一、行情回顧

上半年原油市場整體表現(xiàn)為震蕩大幅上行，突破了2018年11月以來的新高。按期貨主力合約計算，WTI半年漲幅51.7%，Brent漲幅44.4%，國內(nèi)SC漲幅52.1%，Brent和WTI價差大幅收縮。其中2月和6月漲幅最高，3-5月稍偏弱。在1月的歐佩克會議上，沙特自愿在未來兩個月減產(chǎn)100萬桶/日，這個力度遠超預(yù)期。此外宏觀向好，美國新一任政府順利交接，金融市場風險偏好提升。此外2月份美國寒潮天氣影響，二疊紀盆地頁巖油產(chǎn)量大幅下降。地緣方面胡賽武裝組織多次發(fā)動無人機襲擊沙特。1-2月原油強勢向上。3月份的歐佩克會議，沙特表示在4月份繼續(xù)減產(chǎn)100萬桶/日。不過隨后海外三次疫情爆發(fā)，部分國家地區(qū)封鎖，且宏觀面部分新興國家出現(xiàn)加息舉動，原油出現(xiàn)年內(nèi)首次大幅的回調(diào)。期間還伴隨蘇伊士運河堵塞事件炒作，先揚后抑。4月的歐佩克會議雖決定自5月開始增產(chǎn)，但幅度較小影響有限。在油價上行的持續(xù)過程中，4月下旬的印度疫情形勢趨嚴使得盤面出現(xiàn)了第二次年內(nèi)回調(diào)。進入5月份，伊朗核協(xié)議問題開始反復(fù)炒作，中下旬伊朗表示取得進展，市場擔憂供應(yīng)端壓力，盤面再次出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)。不過炒作過后油價再回上行空間。6月市場整體表現(xiàn)較好，震蕩緩慢向上并未出現(xiàn)過多的回調(diào)。伊朗強硬派總統(tǒng)上臺，市場對美伊協(xié)議問題談成更加不樂觀，疊加海外疫情形勢逐步好轉(zhuǎn)，需求向好，庫存持續(xù)去化。盤面相繼突破關(guān)鍵壓力位，Brent、WTI相繼突破70美元整數(shù)位。近乎以較完美的光頭光腳大陽線完成上半年行情。

圖1 WTI原油期貨走勢

來源：文華華聯(lián)期貨研究所

圖2 SC原油走勢圖

來源：文華

二、供應(yīng)分析

IEA5月報預(yù)計非歐佩克+石油供應(yīng)同比增長62萬桶/日。EIA預(yù)計美國2021年原油產(chǎn)量減少29萬桶/日至1，102萬桶/日，降幅高于此前預(yù)測的27萬桶/日。OPEC月報將2021年非OPEC石油供應(yīng)增長預(yù)估下調(diào)23萬桶/日至70萬桶/日，因受到美國德克薩斯州產(chǎn)量凍結(jié)影響。

1 歐佩克

從歐佩克6月報來看，5月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比增加39萬桶/日至2546.3萬桶/日。其中，產(chǎn)量主要增加國家為沙特增加34.5萬桶/日，伊朗增加4.2萬桶/日。產(chǎn)量減少國家為尼日利亞減少7.2萬桶/日，安哥拉減少6萬桶/日。整體表現(xiàn)符合預(yù)期。從上半年OPEC+表現(xiàn)來看，增產(chǎn)謹慎，且產(chǎn)量整體變現(xiàn)為先抑后揚，1月的歐佩克會議主產(chǎn)國沙特表現(xiàn)出了博大的胸懷，2-3月額外減產(chǎn)100萬桶/日。在3月的會議上，又表示4月繼續(xù)額外減產(chǎn)100萬桶/日，且完成履約，2-4月這三個月沙特產(chǎn)量都維持在8100萬桶/日附近，為全球原油供需平衡去庫做出了很大貢獻。而從5月份開始將逐步取消100萬桶/日的自愿性原油減產(chǎn)計劃，逐步增產(chǎn)的數(shù)量將取決于違反配額規(guī)定的成員國的補償性減產(chǎn)速度。俄羅斯等其它國家小幅增產(chǎn)的量難以彌補沙特的減產(chǎn)。

7月初的OPEC+會議再次陷入焦灼，期初是俄羅斯與沙特對增產(chǎn)有不同意見，俄羅斯有加大增產(chǎn)意愿，經(jīng)過會議的反復(fù)協(xié)商，大概率達成以下協(xié)議：OPEC+在2021年8月—12月每月增加原油產(chǎn)量40萬桶/日，合計增產(chǎn)200萬桶/日。去年達成的減產(chǎn)協(xié)議原計劃至2022年4月，目前提議將減產(chǎn)延長至2022年年底。而在會議的最后，阿聯(lián)酋提出了不同意見：要求將OPEC+原油基線產(chǎn)量上調(diào)至約380萬桶/日，即由2018年10月的基準變更至2020年4月，比目前執(zhí)行的317萬桶/天基線高63萬桶/天?；鶞十a(chǎn)量的提高意味著其實際減產(chǎn)量降低。但總體來看，只要以沙特、俄羅斯為首的OPEC+主產(chǎn)國沒有出現(xiàn)大幅增產(chǎn)，對供應(yīng)端的沖擊將有限。

而關(guān)于伊朗核協(xié)議的問題，在上半年也是反復(fù)擾動市場。而在5月期間，伊朗甚至表示美國已取消制裁，核協(xié)議取得進展，一度導(dǎo)致油價出現(xiàn)大幅回落。因為從供應(yīng)端來看，目前伊朗240萬桶/日左右產(chǎn)量離制裁前380萬桶/日的高位有一百多萬桶的增產(chǎn)空間，市場還是相對敏感。但隨后雙方的態(tài)度仍顯示在關(guān)鍵問題上仍未談妥，且6月份伊朗新任強硬派總統(tǒng)上臺，對美伊核協(xié)議能否談定提出更嚴峻考驗。伊朗新總統(tǒng)將于8月就職，談判各方或希望搶在萊希就職前達成協(xié)議，建議重點關(guān)注。

表1 OPEC產(chǎn)量明細

來源：華聯(lián)期貨研究所 OPEC月報

圖3 OPEC月度產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖4 沙特產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖5 伊朗產(chǎn)量

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖6 委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

2 美國

截至6月下旬EIA庫存報告數(shù)據(jù)，美國原油產(chǎn)量依然維持在1100萬桶/日左右。今年以來除了寒潮影響短期下降外，產(chǎn)量基本穩(wěn)定。原油價格重心雖不斷上移，但今年美國石油公司上游資本開支降低，多家石油公司繼續(xù)削減投入，同時美國新一屆政府也以支持新能源發(fā)展為主，并不支持頁巖油這一傳統(tǒng)能源。EIA在鉆井生產(chǎn)報告中預(yù)計美國7月頁巖油總產(chǎn)量將增加3.8萬桶/日至780萬桶/日。最大的增幅來自于二疊紀盆地，產(chǎn)量預(yù)計增加5.6萬桶/日至大約466萬桶/日。數(shù)據(jù)顯示，總產(chǎn)量預(yù)估增加受二疊紀盆地和Appalachia盆地推動，其他五個盆地的產(chǎn)量預(yù)期下滑或者持平。位于南達科他州的Eagle Ford盆地，以及北達科他州和蒙大納州的Bakken盆地預(yù)計各自下滑4000桶/日。

貝克休斯鉆井數(shù)截至6月底美國石油活躍鉆機數(shù)增至372座，相比2020年12月底增加105座，但同比19年還是大幅走低。

圖7 美國原油產(chǎn)量，千桶/日

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖8 美國原油進出口，千桶/日

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖9 貝克休斯鉆機數(shù)

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報告

圖10 美國頁巖油分地區(qū)產(chǎn)量預(yù)測

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報告

三、需求分析

從6月份大機構(gòu)月報來看，IEA指出全球原油需求將在明年達到疫情前水平，將2021年全球石油需求增長預(yù)測下調(diào)5萬桶/日至540萬桶/日，其中2021年第三季度全球石油需求將減少29萬桶/日至9800萬桶/日。2021年第四季度全球石油需求將減少30萬桶/日至9930萬桶/日。2022年將進一步增加310萬桶/日。OPEC預(yù)計2021年全球油品需求增量為600萬桶/日，較上月持平。預(yù)計2021年全球?qū)PEC國家原油需求量為2770萬桶/日，較2020年增加500萬桶/日。

1、美國

從美國煉廠開工率來看，今年以來自2月因寒潮原因跌至底部后迅速回升，逐步接近正常年份同期水平的90%以上。從庫存表現(xiàn)來看，商業(yè)原油庫存持續(xù)去化，已低于往年同期水平。汽油庫存方面一季度下降較快，二季度小幅反彈，餾分油庫存震蕩走低。整體來看目前美國疫情形勢好轉(zhuǎn)，交通出行基本恢復(fù)正常，對需求的貢獻增量將邊際遞減。在煉廠開工率高企背景下，成品油庫存較難有明顯下降。

圖11 美國煉廠開工率，%

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖12 美國商業(yè)原油庫存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖13 美國戰(zhàn)略儲備庫，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖14 美國庫欣庫存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖15 美國汽油庫存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖16 美國餾分油庫存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

2、中國

中國方面統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1-5月原油加工量累計29273.6萬噸，同比增加12.0%，主要在于去年疫情影響基數(shù)偏低。

據(jù)隆眾統(tǒng)計，6月中國主營煉廠開工率為75.96%，環(huán)比下降0.85%，月內(nèi)茂名石化、吉林石化檢修，大港石化開工，大榭石化、上海石化(600688,股吧)、惠州煉化、九江石化明顯提高了加工負荷，整體開工率小幅上漲。上半年開工率整體處于歷年同期中性水平。6月山東獨立煉廠常減壓平均產(chǎn)能利用率為70.93%，環(huán)比上漲2.64個百分點，同比下降3.55個百分點。月內(nèi)恒源化工和山東?；?000822,股吧)常減壓裝置停工，不過富宇石化、正和石化、利津石化和中海外能源常減壓裝置均開工。開工率整體高于2019年同期。

據(jù)隆眾統(tǒng)計，6月底中國汽油商業(yè)庫存為1530.37萬噸，環(huán)比下降2.15%，目前庫容比43.72%；柴油商業(yè)庫存為2076.11萬噸，環(huán)比下降0.81%，目前柴油庫容比在46.14%。6月份汽柴油商業(yè)庫存呈現(xiàn)下降趨勢，月內(nèi)成品油市場開工率整體上行，但由于輕循、混芳消費稅征收問題導(dǎo)致社會資源減少，月內(nèi)整體供應(yīng)情況有下降趨勢。需求方面月內(nèi)整體偏弱，特別柴油方面，南方雨季及各類檢查的影響，柴油整體消費情況欠佳，但得益于社會資源的減少，中國商業(yè)庫存整體下滑。

從終端汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)：2021年1-5月，汽車產(chǎn)銷分別完成1062.60萬輛和1087.50萬輛，增速分別為36.40%和36.60%，雖然增速仍偏高，但一方面是去年上半年基數(shù)偏低，另一方面看增速也自2月高位連續(xù)三個月回落，后期預(yù)計難有明顯表現(xiàn)。

圖17 中國原油加工量及累計增速

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖18 中國主營煉廠開工率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖19 山東獨立煉廠常減壓裝置產(chǎn)能利用率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖20 中國成品油商業(yè)庫存

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖21 中國汽車產(chǎn)銷及增速

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

3、海外疫情

從全球疫情形勢來看，4月底-5月上旬達到高位后逐步回落，與印度疫情形勢對應(yīng)。印度自5月上旬見頂回落，美國自1月到頂后即震蕩回落，目前兩萬附近震蕩。巴西疫情新增仍維持高位震蕩，其它歐洲國家英國、俄羅斯偏嚴重。海外疫情變異情況相對嚴重，國內(nèi)輸入型局部影響，相對可控。隨著各個國家疫苗接種率提高，整體全球疫情形勢對石油需求影響減弱。

圖22 海外國家確診病例數(shù)與石油消費占比

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖23 國內(nèi)/國外新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖24 美國新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖25 印度新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

四、庫存

從OPEC6月報數(shù)據(jù)來看，經(jīng)合組織（OECD）4月商業(yè)石油庫存環(huán)比下降640萬桶（其中原油降低1360萬桶，成品油上升720萬桶），低于去年同期1.599億桶，低于5年均值2520萬桶。首次低于5年均值水平。隨著全球疫情形勢整體好轉(zhuǎn)，且處在需求旺季，庫存仍有望繼續(xù)走低。而國內(nèi)SC倉單庫存在上半年也是表現(xiàn)為持續(xù)去化。

圖26 OECD庫存

來源：華聯(lián)期貨研究所 OPEC月報

圖27 SC庫存

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

五、金融屬性

從原油的金融屬性觀察，原油和美股走勢相關(guān)性較強，但某些時段出現(xiàn)背離。和美元指數(shù)相關(guān)性多數(shù)時間負相關(guān)，不過近期也出現(xiàn)正相關(guān)，主要在于自身主要驅(qū)動有所變化，美元指數(shù)受宏觀貨幣流動性收緊預(yù)期影響反彈，而原油受自身供需面仍偏緊格局影響亦持續(xù)強勢。由于市場風險偏好情緒對大類資產(chǎn)會造成共振影響，特別是重要宏觀數(shù)據(jù)的公布，令交易行為有趨同性。因此宏觀屬性較強的指標也可作為影響原油走勢的因子之一。此外CFTC統(tǒng)計的原油非商業(yè)凈持倉作為主要的投機力量，可以作為多空力量走勢強弱的一個判斷指標。今年以來偏強震蕩，6月以來再度走高，原油價格更上一個臺階。

圖28 CFTC原油凈多頭持倉

圖29 B-W價差

圖30 WTI與美元指數(shù)

圖31 WTI與美股

六、結(jié)論和操作策略

首先從宏觀來看，全球流動性寬松政策特別是美國還未正式開始收緊，但四季度可能開始縮減QE，而加息或要等到2022年后，在貨幣并未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)彎背景下商品價格仍有持續(xù)通脹預(yù)期；從供需來看，主要關(guān)注OPEC+每月會議、伊朗核協(xié)議問題、全球疫情三個方面。僅從目前來看，OPEC+仍難有明顯增產(chǎn)舉動，但值得注意的是，成員國內(nèi)部分歧有可能會逐步加大，主要是看以沙特、俄羅斯原油主產(chǎn)國的增產(chǎn)舉動。而伊朗核協(xié)議問題要重點關(guān)注8月伊朗新任總統(tǒng)正式交接前能否達成。疫情問題仍有反復(fù)，但需求沖擊已明顯弱化。因此后期油市走向的關(guān)鍵點在宏觀與供應(yīng)。盤面突破近三年的新高，單邊繼續(xù)追漲有一定風險，可待回調(diào)機會試多。目前B-W價差逐步收窄，上方關(guān)注80美元壓力位。期權(quán)操作方面可適當買入虛值看漲期權(quán)，或者賣出虛值看跌期權(quán)。