一、又到關鍵價位，何去何從？

二、植物油估值偏高令油脂油料市場面臨高波動可能

（一）6月初美豆油主力已超2008年3月高點

6月初，CBOT豆油各合約期價整體接近2008年3月美經濟危機爆發(fā)前的高點位置，其中當時的主力合約CBOT豆油7月最高點為73.74美分/磅，已經超過2008年3月該合約高點水平（73.32美分/磅）。

（二）美豆油相對原油顯著超漲

6月初，國際原油期貨各合約價格普遍只是反彈到2018年下半年的高點位置，距離2008年7月中旬近150美元/桶的價位還有1/2的路程要走。但與此同時，無論是CBOT豆油主力還是BMD馬棕油主力均已經超過2008年經濟危機爆發(fā)前的高點水平。2020年5月初開始的此輪國際植物油價格上行趨勢，主要得益于兩點：第一、疫情拖累下給出的低估值；第二、印尼生物柴油及美生物柴油政策的接續(xù)帶動。因此，在植物油相對原油價格超漲的背景下，油脂油料市場依舊面臨高波動的可能。

三、美流動性持續(xù)過剩與CPI高企并存容易引發(fā)波動

4月、5月及6月美國CPI持續(xù)高企，美國6月CPI同比增5.4%，創(chuàng)2008年8月以來新高，核心CPI同比增4.5%，創(chuàng)1991年11月以來新高。流動性持續(xù)過剩與CPI高企并存是當前CBOT豆類油脂市場面臨的宏觀環(huán)境，且市場一再就美聯儲遠期開起加息的時間點產生分歧。因此，在美流動性過剩背景下，不能說大宗商品上行趨勢已經轉變，但由于市場就加息開始的時機始終存在分歧，不可避免的引發(fā)商品波動，特別是對于此前已經顯著上漲的品種，例如美豆油、馬棕油等。

四、豆油基差過高與利潤倒掛帶來的驅動減弱

從豆油基差走勢圖可以看到，3月初開始豆油基差在持續(xù)回落，9月合約基差已經接近歷史同期水平。與此同時豆油進口利潤倒掛、壓榨行業(yè)盤面榨利不佳的情況最近也得到了一定的修復。因此，相對此前基差和利潤對盤面的支撐力度有所減弱。

五、美豆生長進入關鍵期

在美豆低庫存背景下，市場格外關注2021/2022年度美豆生長期的天氣形勢。7月中旬，多數美豆處于開花階段，部分開始結莢。8月，美豆將開始進入結莢高峰期。這兩個階段對于雨水和溫度要求較高。

上面2附圖是截至7月17日“美國各地區(qū)降雨情況”和“各地區(qū)土壤表層濕度與谷物需求對比圖”。從上面兩幅圖可以看出，截至7月中旬，美國中西部大豆主產區(qū)降雨和需求之間整體偏差不大。

上面左側的圖片是，截至7月13日美國各地區(qū)干旱評級情況。右側的圖片是7月15日公布的干旱發(fā)展趨勢。從上面兩幅圖可以看出，美大豆主產州愛荷華州有一些較為嚴重的旱情，但旱情較此前有所改善。位于大豆次主產區(qū)的北達科他州和南達科他州旱情較為嚴重，但主要在這兩個州的中部，這兩個州的東部是大豆的產區(qū)，旱情基本與愛荷華州處于同一級別。

結論：

由于美流動性過剩狀態(tài)依舊，因此不能說植物油上行趨勢已經轉變，但由于CPI持續(xù)高企加之美豆油相對原油估值偏高，因此豆油后期依舊面臨高波動率的可能。國內豆油基差過高和利潤倒掛的局面有了一定改善，因此相對此前的基差格局連豆油更容易承接美豆油帶來的波動；在美豆低庫存背景下，市場十分關注美國天氣，但一方面美大豆主產區(qū)天氣整體正常，另一方面當前供給國際市場的巴西大豆并不短缺，因此除非有極端天氣問題出現，目前豆粕依舊缺乏供給驅動，寬幅的走勢格局依舊有望延續(xù)。