板塊交易擁擠或是大跌原因

主持人：市場現(xiàn)在出現(xiàn)調(diào)整，而且調(diào)整的幅度還挺大，市場為什么跌呢？

匯豐晉信閔良超：其實這一輪的調(diào)整幅度是比較大的，其實大家如果有印象，這一輪調(diào)整基本上可以跟年初二三月份的調(diào)整幅度相類似了。今年整個市場這種調(diào)整，我覺得既有表觀的因素，還有一個本質(zhì)的原因。

表觀因素方面，這一輪主要出發(fā)是在于，一些行業(yè)監(jiān)管政策導致大家線性外推了，推測未來所有行業(yè)，或者說跟政策相關的一些行業(yè)都可能會面臨一些政策的嚴監(jiān)管，這種最悲觀的預期。同時外資也是對這些政策做了負面解讀，導致一些外資在持續(xù)地流出，一定程度導致市場出現(xiàn)比較大幅度的調(diào)整。

背后的原因在于，經(jīng)過過去兩年的估值修復后，好公司得到一個明顯的估值修復，而大家的倉位也主要集中在這些好公司上。在這種交易比較擁擠的情況下，整個市場相對比較脆弱，這是我認為市場這段時間調(diào)整的本質(zhì)原因。

其實二三月份那一輪下跌也是類似，當時的表觀因素通脹預期引發(fā)了市場的調(diào)整，這一輪是政策的監(jiān)管導致了市場調(diào)整，這是表觀的，背后的原因在于說整個市場特別一些龍頭公司其實過去幾年整體估值充分修復后，在估值高位上會相對脆弱。

相較半導體更看好新能源

主持人：今年6月份以來，像醫(yī)療、白酒板塊調(diào)整的蠻厲害，這兩個板塊其實是去年的一個明星板塊，您覺得6月份以來調(diào)整的原因是什么？

閔良超：這兩個板塊有共性的方面，都是關乎民生，里面牛股也非常多，好公司也非常多。其實過去因為這兩個行業(yè)盈利模式是相對比較好的，也可以看到是比較長期的。

這兩個板塊另外一個共性點在于業(yè)績都是相對穩(wěn)定性的，也意味著可能沒有什么爆發(fā)性。如果說去年我們可以賺估值的錢，今年我們大概率賺業(yè)績的錢，如果賺業(yè)績的錢，這兩個板塊可能在今年這個環(huán)境下面就不占優(yōu)勢了。

主持人：雖然市場調(diào)整，但是新能源和半導體這兩個板塊的表現(xiàn)還是很強勢，您覺得這個背后的原因是什么？

閔良超：我想有兩點原因，第一點原因在于是說其實過去一周，大家可能都是在尋找所謂的政策免疫或者政策鼓勵的方向，無疑是說新能源汽車和半導體。

一個是我們國家已經(jīng)有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，未來也是重點發(fā)展跟強勢的一個方向，就是新能源這個方向，其實整個產(chǎn)業(yè)鏈我們國家已經(jīng)有比較明顯的優(yōu)勢，未來要把這個優(yōu)勢進一步放大和鞏固。

另一個是一直卡脖子的半導體，這個行業(yè)我們也需要解決被卡脖子的風險，是政策非常鼓勵的方向。市場基于對政策的擔憂，會選擇政策鼓勵的方向，這兩個板塊被大家挑選出來了，一個是新能源產(chǎn)業(yè)鏈，一個是半導體。

第二點在于這兩個板塊自身的景氣度，其實新能源這個產(chǎn)業(yè)先，包括新能源汽車、光伏、風電，整個景氣度高，并且往后看大概率還是在持續(xù)超預期，所以說這個板塊景氣度往后看應該是沒有問題。半導體從2019年也是景氣度開始向上的一個方向，包括全球的半導體周期的起來，包括國內(nèi)因為國產(chǎn)替代，包括過去一段時間產(chǎn)能和供給需求錯配，導致一個漲價的因素，整個半導體的也在加速，基本面的這些因素，也是資金開始選擇往這兩個方向去配置的主要因素。

往后看這兩個方向，如果我們選，會更加傾向于新能源汽車。雖然這兩個板塊目前估值都偏貴，但是往后看新能源汽車周期性相較于半導體會弱一些，未來它還是在一個滲透率快速提升的過程中，其相關的產(chǎn)業(yè)鏈仍然是一個供不應求的關系。

雖然現(xiàn)在半導體國產(chǎn)替代的周期仍然存在，但是因為這個行業(yè)相對還是比較成熟的行業(yè)，周期性比較強，其實過去兩到三年修復以后，目前半導體處在一個景氣度高點，我們可能會比較擔心它的持續(xù)性問題，所以在這個位置我們會相對更看好新能源汽車這個方向。

目前市場機會遠大于風險

主持人：經(jīng)過這一輪調(diào)整之后，您覺得市場的調(diào)整到位了嗎？

閔良超：這個問題只有事后才知道，但是我們認為這個位置我們肯定是看好的。跌到這個位置，機會遠遠大于風險的，核心有幾點：

第一點是說從整個估值或者性價比角度來說，市場估值已經(jīng)到了均值以上的水平，結(jié)構(gòu)性的估值高位，隨著下跌，它的風險其實在釋放的。

第二點自下而上我們可以選出一些接下來收益不錯的標的，這個位置是可以把你這個組合去配置的，并且你這個組合預期回報是比較好的。

第三點隨著市場下跌，我們也看到了一些積極的信號，不是說這個位置跌，這個位置是左側(cè)，其實我們也看到一些積極的信號，比如說我們可以看到監(jiān)管對政策的解讀，說明市場過去一段時間完全是一個負面的線性外推，和監(jiān)管本身的意圖是違背的，沒有正確理解監(jiān)管的意圖。

第二點我們也看到一些公司隨著股價的下跌，我們看到比如說大股東開始增持，比如上市公司開始回購，其實這些都是隨著股價的下跌，相當于整個越來越多的利好因素是站在我們這邊的，在這種情況下我們會認為市場接下來是機會遠遠大于風險的。

主持人：您覺得對于下半年的投資策略您有哪些建議？

閔良超：從去年年底到今年上半年，我們講到幾個關鍵詞，第一個關鍵詞是今年肯定不是熊市，大部分時候市場都是波動狀態(tài)，我們不會特別在意波動，但我們需要防范的是市場出現(xiàn)一個明顯回撤的風險，比如說整個指數(shù)或者市場出現(xiàn)20%、30%的回撤，這種風險是我們需要去避免的。

今年我們認為整個市場不具備進入熊市的條件，回歸歷史看，熊市其實都是相對比較少的，比如說18年，15年，或者說08年這種情況。這些時候要么就是市場整體盈利出現(xiàn)明顯下行，要么整個宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)一個明顯衰退期，要么就是整個風險偏好出現(xiàn)明顯的下降。

在這個位置我們可以看到，下半年盈利仍然是維持一個高位。第二點從整個風險偏好角度來看，我們認為往后看不太會出現(xiàn)一個持續(xù)的流動性收縮的情況，后續(xù)市場不具備進入熊市條件，所以說我們認為今年仍然是一個震蕩的行情為主。