一、行情走勢回顧

ICE棉花主力合約7月延續(xù)上升趨勢。雖然7月中旬末尾受到外圍原油暴跌以及Delta變種病毒感染病例激增引發(fā)華爾街大范圍拋售，投資者擔(dān)心再次實(shí)施停擺措施的恐慌性影響，創(chuàng)下7月單日最大跌幅，但在市場對天氣的炒作以及供需關(guān)系的預(yù)期下，ICE棉上升通道保持通暢。

7月鄭棉09合約一路上揚(yáng)突破前期高點(diǎn)。月初國儲棉輪出工作開始啟動，市場成交均價(jià)震蕩走高，目前成交均價(jià)已突破17000元/噸。受期價(jià)大漲影響，3128B級棉花現(xiàn)貨價(jià)格較上月上漲約1500元/噸。純棉紗市場在棉價(jià)上漲的帶動下期現(xiàn)價(jià)格雙雙走高，全國純棉32s環(huán)錠紡均價(jià)26795元/噸。目前紡紗即期利潤依舊可觀。由于棉花、棉紗近期價(jià)格維持高位，但向坯布端傳導(dǎo)不暢，織廠利潤空間逐漸壓縮，目前多維持保本。市場多頭情緒高漲，紡企、貿(mào)易商高價(jià)接貨意愿較強(qiáng)，鄭棉上漲動力依然強(qiáng)勁。

圖1：內(nèi)外盤棉花期價(jià)

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖2：棉花（3128B級）現(xiàn)貨市場價(jià)格（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

二、供需分析

1．美棉產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)狀況

表1：全球棉花供需平衡表調(diào)整

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

據(jù)美國USDA7月全球產(chǎn)銷存預(yù)測顯示，期初庫存、進(jìn)出口、期末庫存較6月相比略有降低，而產(chǎn)量和國內(nèi)消費(fèi)小幅增加。主要是因?yàn)?021/22年度美國棉花種植面積降幅小于市場預(yù)期，加之各國紡服消費(fèi)傳統(tǒng)旺季即將來臨，預(yù)期需求擴(kuò)大，市場對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持樂觀態(tài)度，故USDA對7月全球產(chǎn)量和國內(nèi)消費(fèi)總量小幅上調(diào)。

圖3：美洲皮馬棉出口當(dāng)周值

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖4：陸地棉出口當(dāng)周值

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

7月美洲皮馬棉和陸地棉簽約和裝運(yùn)量整體處于低水平，主因是受到北半球紡織傳統(tǒng)淡季影響，采購多維持在低位，出口周期性特征明顯。本年度美棉出口量受疫情影響低于往年但明顯高于2020年，這也體現(xiàn)出全球經(jīng)濟(jì)正逐步恢復(fù)中。距離行業(yè)旺季來臨還剩1個(gè)多月，預(yù)計(jì)市場將會增加用棉需求量；除此之外，伴隨中國滑準(zhǔn)稅配額的下放，國內(nèi)企業(yè)對進(jìn)口棉需求量可能相應(yīng)增加，預(yù)計(jì)會在一定程度上刺激美棉出口。

7月因熱帶臺風(fēng)襲擊美佛羅里達(dá)，產(chǎn)棉區(qū)普遍降水。受天氣影響，今年美棉結(jié)絮率明顯處于偏低水平，相比5年期平均結(jié)絮率約低7個(gè)百分點(diǎn)，生長進(jìn)程偏慢。但棉花生長良好占比61%，處于往年同期較高水平。

圖5：棉花結(jié)絮率

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖6：棉花生長良好占比

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

宏觀方面，美國時(shí)間2021年7月28日，美聯(lián)儲召開7月議息會議，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0%-0.25%區(qū)間不變，保持貨幣寬松政策不變。FOMC會議聲明隨著新冠疫苗接種工作的持續(xù)展開，經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)指標(biāo)持續(xù)性加強(qiáng)，受疫情影響最嚴(yán)重部門已有所改善。相較于FOMC會議聲明中的邊際轉(zhuǎn)鷹信號，市場對會后鮑威爾的鴿派發(fā)言相對更敏感，鮑威爾重申：1、通脹走高是臨時(shí)現(xiàn)象，中期會回落至目標(biāo)水平；2、離實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展還有一定距離。受此影響，美元走弱，對美棉出口有一定的利好作用。

2．外棉其他產(chǎn)區(qū)棉花生產(chǎn)狀況

據(jù)印度國際發(fā)展委員會（NFSM）統(tǒng)計(jì)，截止7月22日，21/22年度印度棉花播種1089萬公頃，同比少91萬公頃。受印度季風(fēng)雨降水量偏少的影響，印度部分地區(qū)農(nóng)民改種棉花，預(yù)計(jì)后續(xù)植棉面積將少量增加。巴基斯坦方面，因化肥、柴油、殺蟲劑等成本居高不下的影響，加之國內(nèi)缺水情況嚴(yán)重，棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降23%，現(xiàn)階段正積極進(jìn)口美棉來滿足國內(nèi)消費(fèi)需求；巴西新棉收獲持續(xù)推進(jìn)中，因單產(chǎn)好于之前的預(yù)期，巴西總產(chǎn)量預(yù)測為234.24萬噸，小幅增加2.5萬噸。因新冠的Delta變種病毒肆虐，孟加拉國紡織及服裝產(chǎn)業(yè)實(shí)施為期兩周封鎖政策。此次封鎖可能會導(dǎo)致該產(chǎn)業(yè)部分客戶將訂單轉(zhuǎn)移，但除制造成本較高的中國外，并無其他地區(qū)可以移轉(zhuǎn)。雖柬埔寨、泰國政府尚未對該產(chǎn)業(yè)實(shí)施封鎖政策，但據(jù)目前所知，越南、印尼等較大出口國已開始實(shí)施對疫情的安全限制。目前新冠變種疫情又有肆虐趨勢，各國疫情防控措施再次加強(qiáng)，預(yù)計(jì)對紡企開工率以及進(jìn)出口略有影響。

3．新疆產(chǎn)區(qū)大范圍持續(xù)性高溫天氣

圖7：近30天全國氣溫距平實(shí)況圖

資料來源：中央氣象臺

圖8：近30天全國降水距平百分率圖

資料來源：中央氣象臺

7月新疆整體以持續(xù)性高溫為主，降水量距往年相對較少。前期晴好天氣有利于加快棉花生長，促進(jìn)棉花開花結(jié)鈴，彌補(bǔ)因前期低溫降水造成棉花生長進(jìn)程緩慢的不利影響，但今年棉花整體生長進(jìn)度仍晚于去年同期水平。目前新疆棉區(qū)打項(xiàng)工作陸續(xù)完成，棉花生長逐步進(jìn)入結(jié)鈴坐桃階段，部分地區(qū)棉株坐桃4-7個(gè)。但新疆高溫仍在持續(xù)中，預(yù)報(bào)顯示，8月全疆平原大部分地區(qū)有35℃以上的高溫天氣，局部地區(qū)氣溫可達(dá)45℃。高溫易造成蕾鈴大量脫落，氣溫高于30℃脫落增加，高于32℃脫落嚴(yán)重。棉農(nóng)需注意加強(qiáng)田間管理，積極噴施水、肥、藥物以降低花鈴脫落風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)中國棉花協(xié)會棉農(nóng)分會公布的全國棉花播種及生長情況調(diào)查最新結(jié)果顯示，全國植棉面積為4345.59萬畝，同比減少5.47%，預(yù)計(jì)單產(chǎn)同比略增，總產(chǎn)量約為572.18萬噸，同比減少3.41%。病蟲害發(fā)生均較去年重，棉苗長勢較差，導(dǎo)致棉農(nóng)施肥、噴藥用量需求增加，部分地區(qū)種植成本相較于去年同期居高不下。

7月下旬河南突降暴雨，引發(fā)城市內(nèi)澇。豫棉庫因離鄭州較近，附近高速出口、庫內(nèi)鐵路專運(yùn)線均已封閉，原料出庫受到影響；河南部分地區(qū)紡企庫存被水浸泡受損嚴(yán)重，被迫停工、停產(chǎn)。在國產(chǎn)運(yùn)動品牌對河南的捐款后引發(fā)市場新一輪的“國貨潮”熱情，消費(fèi)者積極性顯著增長；受臺風(fēng)“煙花”登陸浙江，蕭紹、柯橋輕紡城受損嚴(yán)重，引發(fā)市場對供給端擔(dān)憂，部分紡企高價(jià)搶貨以備庫存意愿較強(qiáng)，棉價(jià)下方支撐強(qiáng)勁，難以出現(xiàn)大幅回落的局面。

4．棉花進(jìn)口量處于低位，內(nèi)外棉價(jià)差擴(kuò)大

圖9：我國月度進(jìn)口棉花量（噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖10：內(nèi)外棉價(jià)差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年6月我國進(jìn)口棉花17萬噸，進(jìn)口量與上月持平；較去年同期增加8萬噸，增幅89%。由于7月份處于紡織服裝行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，下游紡企多以消耗原有庫存、將庫存維持在低位從而控制倉儲成本為主，以銷定產(chǎn)，隨采隨用；加之現(xiàn)階段我國月度進(jìn)口棉花量正處于季節(jié)性周期低位狀態(tài)，故我國進(jìn)口棉數(shù)量暫未放量。但滑準(zhǔn)稅配額已于七月下旬陸續(xù)下放各省，疊加金九銀十消費(fèi)旺季的即將來臨，預(yù)計(jì)我國月度進(jìn)口棉花數(shù)量將有所增長。

7月內(nèi)外棉價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大。受到拋儲市場火爆成交棉價(jià)托底的影響和供需關(guān)系的支撐作用，貿(mào)易商以及紡企高價(jià)拿貨意愿較強(qiáng)，內(nèi)棉價(jià)格漲幅較大。目前內(nèi)外棉價(jià)差多維持在1500元/噸以上。目前從整體來看市場棉價(jià)外弱內(nèi)強(qiáng)局面明顯，短期內(nèi)內(nèi)外棉價(jià)差難以回落。

5．紗、花庫存水平持續(xù)降低

進(jìn)入七月以來，主流地區(qū)紡企紗線庫存天數(shù)持續(xù)性下降。截至7月23日，棉花商業(yè)庫存維持在低位，體現(xiàn)出去庫存進(jìn)程明顯。進(jìn)口棉庫存小幅增加，主要是由于前期滑準(zhǔn)稅配額暫未下放，保稅區(qū)港口庫存壓力較大，貨物堆積較為嚴(yán)重。雖滑準(zhǔn)稅配額已于七月下旬發(fā)放，但國內(nèi)主要港口通關(guān)、提貨需時(shí)間安排，目前暫未迅速放量。預(yù)計(jì)進(jìn)口棉庫存在滑準(zhǔn)稅配額的陸續(xù)使用之下將逐步下降。伴隨“金九銀十”銷售旺季的即將到來，加之棉企對新棉的搶購預(yù)期，預(yù)計(jì)棉花商業(yè)庫存將會逐步增長。

圖11：紗線庫存（天）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖12：棉花商業(yè)庫存周度統(tǒng)計(jì)（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

6．棉紗進(jìn)口量環(huán)比降低

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年6月中國進(jìn)口棉紗線16萬噸，環(huán)比上月減少5.9%，同比去年增加6.7%，2021年1-6月累計(jì)進(jìn)口棉紗113萬噸，同比去年增加31%。

受到國內(nèi)棉花漲幅過快影響，棉紗價(jià)格水漲船高。內(nèi)外棉紗價(jià)差略有縮小。國內(nèi)純棉32s環(huán)錠紡均價(jià)較上月小幅上調(diào)，紡企紡紗即期利潤依舊可觀。由于期價(jià)高企，目前點(diǎn)價(jià)資源較少，市場走貨不暢。坯布端整體表現(xiàn)偏弱，因花、紗價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致全棉坯布市場成本增加，交投氛圍不佳，坯布局部地區(qū)上調(diào)，但漲幅不及棉紗，整體價(jià)格傳導(dǎo)通道依舊不暢。后市投資者需關(guān)注坯布端價(jià)格變化，若后期坯布價(jià)格上調(diào)，則能給予上游棉價(jià)支撐。

圖13：我國月度進(jìn)口棉紗量（噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖14：內(nèi)外棉紗價(jià)差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

7．紡織服裝出口表現(xiàn)良好

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年6月我國出口紡織紗線、織物及制品125.153億美元；2021年6月我國出口服裝及衣著附件151.483億美元；2021年1-6月我國出口服裝及衣著附件715.281億美元，同比增長40.3%。但受到國際集裝箱班輪市場火爆、運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲現(xiàn)象的影響，集裝箱“一箱難求”，外貿(mào)出口企業(yè)成本增加。7月29日，交通運(yùn)輸部在7月例行新聞發(fā)布會上表示，除了提高效率，交通運(yùn)輸部還在增產(chǎn)能、強(qiáng)合作等方面積極采取措施。數(shù)據(jù)顯示，目前集裝箱“一箱難求”情況已得到有效緩解，6月份中國主要港口空集裝箱短缺量為1.4%，比年初下降了12.2個(gè)百分點(diǎn)。在集裝箱緊張局面得到緩解的情況下預(yù)計(jì)我國紡服出口表現(xiàn)將持續(xù)改善。

圖15：紡織紗線、織物及其制品：出口金額（百萬美元）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

圖16：服裝及衣著附件：出口金額（百萬美元）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFind

8．國內(nèi)宏觀方面

7月15日，央行年內(nèi)首次降準(zhǔn)落地，將釋放萬億資金，投放后將降低小微企業(yè)融資成本。對各中小紡企業(yè)積極融資參加競買儲備棉將形成有力支持；與此同時(shí)，央行同步開展了1000億元MLF（中期借貸便利）操作和100億元逆回購操作，且一年期MLF利率不變，仍為2.95%。預(yù)計(jì)監(jiān)管層可能更多借助結(jié)構(gòu)性政策工具，如強(qiáng)化針對小微企業(yè)的減稅降費(fèi)，以及適度擴(kuò)大普惠性強(qiáng)、資金利率低、投向精準(zhǔn)的再貸款規(guī)模等，增加對經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)支持領(lǐng)域的定向滴灌，同時(shí)堅(jiān)守貨幣政策穩(wěn)健中性基調(diào)。

7月26日中美天津會談中，中方向美方明確了三條底線，提出了兩份清單，也得出了對于此次中美接觸的一種整體判斷。總體來看，這次會談深入坦率，增進(jìn)了中美雙方對彼此立場的了解，對爭取下一階段中美關(guān)系健康發(fā)展是有益的。

三、操作策略建議

目前棉價(jià)下方支撐穩(wěn)固，上行動力強(qiáng)勁。操作上，建議CF109多單繼續(xù)持有；由于CF2109即將進(jìn)入交割月，流動性將逐步降低，投資者可逢低換倉CF201合約。