6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露，當(dāng)月除房地產(chǎn)較弱、基建符合預(yù)期之外，其余分項(xiàng)如工增、制造業(yè)投資、社零、出口等均好于預(yù)期。下半年受地產(chǎn)和出口轉(zhuǎn)為逆風(fēng)的影響，經(jīng)濟(jì)將溫和回落，因此2季度是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的高點(diǎn)（兩年復(fù)合和季調(diào)環(huán)比）。當(dāng)前多數(shù)行業(yè)景氣度都處在較高水平，隨著經(jīng)濟(jì)增速回落，行業(yè)景氣度正在分化。進(jìn)入2季度業(yè)績披露的密集期，分子端的變化是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

7月第3周，成長、金融、周期和消費(fèi)分別上漲0.19%、0.58%、1.53%和1.66%。降準(zhǔn)后流動(dòng)性溢價(jià)維持在24%分位左右的較低位置，流動(dòng)性預(yù)期也較前期快速下降。大盤股（上證50和滬深300）上漲了0.25%、0.50%、中盤股（中證500）上漲1.77%（見圖1）。Wind全A的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基本與前期持平，目前處在【中性略偏貴】的水平（見圖2）。上證50的估值依然【較貴】，滬深300的估值【中性偏貴】，中證500的估值進(jìn)一步下降，進(jìn)入【便宜】的區(qū)間。金融估值【便宜】，成長估值【較便宜】，周期估值【中性偏便宜】，消費(fèi)估值【中性略偏貴】。

7月第3周，南向資金凈流入86.53億港幣。恒生指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與上周基本持平維持在40%分位左右，指數(shù)層面性價(jià)比中性略低。市場(chǎng)情緒在市值維度上分化嚴(yán)重。市值方面，衍生品市場(chǎng)對(duì)中盤股相對(duì)樂觀、對(duì)大盤股保持謹(jǐn)慎，中證500的期現(xiàn)價(jià)差下降到65%分位，上證50和滬深300的期現(xiàn)價(jià)差處于17%和22%分位；上證50和滬深300的短期交易擁擠度維持在20%和32%分位的較低位置，而中盤股的擁擠度上升至中位數(shù)上方。

板塊方面，成長的短期交易擁擠度已經(jīng)到了80%分位，接近今年1月底消費(fèi)的擁擠度水平（85%分位），創(chuàng)業(yè)板的換手率接近5%的歷史高位。2019年以來，成長板塊一共8次站上80%分位，后20個(gè)交易日平均下跌1.95%（見圖4），其中4次上漲（后20個(gè)交易日平均上漲4.72%），4次下跌（后20個(gè)交易日平均下跌8.62%）。當(dāng)前消費(fèi)和金融的短期交易擁擠度較低，周期的擁擠度處于中高水平。

圖4：成長短期交易擁擠度（2019年至今）