央行降準(zhǔn)落地之后，資金面保持寬松，一級(jí)市場(chǎng)需求向好，加上新冠肺炎疫情反彈，股市顯著回落，避險(xiǎn)情緒升溫，帶動(dòng)國(guó)債期貨價(jià)格持續(xù)上行，10年期國(guó)債收益率一度跌破2.9%，創(chuàng)近一年以來(lái)的新低。不過(guò)在避險(xiǎn)情緒釋放之后，資金面有所緊張，國(guó)債期貨持續(xù)上漲動(dòng)能不足，價(jià)格面臨沖高回落。

圖為工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額累計(jì)同比（%）

截至7月26日，全球累計(jì)確診人數(shù)達(dá)到1.95億例，單日新增確診人數(shù)再次回升至60萬(wàn)例，疫情有所反彈，接近年初高點(diǎn)。為了保障經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，美國(guó)、歐洲將繼續(xù)維持寬松貨幣環(huán)境，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示不會(huì)過(guò)早撤回緊急支持，以免破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

國(guó)內(nèi)局部疫情不斷出現(xiàn)，近日南京祿口機(jī)場(chǎng)疫情傳播鏈不斷延長(zhǎng)，涉及多省市，已經(jīng)確診百余人，南京市疾控中心表示從完成的病例檢測(cè)來(lái)看，目前引起南京疫情的毒株是德?tīng)査局?，也是目前全球疫情流行的一個(gè)最主要的毒株。

7月24日國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見(jiàn)》，對(duì)學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)出臺(tái)嚴(yán)厲的政策。受此影響，中概股中教育等相關(guān)股票大幅下跌，拖累A股表現(xiàn)。同時(shí)，地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制持續(xù)加碼，上海將首套房貸利率將從之前的4.65%調(diào)整至5%，二套房貸利率從5.25%上調(diào)至5.7%，房地產(chǎn)股票領(lǐng)跌。此外，中美會(huì)談在天津舉行，外交部副部長(zhǎng)謝鋒與美國(guó)常務(wù)副國(guó)務(wù)卿舍曼進(jìn)行了溝通和交流，但目前并未公布相應(yīng)進(jìn)展，中美關(guān)系存在一定的不確定性。受政策不確定性影響，本周以來(lái)A股持續(xù)下跌，避險(xiǎn)情緒升溫，支撐債市上行。

7月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了1—6月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，同比增長(zhǎng)66.9%，比2019年1—6月增長(zhǎng)45.5%，兩年平均增長(zhǎng)20.6%，仍處于高位，不過(guò)單月來(lái)看，6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)兩年同比已經(jīng)從4月22.6%的高點(diǎn)快速下滑至15.8%。其中，國(guó)有企業(yè)6月平均兩年同比維持在20%以上，但股份制以及私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速下滑。雖然6月PPI同比小幅下滑至8.8%，但對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，下游需求回落更加明顯，本月產(chǎn)成品存貨同比也上升至6.8%，說(shuō)明中小企業(yè)面臨的被動(dòng)累庫(kù)存壓力較大。

此前公布二季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)7.9%，不及預(yù)期8.5%，兩年平均增速為5.5%，較一季度繼續(xù)恢復(fù)。從分項(xiàng)上看，消費(fèi)依舊沒(méi)有復(fù)蘇到位，6月社會(huì)零售規(guī)模同比增長(zhǎng)僅為12.1%，兩年平均增速為4.9%，整體二季度增長(zhǎng)不及年初預(yù)期，南京局部疫情也將繼續(xù)影響消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)。

降準(zhǔn)對(duì)沖MLF和稅期高鋒后，LPR和MLF操作利率保持不變。8月MLF到期6000億元，9月MLF到期7000億元，四季度MLF到期的規(guī)模還有2.45萬(wàn)億元。即使等額續(xù)作，效果不如降準(zhǔn)，邊際上力度減弱。此外降準(zhǔn)還需要對(duì)沖政府債券加快發(fā)行帶來(lái)的流動(dòng)性缺口，上半年政府債券累計(jì)新增2.45億元，比去年同期少1.345萬(wàn)億元，顯著低于去年同期，今年政府債券發(fā)行進(jìn)度偏慢。按年初新增7.22萬(wàn)億元國(guó)債和地方政府債券測(cè)算，下半年還有4.77萬(wàn)億元政府債券待發(fā)行，月均發(fā)行規(guī)模超過(guò)8000億元，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的供給壓力。同時(shí)，也會(huì)帶動(dòng)社融數(shù)據(jù)企穩(wěn)。6月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)11%，與上月持平，扭轉(zhuǎn)了今年以來(lái)持續(xù)回落的態(tài)勢(shì)。隨著政府債券大量發(fā)行，支持中小微企業(yè)的政策出臺(tái)，之前拖累社融的分項(xiàng)或逐步恢復(fù)，加上居民中長(zhǎng)期貸款保持穩(wěn)定，將帶動(dòng)社融增速企穩(wěn)。

7月降準(zhǔn)并不代表央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，而更多的是央行常規(guī)數(shù)量操作，銀行體系流動(dòng)性總量將保持穩(wěn)定。近期受變異毒株傳播影響，海外疫情有所升級(jí)，但整體上國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)仍處在恢復(fù)進(jìn)程中，下半年美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策面臨退出，央行再次全面降準(zhǔn)和下調(diào)政策利率的可能性均較低，持續(xù)寬松空間不大。