越長，符合回報越接近ROE水平。

A股的投資者過于看重公司的業(yè)績增長（g）。實際上大部分ROE低而增長快的公司都沒有長期投資價值。除非它有很強的“規(guī)模正反饋”（即規(guī)模擴大后ROE可以提升）。

成長股的投資一定要重視“規(guī)模的正反饋。我們一定要想一想企業(yè)規(guī)模10倍于當前時，它的采購成本或者單位研發(fā)成本是否大幅降低，它的客戶粘性是否變強或者客戶轉(zhuǎn)換成本是否變高。

如果企業(yè)復合回報不夠高的話，那就是一個比較平庸的企業(yè)，它永遠不會有很高的增長。所以投資回報率跟你買入PE 的倒數(shù)也就是說初期的估值，以及ROE這兩個因素相關(guān)。至于會不會分紅，其實本身沒有那么重要。如果不分紅是為了繼續(xù)投資，那就沒那么重要。

我的理解：

1、要恰好獲取到公式中的投資回報，有個重要前提就是，退出投資時的公司市盈率相比參與該筆投資時的市盈率保持不變。如果退出時市盈率比期初更高，那么投資獲得的實際回報要比該公式來得高，否則要比該公式來得低。

2、如果分紅率（股利分配率）=100%，那么投資能夠獲得的年化投資回報率為PE的倒數(shù)。只要公司未來利潤水平不下滑，哪怕未來沒有任何成長性，投資者也能夠獲得不錯的投資回報。煙草公司“菲利普莫里斯”就是這樣的典型，成長性差，但獲得的利潤基本都分出去了，長期也能夠獲得非常不錯的收益。

3、如果分紅率（股利分配率）=0%，那么投資能夠獲得的年化投資回報率為ROE。對于成長型公司，股利分配率大多是比較低的，因此持有該公司的投資回報主要依賴于ROE水平。高的ROE水平相比大家關(guān)注的成長性內(nèi)涵更為豐富，因為成長性可能來自于杠桿率提升（借更多錢）、對外融資以及ROE提升三個方面。在陳光明看來，杠桿率提升對公司成長性是相對有限的，而且容易帶來風險；對外融資帶來的公司成長性不能為投資者提供增量價值；只有企業(yè)規(guī)模擴大后呈現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟，帶來ROE提升才能為投資者提供不錯的投資回報。

近兩年低估值因子表現(xiàn)極差，深度價值策略的有效性引發(fā)了大家巨大的爭議。針對深度價值策略還有沒有效，相對于成長價值策略各有什么特點，陳光明在他的過往發(fā)言中對此作了很好的闡述。

與不少優(yōu)秀的基金經(jīng)理一樣，陳光明也是逐漸由深度價值型轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L價值型。在2005-2010年間以深度價值為主，在2010年以后則轉(zhuǎn)變?yōu)橐猿砷L價值為主。

關(guān)于深度價值的有效性，陳光明認為這背后反映的是人性。

陳光明表示：（深度）價值投資為什么有效？就是因為人往往低估短期的不好，或者高估短期的好，這是人性，就近視，然后加上線性外推。所以，從統(tǒng)計概率上來講，（低估值）這一個最簡單的指標，在全世界的市場都持續(xù)有效。

換言之，人們?nèi)菀装旬斍皦牡那闆r想象得更壞，從而給予當前情況不佳的公司以更低的估值，造成這些公司低估；同時人們?nèi)菀装旬斍昂玫那闆r想象得更好，從而給予當前風頭正勁的公司以更高的估值，造成這些公司高估。這是低估值股票組合長期能跑贏市場，高估值股票組合長期跑輸市場的根本原因。我之前在深度價值策略未來還會有效嗎？也談到了類似的觀點。

深度價值投資者更關(guān)注公司的靜態(tài)價值，成長價值投資者更關(guān)注公司的動態(tài)價值。

陳光明稱：深度價值更關(guān)注靜態(tài)，更關(guān)注現(xiàn)在，當然不僅僅是現(xiàn)在的資產(chǎn)，但主要是現(xiàn)時可以衡量的價值；成長價值更關(guān)注未來，從現(xiàn)金流貼現(xiàn)來講，成長價值可能 90%來自于未來， 深度價值則來自于股價相對于公司現(xiàn)在價值的折扣…因此，成長價值投資最大的挑戰(zhàn)，在于你對人的判斷，這種成長價值股對企業(yè)領(lǐng)袖要求比較高。我特別看中企業(yè)家精神，越是偏成長價值投資，越對人的依賴非常大。

至于說深度價值與成長價值的投資特點，陳光明認為深度價值投資的難度較小，但要實現(xiàn)回報的兌現(xiàn)，對性格要求較高；成長價值投資的難度較大，需要看對公司和管理層，一旦看對了，投資收益相對容易在二級市場兌現(xiàn)，因為這些公司往往容易出現(xiàn)股價的催化劑。

具體而言，陳光明是這么說的：

深度價值方法實現(xiàn)起來要比成長價值難度小，有時候股票大跌或者一兩年死活不漲，憋在那里，基金經(jīng)理可能比較難受，因為會有來自客戶的壓力，但總歸價格會回歸價值的。

深度價值投資中，價值確定性高，但變現(xiàn)的不確定性大。但成長價值投資方式中，價值的確定性是不高的，變現(xiàn)的確定性是高的，因為這類股經(jīng)常會帶給市場一些預期，永遠有催化劑。這兩種投資方法要求不一樣。

做深度價值投資，對基金經(jīng)理性格的要求高，最好偏執(zhí)一些，情商太高，容易受外界影響，也特別在意別人的評價，不是好事。特別是在做逆向投資的時候，你注定要跟大家不一樣，這時候有無數(shù)個人說你不行，你要受影響就可能放棄，如果你買的股票一、兩年沒表現(xiàn)，堅持下來是很難的，需要很強的抗壓能力。做成長價值投資則更需要洞察力，特別是對人的判斷力。因為深度價值是看現(xiàn)在，而成長價值是看未來，不確定性比較大，穩(wěn)定性比較差。

正因為深度價值投資比成長價值投資要相對簡單，不少優(yōu)秀的基金經(jīng)理如董承非在職業(yè)生涯中都經(jīng)歷了對估值容忍度由低到高的過程。當然也有一些基金經(jīng)理反其道而行之，由成長價值轉(zhuǎn)變?yōu)樯疃葍r值，比如丘棟榮。

深度價值投資的缺點也是比較顯著的，時間未必是深度價值型公司的朋友。

對此，陳光明表示：對很多（低估值）公司來說，時間不是它的朋友。比如一家被低估的公司，股價現(xiàn)在是1元，資產(chǎn)值3元，但如果公司不夠優(yōu)秀，這3元資產(chǎn)隨著時間的推移，增值會比較有限，或者沒什么增值，一些特別差的公司甚至還可能會貶值。如果兌現(xiàn)的機會來得比較晚，比如三、五年甚至更長的時間，你的收益率攤薄會比較明顯，另外，這些公司變現(xiàn)的折扣率可能也比較大，因此這種兌現(xiàn)的不確定性比買優(yōu)秀公司的不確定性更高。這種靜態(tài)看起來非常低估的品種本來就很稀少，所以往往都有些問題，價值陷阱的概率很高。資金投進去之后，你的投入產(chǎn)出比不高，你的心情也很受影響。

對于A股市場，陳光明認為做成長價值投資的體驗會要優(yōu)于深度價值投資，他主要基于如下理由：

（1）在中國，像格雷厄姆這樣的深度價值投資機會是很少的，只有典型的非常熊的熊市尾端的時候才會出現(xiàn)；

（2）價值回歸的過程存在著比較多的不確定性，如果激進的去收購上市公司，會被視為野蠻人；

（3）跟品行正的優(yōu)秀企業(yè)家在一起，心情也會更好一些。跟他們交流，他們的胸懷、眼界、能力，各方面對你都是很大的促進。

（4）成長價值投資創(chuàng)造的社會價值更大，具體而言：純粹的深度價值投資，讓價格更加接近企業(yè)的本身價值，這樣的社會資源的配置是有效率的，因為好公司的價格長期低于價值，不利于資源優(yōu)化配置；較之而言，投最優(yōu)秀的企業(yè)，它們對社會的貢獻最大，效率是最高的。他們的資源配置，它對消費者剩余社會價值的創(chuàng)造是最大的。我們用合理的價格買進去，讓它們創(chuàng)造更多的價值，有更多的機會成長，這對社會的推動作用是最大的。投資人從中得到的成就感也是最強的。

行業(yè)承壓的優(yōu)秀公司未必沒有投資價值：

對于核心資產(chǎn)的定義，我們往往定義成漲得最好的公司。對于那些沒怎么漲的優(yōu)秀公司，由于短期承壓，很多沒有被定義為核心資產(chǎn)，這些公司的價值從短期博弈的角度來看還沒到底，但是需要把時間拉長來看。作為價值投資者，關(guān)注核心不是一個公司到底好不好，而是這個公司有沒有被充分的估值。好品質(zhì)是一定要給溢價，需要自下而上地分析哪些可能被低估，哪些可能被高估。

新興行業(yè)未必一帆風順：

現(xiàn)在像新能源汽車，當然還有很多其他的，都帶有一點主題投資的色彩。從價值分析來講，初創(chuàng)階段的投資是蠻難的，它的不確定性非常高。但是一般能成為大主題，往往都意味著時代的某種變遷，比如說上世紀90年代末期的互聯(lián)網(wǎng)，事實上的確意味著互聯(lián)網(wǎng)給世界和社會帶來巨大的變革，目前的新能源汽車也是，但這并不代表著一定會一帆風順，新興的頭部公司也曾經(jīng)有非常困難的時期。

快速發(fā)展的科技行業(yè)資本的回報率要打個問號：

在這個階段，可以看到有很多公司很多人往科技行業(yè)涌入?，F(xiàn)在是資本非常泛濫的年代，很多是零利率甚至是負利率，這些資本流向科技行業(yè)，導致一些科技行業(yè)可以獲得大量的廉價的資本，而且是長期資本，因此增大了一些行業(yè)的供給。這些科技行業(yè)帶來效率的提升，無論是新能源還是數(shù)字化的進程中，效率提升非?？?，但是資本回報率其實是堪憂的。

結(jié)合上述陳光明的觀點，我們可以以此推斷得出：好的行業(yè)未必有投資價值，差的行業(yè)未必不具投資價值。因此對于像地產(chǎn)等受政策打壓的行業(yè)，投資時未必要一棒子打死，關(guān)鍵還是看公司定價是否合理；對于新能車及半導體等高科技行業(yè)，當中的上市公司也未必都那么有投資價值。

“長期投資”是實現(xiàn)價值投資的工具

陳光明認為，價值投資不等于長期投資。那為什么還要強調(diào)長期呢，是因為股價回歸價值的時點存在著不確定性，一般而言價格反映價值都需要較長的時間，因此需要“長期投資”這一工具作為保護才能安心。

不要預測市場

陳光明認為：“資本市場是一個復雜的非穩(wěn)態(tài)的混沌市場，而且是二階混沌。二階混沌就是你只有知道了第二天的表現(xiàn)，你才能預測第三天。你如果連明天會怎么樣的都預測不到，怎么能預測第三天的？所以，大部分時候市場是不可預測的，只有少部分的時候有跡可循。”

戰(zhàn)勝市場是比較困難的一件事，除非能正確的預測到極端事件。卓越的業(yè)績來自于正確的非共識的預測，陳光明表示在他的職業(yè)生涯中做出正確的非共識預測也就兩次，分別是：（1）2009年全面轉(zhuǎn)向內(nèi)需社會建設(shè)方向的投資，清空了很多投資屬性的品種；（2）2015年第二季度減倉換成藍籌股。

盡管陳光明說不要預測市場，他也認為投資人在市場久了可以去感知市場周期，感知市場的冷暖變化，在市場低迷和亢奮時分別做不同的事情。

陪伴優(yōu)秀企業(yè)成長

價值投資是一個套利的過程，有的人是靜態(tài)套利，有的是動態(tài)套利，不管是套靜態(tài)還是動態(tài)的，最重要的是好的公司。如果投資的是一個優(yōu)秀的企業(yè)，那么跟一群能力超群的人打交道，雖然貴一點，隨著時間的推移會超越你的想象。

重視估值

陳光明表示：“最重要的是估值的問題，一定要堅定執(zhí)行估值的紀律，確實太貴了，吃不準了，就一定不要輕易嘗試高難度動作。不要在高估值地方想要挑選好公司，就像高臺跳水一樣，很容易犯錯誤，一定要時刻警惕，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰。在高估值的地方去挑選出好的公司，難度會非常大，極容易失手?！睂τ陉惞饷鞯倪@一觀點，我在神壇之下的朱少醒，我們能從中學到什么？一文中也明確的提到過，在投資過程中適當降低對估值的容忍度可以大幅降低投資的復雜度。

逆向投資

陳光明表示：一般來講，投資做得好的，都是逆向來做，我說的是逆“人心之所向”。但大部分太關(guān)注市場的人都是跟隨主流，因為跟主流的心理包袱是最小的。但心理包袱小，財富損失就大。放長期做逆向投資贏面是很大的，只是中間需忍受的痛苦比較長。…投資做的好的都是反人性的，但（投資者）大都是順著人性要讓自己開心。你要想在這個市場上開心，你就要付點學費。

賣出存在著較多的藝術(shù)成分

對于賣出，陳光明認為在中國這個市場，會存在著比較多的藝術(shù)成分。

陳光明說：對賣點的把握很重要，買的時候差別不大，賣的時候基本上根據(jù)市場的趨勢，根據(jù)各方面因素來掌握，會賣的是師傅，資產(chǎn)管理行業(yè)基本上確實是這樣，對于市場的敏感性只可意會不可言傳。但是買入和價值投資是完全可以復制的。

從陳光明的表述來看，賣出時點的選擇是非常難以學習和把握的。

均值回歸在各個領(lǐng)域具有普適性

陳光明認為均值回歸不僅僅適用于行業(yè)競爭，也適合于經(jīng)濟、社會、行業(yè)、公司，全部都適合，是對于過往趨勢的一種矯正，沒有一個趨勢可以漲到天上去，無論是社會的趨勢還是經(jīng)濟的趨勢。均值回歸也是價值投資有效的根本原因，因為價格必將回歸價值。至于說價值投資在中國市場更為有效，是因為中國資本市場中小投資者占比高，市場的情緒化特征特別明顯，羊群效應特別大，容易讓價格偏離價值更遠，從而讓價值投資者帶來更好的投資機會。

對于自身欲望的管理很重要

陳光明認為：“投資更重要的是對自身欲望的管理，不僅僅是投資，包括運作基金，或者做事業(yè)?！备鶕?jù)我的理解，滿足欲望代表著順人性，管理欲望則代表著逆人性，要做好投資，要做好事業(yè)，勢必要求自己與大多數(shù)人不一樣，這本身就是一種逆人性。

投資的本質(zhì)是你把錢交給了一些你信得過的優(yōu)秀的人在幫你打理

這個非常容易理解。

投股票就是投公司股權(quán),相當于把錢交給這個企業(yè)的經(jīng)營管理層，讓他們用投入的錢不斷創(chuàng)造更多的利潤。

如果投基金，可以理解為你不知道在當前股票價格下選擇靠譜的管理層，因此把錢交給基金經(jīng)理去幫我做個股投向的選擇。

如果投FOF(基金中基金)，可以理解為你不知道哪個基金經(jīng)理更會選公司，然后請人幫你去挑選基金經(jīng)理。

…

做投資必須考慮客戶心理

基金行業(yè)的從業(yè)人員相當于代客理財，類似你是司機，客戶做在副駕駛，不能自己覺得開快車沒問題，關(guān)鍵是要讓客戶覺得自己開快車沒問題，信任很重要。否則客戶就很容易下車，賺不到該賺的錢，因此資管行業(yè)做好投資者溝通是一件非常非常重要的事情。

上述總結(jié)是在我反復認真看完陳光明十多萬字的分享后做出來的，整理這篇文章花了我非常多的時間，不過我認為這是物超所值的，讓我感到受益匪淺。在學習陳光明訪談的過程中至少給我?guī)砹诉@么幾點感受：

（1）與大多數(shù)投資人在闡述投資理念時著重對自身投資風格進行自圓其說有所不同的是，陳光明對價值投資介紹的視角則更為宏大。陳光明講到了自己采用的成長價值投資，也講到了自己過去采用的深度價值投資，也講到了為什么要從深度價值轉(zhuǎn)向成長價值。陳光明講到了投資中的科學性，也講到了投資中的藝術(shù)性，認為投資的很多事情（買入和價值投資）是可以認真學習的，同樣認為投資中的一些事情（賣出時點的選擇）是難以學習的。之所以在標題中對他冠以“中國式”三字，是因為他在表達觀點時不僅闡述了價值投資的一般原理，也講到了A股市場的特殊性。

（2）陳光明把投資中的關(guān)鍵點講得清楚直白。比如對于深度價值為什么有效，深度價值投資需要什么樣的性格，成長投資投資又需要什么樣的性格，他是目前我看到的講得最清楚的投資經(jīng)理，沒有之一。

（3）陳光明對價值投資的理解不片面，但與主流觀點存在著明顯的差異。陳光明認為不能對價值投資貼標簽，不能以買什么股票論是否為價值投資。同時他又對2017年的低估值大盤藍籌股行情，2020-2021的龍頭核心資產(chǎn)行情是否為價值投資保持了警惕，認為大多數(shù)人并不是一夜之間轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值投資了，而是這些東西漲了才去買，堅持價值投資的永遠屬于少數(shù)人，可謂一陣見血。陳光明還認為公司的投資價值與公司及其所屬行業(yè)的好與壞相關(guān)性并不大，估值是一個很重要的考量因素。

（4）陳光明不僅把價值投資理念講得令人容易理解及信服，而且也取得了不凡的投資業(yè)績，知行合一，我認為他是一位貨真價值的價值投資者。