LPR報(bào)價(jià)連續(xù)15個(gè)月持平，降準(zhǔn)不改貨幣政策穩(wěn)健中性取向。MLF縮減續(xù)作，但價(jià)格不變，LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未變。全面降準(zhǔn)落地是我國(guó)央行在美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策之前為降成本和防風(fēng)險(xiǎn)打出的政策時(shí)間差，銀行讓利未引發(fā)LPR下調(diào)5bps。后續(xù)我國(guó)貨幣政策寬松空間預(yù)計(jì)有限，大概率保持中性。在外部美聯(lián)儲(chǔ)趨向收緊、內(nèi)部財(cái)政尚待發(fā)力以及存在進(jìn)一步以改革降成本可能的情況下，當(dāng)前不宜對(duì)債市過(guò)度樂(lè)觀。

事項(xiàng)：7月20日，2021年7月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.85%，5年期以上品種報(bào)4.65%，均與上月持平。

LPR報(bào)價(jià)連續(xù)15個(gè)月維持不變。2021年7月LPR維持不變，1年期LPR報(bào)價(jià)3.85%，5年期LPR報(bào)價(jià)4.65%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，貨幣政策回歸常態(tài)，LPR報(bào)價(jià)自2020年5月至2021年7月連續(xù)15個(gè)月維持不變。當(dāng)前政策利率與LPR利差依然保持：7天逆回購(gòu)（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+90bps=1年LPR（3.85%），1年LPR（3.85%）+80bps=5年以上LPR（4.65%）。

MLF縮減續(xù)作，但價(jià)格不變，LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未變。全面降準(zhǔn)落地后，央行繼續(xù)開(kāi)展1000億元MLF操作，整體表現(xiàn)為降準(zhǔn)+縮量續(xù)作MLF，實(shí)際上是降準(zhǔn)置換部分MLF到期的操作，并沒(méi)有釋放更多寬松信號(hào)。同時(shí)，本月MLF續(xù)作維持操作利率不變，打消了市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)后馬上下調(diào)MLF利率的預(yù)期。MLF利率作為政策利率的地位未變，因此MLF操作利率不調(diào)整就不是真正意義上的降息，貨幣政策未改穩(wěn)健中性取向，央行也在降準(zhǔn)之后多次表示，降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動(dòng)性操作，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有發(fā)生改變。1年期MLF中標(biāo)利率維持2.95%水平不變，LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未變，7月LPR報(bào)價(jià)保持不變。

全面降準(zhǔn)為降成本和防風(fēng)險(xiǎn)，銀行讓利未引發(fā)LPR下調(diào)5bps。7月9日央行公告于7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。疫情后，上游大宗商品價(jià)格上漲、通脹壓力難以傳導(dǎo)，下游中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本抬升、利潤(rùn)受壓，在企業(yè)一般貸款利率出現(xiàn)抬升的背景下，貨幣政策選擇降準(zhǔn)來(lái)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，降低中小企業(yè)綜合融資成本。此外，不排除在局部地方債務(wù)高企、部分企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)醞釀、信用緩解緊縮的背景下，降準(zhǔn)提前對(duì)沖尾部信用風(fēng)險(xiǎn)。全面降準(zhǔn)疊加此前的存款利率報(bào)價(jià)方式改革在一定程度上確實(shí)能降低銀行負(fù)債成本，但目前來(lái)看，幅度相對(duì)有限，銀行體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利的動(dòng)力未足夠引發(fā)LPR下調(diào)5bps，7月LPR保持不變。

流動(dòng)性層面，關(guān)注后續(xù)MLF操作；降成本層面，關(guān)注LPR不變情況下繼續(xù)以改革降成本的可能。流動(dòng)性層面，從本次降準(zhǔn)和MLF續(xù)作組合看屬于降準(zhǔn)置換MLF部分到期，但和2018年4月份降準(zhǔn)置換部分MLF到期后仍然等量續(xù)作或超額續(xù)作MLF不同，也與2018年10月及2019年降準(zhǔn)后不再續(xù)作MLF不同。年內(nèi)剩余月份仍然存在大規(guī)模MLF到期，歷史上看降準(zhǔn)之后公開(kāi)市場(chǎng)操作以凈回籠為主，需進(jìn)一步關(guān)注后續(xù)MLF操作和再次降準(zhǔn)的可能。如果未來(lái)沒(méi)有再次降準(zhǔn)，那么流動(dòng)性層面仍然面臨一定壓力。降成本層面，LPR繼續(xù)保持不動(dòng)，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用仍有限，不排除在貨幣政策穩(wěn)健中性的前提下，后續(xù)繼續(xù)推進(jìn)以改革降成本的可能。

債市策略：LPR連續(xù)15個(gè)月維持不變，降準(zhǔn)并未改變貨幣政策穩(wěn)健中性的取向。全面降準(zhǔn)落地是在美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策之前為降成本和防風(fēng)險(xiǎn)打出的政策時(shí)間差。后續(xù)我國(guó)貨幣政策寬松空間預(yù)計(jì)有限，大概率保持中性。在外部美聯(lián)儲(chǔ)趨向收緊、內(nèi)部財(cái)政尚待發(fā)力以及存在進(jìn)一步以改革降成本可能的情況下，當(dāng)前不宜對(duì)債市過(guò)度樂(lè)觀。