市值下沉，從小盤價值到“小盤成長接棒”再到“重新增持小盤價值”。A股市場風(fēng)格從2月下旬進入小盤價值、5月中旬切換向小盤成長、再到7月上旬以來小盤價值搭配小盤成長共振，基本符合我們前期判斷。我們在左側(cè)底部的推薦源自幾個核心判斷：微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整后市值下沉、通脹預(yù)期見頂有利于成長風(fēng)格、以及供需缺口貫穿全年。

什么是小盤價值？在路演過程中不少客戶對于小盤價值的特征有所疑惑，在此我們進行具體刻畫：(1)市值600億元以下、自由流通市值300億元以下；(2)行業(yè)權(quán)重分布主要集中于化工、公用事業(yè)、鋼鐵等與供給或“價”相關(guān)性更強的順周期；(3)相對市場在估值(低估值)、分紅(高分紅)、規(guī)模(小規(guī)模)等風(fēng)格因子上的暴露程度較高。

“即期業(yè)績”因子占優(yōu)，中報期繼續(xù)把握高景氣。一季報盈利增速和累計漲幅正相關(guān)。中報季仍處“業(yè)績驗證的分化階段”，繼續(xù)把握景氣方向。從中報預(yù)告中(披露率市值占比高于20%)，高景氣且已被市場逐步認知的行業(yè)主要有稀有金屬、化學(xué)原料、電機；高景氣但市場漲幅尚未完全反映的行業(yè)主要有半導(dǎo)體、通用機械、光學(xué)光電子、航天裝備等。

A股分化嚴重，當前風(fēng)格是否延續(xù)？成長與大盤價值的分化是否會收斂？我們建議重點觀察一個指標“出口”，在出口顯著轉(zhuǎn)弱、結(jié)構(gòu)性信用收縮緩和之前，我們判斷市場風(fēng)格大概率延續(xù)。當前出口景氣度依然較高為地產(chǎn)基建鏈條的結(jié)構(gòu)性信用緊縮提供支撐，經(jīng)濟“預(yù)期下行”而非“兌現(xiàn)下行”反而導(dǎo)致市場資金從以大盤價值為主的“平指數(shù)”持續(xù)流出向景氣度高的“寧指數(shù)”，因此風(fēng)格切換就需要看到出口明顯轉(zhuǎn)弱，使得市場重新產(chǎn)生穩(wěn)增長力度加大或經(jīng)濟重新拐點向上的預(yù)期。

技術(shù)上，當前熱門賽道交易擁擠度上行、后續(xù)波動可能加大，但擁擠度尚未觸發(fā)歷史閾值對技術(shù)面形成破壞。歷史上行業(yè)成交額/A股非金融成交額的比值突破5.5%，且同時成交額占比/自由流通市值占比觸及均值+1STD，則大概率對應(yīng)指數(shù)在2個月內(nèi)會出現(xiàn)一定調(diào)整。當前新能源汽車、半導(dǎo)體等熱門賽道的產(chǎn)業(yè)邏輯依然穩(wěn)健，交易擁擠度有所提升使得后期波動可能加大，但擁擠度未至極端，尚未觸發(fā)技術(shù)面的破壞條件。

A股延續(xù)“市值下沉”，增持攻守兼?zhèn)涞男”P價值搭配小盤成長。A股繼續(xù)堅定“市值下沉”，碳中和供給側(cè)收縮政策升溫，小盤價值股勝率進入回升期，繼續(xù)增持小盤價值——供給約束、盈利預(yù)期上修且估值處于歷史低位的鋼鐵，稀土/鋁，玻璃，化纖。兼顧仍有市值下沉空間的小盤成長——即期/預(yù)期業(yè)績好且高低估值分化大的光學(xué)光電子、軍工；主題關(guān)注碳中和相關(guān)新能源車、光伏。

風(fēng)險提示：

疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟下行超預(yù)期，海外不確定性。