銅的宏觀信號提示什么？

銅的宏觀信號，我們關(guān)注兩個，經(jīng)濟方面，看中美工業(yè)生產(chǎn)。金融方面，看中歐廣義貨幣同比。

當(dāng)下需要回答兩個問題。第一，金融角度，信號在提示什么？中歐廣義貨幣下半年同比大概率回落，銅價有下行壓力。中歐廣義貨幣方面：

1）一方需要關(guān)注中國、歐元區(qū)本身的廣義貨幣增速。考慮到社融增速下行趨緩，下半年大概率先小幅回落再小幅回升。中國M2增速下半年可能走勢偏平。歐元區(qū)方面，即使假設(shè)下半年M3新增量與去年同期持平，M3到年底增速也基本和現(xiàn)在的8.3%相近。

2）另一方面，需要關(guān)注匯率因素的影響。事實上，以今年5月為例，中歐廣義貨幣同比增速為19.6%，其中來自匯率因素的拉動達(dá)到11.5%。這意味著，假設(shè)人民幣、歐元維持當(dāng)下匯率不變，下半年開始，受制于去年同期匯率的高基數(shù)（人民幣、歐元在去年下半年都大幅升值），匯率的拉動將回落至0%附近。

以上兩個因素的考慮下，我們估計中歐廣義貨幣同比下半年有較大的回落壓力。

第二，經(jīng)濟角度，信號在提示什么？中美工業(yè)生產(chǎn)同比下半年偏平，銅價趨于震蕩。中國的工業(yè)生產(chǎn)在2季度已經(jīng)小幅回落，下半年隨著出口小幅回落，可能會繼續(xù)下行。對于美國而言，我們持續(xù)關(guān)注的庫存數(shù)據(jù)顯示，美國當(dāng)下或已經(jīng)進(jìn)入被動補庫存階段，工業(yè)生產(chǎn)的上行將會進(jìn)一步趨緩。中美工業(yè)生產(chǎn)綜合看，下半年走勢偏平。

兩個角度的結(jié)合，意味著，銅價頂部可能已現(xiàn)，下半年或很難超過前期高點。

銅價如果再創(chuàng)新高，需要什么催化？

我們對比2008年金融危機后的銅價走勢看，在2010年年中出現(xiàn)一次較大幅度的回調(diào)，隨后再度創(chuàng)出新高。

彼時之所以出現(xiàn)二次沖高，從宏觀視角，事后不難知道其原因。一方面，中美工業(yè)生產(chǎn)剔基調(diào)整后在2010年實際上是單邊上行的。（圖1，黃線）。另一方面，美國在2010年下半年超預(yù)期的進(jìn)行了第二輪QE。這導(dǎo)致美元指數(shù)在2010年下半年二次探底，中歐廣義貨幣同比二次沖高。

（注：在上半年時，市場預(yù)期美國將逐步退出QE，比如《央行2010年1季度貨幣政策執(zhí)行包括》指出，“為了管理通脹預(yù)期，除日本銀行外，美聯(lián)儲、歐央行已逐步開始退出超寬松的貨幣政策。2 月 18日，美聯(lián)儲宣布將貼現(xiàn)率提高至 0.75%，這是美聯(lián)儲自 2008 年 12 月以來首次上調(diào)利率?！保?/p>

當(dāng)下會再度創(chuàng)新高嗎？除非有如下因素的催化。一個是經(jīng)濟超預(yù)期。中美工業(yè)生產(chǎn)下半年持續(xù)上行?；蛘哓泿耪叱A(yù)期。比如美國貨幣寬松力度超預(yù)期。就目前看，概率偏低。但考慮到疫情的影響復(fù)雜多變，需要保持關(guān)注。