上周債市基本已經將降準的利多全部消化，債市進入小的平臺期。但本周初隨著海外第三波疫情洶涌來襲，避險情緒升溫，十年美債收益率一度跌破1.2%，美股也出現(xiàn)一定回調。由于德爾塔病毒肆虐，導致全球經濟預期有所轉向，需求恢復慢于預期，通脹壓力減輕，市場對于美聯(lián)儲開啟Taper時點的預期推遲。如果Taper時點推遲，則國內貨幣政策進一步放松的制約減輕，債市可能擁有更多想象空間。同時，美債收益率下行，中國債市對國際資本的吸引力也會增加。因此，海外方面，避險情緒、中美利差和貨幣預期等多方面利多國內債市。但是當前影響國內債市的最根本因素還是國內的貨幣政策，海外因素只有在國內消息真空期才能發(fā)揮一些作用。

回到國內市場，中長期債市的牛市能否持續(xù)取決于流動性寬松能否繼續(xù)。此前市場預期LPR利率可能下調，但我們認為概率較小。自2019年LPR轉為由銀行依照MLF利率加點方式報價以來，MLF利率和LPR利率的利差始終維持在90BP，銀行不會主動去調降LPR利率來降低自身利潤空間。果然，7月20日公布的1年期LPR利率保持在3.85%不變。

目前市場上仍有機構期待MLF利率下調，但是從6月經濟數(shù)據(jù)來看，進一步降息的概率不大?；仡櫄v史，降準以后未必有降息，央行也多次強調“本次降準是常態(tài)化的貨幣操作”，本次降準屬于超預期的事件，由于本輪結構性通脹中CPI和PPI分化嚴重，中下游企業(yè)利潤受到嚴重擠壓，央行降準的主要目的是為了幫助這些企業(yè)渡過難關，整體是側重于優(yōu)化經濟結構，并不意味著經濟存全面下行風險。

6月消費、出口、社融數(shù)據(jù)全面超預期，說明內需不弱、外需強勁，不需要對下半年經濟過度擔憂。在經濟整體平穩(wěn)復蘇的當下，央行大概率會珍惜貨幣政策空間，以應對未來可能出現(xiàn)的一些突發(fā)事件。

降準落地后，資金面并無明顯轉松，銀存間隔夜利率整體在2.0%附近波動，7天期則保持在2.1%—2.2%之間振蕩，資金價格無明顯回落，但銀行間隔夜成交量中樞明顯上移，這說明近期機構開始悄悄加杠桿，需警惕后續(xù)回調風險。近期資金面收斂應與月中繳稅有關，隨著繳稅期結束，資金面預計轉松，資金面對債市仍有支撐，但是利多作用逐漸鈍化。下半年MLF仍有大規(guī)模到期，加上供給壓力增加，若沒有第二次降準，本次降準釋放的流動性將很快用完，屆時流動性將有較大壓力。

由于今年提前批額度下發(fā)較晚，加上去年專項債資金閑置嚴重，上半年專項債審批趨嚴，前不久還推出了專項債“雙監(jiān)管”政策，種種原因導致下半年專項債剩余額度較高。按照目前各省份已公布的發(fā)行計劃來看，7月計劃發(fā)行新增專項債3676億元，8月計劃發(fā)行新增專項債5637億元，剩余專項債額度月均凈融資為4089億元?？深A見的8月供給壓力較大，對于資金面會有一定影響，央行是否給予資金支持是未來考慮的重點。財政發(fā)力可能會支撐經濟向好，而供給端增加也會吸收配置力量，影響資金面，從經濟預期和資金松緊兩方面都會利空債市，因此要繼續(xù)關注地方債發(fā)行節(jié)奏。

當前債市收益率處于較低點位，繼續(xù)下行空間有限。昨日，十年期活躍券210009再次下行至2.92%的低位，在沒有進一步寬松之前，十債突破2.9%繼續(xù)下行的動力不足。在利多逐漸鈍化的當下，供給端沖擊可能更為兇猛。接下來是穩(wěn)貨幣+寬信用，回顧歷史來看，這種組合通常會帶來債市回調。策略上，投資者應保持謹慎思維，多倉邊打邊撤，但做空時機未到。