我國貨幣政策將保持獨(dú)立性

主持人：美國最新的通脹數(shù)據(jù)最新又公布了，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，到底變不變？如何變？七月底又是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，您是怎么看待這件事情的？

中歐瑞博吳偉志：受到疫情的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)在去年開啟了無限量化寬松的貨幣政策。隨著疫情的逐漸受控，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)正常，貨幣政策從極端的緊急狀態(tài)的極度寬松逐漸回歸正常，這是一個(gè)必然趨勢(shì)。我想全球的投資者，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)的從業(yè)人員，對(duì)于貨幣政策逐漸回歸正常都是有預(yù)期的，但是美聯(lián)儲(chǔ)一再表態(tài)，對(duì)于通脹它是采取區(qū)間的數(shù)據(jù)而不是時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)。

我們基于現(xiàn)代貨幣政策不斷地推廣，我們看到一個(gè)新的趨勢(shì)，在各國的央行在貨幣政策上都有一個(gè)易松難緊的新的變化。我們覺得貨幣政策在未來逐漸停止量化寬松，甚至逐漸加息，這是可以預(yù)期的。但是這個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)也一再表態(tài)，他們會(huì)關(guān)注到就業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況。因此，我們覺得這個(gè)會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，但是這個(gè)不一定是當(dāng)下的影響，這是我們關(guān)注到的現(xiàn)象。

第二點(diǎn)，我們認(rèn)為這次美聯(lián)儲(chǔ)如果收緊貨幣政策，影響最大的不一定是美國本土的經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，可能恰恰是新興經(jīng)濟(jì)體的影響會(huì)更大。

從歷次全球金融危機(jī)的發(fā)展規(guī)律來看，在美國貨幣寬松的階段，大量的美元會(huì)流到新興經(jīng)濟(jì)體，會(huì)推生這些國家的資產(chǎn)泡沫。一旦美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，首先受到?jīng)_擊的是這些經(jīng)濟(jì)體。我們會(huì)對(duì)這一現(xiàn)象保持持續(xù)關(guān)注。

最后回到對(duì)A股影響，我想大家不必過慮，首先A股受到的影響最大的還是國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策。過去美聯(lián)儲(chǔ)采取極度寬松貨幣政策的時(shí)候，中國央行沒有跟進(jìn)，因此在未來美聯(lián)儲(chǔ)收緊的過程中，我們的貨幣政策還是會(huì)保持比較強(qiáng)的獨(dú)立性。

最近我們看到就在上周五，我國央行宣布降準(zhǔn)。美國即將采取退出量化寬松政策的時(shí)候我們降準(zhǔn)，這充分體現(xiàn)出了我們貨幣政策的獨(dú)立性。我們覺得既要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的外部的沖擊，更重要的是關(guān)注中國央行的動(dòng)作。我們覺得A股可能受到的影響會(huì)小一點(diǎn)。

2019年開啟的這輪牛市是一輪新型牛市

主持人：A股市場(chǎng)的核心市場(chǎng)慢牛，其實(shí)已經(jīng)挺多年了，是不是這個(gè)里面風(fēng)險(xiǎn)更高了呢？您又是怎么看A股的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的？

吳偉志：關(guān)于核心資產(chǎn)，春節(jié)以后出現(xiàn)了比較大幅度的調(diào)整。從四五月份之后開始出現(xiàn)了比較明顯的分化，關(guān)于這個(gè)現(xiàn)象，我們也關(guān)注到了，而且我們對(duì)這個(gè)問題之前也做了預(yù)判。

第一、核心資產(chǎn)的牛市的起點(diǎn)，其實(shí)不是從2019年開始的。大家可以回溯一些消費(fèi)龍頭公司，包括白酒、白電、醫(yī)藥龍頭公司，他們的牛市起點(diǎn)是從2016年年初開始的。

從2016年初到2021年的春節(jié)，這輪牛市整整走了五年，累計(jì)的漲幅非常大，而且估值水平和市場(chǎng)的共識(shí)度都比較高。某種意義上，這些公司的基本面都沒有問題，定性都沒有問題，他們的下跌我們認(rèn)為主要還是由于長期上漲之后估值太貴，累計(jì)了太多的獲利籌碼。

主持人：買它的理由和賣它的理由差不多是一樣的，基本面沒有變，但是太貴了。

吳偉志：基本面沒有變，變化的是投資者結(jié)構(gòu)。我們說在2016年初的時(shí)候，可能只有少數(shù)一些長期投資者關(guān)注到進(jìn)去，一直發(fā)展到2021年的春節(jié)前后，我們看到的是市場(chǎng)上所有的各類的資金都紛紛涌到了這個(gè)板塊，這個(gè)跑道非常的擁擠。我們說在這種情況下，出現(xiàn)調(diào)整的分化，我們認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域，未來會(huì)出現(xiàn)更嚴(yán)重的分化。一些基本面，未來的成長性不支持的公司，可能我們認(rèn)為這一次2021年春節(jié)的高點(diǎn)就是這輪牛市的高點(diǎn)，未來會(huì)震蕩牛熊。

我們看到這個(gè)里面包括新經(jīng)濟(jì)賽道的龍頭公司，在經(jīng)濟(jì)調(diào)整之后又再創(chuàng)新高。這種現(xiàn)象，我們?cè)诖汗?jié)后就預(yù)期會(huì)發(fā)生這種現(xiàn)象。所以我們?cè)诮衲甑耐顿Y組合之中，我們堅(jiān)持對(duì)于新經(jīng)濟(jì)賽道之中，成長性，保持高成長的優(yōu)秀的公司，我們認(rèn)為依然是可以堅(jiān)持到這個(gè)牛市的結(jié)束。

這個(gè)里面我們覺得它也跟這一輪牛市的新特點(diǎn)有關(guān)。從2019年開啟的這輪牛市是一輪新型牛市，新型牛市的含義就是分布牛市，不同的行業(yè)和公司排隊(duì)進(jìn)入牛市，排隊(duì)走向泡沫，排隊(duì)泡沫破滅。

在同一時(shí)點(diǎn)上我們看到不同的行業(yè)公司，有的可能處于泡沫之中，有的可能處于熊市當(dāng)中，有的可能處于牛市的初期，我們是這么看待這個(gè)分化現(xiàn)象的。

主持人：接下來我們聚焦當(dāng)下的行情。雙創(chuàng)50發(fā)布之后，市場(chǎng)熱度非常高，有觀點(diǎn)認(rèn)為雙創(chuàng)將會(huì)引起下一輪的上漲，機(jī)會(huì)各方面都會(huì)扎堆在這里，您是怎么看待的？

吳偉志：可能這個(gè)問題我和大家的觀點(diǎn)可能會(huì)有一些不同。我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)是很強(qiáng)調(diào)買公司，做投資最重要的是買公司。一個(gè)領(lǐng)域如果被大家貼上標(biāo)簽，比如我們說在2021年年初貼上核心資產(chǎn)，一定要買龍頭，買核心資產(chǎn)。往往這種是到了一定階段的特點(diǎn)，這種投資風(fēng)格的有效性被大家的高度認(rèn)同和效仿。

我們相信在中國的科創(chuàng)優(yōu)秀公司當(dāng)中，未來會(huì)跑出很多的大牛股。但是如果以買ETF貼標(biāo)簽的方式做，我們不太認(rèn)同這樣的投資方法。

其實(shí)我們看到在科創(chuàng)50當(dāng)中，包括創(chuàng)業(yè)板的龍頭公司當(dāng)中，其實(shí)經(jīng)過長期的上漲，這邊相當(dāng)多的公司其實(shí)估值是不便宜的。最近在監(jiān)管層的支持下，很多的基金公司同時(shí)發(fā)行了大量的雙創(chuàng)ETF。短期內(nèi)，對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的人氣以及股價(jià)的推升是有幫助的。但是這種現(xiàn)象我們?cè)?020年底也看到類似的現(xiàn)象。什么現(xiàn)象？我們看到2020年底的時(shí)候也有大量的白酒，消費(fèi)類的ETF很受市場(chǎng)的追捧，醫(yī)藥類的ETF很受市場(chǎng)的追捧。這種現(xiàn)象我們會(huì)保持一個(gè)比較冷靜的態(tài)度來看。我們覺得更重要的做投資還是要買公司，買優(yōu)秀的公司，而不是用貼標(biāo)簽的方式押賽道。

瑞博投資哲學(xué)之“二三四”

主持人：接下來我們大家非常想聽一聽吳總關(guān)于投資的哲學(xué)、投資的理念是怎樣的？

吳偉志：我本人做投資的時(shí)間特別長，從1993年到現(xiàn)在，已經(jīng)有28年的時(shí)間。坦率地說，在早期，我和多數(shù)的投資人一樣的，也是在這種黑暗之中摸索，不知道規(guī)律。從1993年到現(xiàn)在，我算了一下，我已經(jīng)經(jīng)歷過完整的四次牛熊循環(huán)，這一次從2019年開始的這一次牛市是我經(jīng)歷的第五次牛市。所以說可能我和很多投資者相比我最大的優(yōu)勢(shì)就是如果說每一次牛熊循環(huán)就像一部完整的電影一樣。這部電影我可能已經(jīng)看過四次了。

資本市場(chǎng)有句話叫陽光底下沒有新鮮的事。其實(shí)每一次牛市的大的劇本都是相似的，不同的地方是演員。每一次牛市當(dāng)中表現(xiàn)最好的都是代表著當(dāng)時(shí)的新經(jīng)濟(jì)。不同的是什么？劇本不變的是新經(jīng)濟(jì)會(huì)是哪一年是最好的？不同的是在每一個(gè)時(shí)代的新經(jīng)濟(jì)都不一樣。

我經(jīng)歷過的過去的四輪牛市，它的新經(jīng)濟(jì)扛旗的行業(yè)和公司都不一樣。往往上一輪牛市扛旗的，下一輪牛市往往就成為跑龍?zhí)椎呐浣牵驗(yàn)闀r(shí)代在變。

回到投資哲學(xué)，我們?nèi)鸩┑耐顿Y哲學(xué)就是三個(gè)數(shù)字，二三四。怎么理解二三四？首先二講的是我們認(rèn)為做好投資，最重要是做好兩件事。大家看屏幕右邊有一個(gè)公式。決定股價(jià)P等號(hào)右邊的只有兩個(gè)變量。第一個(gè)變量是企業(yè)的盈利。第二個(gè)變量是PE。第一個(gè)變量代表的是我們投資什么樣的公司，這是事物變化的內(nèi)因。第二個(gè)變量是我們所處的市場(chǎng)環(huán)境是牛市還是熊市？還是牛熊轉(zhuǎn)換還是熊牛轉(zhuǎn)換？這兩個(gè)因素是我們做投資最重要的兩個(gè)因素。

二就是講的萬變不離其二。我們操心的事雖然很多，但是你要做一個(gè)成功的投資者，必須要把雜音給過濾掉，你所有的研究和注意力都要聚焦在這兩個(gè)關(guān)鍵因素上，所以二講的就是做好投資要抓住兩個(gè)關(guān)鍵因素。

三和四分別對(duì)這兩個(gè)關(guān)鍵因素的解讀。三講的是公司環(huán)節(jié)。我們眼中，上市公司有四千多家，但是在我們眼中只有三種上市公司。三講的是上市公司。哪三種上市公司呢？我們認(rèn)為市場(chǎng)上有四千多家上市公司，如果用定性的角度來看，它有一點(diǎn)像自然界中的三種植物。第一種植物像樹一樣。一個(gè)企業(yè)，可以自己決定自己的命運(yùn)。每年的收入、利潤都持續(xù)確定的增長，高度一年比一年高。樹這樣的公司是我們中歐瑞博最喜歡的投資對(duì)象，這是第一類公司，像樹一樣的叫成長股。

第二類公司像糧食一樣的公司，就是價(jià)值股和周期股。糧食和樹有什么樣的區(qū)別？種樹必須三年種下去才會(huì)開花結(jié)果，你不能輕易地砍樹。但是糧食，你能不能種三年五年再回來看它？不行。種糧食你要春播秋收。糧食的特點(diǎn)是什么？高度是有限制的，長不到天上去，春天種下去，秋天熟了要收，不收會(huì)爛在地里。

像工商銀行，假如說未來的盈利就是三千億每年，五年后還是三千億每年，EPS不增長，我們賺什么錢？我們只能賺分紅的錢，只能賺估值提升的錢。如果我們?cè)谑袌?chǎng)低迷的時(shí)候，工商銀行三倍五倍進(jìn)去買PE只能買它，漲到五倍十倍的時(shí)候出來，賺PE提升的錢。但是我們說成長股也能賺到PE提升的錢。我們?nèi)鸩槭裁聪矚g做成長股公司，核心種樹原因就在這里。

第三類公司像菜、草一樣的公司。菜和草本質(zhì)是一樣的，人可以吃的草叫做菜，人不能吃的草叫做草。什么樣的公司叫做草？沒有投資價(jià)值的公司。如果一家企業(yè)有沒有投資價(jià)值用什么衡量？用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)。一家上市公司未來的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)回來，不能夠覆蓋現(xiàn)在的股價(jià)，那么它對(duì)股東就不創(chuàng)造價(jià)值。這樣的上市公司在四千家中是比前兩類更多的。根據(jù)我們研究經(jīng)驗(yàn)，有超過一半的上市公司都是沒有投資價(jià)值的公司。

我們中歐瑞博把企業(yè)分成這三類樹、糧、菜的目的是什么？用種樹的方法種樹，用種糧的方法種糧，用種菜的方法來種菜。不能用種糧的方法種樹。我身邊很多的朋友，有的時(shí)候他們跟我交流投資，他們希望我給他推薦股票，我給他推薦一棵樹但是他永遠(yuǎn)賺不到錢，為什么？因?yàn)樗梅N糧的方法來種。你用種糧的方法種樹永遠(yuǎn)吃不到果子。但是你用種樹的方法種糧也不行。我們說分三類企業(yè)，目的就是用適合的方法來種不同的莊稼。

三講完了講四。四就是我們所處的環(huán)境。短期看這個(gè)市場(chǎng)每天的漲跌是不確定的，就像每天的天氣一樣，上海明天的溫度比今天高嗎？不一定，比今天低嗎？不一定。短期看，市場(chǎng)每天不是漲就是跌，但是用一輪牛熊循環(huán)周期的角度來看，市場(chǎng)有很明顯的周期性。

比如說美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)，過去十輪牛市，估值頂大概可能24倍左右，但是25、26倍可不可以？可以，偶爾達(dá)到30倍也可以，但是不持續(xù)。熊市的底可能是八倍左右，達(dá)到7.8倍、7.5倍可不可以？也可以，但是不持續(xù)。這跟我們的最高溫度、最低溫度是一樣的。

第二點(diǎn)跟四季特別像的就是在四季當(dāng)中有這么一句話叫氣溫每天都是波動(dòng)的，但是季節(jié)轉(zhuǎn)換的趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)槎唐诘臍鉁夭▌?dòng)而改變。在牛熊循環(huán)這個(gè)過程當(dāng)中，也有類似的規(guī)律。股市每天的漲跌是不確定的，但是短期的漲跌不會(huì)逆轉(zhuǎn)牛熊循環(huán)的周期。當(dāng)在牛市的過程之中，市場(chǎng)也會(huì)跌，跌一周，跌一個(gè)月也是可以的。但是這個(gè)下跌不會(huì)逆轉(zhuǎn)漲成牛市。熊市的過程當(dāng)中，市場(chǎng)也會(huì)反彈，也會(huì)上漲，但是這個(gè)上漲不會(huì)逆轉(zhuǎn)熊市。這個(gè)就跟四季的不會(huì)因?yàn)槎唐诘牟▌?dòng)而改變一樣。

我們?yōu)槭裁匆雅Ｐ苎h(huán)分成四季？道理很簡單，要做到策略適配。因?yàn)榕Ｐ苎h(huán)的四個(gè)階段，投資策略要變，在牛市初期，牛市中期，牛市后期和熊市中期這四個(gè)階段的投資策略是不一樣的，沒有一種策略在四個(gè)階段通用。比如說買優(yōu)秀的公司高倉位在春季、夏季、秋季都可以，在冬季是會(huì)受傷的。防守策略在冬季很有效，但是別的季節(jié)就不行。所以說這跟我們四季之中要換衣服一樣，策略的適配就是不同的季節(jié)穿不同的衣服，就像一年四季，冬天要穿羽絨服，夏天要穿短袖T恤是一樣的。這就是我們中歐瑞博的二三四。

最后一句話總結(jié)一下，兩個(gè)最重要的要素，選優(yōu)秀的公司這是最重要的。第二個(gè)你要明白身處的市場(chǎng)環(huán)境是什么季節(jié)。三類公司你都可以賺到錢，前提是你不要錯(cuò)配方法。不能用種樹的方法種糧、種草。不同的季節(jié)要用不同的策略，就是四季策略。我們中歐瑞博投資理念最后沉淀下來是兩句話，第一句話叫做與偉大的企業(yè)共同成長。指的是我們?cè)谶x股方面堅(jiān)持這句話。第二句，面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，我們?nèi)鸩﹫?jiān)持八個(gè)字，尊重趨勢(shì)，策略適配。前面這部分就是我們關(guān)于中歐瑞博投資理念的匯報(bào)。

未來看好這三個(gè)賽道

主持人：我們大家非常關(guān)心，作為一個(gè)成長股投資機(jī)構(gòu)，中歐瑞博一直秉承著與偉大企業(yè)共同成長的理念。大家想知道未來您包括貴司對(duì)于比較看好的行業(yè)，有哪些？大家也想知道如果想研究并實(shí)踐找到這些偉大的企業(yè)有哪些方法呢？

吳偉志：好的。第一，這個(gè)有一些長期的視角和當(dāng)下的視角。

首先從長期的視角來看，我們研究過美國50年、100年的歷史。從50年、100年的角度看，美國這個(gè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)長期收益最好的，大概率出現(xiàn)在消費(fèi)行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)，還有一些科技行業(yè)。所以說為什么我們中歐瑞博四個(gè)基本面小組當(dāng)中，有三個(gè)小組跟剛才說到的這三個(gè)是重疊的。消費(fèi)、醫(yī)藥、科技。只要是人類社會(huì)還存在，生活水平不斷地提高和發(fā)展，人們對(duì)消費(fèi)的需求和醫(yī)藥的需求是永續(xù)的，而且它是享受通脹的行業(yè)。我們說長期視角來看，這些行業(yè)是我們非常重視的看好的行業(yè)和賽道。

站在當(dāng)下的視角來看，在這輪牛市，我們看好哪些新的領(lǐng)域？其實(shí)我們認(rèn)為這一輪牛市的新經(jīng)濟(jì)，站在當(dāng)下的角度看，我們看好三個(gè)賽道。

第一，我們認(rèn)為新能源汽車，當(dāng)然這個(gè)新能源汽車包含智能汽車這個(gè)大概念，我們認(rèn)為是過去兩三年一直到未來四五年最好的賽道。我們中歐瑞博也在這邊有深入的研究和布局。

為什么？我們說汽車電動(dòng)化現(xiàn)在剛剛從一到十的過程，歐洲和中國今年的滲透率接近10%。滲透率未來在五年內(nèi)我們估計(jì)會(huì)提到50%。滲透率從10%到50%的過程，這個(gè)行業(yè)有五倍的增速，其實(shí)我在過去的一兩年中，每一次跟投資者交流中，都會(huì)提到這個(gè)行業(yè)和賽道。這是我們?cè)谕顿Y生涯中比較少見的持續(xù)確定的賽道。所以這個(gè)賽道我們認(rèn)為雖然市場(chǎng)現(xiàn)在階段性討論比較熱，但是這個(gè)里面的不少公司站在五年后的角度來看，依然有很大的空間，這是新興賽道。

第二個(gè)新經(jīng)濟(jì)，我們說是新能源光伏，以光伏為代表的新能源。這個(gè)的確定性在去年底，總書記鄭重地向全世界提出了30、60的碳達(dá)峰和碳中和的目標(biāo)之后，這個(gè)賽道的確定性就提高了，非常確定。

我們說要實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和的目標(biāo)，核心是能源供給側(cè)的改革。本質(zhì)是什么？本質(zhì)是用可再生能源替代化石能源。這個(gè)里面最有機(jī)會(huì)的就是光伏產(chǎn)業(yè)。我們說在2021年，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)全球的出貨量大約是170GW，按照碳達(dá)峰和碳中和的目標(biāo)，有可能在十年左右的時(shí)間會(huì)去到一千多GW，有接近十倍的空間，這也是跟我們剛才提到的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈類似一樣，有一個(gè)很大的、很確定的成長空間，這就是我們說的對(duì)新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈。

第三個(gè)是比較新的，大家正在研究的，就是鴻蒙引發(fā)的萬物互聯(lián)，萬物智能時(shí)代所帶來的各個(gè)產(chǎn)業(yè)和各個(gè)行業(yè)的沖擊帶來的投資機(jī)會(huì)。鴻蒙系統(tǒng)是我們中國華為，不僅僅是手機(jī)的操作系統(tǒng)，是萬物互聯(lián)的操作平臺(tái)?？赡芙窈笪覀兇蠹译娦〖译姡械脑O(shè)備都可以聯(lián)網(wǎng)，都可以實(shí)現(xiàn)智能化。什么是智能化？它可以聽得懂你的語音，可以按照你的語音指示來進(jìn)行操作。站在家里可以坐在沙發(fā)上，把窗簾打開、把燈打開，喊電視換臺(tái)，喊咖啡機(jī)給我們沖一杯咖啡，一切都可以通過萬物互聯(lián)和萬物智能的方式來實(shí)現(xiàn)。

我們說當(dāng)然這個(gè)里面這個(gè)是處于行業(yè)萌芽階段。這個(gè)里面需要繼續(xù)深入研究和發(fā)掘。這三個(gè)產(chǎn)業(yè)是我們站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上非常重視的三個(gè)新經(jīng)濟(jì)。

主持人：接下來，最后再留一點(diǎn)時(shí)間給吳總，給投資者，或者說對(duì)于市場(chǎng)說一點(diǎn)您最想說的話，或者給點(diǎn)建議都可以。

吳偉志：關(guān)于當(dāng)下的市場(chǎng)，我確實(shí)有些東西想和投資者分享。第一點(diǎn)，我們對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)，我們想用幾個(gè)關(guān)鍵詞表達(dá)我們的觀點(diǎn)。第一個(gè)關(guān)鍵詞叫牛市中。當(dāng)下仍然處于牛市的過程當(dāng)中。所謂牛市的過程，就是我們剛才說的鐘擺，鐘擺沒有到下行階段，依然在上行階段，這是我們說的當(dāng)下的市場(chǎng)，這是第一個(gè)關(guān)鍵詞。

第二個(gè)關(guān)鍵詞叫新型牛市。這一輪牛市和我過去所經(jīng)歷的四次A股牛市都不同，過去的四輪牛市基本上還屬于同步牛市。所謂同步牛市就是作為投資者是牛市，我只要入市買股票、買東西，大概率都能賺到錢，區(qū)別是賺多、賺少。但是在這輪牛市當(dāng)中不行。這輪牛市當(dāng)中賺不賺到錢，不是取決于你入不入市，而是取決于你買什么東西。這一輪牛市和過去牛市最大的區(qū)別是什么呢？是成熟牛市，是成熟的市場(chǎng)。成熟的市場(chǎng)最大的特點(diǎn)是分化。我們看到現(xiàn)在退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，業(yè)績不好、有瑕疵、造假的公司堅(jiān)決退市。我們買的公司基本面不夠扎實(shí)，可能牛市指數(shù)還能漲一倍，但是跟您的股票不一定有關(guān)系。

第二點(diǎn)，更可怕的，買了好公司也會(huì)虧錢，為什么？比如說二月份的時(shí)候，買的一批核心資產(chǎn)中的基本面不是特別硬的公司到現(xiàn)在虧了很多錢，為什么買了好公司會(huì)虧錢？剛才我們說買了壞公司會(huì)虧大錢，買了好公司為什么還會(huì)虧錢？原因就在這里，這一輪牛市當(dāng)中，不同的行業(yè)和不同的公司，不是同步達(dá)到牛市的高潮，而是分布。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，在2021年7月份的時(shí)點(diǎn)上，有一部分的公司，牛市已經(jīng)結(jié)束了，包括一部分的好公司，這些牛市結(jié)束的好公司，可能下一輪周期中還能創(chuàng)新高，但是有可能三年五年會(huì)讓你虧很多的錢，他的牛市結(jié)束了。當(dāng)然在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，還有很多的行業(yè)和公司在牛市過程中。也還有一些周期性的行業(yè)，價(jià)值型的公司，還趴在底部，沒有開始牛市，這就是我們說這輪牛市和過往牛市最大的不同，新型牛市、成熟牛市。

所以我想分享的就是這兩個(gè)關(guān)鍵詞。我們說可能對(duì)于多數(shù)投資者來說，這種環(huán)境下做投資難度是加大的，可能更適合的是買公募基金和私募基金，把這個(gè)，去選好公司，去買賣的把握交給專業(yè)的投資者來把握。