市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)極度分化

首先，我想跟大家說(shuō)一下最近市場(chǎng)的情況。最近的市場(chǎng)出現(xiàn)極度的分化，只有幾個(gè)核心的賽道表現(xiàn)出色，也就是我們通常說(shuō)的景氣度向好的賽道。

2019年以來(lái)，公募基金或者其他機(jī)構(gòu)的資金都非常聰明，因?yàn)槊總€(gè)人都是在投資當(dāng)中不斷學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)反過(guò)來(lái)導(dǎo)致他們行為的一致性，也給市場(chǎng)帶來(lái)一定的擁擠、一致性的行為。

這兩年多的時(shí)間，一方面大家嘗試抱團(tuán)白馬公司，另一方面大家嘗試通過(guò)研究選擇未來(lái)三年、五年時(shí)間維度景氣度特別好的板塊，比如說(shuō)新能源、新能源汽車(chē)、電子半導(dǎo)體、醫(yī)藥醫(yī)療，以及互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。

這些行業(yè)估值已經(jīng)相當(dāng)貴了，但在目前流動(dòng)性的情況下，很多機(jī)構(gòu)投資者都發(fā)現(xiàn)了這個(gè)策略是非常好用有效的。今年3月份市場(chǎng)開(kāi)始下跌反彈之后，特別是3月份到現(xiàn)在越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始聚焦在這種策略上面，就導(dǎo)致最近一段時(shí)間，也就是最近這兩個(gè)星期的時(shí)間賽道及其的擁擠。

同時(shí)很多品種因?yàn)榫馀渲?，并沒(méi)有選擇剛才說(shuō)的這個(gè)方法，導(dǎo)致它的凈值非?？亢蟆？亢蠡鸾?jīng)理就會(huì)有壓力，有很多人說(shuō)與其等待熬著，不如跟隨吧，一起加入到這個(gè)有效的投資策略里面。去跟隨景氣度向好的賽道，也去配置這樣的板塊，后面可能按照索羅斯的市場(chǎng)自我加強(qiáng)理論，有可能市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)的更加極致，這種概率還是有的。

流動(dòng)性并未如預(yù)期收緊

股市每一個(gè)階段，要看每個(gè)階段的主要矛盾?；久芨鲃?dòng)性有關(guān)系，而流動(dòng)性收緊的前提在于我們確實(shí)是看到了宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)時(shí)間比較長(zhǎng)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱是否會(huì)帶來(lái)一些通脹，CPI可能會(huì)在一個(gè)高位起來(lái)，這些因素疊加在一起，決策領(lǐng)導(dǎo)會(huì)覺(jué)得我們可以適度的對(duì)整個(gè)流動(dòng)性進(jìn)行一定的收縮，在這種情況就是真正的轉(zhuǎn)向行為。

在今年年初，很多的基金經(jīng)理包括研究機(jī)構(gòu)，其實(shí)都對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向都抱有一致預(yù)期，說(shuō)今年怎么都要收縮一下，流動(dòng)性不會(huì)那么寬松。但到現(xiàn)在已經(jīng)7月份，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)過(guò)高的估計(jì)了政府部門(mén)對(duì)流動(dòng)性收縮的節(jié)奏。

去年和前年因?yàn)榱鲃?dòng)性寬松帶來(lái)行業(yè)板塊估值的提升，但讓我們大跌眼鏡的是，在今年上半年，有很多板塊依然是處在估值提升的節(jié)奏中，這點(diǎn)是非常超預(yù)期的。

今年上半年，很多板塊依然是戴維斯雙擊的局面，業(yè)績(jī)不錯(cuò)、基本面不錯(cuò)，但同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上估值還在不斷提升，比如新能源、新能源汽車(chē)、科技類(lèi)板塊。我們不得不感慨一件事，投資永遠(yuǎn)是計(jì)劃沒(méi)有變化快，按照我們基本面分析得出一個(gè)應(yīng)該的結(jié)論，但最后不一定按我們想的走，往往是事與愿違，所以我們要更多的學(xué)會(huì)做一些預(yù)判。

煤炭、鋼鐵將受益碳中和

煤炭的未來(lái)方向，煤炭未來(lái)怎么走，煤炭可以加倉(cāng)嗎？2月份的時(shí)候我們對(duì)鋼鐵就已經(jīng)指出，它是中長(zhǎng)期受益于碳達(dá)峰、碳中和非常重要的宏觀“產(chǎn)業(yè)政策”。因?yàn)槭?030年一個(gè)目標(biāo)，2060年一個(gè)目標(biāo)，鋼鐵這種相對(duì)比較受益于碳中和、碳達(dá)峰概念的板塊，長(zhǎng)期是收益的，收益的原因是什么？有好幾個(gè)點(diǎn)。

第一個(gè)點(diǎn)就是本身隨著供給側(cè)的改革，因?yàn)槟銥榱诉_(dá)到碳達(dá)峰，必須對(duì)鋼鐵行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革，就是把一些不符合條件小的鋼廠，把一些沒(méi)有條件采取非常先進(jìn)清潔技術(shù)的鋼鐵廠關(guān)了，只是留下有競(jìng)爭(zhēng)力，大而不倒的能夠上一些新技術(shù)有條件的好鋼企。這個(gè)行業(yè)就不單單是周期性的行業(yè)，它整個(gè)鋼鐵的產(chǎn)成品的價(jià)格會(huì)更穩(wěn)定。同時(shí)當(dāng)這個(gè)行業(yè)集中之后，龍頭的溢價(jià)能力最后都會(huì)體現(xiàn)一些優(yōu)勢(shì)，就使得這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，就是企業(yè)本身能夠體現(xiàn)在他的財(cái)務(wù)報(bào)表、利潤(rùn)表上，這就是這個(gè)板塊的優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)我們可以看到鋼鐵企業(yè)估值也不是那么高，鋼鐵企業(yè)有一些公司的估值在這些行業(yè)是處在相對(duì)比較低的位置。

煤炭和鋼鐵這兩個(gè)板塊相對(duì)而言肯定是鋼鐵更受益于碳達(dá)峰、碳中和。煤炭也是受益于的，但是煤炭相比鋼鐵差那么點(diǎn)兒意思。所以說(shuō)煤炭從整個(gè)的表現(xiàn)上面，可能更容易是短期交易性機(jī)會(huì)，這種概率更大一些。

但煤炭有一個(gè)最大優(yōu)勢(shì)，有些公司估值還是比較低的，但是它要隨著市場(chǎng)的環(huán)境走向深周期，比如現(xiàn)在階段市場(chǎng)風(fēng)格熱點(diǎn)在新興成長(zhǎng)行業(yè)，在看長(zhǎng)期的行業(yè)里，市場(chǎng)風(fēng)格在那里，不在周期行業(yè)里，煤炭會(huì)被牽制的更多一些。

最近煤炭跌這么多主要原因是本身是一個(gè)周期性行業(yè)，即使碳達(dá)峰、碳中和背景下，鋼鐵可能周期性會(huì)被大維度利好沖淡一點(diǎn)，它周期波動(dòng)的時(shí)候在低估，但你碳達(dá)峰、碳中和在那兒頂著，所以?xún)r(jià)格更加剛強(qiáng)一些。

但煤炭受益于碳達(dá)峰、碳中和利好相對(duì)鋼鐵是弱的，尤其是新能源替代，給煤炭行業(yè)帶來(lái)更多是交易性的機(jī)會(huì)，高拋低吸可以，你指望它給你創(chuàng)造10倍行業(yè)景氣度向好的行業(yè)，這肯定是不現(xiàn)實(shí)的。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)煤炭沖的太猛、太高后面是有調(diào)整的，但是我并不覺(jué)得煤炭就沒(méi)有特別的機(jī)會(huì)了。