通過(guò)財(cái)務(wù)分析選出好公司

主持人：能介紹一下貴司的投資體系和研究策略嗎？

璟恒投資李育慧：整體上我們是一個(gè)概率優(yōu)先的一個(gè)投資體系，我們要求我們自己配置的標(biāo)的要有非常高的確定性，不是說(shuō)可能漲幅空間有多大。這跟我們自身的特點(diǎn)是相結(jié)合的，我們會(huì)深入去研究一些行業(yè)，長(zhǎng)期跟蹤個(gè)股，覺得公司非常優(yōu)秀，同時(shí)估值也比較有吸引力的時(shí)候去買入。這樣的結(jié)果，我們可能會(huì)持有10個(gè)以上的股票，可能8個(gè)會(huì)掙錢，另外2個(gè)比較表現(xiàn)不太好，但是虧損也不大。整體上長(zhǎng)期會(huì)處于非常高的倉(cāng)位，甚至接近滿倉(cāng)，不會(huì)去擇時(shí)，也不去追熱點(diǎn)，做趨勢(shì)的判斷，看圖，這個(gè)我們都不擅長(zhǎng)，也比較少參與宏觀方面的一些分析，主要是從個(gè)股去做一些面上的投資選擇，大體上可能是一個(gè)價(jià)值偏成長(zhǎng)的風(fēng)格。

主持人：以您多年的投資經(jīng)驗(yàn)，能跟大家介紹一下您的投資策略嗎？

李育慧：我個(gè)人的投資策略可能比較個(gè)性化一點(diǎn)，因?yàn)橹拔以谥圃鞓I(yè)做了十幾年的財(cái)務(wù)，在網(wǎng)上寫一些東西，最早在香港市場(chǎng)上財(cái)務(wù)打假，受到市場(chǎng)的關(guān)注，然后轉(zhuǎn)到金融投資這個(gè)行業(yè)。所以，我的策略是用我的財(cái)務(wù)的分析差異化的優(yōu)勢(shì)去選擇一些優(yōu)秀的公司，當(dāng)然市場(chǎng)可能認(rèn)為它有財(cái)務(wù)造假，有質(zhì)疑它，導(dǎo)致它的估值被壓制，這樣的話我通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表持續(xù)的驗(yàn)證，一方面它利潤(rùn)會(huì)持續(xù)比較高的增長(zhǎng)，另外一方面當(dāng)持續(xù)得到驗(yàn)證以后，它的估值可能會(huì)得到修復(fù)，這樣的話可能會(huì)產(chǎn)生估值和利潤(rùn)的雙擊，實(shí)現(xiàn)差異化的優(yōu)勢(shì)，得到一個(gè)超額的收益。

另外，我也會(huì)去配置一些概率比較高的大白馬，就是在市場(chǎng)比較恐慌的時(shí)候可能我會(huì)選擇進(jìn)入，這個(gè)主要是用來(lái)達(dá)到跟市場(chǎng)指數(shù)比較接近的收益來(lái)守正，此外通過(guò)財(cái)務(wù)分析的優(yōu)勢(shì)達(dá)到出奇，兩者做一個(gè)結(jié)合，這是我的主要策略。

另外，我以前在港股市場(chǎng)上花的時(shí)間會(huì)更多一些，所以我的標(biāo)的選擇可能會(huì)在A股和港股兩個(gè)市場(chǎng)做一些取舍選擇。

主持人：您當(dāng)前持有或者看好的行業(yè)能跟大家分享一下嗎？

李育慧：我目前持有的行業(yè)比較多，這主要的目的就是因?yàn)槲议L(zhǎng)期持有股票不持有現(xiàn)金的，我要讓組合的相關(guān)性比較低一點(diǎn)，這樣的話能夠在市場(chǎng)或者某一個(gè)行業(yè)不太好的時(shí)候回撤可能小一點(diǎn)，投資人持有體驗(yàn)會(huì)更好一點(diǎn)。目前主要的行業(yè)有包括醫(yī)藥、高端制造，還有地產(chǎn)，包括物業(yè)，也有新能源，像發(fā)電這些，還有玻璃，有服裝電商，另外還有通信網(wǎng)絡(luò)，另外還有其他的。

主持人：有觀點(diǎn)認(rèn)為，醫(yī)藥板塊目前處于一個(gè)長(zhǎng)期的高景氣度，您覺得醫(yī)藥板塊上如何做相關(guān)研究？

李育慧：這個(gè)問(wèn)題問(wèn)的很好，因?yàn)槲覄偛胖v到我是做財(cái)務(wù)出身的，其實(shí)我不是醫(yī)藥相關(guān)行業(yè)的，我們知道做我們這個(gè)行業(yè)，有非常多的很聰明的人，而且都很勤奮，有些人是這個(gè)行業(yè)從業(yè)的人士。所以我時(shí)常會(huì)想，就是我在買或者重倉(cāng)持有一個(gè)股票的時(shí)候，我為什么會(huì)是少數(shù)正確的人，能夠以比較低的價(jià)格去買到這個(gè)股票，人家為什么能賣給我，醫(yī)藥我并不擅長(zhǎng)。

我在做選擇的時(shí)候，第一個(gè)看我為什么要買醫(yī)藥股？因?yàn)楹芎?jiǎn)單，醫(yī)藥是長(zhǎng)期非常好的行業(yè)，如果我們跟歐美國(guó)家過(guò)去50年歷史來(lái)看的話，這個(gè)行業(yè)都是很不錯(cuò)的。那中國(guó)因?yàn)槲覀冎览淆g化趨勢(shì)是不可逆轉(zhuǎn)的，未來(lái)這個(gè)行業(yè)的空間可能比現(xiàn)在要大很多倍，因?yàn)橐粋€(gè)六七十歲的老人他一年醫(yī)藥消費(fèi)可能是我們?nèi)氖畾q壯年的很多倍。

但是另一方面，就像剛才說(shuō)可能我比較難有專業(yè)的優(yōu)勢(shì)，那我怎么去選擇，我又不可能不配這個(gè)股票，那是我根據(jù)財(cái)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，去選擇一些我在除了產(chǎn)品之外其他一些地方的看的一些東西。比如說(shuō)，它的股權(quán)結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制做的很好，然后它的產(chǎn)品還不錯(cuò)，因?yàn)獒t(yī)藥這個(gè)行業(yè)標(biāo)的太多了，所以很多機(jī)構(gòu)其實(shí)并沒有全面的覆蓋，它看重的就是像您剛才說(shuō)的，這些頭部的，這些創(chuàng)新的藥企，而對(duì)于那些不是特別明星的，可能它們其實(shí)研究的力量是不足的。那我在這里面做一些差異化的挑選。

關(guān)注國(guó)內(nèi)高端制造業(yè)發(fā)展

主持人：您剛才提到高端制造，目前高端制造備受市場(chǎng)矚目，您覺得接下來(lái)還有機(jī)會(huì)嗎？

李育慧：以前我們可能是想像美國(guó)那樣去重點(diǎn)發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，而現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)可能像德國(guó)來(lái)講，把自己的制造業(yè)把它做強(qiáng)做大，可能更有利于我們國(guó)家內(nèi)部長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。

所以，制造業(yè)尤其是高端制造業(yè)地位相比過(guò)去有重大的提升，我們也看到比如說(shuō)跟教育相關(guān)的，還有跟互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的，當(dāng)然包括地產(chǎn)持續(xù)出了很多政策打壓，制造業(yè)一直是在鼓勵(lì)的。所以，我覺得長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，這里面一個(gè)就是國(guó)家的重心。

第二個(gè)就是我們有很多的制造業(yè)雖然說(shuō)量很大，但是其實(shí)利潤(rùn)率不高，相比于國(guó)外。那我們可能有非常大的機(jī)會(huì)，就是有一個(gè)進(jìn)口替代，甚至是出口到全世界，不只是掙那一點(diǎn)點(diǎn)微薄的加工利潤(rùn)，而是會(huì)掙到品牌或者技術(shù)含量微笑曲線兩端更豐厚的利潤(rùn)。所以，我覺得這里面應(yīng)該機(jī)會(huì)是很多的。

我自己目前是有幾個(gè)細(xì)分的高端制造里面的選擇。比如說(shuō)我有一個(gè)票，大家了解我的也知道，去年對(duì)我們的貢獻(xiàn)是比較大的，一個(gè)是掃地機(jī)，我覺得它也是屬于典型的高端制造，因?yàn)樗怯布闹圃旌头磻?yīng)的算法結(jié)合的很好，而且在國(guó)外現(xiàn)在銷量增長(zhǎng)是非?？斓?。歐美很多的同行，在這塊上面都沒辦法和中國(guó)比。我覺得在軟件和硬件相結(jié)合這個(gè)領(lǐng)域，我覺得中國(guó)很多企業(yè)是無(wú)敵的，因?yàn)橹圃鞓I(yè)是我們的優(yōu)勢(shì)，但是我們軟件方面我們有大量的理工科的人才，IT行業(yè)的碼農(nóng)。

我們又是996，別人可能是每天上五六個(gè)小時(shí)班，我們這些工程師的平均工資比人家低很多，所以我們可能收入里面3個(gè)百分點(diǎn)的研發(fā)支出，相當(dāng)于人家可能十個(gè)百分點(diǎn)，我們做一個(gè)軟件算法不停迭代的產(chǎn)品，我們可能迭代比人家快很多很多，那我們很快就超過(guò)它了，它根本跟不上我們，所以我看到很多類似相關(guān)的行業(yè)里面都出現(xiàn)了這樣的機(jī)會(huì)。

我們的產(chǎn)品賣到歐美去以后，基本上把對(duì)手打的滿地找牙，我們非常厲害。類似的其實(shí)還有一個(gè)行業(yè)，剛才也講到，就是通信網(wǎng)絡(luò)行業(yè)，我覺得理論上也可以說(shuō)是高端制造，它也是軟硬件結(jié)合的，甚至它自己都不生產(chǎn)硬件，因?yàn)橹袊?guó)有很多代工廠，它讓代工廠幫它做硬件組裝，而它自己只是軟件這一塊。還有就是有一些電子產(chǎn)品，一些高端的電子產(chǎn)品，我們國(guó)內(nèi)不只是簡(jiǎn)單的代工，我們投了很多研發(fā)，從研發(fā)到生產(chǎn)，到后面的售后服務(wù)一些配套都是國(guó)內(nèi)在做的，其實(shí)國(guó)外只出一個(gè)品牌。

這里面我覺得有的行業(yè)里面的細(xì)分行業(yè)很多增長(zhǎng)都挺厲害的，比如說(shuō)電子煙，比如說(shuō)一些空氣凈化的產(chǎn)品，包括電動(dòng)腳踏車?yán)锩娴囊恍┡浼?，還有一些類似于像雕刻機(jī)這樣手工類的一些東西，還有除了電子產(chǎn)品以外，我覺得現(xiàn)在新的家電企業(yè)你也可以把它歸到里面去，一些大的家電企業(yè)也在數(shù)字化改革，大量投入研發(fā)，線上銷售，快速的去迭代產(chǎn)品，由出口貼牌變成自己打品牌到國(guó)外去銷售的，這里面細(xì)分行業(yè)有很多，而且很多估值是不貴的，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很不錯(cuò)，所以我覺得這里面機(jī)會(huì)還是不少的。

主持人：乘著雙碳之風(fēng)，新能源迎來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)遇，對(duì)于新能源發(fā)電您是怎么看待的？

李育慧：其實(shí)這個(gè)行業(yè)跟我自己的從業(yè)經(jīng)歷是有關(guān)系的，首先我在做個(gè)人投資的時(shí)候，我在十幾年前已經(jīng)關(guān)注這個(gè)行業(yè)了，就是風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電這些。后來(lái)我做一級(jí)市場(chǎng)，還有在其他機(jī)構(gòu)做的時(shí)候也看過(guò)這個(gè)行業(yè)，所以這個(gè)行業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)我還是有一定的研究基礎(chǔ)。我們知道今年尤其最近一兩年，包括新能源車，包括光伏都非常熱。

這里面我們也做了一些配置，但是因?yàn)槲覀兊娘L(fēng)格是要求概率優(yōu)先，要求買好的不如買的好，我們要對(duì)價(jià)格的估值要求比較高，我們怕買貴了，萬(wàn)一風(fēng)格發(fā)生變化，大幅的下跌，導(dǎo)致凈值回撤比較大。所以，對(duì)價(jià)格要求比較高。所以在這里面選擇的時(shí)候特別熱門的，包括鋰電池我們都沒有參與。但是，在新能源發(fā)電里面，我們發(fā)現(xiàn)有些標(biāo)的它可能本來(lái)在港股市場(chǎng)上市，我買的時(shí)候可能今年P(guān)E的話3、4倍，非常低，今年可能業(yè)績(jī)是高增長(zhǎng)，未來(lái)可能三五年都有百分之一二十的增長(zhǎng)，我覺得這樣的估值，又是碳達(dá)峰、碳中和這個(gè)概念，是國(guó)家長(zhǎng)期支持的，我覺得這一個(gè)非常好的選擇，雖然市場(chǎng)關(guān)注度比較低，但是沒有關(guān)系，因?yàn)樗臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是真真實(shí)實(shí)的，而且它每年1/3是用來(lái)分紅。

比如說(shuō)，我買的時(shí)候是3倍的PE，如果每年1/3用來(lái)分紅的話，那我一年分紅收益有10個(gè)點(diǎn)，那我怕什么呢，它跌就跌無(wú)所謂，我讓它跌，然后我一年分紅10個(gè)點(diǎn)，業(yè)績(jī)還在增長(zhǎng)，那最后的結(jié)果可能市場(chǎng)慢慢開始關(guān)注，業(yè)績(jī)持續(xù)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。所以我們配的標(biāo)的今年好像也漲了70%，結(jié)果也很好，就是我本來(lái)對(duì)它本身預(yù)期不是很高，但是它最后給我的回報(bào)是超出了預(yù)期，我們非常喜歡這樣的方式。

地產(chǎn)行業(yè)仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

主持人：此次全面降準(zhǔn)大約釋放了一萬(wàn)億的資金，對(duì)于資金比較敏感的品種，比如說(shuō)地產(chǎn)還有物業(yè)，您覺得是否有機(jī)會(huì)呢？

李育慧：就是說(shuō)在地產(chǎn)政策的打壓下面，我們看到有些公司可能很多公司都是被打壓比較慘的，但是有一部分公司它可能是相反，是收益的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)理論上應(yīng)該是現(xiàn)在最大的行業(yè)，因?yàn)樾袠I(yè)很大的話，這里面總是有一些個(gè)體的機(jī)會(huì)，因?yàn)楦鱾€(gè)公司的表現(xiàn)可能并不完全同步。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的份額還是比較分散的，它有一個(gè)份額提升的機(jī)會(huì)，就是它的黃金時(shí)期過(guò)了，但是它還有白銀時(shí)代，在于我們?nèi)ゾx個(gè)股。

我的理解，這個(gè)行業(yè)是我們看到價(jià)格在限價(jià)，在限購(gòu)，收入端被壓死了，然而成本端大家現(xiàn)在都是公開的招牌掛去拿地，以前通過(guò)各種方式去收購(gòu)，可能你的土地成本很低，土地是一個(gè)最敏感的因素。

但是現(xiàn)在地基本上通過(guò)招牌掛，沒有太多差異化的一個(gè)因素。你的收入和你的主要成本都被框死了，它毛利區(qū)間是比較窄的，所以很多公司在現(xiàn)在這個(gè)階段可能就沒辦法有比較好的收益，因?yàn)樗旧碡?fù)債率很高，它要支付大量的利息，所以很多地產(chǎn)公司不掙錢，它又不敢擴(kuò)張，擴(kuò)張的話越擴(kuò)張?jiān)經(jīng)]錢。

但是，有一些公司，我們選的這公司我覺得就很好，它是什么特點(diǎn)呢？它是個(gè)國(guó)有企業(yè)，它可以用國(guó)企的資源，這個(gè)信譽(yù)去拍地，去低成本的融資。同時(shí)，它給管理層有股權(quán)激勵(lì)，管理層自掏腰包買了超過(guò)5個(gè)點(diǎn)的股票，加上激勵(lì)3個(gè)點(diǎn)，8個(gè)點(diǎn)這個(gè)比例在國(guó)企里面就是非常高的力度。

但是還有兩個(gè)因素，就是由意見的次要因素現(xiàn)在變成主要因素，第一個(gè)就是利息成本，因?yàn)榉康禺a(chǎn)是一個(gè)杠桿非常高的商業(yè)模式，杠桿上面加杠桿，一方面貸款是有息的負(fù)債，另外一分析還有預(yù)收客戶的首付款，供應(yīng)商又是拖欠了一年以上的付款，就是兩頭都在占用資金，這些表面上是無(wú)息的，實(shí)際上它也是有利息的，因?yàn)榻ㄖ桃膊荒芴澅窘o你做生意，你給它付款，馬上付和一年以后再付，它們給你報(bào)的價(jià)格肯定是不一樣的，因?yàn)樗加觅Y金以后，它去社會(huì)上融資，它融資成本非常高，我們最近看到某一個(gè)非常大的地產(chǎn)公司就報(bào)了這方面的負(fù)面新聞，說(shuō)它的票據(jù)兌現(xiàn)不了，可能是本來(lái)工程做了一年希望，再給你一年的票據(jù)，如果你要去馬上變現(xiàn)的話，可能要支付20%的利息，這個(gè)利息就是很大的成本，它不可能虧本給你干，它最終要加到你的生產(chǎn)成本里面，就是你的建筑成本里面取的。所以這是第一個(gè)很大影響因素，就是利息的成本。

第二個(gè)影響因素，我們知道國(guó)企它融資成本低是優(yōu)勢(shì)，刺激一個(gè)很大的問(wèn)題，就是如果激勵(lì)不到位的話，那里面空間是很松的，最后這里浪費(fèi)一點(diǎn)，那里貴一點(diǎn)，最后算下來(lái)可能也不掙錢，所以只有我剛剛說(shuō)的這種，既有國(guó)企的股權(quán)背景，又有民企的充分激勵(lì)，把它結(jié)合在一起的，才能夠很好利用這兩個(gè)里面的優(yōu)點(diǎn)，規(guī)避缺點(diǎn)。

這樣的話去拍一塊地，基本算下來(lái)不掙錢，因?yàn)槔⒊杀靖?，或者成本費(fèi)用控制很差，而我去做的話，可能就有5個(gè)點(diǎn)以上利潤(rùn)，因?yàn)樵蚓褪撬軛U放的很大，比如說(shuō)一個(gè)項(xiàng)目，可能回報(bào)率只有六七個(gè)點(diǎn)，因?yàn)槟愕娜谫Y成本有十個(gè)點(diǎn)，所以你借的錢多的話，最后你股東不掙錢，你都幫債權(quán)人掙錢了。而我的融資成本只有五個(gè)點(diǎn)，那我把它杠桿放大以后，可能我回報(bào)就十個(gè)點(diǎn)了，這里面可能差了五個(gè)點(diǎn)的凈利潤(rùn)率。

至于物業(yè)，我覺得是這樣的，我的理解地產(chǎn)一方面政策大很厲害，另外一方面地產(chǎn)當(dāng)中國(guó)城鎮(zhèn)化率達(dá)到一定水平以后，原來(lái)存量還能增長(zhǎng)，但是每年合約銷售就沒辦法同比增長(zhǎng)了，而且利潤(rùn)率在下滑。但是，物業(yè)理論上它是可以永續(xù)的行業(yè)，因?yàn)榉孔?0年，你70年可以一直收這個(gè)費(fèi)，甚至中間可以加價(jià)錢。

另外一個(gè)角度理解，我覺得地產(chǎn)現(xiàn)在給的估值很低，對(duì)于開發(fā)商地產(chǎn)這個(gè)老板來(lái)說(shuō)，我把一個(gè)月的利潤(rùn)放到地產(chǎn)公司和把一個(gè)月的利潤(rùn)放到物業(yè)公司，地產(chǎn)公司給3倍PE，物業(yè)公司給30倍PE，那肯定想辦法放到物業(yè)公司去，所以在這個(gè)邏輯可能在三五年之內(nèi)，至少你都沒有辦法證偽，因?yàn)樗写罅康脑诮ê蜎]有交付的房子，會(huì)源源不斷的在物業(yè)這邊體現(xiàn)出來(lái)。

另外，對(duì)于很多物業(yè)公司，如果是高端品牌，它可以去外拓，去收并購(gòu)，把體量做大。當(dāng)然物業(yè)股票大的股票這兩年都表現(xiàn)很好了，但是我們是想辦法想去配一些稍微關(guān)注度沒有那么高的一些標(biāo)的，比如說(shuō)它是一個(gè)大的地產(chǎn)而且是增長(zhǎng)很快，但是物業(yè)很小，是小馬拉大車這個(gè)概率也不錯(cuò)，但是賠率也很高的標(biāo)的，去取得一些超額收益。所以我是覺得整個(gè)地產(chǎn)是很便宜，但是如果去分析的話，我覺得這里面還是機(jī)會(huì)很多，畢竟估值很低呀，像我們買的這個(gè)地產(chǎn)公司，按今年的合約銷售，我自己排的話，可能PE就是不到2倍，1倍多，而且它的目標(biāo)是要進(jìn)前十，按它這個(gè)目標(biāo)要做成的話，可能未來(lái)一兩年還要翻一倍，那相當(dāng)于我一年回本了，那也太低了，而且它歷史的分紅是50%的分紅率。

所以如果是1倍PE的話，如果能夠維持兩年，我兩年分紅也收回來(lái)了，而且它是個(gè)國(guó)企，大概率也不會(huì)破產(chǎn)，所以我覺得這個(gè)比較符合我概率優(yōu)先這個(gè)體系，而且它賠率不低，它可能是有雙擊機(jī)會(huì)的，它不但可能利潤(rùn)增長(zhǎng)，它估值也許哪一天覺得地產(chǎn)沒有那么差，1倍PE變成5倍PE不是漲5倍嗎，所以我覺得這個(gè)行業(yè)要一分為二的看，我比較喜歡大家都很恐慌，大家都不說(shuō)話了，我覺得可能還有機(jī)會(huì)。

關(guān)注政策鼓勵(lì)的確定性機(jī)會(huì)

主持人：隨著宏觀景氣度的上升，對(duì)于玻璃的消費(fèi)量有積極的作用，您覺得玻璃的板塊還有機(jī)會(huì)嗎？

李育慧：周期性行業(yè)其實(shí)我不擅長(zhǎng)，看不懂，這個(gè)價(jià)格變化太大。但是這兩年其實(shí)我也配了一些，我覺得跟水泥相比，玻璃其實(shí)它的產(chǎn)銷平衡，它更可持續(xù)一些。水泥它可能一個(gè)大家達(dá)成一個(gè)行業(yè)內(nèi)的協(xié)議，主動(dòng)的把產(chǎn)能利用率壓在那里，沒有充分發(fā)揮。而玻璃確實(shí)是在去產(chǎn)能，像去年上半年可能是積壓很厲害，導(dǎo)致很多小廠倒掉了，下半年行業(yè)恢復(fù)很快的時(shí)候，產(chǎn)能跟不上，所以價(jià)格漲的很厲害。那這些行業(yè)都跟前面講的碳中和、碳達(dá)峰有一定的關(guān)系，就是當(dāng)我們要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的時(shí)候，必然要控制這些高耗能行業(yè)的產(chǎn)能供給。

主持人：隨著網(wǎng)絡(luò)科技的不斷進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)概念受到市場(chǎng)的熱烈追捧，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)板塊您是如何看待的？

李育慧：其實(shí)我不是TMT互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)出身的，我覺得我只能看一個(gè)大邏輯。我覺得一些細(xì)分賽道都很好，包括視頻會(huì)議系統(tǒng)、商用的耳麥、可能100塊錢的耳機(jī)也可以勉強(qiáng)用，但是有的人會(huì)買一、兩千的耳機(jī)。但是如果公司用的話，我們知道像歐美國(guó)家，公司的辦公設(shè)備可能比個(gè)人設(shè)備更好，比如說(shuō)你長(zhǎng)期每天打電話，電話會(huì)議5個(gè)小時(shí)，你如果用一個(gè)比較差的耳麥，會(huì)比較難受，如果給一個(gè)兩千塊的耳麥，可能感覺會(huì)好很多。

那這里面的利潤(rùn)率的差別就是很大，其實(shí)你說(shuō)成本差別很大嗎？它有一點(diǎn)是肯定有點(diǎn)差別，但是我覺得利潤(rùn)的差別，價(jià)格差別更大。我們看到它的海外對(duì)標(biāo)公司都是長(zhǎng)期非常高回報(bào)，而且增長(zhǎng)很不錯(cuò)。所以，我對(duì)它長(zhǎng)期是比較看好的，這些都不是因?yàn)槲铱春眠@個(gè)行業(yè)，我知道行業(yè)也不錯(cuò)，更多是因?yàn)槲易约旱牟町惢呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，策略結(jié)合在一起做的這么一個(gè)選擇。

主持人：隨著宏觀基本面的逐漸走好，在未來(lái)您最看好哪些行業(yè)呢？

李育慧：我們可以做一些這樣的分析，第一個(gè)我覺得做投資要樂(lè)觀一點(diǎn)，你不樂(lè)觀就沒辦法弄，而且在中國(guó)也沒辦法能夠估空來(lái)掙錢，而且我也覺得，就像巴菲特說(shuō)的，沒有一個(gè)人可以通過(guò)估空自己的祖國(guó)來(lái)實(shí)現(xiàn)你的價(jià)值來(lái)掙錢。而且確實(shí)我們看到中國(guó)人民這么聰明，這么勤奮，不是說(shuō)我們比人家歐美國(guó)家有多好，至少人家確實(shí)比我們差很多，濫很多，而且我們最后結(jié)果看起來(lái)，我們都比別人好很多，我覺得未來(lái)五年、十年，我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)我還是比較樂(lè)觀的，我覺得我們頂層的這些經(jīng)濟(jì)管理的這些領(lǐng)導(dǎo)人是非常有能力的。

剛才講到，國(guó)家現(xiàn)在戰(zhàn)略上的一些支持鼓勵(lì)的方向，比如說(shuō)新能源、高端制造，這些我覺得都是長(zhǎng)期確定性的機(jī)會(huì)，還有就是醫(yī)藥，剛才也講到，這是一個(gè)非常確定的老齡化的機(jī)會(huì)。另外我們結(jié)合美國(guó)過(guò)去五十年來(lái)看，就是它的價(jià)格持續(xù)能夠往上走的，就表明供需關(guān)系比較好，這里面可能也有些機(jī)會(huì)，比如說(shuō)教育、醫(yī)療，還有必需消費(fèi)品，這些都是價(jià)格一直比較好的行業(yè)，這里面可能我們也會(huì)去看看有沒有什么機(jī)會(huì)，像現(xiàn)在必需消費(fèi)品里面，比如說(shuō)食品、飲料這些我就都沒有，倒不是說(shuō)我不看好，一方面可能我不是特別擅長(zhǎng)，更重要的原因確實(shí)估值我下不了手，因?yàn)槲覄偛胖v我是概率優(yōu)先的，我對(duì)價(jià)格看的比較重。