一、供需情況

1．國(guó)外生產(chǎn)情況

巴西2021/22榨季于4月開啟，由于干旱天氣影響，開榨進(jìn)度偏慢，且市場(chǎng)有減產(chǎn)預(yù)期。截止6月上半月甘蔗制糖比為46.25%，低于上一年度同期的47.11%。若后期原油價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)，推升燃料乙醇價(jià)格，將會(huì)使得生產(chǎn)商更偏向?qū)⒏收嵊糜谏a(chǎn)利潤(rùn)更高的乙醇燃料，從而減少制糖比例。不過(guò)制糖比例是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，若糖價(jià)保持在較高水平則新榨季巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，且雷亞爾若出現(xiàn)回調(diào)，也將提振巴西糖廠出口意向。

圖1：巴西中南部地區(qū)累積糖產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、UNICA

圖2：巴西中南部地區(qū)累計(jì)制糖比（%）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、UNICA

整體來(lái)看，印度疫情仍較為嚴(yán)重，對(duì)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和需求同步產(chǎn)生一定影響，巴西、歐盟減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，且天氣影響使得巴西減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，從供給端來(lái)看，機(jī)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)2021/22年度全球過(guò)剩量。此外，原油價(jià)格走強(qiáng)，且國(guó)際集裝箱短缺、海運(yùn)費(fèi)飆升，都為原糖帶來(lái)較強(qiáng)的支撐。但后期需警惕巴西恢復(fù)生產(chǎn)以及后期港口運(yùn)費(fèi)恢復(fù)后的情況。

2．國(guó)內(nèi)進(jìn)口情況

圖3：食糖進(jìn)口量

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署

圖4：糖漿進(jìn)口量

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年5月份中國(guó)進(jìn)口糖18萬(wàn)噸，同比減少12萬(wàn)噸，主要由于配額外進(jìn)口利潤(rùn)較差。

去年在0征稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增。2021年1月1日起對(duì)糖漿等征收30%或80%的征稅。5月份中國(guó)進(jìn)口糖漿數(shù)量3.37萬(wàn)噸。

3．國(guó)內(nèi)供需情況

本年度截止五月底已生產(chǎn)白糖1066.05萬(wàn)噸。廣西糖廠4月初全部收榨，云南于6月初結(jié)束壓榨，新糖壓榨已結(jié)束，目前處于去庫(kù)存階段。5月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)已公布，全國(guó)產(chǎn)銷率同比略減，但單月銷量同比大增，顯示供需情況逐步好轉(zhuǎn)。

圖5：全國(guó)累計(jì)產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

圖6：全國(guó)產(chǎn)銷進(jìn)度（%）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

圖7：歷年含糖食品產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

圖8：食糖消費(fèi)季節(jié)性（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

4．工業(yè)庫(kù)存

2020/21年度，5月全國(guó)工業(yè)庫(kù)存476.79萬(wàn)噸，廣西工業(yè)庫(kù)存為303.24萬(wàn)噸，同比偏高。

圖9：全國(guó)工業(yè)庫(kù)存季節(jié)性（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)

圖10：廣西工業(yè)庫(kù)存季節(jié)性（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)

二、食糖內(nèi)外價(jià)差

圖11：巴西配額外進(jìn)口利潤(rùn)

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

圖12：泰國(guó)配額外進(jìn)口利潤(rùn)

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

原糖下方支撐較強(qiáng)，提升了配額外進(jìn)口成本，以上使得內(nèi)外價(jià)差仍倒掛。

三、月間價(jià)差

圖13：鄭糖9-1價(jià)差

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

圖14：鄭糖1-5價(jià)差

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

近期SR2109-SR2201合約價(jià)格低位震蕩為主，處于歷史區(qū)間偏低的位置，考慮到季節(jié)性因素，預(yù)計(jì)后期或有望走強(qiáng)。

四、基差與升貼水

圖15：09合約基差：柳州

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心

鄭糖基差低位震蕩，主要由于后期鄭糖價(jià)格再次走強(qiáng)。

圖16：鄭糖倉(cāng)單數(shù)量（單位：張）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、WIND

圖17：鄭糖有效預(yù)報(bào)數(shù)量（單位：張）

資料來(lái)源：浙商期貨研究中心、WIND

前期蔗糖集中壓榨，使得目前倉(cāng)單數(shù)量同比增加，但隨著白糖進(jìn)入純銷售階段，倉(cāng)單數(shù)量將逐步下滑。

五、結(jié)論

原油偏強(qiáng)運(yùn)行，疊加多主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)預(yù)期，以及海運(yùn)費(fèi)偏高，以上使得原糖下方支撐較強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)配額外進(jìn)口成本維持在高位，預(yù)計(jì)配額外進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)偏低，后期進(jìn)口量有望繼續(xù)下行。蔗糖壓榨結(jié)束，當(dāng)前處于夏季備貨期，庫(kù)存將逐步下降。SR09多單繼續(xù)持有，止損位5500。