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基建需求易被擠出

固定資產(chǎn)投資（固投）與鋼材消費息息相關(guān)，房地產(chǎn)更是重中之重。從2018年開始，房地產(chǎn)投資持續(xù)被認為“即將”掉頭向下，但事后來看它比市場更有耐心。高周轉(zhuǎn)故事支撐的房地產(chǎn)投資韌性更令投資者買單。中國的新冠疫情受控之后，房地產(chǎn)投資依舊是表現(xiàn)最佳。結(jié)果是房地產(chǎn)投資在固投中的比重連年上升。

圖：2018年以來的三大固投同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、中糧期貨研究院整理

圖：房地產(chǎn)占固投比重（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、中糧期貨研究院整理

簡單外推地去看，近期的鋼材如果存在短缺，首先被擠出的消費不會是房地產(chǎn)，而會是基建或者制造業(yè)。從數(shù)據(jù)來看是基建。過去基建高投入的歷史源于市縣級主導的發(fā)展競爭，不大幅投入基建難以吸引企業(yè)投資，發(fā)展也就無從談起。當前階段，先發(fā)的市縣很多債臺高筑，后發(fā)的更難靠一己之力爭奪發(fā)展資源，因而政策轉(zhuǎn)向去杠桿和照顧重大工程、重點項目。投資沖動消失后自然更容易受短期漲價的限制。

房地產(chǎn)為何有韌性，僅說下一家之言。先講一個忘記出處的故事，老太太在市場買魚，在活魚邊上等著它死掉，因為活魚與死魚的差價懸殊。“房住不炒”之后，房企注定會劃分為老太太和魚兩個陣營。穩(wěn)居頭部的房企會耐心等待，中后部的房企要競相保住活魚之價。所謂“高周轉(zhuǎn)”就是保價的折騰舉動。從最近的恒大情況來看，似乎要見分曉了。

從水泥產(chǎn)量和挖掘機銷量來看，近兩個月的建筑業(yè)施工仍旺，但是強度在環(huán)比減弱。雖然建筑業(yè)對鋼材的需求彈性小，但是建筑承包商受到鋼材價格的約束強。因此，以螺紋為代表的建筑用鋼需求容易短期因價受制，但長期的總需求要看為外生變量。

圖：水泥產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、中糧期貨研究院整理

圖：挖掘機銷量（臺）

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境外需求擠出國內(nèi)

制造業(yè)是中國參與國際大循環(huán)的拳頭，其原料鋼材的價格也更易受國際影響。中國的新冠疫情及時受控，工業(yè)產(chǎn)品一時獲得了更多的市場份額。從冰箱和汽車的數(shù)據(jù)來看，近兩個月都是產(chǎn)量下滑而出口量仍在高位。這與國內(nèi)外的價差擴大不無關(guān)系，究其根本是貨幣政策的不同導到通脹的高下立判。

不僅工業(yè)產(chǎn)品出口抬升，鋼材的直接出口也曾有一輪擴張沖動。這個階段的鋼材漲價是需求增量擠出原有需求，大概是工業(yè)用材擠掉了部分建筑用材的份額，按前文所述大概率是基建項目暫緩施工來平衡。以此邏輯，國常會提出用抑制出口鼓勵進口政策為鋼鐵保供穩(wěn)價是對癥下藥。

圖：家用冰箱產(chǎn)量（萬臺）

數(shù)據(jù)來源：Wind、中糧期貨研究院整理

圖：冰箱出口量（萬臺）

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圖：汽車產(chǎn)量（萬輛）

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圖：汽車出口（輛）

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圖：鋼材出口（萬噸）

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除了間接影響建筑需求，對標國內(nèi)家電和汽車的鋼材消費也被壓縮，這點從產(chǎn)量與出口的差距中可印證。境外直接“撒錢”讓其居民購入耐用品壓力驟減，而國內(nèi)的消費券模式則刺激餐飲和小商品的繁榮。短期內(nèi)這個局面難打破。

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哪部分下游少用鋼

漲價反應了短缺，也表明了有部分需求被抑制。從數(shù)據(jù)體現(xiàn)的情況來看，基建和國內(nèi)消費的家電汽車少用了鋼材，房地產(chǎn)和工業(yè)產(chǎn)品出口部分則多得高價鋼材?？禺a(chǎn)能和抓環(huán)?；蛟S讓這種情況發(fā)展得更甚，但是能夠提前消解房地產(chǎn)的潛在不利局勢。