受央行全面降準消息提振，本周前三個交易日，國債期貨連續(xù)大漲，然而，周四卻跳空低開，大幅回落。

央行上周五公布全面降準，這是否意味著國債價格牛市正式開啟？對此，市場仍存有一定分歧。今年二季度，整個債市經歷了“過山車”行情，多空雙方各執(zhí)一詞。對于后市，債市投資者仍需密切關注央行貨幣政策的變化。

支持債市牛市開啟的觀點認為，從今年二季度起，國內經濟反彈增速開始邊際放緩。從6月金融數據來看，新增信貸、政府債和企業(yè)債券均高于去年同期水平，但M1同比5.5%，連續(xù)6個月下滑，反映出實體經濟活躍度偏低、企業(yè)經營積極性并不高。國債10年期長端收益率跌至3%以下，投資者擔憂情緒升溫。

上周五晚央行宣布，于2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。此次降準為全面降準，降準釋放長期資金約1萬億元。市場對于貨幣寬松的預期升溫。

支持債市仍處于振蕩市的觀點認為，此次降準是為了對沖MLF本周到期（4000億元），即便是全面降準，流向市場的長期資金過萬億元，但是相比今年下半年MLF月均到期近7000億元，總量達到4.15萬億元，也存在較大的對沖壓力。

央行貨幣政策委員會相關人士認為，本次全面降準是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動性操作。穩(wěn)健貨幣政策取向沒有發(fā)生改變。此外，此次降準可以提升金融服務能力，更好支持實體經濟，緩解部分小微企業(yè)面臨的經營困難。

筆者認為，央行降準是給予銀行系統(tǒng)更多穩(wěn)定長期資金供給，降低銀行的負債成本，穩(wěn)定銀行間資金面。是否影響央行利率調整，還需觀測經濟增長指標及通脹壓力情況。

相比5月的通脹指標，上月通脹上行壓力邊際放緩，但結構變化依舊明顯。6月全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲1.1%，環(huán)比下降0.4%，工業(yè)生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲8.8%，環(huán)比上漲0.3%。CPI和PPI之間的實際差異明顯，主要來自供給側收縮和海外需求復蘇，導致生產制造環(huán)節(jié)的企業(yè)所承受的經營壓力仍大。央行此次采用小幅降準的方式符合時宜，能夠釋放出更多的資金，使銀行更好地支持實體經濟，幫助產業(yè)鏈下游需要控制成本的中小微企業(yè)發(fā)展。

債券市場方面，全面降準有所超預期對利率債形成利好，促使國債收益率出現更大的下行空間。

但如果貨幣政策下半年主基調仍是“穩(wěn)貨幣+緊信用+嚴監(jiān)管”，利率難以形成趨勢性上行或下行。操作上，激進投資者多單部分參與，穩(wěn)健投資者可參照10年期國債收益率做滾動交易。