本周公募基金2021 年二季度報(bào)告披露完畢，倉(cāng)位較一季度有所回升，配置加倉(cāng)景氣成長(zhǎng)，減倉(cāng)醫(yī)藥、消費(fèi)、金融。配置最多的是新能源、科技成長(zhǎng)為主，目前看這也是市場(chǎng)上的主線。然而減倉(cāng)比較明顯的就是食品飲料、金融地產(chǎn)等。

目前看基金的風(fēng)格和之前又有所不同，去年是小盤股的熊市，核心大盤股的牛市，然而目前核心資產(chǎn)抱團(tuán)不再，中盤藍(lán)籌備受青睞。

二季度主動(dòng)型基金對(duì)300-1000億中盤藍(lán)籌配置比例上升1.5%，而千億以上大盤股持倉(cāng)占比大幅下滑3.6%；前10/前20重倉(cāng)股持股占比有所回落，微觀市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)有所改善。

出現(xiàn)這樣風(fēng)格變化也和流動(dòng)性有一定的關(guān)系，流動(dòng)性充裕炒作大票，流動(dòng)性收緊，炒作小票，就好象13、14、15以創(chuàng)業(yè)板為主，17年到20年以大票為主，今年初風(fēng)格逐漸轉(zhuǎn)變優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)小票。

目前看基金配置的方向還是新能源、半導(dǎo)體，新能源方面基金偏向中游，動(dòng)力電池、電池組件為主，新能源光伏以光伏設(shè)備為主。集成電路產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中IC設(shè)備與IC制造配置最為積極。從往常看市場(chǎng)基金的風(fēng)格一旦形成短時(shí)間內(nèi)很難消失，畢竟要業(yè)績(jī)排名啊。所以這些高成長(zhǎng)的二線盤子應(yīng)該成為抱團(tuán)的主選了。核心的茅資產(chǎn)估計(jì)要休息一陣了。

市場(chǎng)成交量如果一直維持萬億，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)應(yīng)該從新能源、半導(dǎo)體逐漸往低位的計(jì)算機(jī)、通信、消費(fèi)電子等領(lǐng)域衍生，可以關(guān)注低估值高成長(zhǎng)的消費(fèi)電子、通信等。

捷佳偉創(chuàng) 光伏設(shè)備龍頭未來復(fù)合增速50%

在高景氣的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，各個(gè)環(huán)節(jié)都在瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備先行。

行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，將來產(chǎn)能能達(dá)到多高的利用率暫時(shí)還不知道，但是設(shè)備廠商的收益先行。從硅料到硅棒/硅片，電池片和組件各個(gè)環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)都需要一連串的設(shè)備來支撐。

下游的幾大環(huán)節(jié)

硅料環(huán)節(jié)是光伏技術(shù)變革最慢的環(huán)節(jié)，目前市場(chǎng)仍然是改良西門子法主導(dǎo)，2020年保利協(xié)鑫在硅烷流化床法取得了重大進(jìn)展，但是未來顆粒硅要搶占西門子法的市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走，目前看需求不大。

硅片環(huán)節(jié)，單晶硅為主，目前主要聚焦在尺寸之爭(zhēng)，目前中環(huán)210有取代小尺寸硅片的趨勢(shì)，而以前按小尺寸硅片設(shè)計(jì)的長(zhǎng)晶爐最多能兼容到182mm，因此隨著210硅片的滲透，單晶爐會(huì)有較強(qiáng)的更新需求。

電池片環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)技術(shù)迭代最快的。目前處于從2代PERC電池向3代的HJT電池過渡的階段?，F(xiàn)在從各企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況來看，還是PERC的高峰期，TOPCON也在逐步加大份額，HJT受制于設(shè)備進(jìn)口比重大，價(jià)格高，還處于起步階段。

目前捷佳偉創(chuàng)在PERC技術(shù)的市場(chǎng)占有率最高，但是在HJT的整線設(shè)備研發(fā)上，邁為股份比捷佳偉創(chuàng)布局更早，捷佳偉創(chuàng)正在加大HJT的研發(fā)和投資，組件環(huán)節(jié)，技術(shù)迭代主要集中在雙面，疊瓦以及大尺寸和半片等技術(shù)上，其中又以疊瓦技術(shù)帶來的功率提升最大。

從下游技術(shù)迭代快這個(gè)角度來看，電池片的設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng)和邁為股份最受益，此外，單晶爐的晶盛機(jī)電和組件串焊機(jī)的奧特維更新需求也很強(qiáng)。

目前捷佳偉創(chuàng)在PERC技術(shù)的市場(chǎng)占有率最高,本周說下捷佳偉創(chuàng)的研究邏輯。

公司深耕光伏設(shè)備行業(yè)18年，正處于黃金發(fā)展時(shí)期。

公司18年來專注于太陽(yáng)能電池生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)和銷售，產(chǎn)品線覆蓋 PERC 電池生產(chǎn)工藝的全 部設(shè)備，包括清洗制絨、擴(kuò)散制結(jié)、刻蝕、制備減反射膜、印刷、燒結(jié)、 自動(dòng)分選等，在2019年中國(guó)電子專用設(shè)備行業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品銷售收入前十名單位中銷售收入排名第三。

主營(yíng)產(chǎn)品的生產(chǎn)及研發(fā)均朝著大產(chǎn)能、高度自 動(dòng)化、集成化方向發(fā)展。公司長(zhǎng)期合作客戶有通威股份、阿特斯、天合集 團(tuán)、隆基股份、晶科能源、潤(rùn)陽(yáng)光伏等光伏電池和組件龍頭企業(yè)。

公司近期發(fā)布定增募集說明書，擬募集資金約 25 億元，主要圍繞 HJT、 PERC+/TOPCon 新技術(shù)路線涉及的設(shè)備展開，目前公司已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)。PERC+/TOPCon 濕法設(shè)備的量產(chǎn)，HJT設(shè)備正處于量產(chǎn)前的中試階段，募投項(xiàng)目將對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品技術(shù)方向進(jìn)行延伸和產(chǎn)能的擴(kuò)張。

此外，定增項(xiàng)目向半導(dǎo)體濕法清洗工藝設(shè)備和爐管類設(shè)備拓展，進(jìn)一步推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

半導(dǎo)體摻雜沉積光伏設(shè)備是公司營(yíng)收的主要來源，2020Q3收入占比達(dá)到67.85%。濕法工藝光伏設(shè)備為公司第二大收入來源，占比為16.90%。公司自動(dòng)化配套設(shè)備發(fā)展快速，2013 年?duì)I收占比尚不足 1%，2020Q3 收入占比增長(zhǎng)至11.97%。 

公司產(chǎn)品以半導(dǎo)體摻雜沉積設(shè)備為核心，國(guó)內(nèi)唯一一家實(shí)現(xiàn) PERC 光伏電池生產(chǎn)全工藝流程設(shè)備覆蓋。

公司主要產(chǎn)品包括 PECVD 設(shè)備、擴(kuò)散爐、自動(dòng)化設(shè)備、制絨設(shè)備、刻蝕 設(shè)備、清洗設(shè)備等，全面覆蓋了光伏電池生產(chǎn)工藝 7 道工序所需的關(guān)鍵設(shè)備。

公司在清洗制絨設(shè)備、擴(kuò)散設(shè)備、PECVD 設(shè)備等前道工藝設(shè)備具有龍頭定位。公司可根據(jù)客戶需求，提供晶體硅電池線一站式“交鑰匙”工程解決方案，可對(duì)舊生產(chǎn)線進(jìn)行改造升級(jí)，也適用于新線建設(shè)。

此外，公司還可為客戶提供智能制造車間系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)對(duì)電池生產(chǎn)線的工藝涉及、產(chǎn)品識(shí)別、過程控制、數(shù)據(jù)追蹤、生產(chǎn)調(diào)度、故障診斷等一體化功能。 

公司 PERC 電池核心設(shè)備性能領(lǐng)先，具有國(guó)際領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)力。

PERC 電池設(shè)備主要是在傳 統(tǒng) BSF 電池的基礎(chǔ)上增加了兩道工藝：背面鈍化疊層和背面鈍化層激光開槽。背面鈍化 疊層主要包括氧化鋁和氮化硅兩層膜，主要技術(shù)路線有兩條：

1）PECVD 鍍氮化硅+PECVD 鍍氧化鋁；

2）PECVD 鍍氮化硅+ALD 鍍氧化鋁。兩種技術(shù)路線各有優(yōu)勢(shì)，其中 PECVD 設(shè)備主要分為板式 PECVD 和管式 PECVD，可在線二合一連續(xù)制備氧化鋁/氧化硅疊層背 鈍化膜。

捷佳偉創(chuàng)研發(fā)的大產(chǎn)能管式 PECVD 采用了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的背面鈍化層膜技術(shù)，有效提高晶體硅電池的轉(zhuǎn)換效率，為公司核心產(chǎn)品，長(zhǎng)期保持了國(guó)際領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)力。 

綜合市占率超 50%。其中核心的單晶制絨設(shè)備和刻蝕清洗設(shè)備市場(chǎng)占有率達(dá)70%以上，擴(kuò)散設(shè)備和PECVD設(shè)備市場(chǎng)占有率達(dá)50%以上。 

2019年以來，公司盈利能力有所下滑，主要是由當(dāng)前PERC技術(shù)設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司主動(dòng)降價(jià)以獲取更高的市場(chǎng)份額導(dǎo)致的。

預(yù)計(jì)隨著未來異質(zhì)結(jié)、TOPCon設(shè)備等新產(chǎn)品的不斷推出，公司盈利能力有望回升。

異質(zhì)結(jié)+TOPCON 設(shè)備雙布局，卡位光伏行業(yè)新一輪技術(shù)變革 

公司已建立起轉(zhuǎn)換效率 23%-24%-25%的梯隊(duì)化產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋 PERC、TOPCON、 HJT 全領(lǐng)域。 

異質(zhì)結(jié)設(shè)備：公司已實(shí)現(xiàn)異質(zhì)結(jié)設(shè)備 4 道工序的完全自主開發(fā)，目前在手訂單達(dá) 1.4 億元，與愛康、潤(rùn)陽(yáng)等保持著良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系。 

TOPCon/PERC+設(shè)備：目前在手訂單達(dá) 0.75 億元。 

1) TOPCon：已持續(xù)研發(fā) LPCVD 硼擴(kuò)散等設(shè)備，LD-320 系列已量產(chǎn)，更新迭代的大尺寸、 大產(chǎn)能系列產(chǎn)品樣機(jī)已在制造中。 

2) PERC+：適用于 210mm 硅片的大尺寸、大產(chǎn)能管式 PECVD 和氧化鋁二合一設(shè)備在內(nèi)的 全套工藝設(shè)備已量產(chǎn)銷售。

未來大尺寸趨勢(shì)還將引領(lǐng)設(shè)備迭代。

隨著大尺寸硅片的推廣，由于成本優(yōu)勢(shì)，大尺寸電池片滲 透率提升，推動(dòng)電池片產(chǎn)線改造升級(jí)。如果未來 2-3 年 210 大尺寸成為市場(chǎng)主流，則未來 2-3 年市場(chǎng)老舊的小尺寸存量設(shè)備均需逐步更換至 210 大尺寸設(shè)備。 

除了目前穩(wěn)定的PERC+設(shè)備未來

HJT大勢(shì)所趨，已具備產(chǎn)業(yè)化經(jīng)濟(jì)性，將接棒PERC成為市場(chǎng)主流

HJT新一代電池正逐步產(chǎn)業(yè)化，公司已具備設(shè)備整線生產(chǎn)能力，未來成長(zhǎng)空間廣闊。

HJT作為第3代電池技術(shù)，具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、工藝溫度系數(shù)低、 衰減率低、雙面率高等優(yōu)點(diǎn)，為光伏行業(yè)繼 PERC 電池后帶來了新一輪的 發(fā)展機(jī)遇。目前 HJT 產(chǎn)線初始投入依然較大，根據(jù) Energy Trend 數(shù)據(jù)表明，若 HJT 產(chǎn)線全部采用進(jìn)口設(shè)備，單 GW 投資約 8-10 億元，根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)表明，若全部采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備可降至 4.5-5.5 億元左右。 

2020 年以來，多家公司紛紛宣布投資新建 GW 級(jí) HJT 項(xiàng)目，HJT 技術(shù)的 GW 級(jí)擴(kuò)張時(shí)代已經(jīng)到來。公司已基本完成了 HJT 全流程設(shè)備的研發(fā)工作，已具整線設(shè)備生產(chǎn)能力，隨著光伏的景氣度 公司在手訂單充足，支撐業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

公司近年來合同負(fù)債余額、存貨持續(xù)上升，其中合同負(fù)債增長(zhǎng)顯著，從2019年底的22.01億元，增長(zhǎng)至 2020Q3的32.95億元。

根據(jù)公司招股說明書，公司采用“預(yù)收款—發(fā)貨款—驗(yàn)收款—質(zhì)保金”的結(jié)算模式，按合同金額占比，預(yù)收款收取比例為20%-30%；發(fā)貨款和驗(yàn)收款合計(jì)比例為60%-70%；質(zhì)保金比例為10%。

預(yù)收賬款和存貨的快速增長(zhǎng)源自于訂單的大幅上升，隨著對(duì)發(fā)出商品的驗(yàn)收得到逐步確認(rèn)，公司業(yè)績(jī)將迎來穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。

公司發(fā)出商品占存貨比例較穩(wěn)定，2020Q3 公司發(fā)出商品占存貨比重為69.64%。 

公司未來 5 年 PERC/TOPCon/HJT 設(shè)備接力放量，成長(zhǎng)確定性高 

1）PERC 設(shè)備龍頭充分受益下游大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2021 年訂單達(dá) 79 億元，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。 

2）TOPCon 將在 2022-2023 年接力放量，公司具設(shè)備+客戶優(yōu)勢(shì)，有望獲較大市場(chǎng)份額。 

3）預(yù)計(jì) 2023-2025 年為 HJT 需求爆發(fā)階段（類似 PERC 在 2017-2019 年），公司具備整 線覆蓋能力，RPD 設(shè)備提效優(yōu)勢(shì)顯著、為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獨(dú)家，將充分受益行業(yè)技術(shù)變革。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

公司 HJT 設(shè)備降本不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

光伏產(chǎn)業(yè)政策變化和行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

下游客戶經(jīng)營(yíng)狀況波動(dòng)引發(fā)的擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

再好的邏輯，也得結(jié)合資金管理交易系統(tǒng)來，（好行業(yè)好公司好價(jià)格市場(chǎng)環(huán)境是否都符合） 

以上梳理僅為靜態(tài)基本面邏輯梳理，并無動(dòng)態(tài)跟蹤基本面買賣指導(dǎo)，本人沒有買入，半年內(nèi)也不會(huì)買入，所做分析不作為買賣依據(jù) 僅供學(xué)習(xí)參考，據(jù)此操作 風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。