7月29日，證監(jiān)會原副主席高西慶在中國資本市場高質(zhì)量發(fā)展杭州峰會上對資本市場改革的根本問題發(fā)出四問：是否真實反映了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面？是否有效支持了實體經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新的發(fā)展？是否能夠支持中國企業(yè)走向國際市場？政府的作用和權(quán)力邊界是什么？

同時，他指出，當(dāng)前市場上欺詐發(fā)行、財務(wù)造假多發(fā)，手法更隱蔽更復(fù)雜，是因為有各種各樣的利益機(jī)制。

中國企業(yè)到國外上市不可阻擋

高西慶表示，總說資本市場是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，但是晴雨表不太一樣，一說要下雨就晴了，一說晴了就下雨了。資本市場從早期作為投機(jī)性相當(dāng)強(qiáng)的市場，到今天絕大多數(shù)大型企業(yè)和對國民經(jīng)濟(jì)起相當(dāng)大作用的企業(yè)都在其中，占據(jù)中國整個經(jīng)濟(jì)體半壁江山。從這點來說，資本市場反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面不為過，但是不能直接反映在股價上，因為股價受很多因素影響，對基本面的反映或遲滯、或領(lǐng)先。

資本市場是否有效支持了實體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新的發(fā)展，答案在他看來見仁見智。根據(jù)官方統(tǒng)計，有成千上萬億的資本注入資本市場，對實體經(jīng)濟(jì)起到了巨大的幫助。法律規(guī)定了年利率的上限，高利貸仍然屢禁不止，說明企業(yè)融資難依然嚴(yán)峻，這也是企業(yè)使出各種辦法上市的原因。

資本市場是否能夠支持中國企業(yè)走向國際市場？高西慶稱，雖然近期有一定回流，但是長期來說，它是使中國經(jīng)濟(jì)走向國際的過程，是不可阻擋的。1978年，中美兩國的外貿(mào)依存率都是5%，但是我們現(xiàn)在的外貿(mào)依存率是30%，已經(jīng)大大高于當(dāng)年，而美國依然在10%以下。資本市場給往外走的經(jīng)濟(jì)提供了巨大的動力，很多中國企業(yè)能夠走出去收購兼并，特別是高端的機(jī)器人(11.290, -0.05, -0.44%)、AI、汽車、芯片、基因企業(yè)，和它們逐漸出去熟悉國外的資本市場、法律機(jī)制直接相關(guān)。當(dāng)然，進(jìn)步也意味著巨大的代價，一些企業(yè)被渾水整得狼狽，因為它們習(xí)慣于國內(nèi)資本市場的做法，出去被別人整得很狼狽，被罰得不可開交，不得不退市。

高西慶的第四問是，政府監(jiān)管部門的作用和權(quán)力的邊界是什么，在資本市場發(fā)展和監(jiān)管過程當(dāng)中，政府應(yīng)該起什么作用，政府的那只手要放在什么地方。

99%是散戶投資者

高西慶還指出困擾資本市場的幾點普遍癥狀。

他表示，首先是欺詐發(fā)行、財務(wù)造假。目前發(fā)行市場上有4000多家公司，后面還有幾萬家甚至更多在排隊。很多企業(yè)質(zhì)量很高，可是上不去，不只是質(zhì)量的問題。當(dāng)初制定證券法時打算分成發(fā)行市場和上市市場兩塊，后來由于種種原因，主板合在一起。二板、三板、四板容量很大，只要提交信息就能上，反正上了也沒人買，市場沒有足夠的激勵去造假?？墒侵靼灞怀吹脽峄鸪?，企業(yè)就想盡辦法上主板，欺詐發(fā)行很多，財務(wù)造假也很多。

財務(wù)造假現(xiàn)在案發(fā)領(lǐng)域增多、造假動機(jī)復(fù)雜，造假手法更加隱蔽，財務(wù)造假與資金占用、違規(guī)擔(dān)保等違法行為相互交織。因為有各種各樣的利益機(jī)制，讓一些企業(yè)持續(xù)造假，或者不造假就不披露。現(xiàn)在有各種各樣的例子，有部分先富起來了，另外一部分不富起來，為什么？因為和市場上的信息是不對稱的。

第二是內(nèi)控不彰、公司治理混亂。由于機(jī)制越來越嚴(yán)，尤其是證監(jiān)會這幾年力度越來越加強(qiáng)，這方面的問題逐漸突出。公司治理混亂，根據(jù)公司法的表面文章都做到位了，但沒有實質(zhì)性制約。

重融資、輕匯報，不分紅或者少分紅。中國股票市場上99%以上的投資者都是散戶，投機(jī)性很強(qiáng)，為什么會投機(jī)？因為不分紅，長期拿著有什么意義，所以才會根據(jù)各種消息來投機(jī)。上市公司募資總額大于分紅總額的公司有3588家，在A股公司中占15%。近五年未分紅有343家，近十年未分紅的168家，近15年未分紅的是104家，上市以來從來沒有分紅的有114家。募資的對象們指望的就是股價上漲，擊鼓傳花賣給下一家。證監(jiān)會制定各種規(guī)定逼著公司分紅，也繼而產(chǎn)生了內(nèi)幕信息、操縱市場等非法交易行為。

中介機(jī)構(gòu)失職。很多中介機(jī)構(gòu)協(xié)助造假，無盡調(diào)簽字，誘導(dǎo)小投資者冒險。2020年中介機(jī)構(gòu)查處情況，違法立案15起，罰單255張。此外，中國的資本市場上99.77%的投資者是散戶，共1.881億自然人。散戶跟風(fēng)賭運(yùn)，沒有跟著機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)長期投資的理念，機(jī)構(gòu)反而跟著散戶學(xué)習(xí)投機(jī)。