外資并沒有全面撤離，只是近期對部分產(chǎn)業(yè)較為謹慎。市場擔憂外資是否正在全面性撤離A股市場，我們認為不準確。首先，過去3日外資累計凈流出216億，其中7月26日單日凈流出128億，這種級別的單日和累計流出在2015年股災、2020年3月疫情引發(fā)美股熔斷、2020年7月市場大跌、2020年9月總統(tǒng)競選前美股大跌這四次均有發(fā)生；事后來看，外資后續(xù)的流入反而加速，短期數(shù)據(jù)無法得出全面撤離的結論。其次，近幾日外資主要流出食品飲料、電新、軍工、建材等板塊，而對食品飲料的流出實際上從今年年初就已經(jīng)持續(xù)進行，并非短期行為，因此近期大消費板塊的下跌更多是市場對行業(yè)景氣趨勢變化預期帶來的調(diào)倉行為。最后，近幾日中概股跌幅顯著高于A股，反映出的更多是教育“雙減”政策下外資對于部分消費服務性產(chǎn)業(yè)的擔憂，如互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管等。

盈利筑頂下的內(nèi)生調(diào)整不改A股長期慢牛邏輯。調(diào)整是中短期盈利筑頂下的內(nèi)生需求，長期慢牛邏輯不受影響。首先，近期市場的下跌的根本原因還是我們之前強調(diào)的下半年市場主線，就是盈利筑頂?shù)谋尘跋率袌稣w和多數(shù)行業(yè)難提估值。其次，長期慢牛的核心邏輯不會因為短期的政策或宏觀流動性預期而發(fā)生任何改變；主要是兩個邏輯，一是全球經(jīng)濟潛在增速下行和收益率維持低位是長期趨勢，全球剩余流動性充裕，疊加國內(nèi)對地產(chǎn)的嚴控以及注冊制的持續(xù)推進，導致有大量的資金通過機構的手源源不斷流入A股；二是中國的科技創(chuàng)新和碳中和下的能源變革政策導向是長期趨勢，這些慢變量將帶領股市緩慢、震蕩上行。

調(diào)整后的建倉時機關注三個時點。調(diào)整后短期預計市場將維持震蕩，我們認為調(diào)整后建倉時機選擇可關注三個時點：其一是月底政治局會議和美聯(lián)儲會議結束后市場對下半年流動性預期落地，不確定性減弱；其二是新能源和芯片的調(diào)整幅度達到10%-20%左右，2019年以來的6次市場調(diào)整中前期領漲的強勢板塊跌幅達到10%-20%后市場調(diào)整基本結束；其三是市場整體成交額降至調(diào)整前高點附近最高成交額的45%左右，歷史來看該值意味著市場悲觀情緒基本達到底部。

調(diào)整后最佳的布局方向包括基本面持續(xù)向好的方向和低估值且景氣度改善的方向。其一，首選布局前期強勢的領漲板塊，也是景氣度高，產(chǎn)業(yè)政策支撐強的方向，如半導體、新能源車、電池等：全球半導體產(chǎn)業(yè)鏈不斷向中國轉(zhuǎn)移，各行業(yè)缺芯下芯片漲價；新能源車景氣度上行，電動車滲透率不斷提升，鋰、鈷、稀土等上游資源需求不斷上升；其二，布局低估值，同時景氣度改善的板塊方向，如軍工、以及周期成長中的煤炭、石油化工等：中長期來看軍工板塊在國家安全導向下高景氣持續(xù)，中報業(yè)績較好下估值尚低；石化和煤炭中報業(yè)績預告盈利高增，全球經(jīng)濟修復、碳中和下劣質(zhì)煤炭開采受限以及用電需求上升支撐其景氣度。

風險提示：海外疫情超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。