目前，盡管全球疫情有再次反彈的跡象，但市場鈍感力上升，基本無視病毒的蔓延；疊加全球流動性泛濫，美股及美債齊漲，資金對于黃金的青睞較為有限，因此金價始終處于振蕩狀態(tài)，難以走出趨勢性行情。

[1]　　[無視美元實際利率下行金價窄幅振蕩]

圖為TIPS收益率持續(xù)走低

7月，黃金價格基本圍繞1800美元/盎司窄幅振蕩，美元實際利率快速下行，10年期美債收益率跌至1.25%左右，10年期TIPS收益率跌至-1.13%附近。傳統(tǒng)研究框架認為，金價與實際利率負相關性較高，但近期該框架有失效的跡象，我們認為這與市場風險偏好有關。目前，美國經濟反彈速度加快，增速持續(xù)處于高位，帶動市場風險偏好上升。盡管全球疫情有再次反彈的跡象，但市場鈍感力上升，基本無視病毒的蔓延；疊加全球流動性泛濫，美股及美債齊漲，資金對于黃金的青睞較為有限，因此金價始終處于振蕩狀態(tài)，難以走出趨勢性行情。另外，美元指數持續(xù)處于高位，對金價有所壓制。

圖為美國Markit服務業(yè)PMI回落，制造業(yè)持續(xù)上升

美國經濟方面，從Markit?PMI指數看，7月制造業(yè)反彈速度加快，服務業(yè)則有所減弱；美國就業(yè)市場恢復仍然較為緩慢，申請失業(yè)金人數仍舊處于高位，始終難以下降。相對而言，美國房地產行業(yè)較為火熱，投資及剛性需求的上升，致使成交量及房價均有所攀升。美國經濟韌性仍在，但市場對于后續(xù)通脹擔憂有所減弱，這也意味著經濟反彈的路徑不確定性上升。

[2]　　[就業(yè)數據偏弱美聯(lián)儲按兵不動概率大]

本周美聯(lián)儲的貨幣政策會議，或維持基準利率以及資產購買速度，即每月800億美元美債及400億美元MBS債券。同時，關于縮減購債的規(guī)模和進度是此次會議最需要關注的重點，鑒于鮑威爾以及今年票委前期表態(tài)均偏鴿，我們認為正式縮減購債的可能性偏低。對于后續(xù)美國經濟的走勢，預計鮑威爾仍將維持前期的看法，高通脹是暫時的，隨著供應瓶頸的消退，2022年通脹將會回到一個溫和的區(qū)間。

對于美聯(lián)儲而言，就業(yè)是當下最重要的目標，非農及失業(yè)率的數據仍然偏弱，低于疫情前水平，并且由于統(tǒng)計口徑的問題，失業(yè)率或嚴重低估。因此，此次會議基本變動較小，針對縮減購債的進度或在8月全球央行年會或是9月的FOMC會議中提及。對于后續(xù)縮減的路徑，參考2014年的貨幣政策，我們認為時長可能達8—12個月，規(guī)?？赡茉诿吭?00億—150億美元之間。

[3]　　[美國政府債務上限到期后續(xù)或繼續(xù)寬限]

美國再次面臨債務上限到期問題，本輪將于7月31日結束，這也就意味著，美國政府將立刻暫停新增債務。目前，美國財政部的債務包括在美聯(lián)儲的TGA賬戶以及非常規(guī)的資金，截至上周，美聯(lián)儲TGA賬戶高達6000多億美元，非常規(guī)操作的資金體量在3000多億美元，累計9000億美元，若債務上限不能繼續(xù)豁免，美國財政部將面臨技術違約問題。

圖為美國財政部在美聯(lián)儲TGA賬戶快速下降

上一輪黃金的暴漲主要原因即美國債務到期，標普將美國的評級下調，導致市場劇烈波動，美元下行，黃金快速上漲。為避免類似的情況再次發(fā)生，我們認為國會將會繼續(xù)豁免債務上限。鑒于8月至9月上旬是國會休會期，預計進入9月下旬后，債務上限豁免將被提上日程，并且將會繼續(xù)更新上限。屆時，TGA賬戶快速泄洪以及逆回購瘋狂飆升的情況將會逆轉。美國財政部將繼續(xù)增加其債務，而美聯(lián)儲的逆回購用量也會快速下降，即進入瘋狂放水的階段。

圖為美聯(lián)儲逆回購用量飆升

[4]　　[短期貴金屬上有頂、下有底]

目前，市場風險偏好回升，資金對黃金青睞有限，美債收益率持續(xù)下行，但并未帶來黃金的大幅度反彈。SPDR的持倉持續(xù)流出，機構對于黃金的態(tài)度仍不樂觀。貨幣政策近期難有大變化，托底貴金屬價格；然而，美元指數的持續(xù)上行給黃金帶來上方的壓力。我們認為，在美國經濟沒有出現(xiàn)大的衰退跡象，貨幣政策沒有明確轉向前，黃金將仍處于上有頂、下有底，圍繞1800美元/盎司關口運行的行情。近期需要重點關注7月的非農數據，若遠超市場預期，或對金價帶來打壓；若數據持續(xù)偏弱，則對黃金有較大支撐。