看好估值合理的后周期方向

主持人：您是怎么看待抱團(tuán)股現(xiàn)象？比如說現(xiàn)在市場(chǎng)非常的分化，我們又該如何去判斷？

星石投資楊玲：這些好的股票，你很容易看出來它確實(shí)各個(gè)方面都很好，要不然的話大家不可能認(rèn)同度那么高。

流動(dòng)性一旦相對(duì)比較寬松，就會(huì)催生一些好的資產(chǎn)泡沫，我們可以說溫和泡沫，也可以說是良性泡沫。無論如何它是會(huì)出現(xiàn)的，因?yàn)殄X多了，大家潛意識(shí)里面會(huì)買一些抗通脹的資產(chǎn)，有房子，還有各個(gè)方面看起來都好的股票，像去年叫核心資產(chǎn)，今年叫科技牛市等等。

尤其是今年資本市場(chǎng)還有一個(gè)額外特點(diǎn)，就是當(dāng)房子的流動(dòng)性被壓住的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)的總流動(dòng)性還是相對(duì)比較克制的，在這種情況下A股的流動(dòng)性它還是結(jié)構(gòu)性寬松的。房住不炒，再加上還有銀行資管新規(guī)，其實(shí)權(quán)益類的配置未來預(yù)計(jì)是逐步上升的趨勢(shì)。

所以一旦錢來，這些好的股票估值就炒的很高，這時(shí)候大家就很難受了。你從基本面來看，這些股票方方面面都很好，但是從估值來看，有可能你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)估值可能兩三年后，或者從更長(zhǎng)的角度來看的話，都算是偏高的。

我一直在做一個(gè)比喻，它就像主人帶著小狗出去散步，主人也在往前走，基本面還是向前走，但是小狗跑得很快，它跑得太快了，跑到主人前面去了，那么階段性的它就會(huì)跑回來，影響自己的主人，雖然主人還在前進(jìn)，小狗會(huì)有一些大的波動(dòng)。所以我們現(xiàn)在看上去估值比較高的股票，尤其科技類的，可能會(huì)呈現(xiàn)出高波動(dòng)，在這個(gè)過程中不是說所有的股票都難以支撐高估值，其中一些股票可能成長(zhǎng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過過往，會(huì)以驚人的方式實(shí)現(xiàn)大家對(duì)它的預(yù)期，但是也不排除有一些股票它可能還是要盤整。

所以在這種情況下，我覺得高估值的這些股票，如果你要投，你要承受它高波動(dòng)的壓力，萬一以后通脹起來了，高估值可能還是要波動(dòng)一下，所以我們可能就會(huì)選一些估值相對(duì)比較合理的比如說大消費(fèi)這個(gè)方向。

權(quán)益市場(chǎng)后續(xù)仍有機(jī)會(huì)

主持人：我們很多投資者也了解到星石偏向全市場(chǎng)風(fēng)格的投資，這樣的風(fēng)格是否適合今年這樣的市場(chǎng)環(huán)境呢？

楊玲：我覺得也還好，這些熱門的市場(chǎng)方向其實(shí)都投了，但買點(diǎn)也比較便宜，我們賣得比較早，估值一上去之后，我們是相對(duì)希望凈值波動(dòng)不那么大的。估值方面，我們看驅(qū)動(dòng)因素覺得在價(jià)格上表現(xiàn)的差不多之后，其實(shí)就開始調(diào)倉(cāng)了，調(diào)整到我們認(rèn)為下一波有可能會(huì)起來的一些板塊，比如消費(fèi)類。

因?yàn)槲覀兛吹浇衲暧幸粋€(gè)特點(diǎn)，整個(gè)市場(chǎng)投資和出口數(shù)據(jù)是很好的。從宏觀經(jīng)濟(jì)面來看，今年投資和出口都不錯(cuò)，但是有一個(gè)問題，消費(fèi)沒有像大家想象那樣那么快得起來，比如像五一，五一大家出行，你會(huì)發(fā)現(xiàn)人次上已經(jīng)超過疫情前的水平了，但是收入還在原來70%左右的水平，其實(shí)消費(fèi)不達(dá)預(yù)期。這也讓除了熱門核心資產(chǎn)消費(fèi)股以外，比如說旅游、交運(yùn)、家電等等這些股票，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，估值也相對(duì)比較低。

但我們相信什么呢？除非經(jīng)濟(jì)一下子掉到大衰退，否則消費(fèi)會(huì)有一定滯后期，因?yàn)橐咔檫€沒完全過去，大家防御性的消費(fèi)習(xí)慣可能還要維系一段時(shí)間。我們就說可能遲到但不會(huì)缺席，消費(fèi)遲早會(huì)起來，低估值的消費(fèi)股會(huì)起來，將來彈性會(huì)比我們想象的大。

這時(shí)候提前布局會(huì)相對(duì)比較合適。市場(chǎng)風(fēng)格切換很快，比較忌諱的是你看到這個(gè)風(fēng)口起來再去追，正好到半山腰了，所以我們寧可賣得早點(diǎn)，我們的布局也會(huì)布局的估值相對(duì)比較合理，成本相對(duì)控制比較好的時(shí)候，這樣你的回撤基本能控制住。

但是如果說你這個(gè)方向抓得準(zhǔn)，彈性也很好。

主持人：我們站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)展望一下下半年，市場(chǎng)的大勢(shì)，包括行業(yè)的變化，楊總您怎么看？

楊玲：現(xiàn)在看來其實(shí)A股站在目前的這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，第一調(diào)整的相對(duì)比較充分，當(dāng)然高估值的還是很貴，但是整體而言，從估值中樞或者從大部分股票來講，還是做一些充分的調(diào)整的。

第二就是在于大家擔(dān)心的由于通脹上來，流動(dòng)性開始轉(zhuǎn)向，隨著這一次全面降準(zhǔn)大家也放心了，你可能不會(huì)大寬松，但是中性偏松這個(gè)基調(diào)應(yīng)該是穩(wěn)住的，平均估值不會(huì)掉下來，所以對(duì)A股來講還是利好的。

第三還是在于財(cái)富大轉(zhuǎn)移，我剛才提到了房地產(chǎn)，這個(gè)錢中性偏松，新的錢也不會(huì)放杠桿再去炒房子，房住不炒，這個(gè)基調(diào)比較明確了，包括還有一些其他投資方向上的錢，由于資管新規(guī)的原因使得資金池的這些錢也會(huì)慢慢地過來。

因此資金進(jìn)入A股的比例會(huì)越來越高，我們自己也感受到了，包括外資，信托，銀行理財(cái)，保險(xiǎn)等等，對(duì)權(quán)益類配置的熱情都比原來要高很多，我們相信未來比例提升幅度會(huì)比較大。

所以從這個(gè)意義上來講，未來的一年半，我覺得A股整體還是有比較好的機(jī)會(huì)的，尤其是彈性比較好的，估值比較好，業(yè)績(jī)又屬于爆發(fā)前期的股票。

主持人：最后，咱們請(qǐng)楊總給廣大的觀眾朋友分享一點(diǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，心得或者說一些建議都可以。

楊玲：我覺得未來有幾點(diǎn)值得大家相對(duì)比較關(guān)注，第一點(diǎn)就是資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了深刻的翻天覆地的變化，以前大家說我炒個(gè)ST，炒個(gè)殼資源等等這種方式我認(rèn)為堅(jiān)決不能繼續(xù)了。我們也看到了證券市場(chǎng)大的梳理，在這個(gè)方向下，我覺得這種模式，有些投資者，個(gè)人投資者會(huì)投股票，由于路徑依賴喜歡這種投資模式，我的建議還是放棄，其實(shí)這段時(shí)間估值分化這么大有這個(gè)原因，因?yàn)槟阃逗霉善?，你可能買貴了，他跌到一半，你還有50%的估值在這里面，但如果你炒這些垃圾股，殼資源一退市你就沒了，你連50%都沒有。我覺得這個(gè)變化會(huì)非常顯著，后面大家會(huì)看到越來越明顯，我提醒大家，因?yàn)橛行﹤€(gè)人投資者對(duì)這塊不敏感。

第二就是在于整個(gè)未來投資，我個(gè)人認(rèn)為由原來過去這幾年的炒估值可能慢慢地會(huì)變到炒業(yè)績(jī)，也不能叫炒，叫投業(yè)績(jī)。原來叫炒估值，現(xiàn)在可能要叫投業(yè)績(jī)。所以我覺得按這個(gè)理念去買一些，甚至自下而上的去買一些股票，長(zhǎng)期來看，對(duì)大家來講不管投資心態(tài)還是投資回報(bào)都會(huì)有比較大的好處。