我們從四月初開始提示“偏向成長”并重點提示電動車及科技硬件半導體產(chǎn)業(yè)鏈的機會，成長風格在近幾個月的市場表現(xiàn)中走出獨立行情，不少投資者開始擔心估值問題。

利率走低，高成長再加高股息。結(jié)構(gòu)性估值偏高可能會加大波動，同時成長風格內(nèi)部出現(xiàn)更加明顯的分化，流動性相對寬?？赡芴嵘袌鰧乐禃簳r的容忍度。建議輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)、偏成長，業(yè)績期重點關(guān)注局部機會。另外，隨著市場利率水平的下行，部分高息穩(wěn)健資產(chǎn)可能也會受到關(guān)注，如REITs及穩(wěn)健的高股息個股。

配置建議：成長為主，兼顧周期；利率走低背景下，關(guān)注REITs及穩(wěn)健高股息個股。

1)高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短線波動加大，但中期可能依然積極；

2)泛消費行業(yè)：在泛消費，包括日常用品、輕工家居、酒店旅游、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械等領(lǐng)域自下而上擇股；

3)逐步降低周期配置但關(guān)注部分結(jié)構(gòu)有利或具備結(jié)構(gòu)性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發(fā)展趨勢的金融龍頭。部分穩(wěn)健高股息資產(chǎn)或個股也值得關(guān)注。

市場回顧：指數(shù)震蕩調(diào)整，成長內(nèi)部表現(xiàn)分化

受上周末央行降準影響，前半周A股市場集體走強，成長風格繼續(xù)演繹，但后半周成長風格內(nèi)部開始分化，前期演繹較為充分的行業(yè)板塊在大盤震蕩下出現(xiàn)明顯回調(diào)。創(chuàng)業(yè)板指收漲0.7%，科創(chuàng)50指數(shù)則大幅回調(diào)3.7%，上證綜指微漲0.4%。兩市日均成交額連續(xù)12天保持在萬億元水平上方。北向資金則大幅波動，周三大幅流出108億元后周四又大幅回流123億元。行業(yè)來看，煤炭、鋼鐵、石油石化等周期性板塊領(lǐng)漲市場；食品飲料等前期表現(xiàn)較為弱勢的消費類板塊本周表現(xiàn)較好；成長板塊顯現(xiàn)分化，通信、計算機、醫(yī)藥板塊表現(xiàn)相對較好；前期強勢的電子板塊則有所回調(diào)。

市場展望：利率走低，高成長再加高股息

我們從四月初開始提示“偏向成長”并重點提示電動車及科技硬件半導體產(chǎn)業(yè)鏈的機會，成長風格在近幾個月的市場表現(xiàn)中走出獨立行情，不少投資者開始擔心估值問題。6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，顯示經(jīng)濟恢復依然穩(wěn)健但不算太強勁，同時央行降準確認、市場流動性相對寬裕。我們在6月15日發(fā)布下半年展望《A股：重回成長》中預判，中國下半年在全球率先進入“疫后新常態(tài)“、政策可能穩(wěn)中趨松，這種市場環(huán)境下焦點可能將從此前的通脹，轉(zhuǎn)向更加關(guān)注增長可持續(xù)性，成長風格可能繼續(xù)走強。成長估值整體處于相對高位，未來成長內(nèi)部分化的特征可能會延續(xù)。近期北向資金的反復、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板之間表現(xiàn)分化或為當前交易博弈加劇的體現(xiàn)。展望后市，我們認為當前周期性板塊在下半年“中國增長放緩、美國政策退出“的大環(huán)境下可能難以產(chǎn)生一致性、趨勢性的回歸；成長風格內(nèi)部伴隨著整體估值抬升、市場對于未來預期的演繹漸深，可能會出現(xiàn)進一步的分化。投資者對于標的的景氣度、基本面要求更加嚴苛，而一旦高景氣、長邏輯、高確定性的邏輯得到認可或驗證，這類標的可能會獲得市場資金的認可而出現(xiàn)估值溢價。結(jié)構(gòu)性估值偏高可能會加大波動，同時成長風格內(nèi)部出現(xiàn)更加明顯的分化，流動性相對寬裕可能提升市場對估值暫時的容忍度。這種結(jié)構(gòu)分化、偏成長的風格部分類似2013年創(chuàng)業(yè)板的獨立行情，建議輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)、偏成長，業(yè)績期重點關(guān)注局部機會，市場可能呈現(xiàn)“成長為主，兼顧周期“特征。另外，隨著市場利率水平的下行，部分高息穩(wěn)健資產(chǎn)可能也會受到關(guān)注，如REITs及穩(wěn)健的高股息個股。近期有幾方面進展值得關(guān)注：

1)二季度GDP略低于預期，經(jīng)濟復蘇穩(wěn)中趨弱。中國二季度GDP同比增長7.9%，略低于預期，2年年化復合增速回升至5.5%。分結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)在海外需求的拉動下仍然保持同比高增，但高新制造業(yè)保持高增速的同時，汽車等行業(yè)仍然受到芯片缺貨的影響增速下滑，服務業(yè)的增速也仍然尚未恢復到疫情以前；而需求端消費總體延續(xù)修復態(tài)勢，但餐飲收入增速略有回落。

2)政策趨松，市場流動性相對寬裕。十年期國債收益率跌至3%以下水平，可能會對低估值、穩(wěn)健類高股息類資產(chǎn)有支持，如REITs及部分穩(wěn)健行業(yè)的高股息個股；

3)業(yè)績披露：截至7月16日，已經(jīng)有34%的A股公司披露二季度業(yè)績預警，其中向好的比例較上周略有下滑至68%，盡管相較2021年一季度的76%略有回落，但考慮到疫情恢復的進展，這一數(shù)字仍然較高。我們認為，后續(xù)中報業(yè)績，中上游工業(yè)行業(yè)利潤和中下游行業(yè)和小微民營企業(yè)之間的分化可能逐步顯現(xiàn)，建議繼續(xù)跟蹤中報業(yè)績超預期的公司及所折射的行業(yè)信息。

4)海外方面：美國6月CPI通脹創(chuàng)2008年以來新高，連續(xù)第三個月超出市場預期。投資者須關(guān)注后續(xù)歐美退出寬松的節(jié)奏以及疫情和疫苗等進展。

行業(yè)建議：成長為主，兼顧周期；利率走低背景下，關(guān)注REITs及穩(wěn)健高股息個股

綜合估值及景氣度綜合判斷可關(guān)注如下方向：

1)高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短線波動加大，但中期可能依然積極；

2)泛消費行業(yè)：在泛消費，包括日常用品、輕工家居、酒店旅游、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械等領(lǐng)域自下而上擇股；

3)逐步降低周期配置但關(guān)注部分結(jié)構(gòu)有利或具備結(jié)構(gòu)性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發(fā)展趨勢的金融龍頭。部分穩(wěn)健高股息資產(chǎn)或個股也值得關(guān)注。

近期關(guān)注：1)中國增長數(shù)據(jù)及中期業(yè)績情況；2)海外疫情及政策演繹；3)中美關(guān)系等方面的進展。