熱門板塊行情結(jié)束最重要的因素是宏觀層面發(fā)生重大變化，行業(yè)景氣度相對優(yōu)勢的變化和交易擁擠是觸發(fā)因素。第一，2016年后市場出現(xiàn)過4次較為極致的結(jié)構(gòu)性行情：(1)2017.5-2018.1的消費(fèi)，結(jié)束于貿(mào)易摩擦和去杠桿，行業(yè)景氣變化不明顯，交易情緒也不過熱；(2)2018.3-2018.5的醫(yī)藥，結(jié)束于貿(mào)易摩擦、行業(yè)層面的龍頭暴雷和集采預(yù)期、交易層面的過熱；(3)2019.9-2020.3的電子，結(jié)束于新冠疫情蔓延、行業(yè)層面的醫(yī)藥景氣度上行、交易層面的過熱；(4)2020.12-2021.1的茅指數(shù)，結(jié)束于美債收益率上行、行業(yè)層面的周期景氣上行、交易層面的過熱。第二，從4次熱門板塊行情結(jié)束的影響因素來看，宏觀層面的變化是最重要因素，行業(yè)景氣度的變化和交易的擁擠度是需要警惕的短期觸發(fā)因素。

當(dāng)前的熱門成長板塊行情短期需警惕局部調(diào)整；但中長期難言結(jié)束，調(diào)整仍是布局機(jī)會。從復(fù)盤歷史的三個因素來看，首先，短期來看：(1)宏觀層面，參考2015年后的美聯(lián)儲加息，國內(nèi)在全球短期面臨緊縮預(yù)期的背景下很難持續(xù)大幅寬松。(2)行業(yè)層面，從中報業(yè)績預(yù)告及景氣度指標(biāo)來看，周期、軍工及非半導(dǎo)體的TMT等板塊盈利增速及景氣度均不低。(3)交易層面，換手率比值、成交額占比等情緒指標(biāo)顯示熱門板塊交易熱度過高，短期需警惕交易擁擠的風(fēng)險。其次，長期來看：(1)宏觀層面，全球潛在經(jīng)濟(jì)增速和收益率下行的長期趨勢不變，長期成長板塊受益。(2)行業(yè)層面，半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)替代邏輯不斷增強(qiáng)；當(dāng)前新能源車市場滲透率已達(dá)12.7%，電動化浪潮即將開啟；碳中和框架下光伏、風(fēng)電等擴(kuò)張空間廣闊。(3)交易層面，半導(dǎo)體、新能源車、光伏以2023年的盈利對應(yīng)估值分位數(shù)分別為18%、43%、32%，估值性價比仍較高。

流動性和風(fēng)險偏好偏中性，短期維持震蕩，長期慢牛趨勢延續(xù)。(1)分子端盈利改善趨勢延續(xù)，熱門行業(yè)中的新能源和電子盈利較好，周期板塊中的有色金屬、基礎(chǔ)化工、煤炭和石化中報業(yè)績持續(xù)改善。(2)7月美聯(lián)儲議息會議依然有可能釋放Taper信號；新發(fā)基金規(guī)模有所上升但上限明顯，外資流入明顯提升但面臨放緩風(fēng)險。(3)風(fēng)險偏好維持中性，臨近月底，政治局會議和美聯(lián)儲會議依然有不確定性。

行業(yè)配置上短期關(guān)注體育、軍工等成長板塊的補(bǔ)漲以及周期等板塊。行業(yè)配置關(guān)注三個角度：第一，盈利見頂背景下中小盤成長仍是主線。其二，估值景氣匹配角度，半導(dǎo)體、光伏和新能源車等板塊景氣度保持強(qiáng)勢，但當(dāng)前熱門板塊的交易較為擁擠，可關(guān)注景氣度短期改善明顯但估值偏低的面板和軍工以及中報業(yè)績最有可能超預(yù)期的煤炭和石化。其三，政策導(dǎo)向催化角度，半導(dǎo)體、新能源和物聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)板塊和科創(chuàng)板中長期都將受益；國改短期有望加速，低估值的國企有催化；義務(wù)教育“雙減”政策公布，短期有望推動體育相關(guān)需求上行。

風(fēng)險提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。