南方基金駱帥：下半年關(guān)注這三點(diǎn)

主持人：總結(jié)一下下半年具體投資的機(jī)會(huì)？

南方基金駱帥：一方面，國(guó)內(nèi)內(nèi)需復(fù)蘇比較慢，如果在三季度還是看不到特別明顯的消費(fèi)投資復(fù)蘇，可能風(fēng)格還是會(huì)延續(xù)當(dāng)前的科技成長(zhǎng)的風(fēng)格。市場(chǎng)會(huì)關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊?，?duì)前兩年特別關(guān)注的商業(yè)模式、賽道等等稍微放松要求，更多看向業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁?、未來想象空間比較大的科技成長(zhǎng)類的資產(chǎn)。

但如果在三季度末能夠看到消費(fèi)和投資的復(fù)蘇，比如可選消費(fèi)隨著消費(fèi)信心的恢復(fù)有明顯改善，或者藍(lán)籌白馬業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)有一個(gè)明顯的邊際改善，會(huì)使得市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)一個(gè)再均衡，成長(zhǎng)股會(huì)有一定的壓力。因?yàn)槭袌?chǎng)資金在追逐邊際改善最快的方向，所以這兩者之間有翹翹板的效應(yīng)。

另外需要關(guān)注的是整個(gè)全球的流動(dòng)性是否會(huì)有明顯收縮，這個(gè)目前我看起來可能性還不是特別大，通脹壓力下半年應(yīng)該不是很大，所以下半年還是延續(xù)震蕩向上的格局。

主持人：您是什么投資風(fēng)格，也是跟我一樣梭哈型風(fēng)格的投資嗎？

駱帥：可能跟你略有區(qū)別，你風(fēng)險(xiǎn)偏好太高了。我其實(shí)從2015年6月份開始管理基金，很快遇到了股災(zāi)，也看到很多表現(xiàn)非常好的基金，在股災(zāi)當(dāng)中蒙受巨大的損失。所以對(duì)于持有人而言，最重要不是說短期賺多少，而是保住勝利的果實(shí)，能夠長(zhǎng)期穩(wěn)健的賺錢。

從事的這個(gè)公募基金行業(yè)，不知道投資者什么時(shí)候把錢交給我們。基金是開放的，無論他何時(shí)交給我們，都希望盡快給他創(chuàng)造絕對(duì)收益，所以投資風(fēng)格選擇上也注重能夠有比較低的回撤，能夠不斷的創(chuàng)出新高，為了達(dá)到這一點(diǎn)，就保持一個(gè)相對(duì)比較均衡的組合構(gòu)建的風(fēng)格，無論是在行業(yè)還是在風(fēng)格上，都是會(huì)盡量的不過份集中。

不過份集中指在同一個(gè)行業(yè)不會(huì)超過25%或者超過30%的權(quán)重。這樣在不同的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，相對(duì)市場(chǎng)有一定的超額收益，長(zhǎng)期看下來也會(huì)創(chuàng)造穩(wěn)健向上的曲線。這是比較有利于公募基金持有人的。

看重商業(yè)模式和企業(yè)文化

主持人：所以在投資的品種選擇和投資邏輯方面，駱總肯定有一套不同于別人的獨(dú)家秘籍，可以跟我們分享一下嗎？

駱帥：也談不上獨(dú)家秘籍，說出來都是一些常識(shí)性的東西，但重要的是我們?cè)趯?shí)踐中如何去堅(jiān)持這些投資邏輯，以及如何尋找到比較好的標(biāo)的。

總結(jié)起來我們其實(shí)比較看重有三點(diǎn)在選股方面，第一就是看這個(gè)公司賽道有沒有足夠大的市場(chǎng)空間，也就是說它能解決多大的問題。這個(gè)市場(chǎng)空間指得并不僅僅是當(dāng)前的一個(gè)業(yè)務(wù)的面對(duì)的發(fā)展空間，也包括了它這個(gè)業(yè)務(wù)相鄰的領(lǐng)域里面有沒有可能去進(jìn)行一些拓展，比如我們都知道亞馬遜最早就是賣書的，現(xiàn)在是全球最大電商的平臺(tái)什么都賣，它從它的起點(diǎn)開始擴(kuò)張了很大的商業(yè)版圖，所以說它當(dāng)時(shí)面對(duì)的賽道其實(shí)是有無限空間的。

第二點(diǎn)我們希望這個(gè)公司的商業(yè)模式比較好。商業(yè)模式好的公司，會(huì)長(zhǎng)期維持比較好的競(jìng)爭(zhēng)格局，我們非常喜歡的是一種具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的商業(yè)模式，比如說社交軟件、奢侈品，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)際上建立在它的用戶跟它高頻的互動(dòng)上。

比如社交軟件上，你很難單獨(dú)離開這個(gè)網(wǎng)絡(luò)，比如我們經(jīng)常用的社交軟件，如果你不在上面，所有人找不到你。如果出現(xiàn)一個(gè)新的APP，也要做這個(gè)生意，需要大家同時(shí)轉(zhuǎn)移過來才會(huì)有效，所以壁壘非常深厚。

另外像女生都喜歡的包包奢侈品，為什么愛馬仕首先賣的很貴，其次股價(jià)表現(xiàn)非常的好，就是因?yàn)樗鋵?shí)是建立在消費(fèi)者心志上的。當(dāng)你背這個(gè)包出去，別人會(huì)有一個(gè)標(biāo)簽，就知道你是一個(gè)什么樣消費(fèi)實(shí)力的人，代表什么樣的審美的理念，所以說它是一種增強(qiáng)社交效率的工具性的商品，所以這樣的商業(yè)模式是頂級(jí)的。

一般來講，上下游都是比較分散，有比較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。首先贏家通吃，其次贏家可以保持比較長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，奢侈品，包括中國(guó)超高端的白酒，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以保持幾十、上百年，這都是非常好的生意。

第三就是看股票的時(shí)候非常注重公司管理層和企業(yè)文化，因?yàn)楣芾韺雍推髽I(yè)文化說起來比較虛，但實(shí)際上大家可以想象一下，公司在發(fā)展過程當(dāng)中會(huì)面臨無數(shù)的問題，逆境的時(shí)候當(dāng)然不用說有很多困難，順境就一定很好嗎？也未必，我們看到很多上市公司管理層上市之后實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由，可能會(huì)喪失繼續(xù)前行的動(dòng)力。

所以一個(gè)公司企業(yè)文化很重要，管理層是不是有足夠高遠(yuǎn)的愿景，是否想創(chuàng)造一番非常大的事業(yè)，這決定他未來的發(fā)展空間。

另外他有一個(gè)愿景的同時(shí)，價(jià)值觀是否正確，到達(dá)彼岸理想的方式是不是不擇手段的，我們希望他是一個(gè)價(jià)值觀跟我們一樣，是比較正直的企業(yè)，這樣可以減少很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是符合我們價(jià)值觀的選擇。

第三就是希望他有非常強(qiáng)的執(zhí)行力。歷史上很多企業(yè)的生意永遠(yuǎn)停留在PPT上，而不能落地，我們更愿意看到一個(gè)公司從想法到落地效率非常的高，一旦錯(cuò)了可以迅速的迭代糾正錯(cuò)誤，所以反思和迭代的能力是最重要的。

所以市場(chǎng)空間、商業(yè)模式和公司的企業(yè)文化才是我們看重的三個(gè)最重要的點(diǎn)。

消費(fèi)仍可長(zhǎng)期持有

主持人：很多人去評(píng)斷今年上半年整體的市場(chǎng)其實(shí)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情，包含會(huì)有很多震蕩型的板塊出現(xiàn)機(jī)會(huì)，包含醫(yī)藥、新能源，后續(xù)您對(duì)板塊上的結(jié)構(gòu)性怎么去看，或者說投資的時(shí)候更偏向哪些板塊？

駱帥：實(shí)際上長(zhǎng)期以來非常喜歡消費(fèi)、醫(yī)療，包括醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)，以及高端制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)科技公司，這四個(gè)賽道。這四個(gè)賽道無論在中國(guó)歷史上，還是美國(guó)、日本這樣成熟資本市場(chǎng)歷史上，都是回報(bào)率最高的。

今年下半年，我們還是比較看好這四個(gè)板塊，也包括我們?cè)谡{(diào)倉的時(shí)候會(huì)比較注重一些方向，特別是新能源汽車我們比較看好，還有創(chuàng)新藥服務(wù)，給創(chuàng)新藥公司賣鏟子或者賣水這么兩個(gè)賽道是我們當(dāng)前最關(guān)注兩個(gè)點(diǎn)，還有我們作為壓倉石的傳統(tǒng)的優(yōu)秀消費(fèi)公司和互聯(lián)網(wǎng)公司。

主持人：消費(fèi)行業(yè)，比如食品飲料經(jīng)歷前期回調(diào)后，反彈比較弱，行業(yè)是否還能長(zhǎng)期去配置持有？

駱帥：這是一個(gè)非常好的問題，我們確實(shí)看到今年的消費(fèi)行業(yè)在春節(jié)之后消費(fèi)的表現(xiàn)是比較低迷的。短期看，非常確定的原因就是內(nèi)需的恢復(fù)不足。疫情之后，普遍消費(fèi)的信心沒有完全的回來，尤其是體現(xiàn)在大額消費(fèi)上。

消費(fèi)升級(jí)其實(shí)主要體現(xiàn)在收入提升過程當(dāng)中，疫情影響恰恰是我們中低收入階層的就業(yè)信心和收入。對(duì)于高收入人群來講邊際消費(fèi)動(dòng)力又不是很足，最多就是更多買一些比較貴的奢侈品。所以我們看到奢侈品總體表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，但我們看到一些像家電、汽車、耐用消費(fèi)品可選消費(fèi)都沒有完全回來。

但是這是一個(gè)暫時(shí)現(xiàn)象，因?yàn)槿ツ耆珖?guó)的平均人均GDP超過1萬美元，再往后我們會(huì)看到整個(gè)消費(fèi)群體購買力越來越強(qiáng)，所以消費(fèi)作為一個(gè)人們美好生活必不可少的一塊，是一個(gè)長(zhǎng)期看好的領(lǐng)域。無論在哪一個(gè)國(guó)家，消費(fèi)板塊是長(zhǎng)牛的板塊，不要為短期的低迷所動(dòng)搖。大眾賺的錢是為了吃好玩好，享受生活，然后再去工作。

主持人：接下來想談今年上半年兩個(gè)比較火的板塊，一個(gè)是醫(yī)藥板塊，一個(gè)是新能源板塊，您怎么看這兩個(gè)行業(yè)的估值？

駱帥：從大環(huán)境來講，好的成長(zhǎng)股現(xiàn)在估值都比較貴。而且這個(gè)貴并不是中國(guó)特有的，而是全球這種成長(zhǎng)型的資產(chǎn)都比較貴，可能是長(zhǎng)期要持續(xù)的現(xiàn)象。

因?yàn)楫?dāng)前的利率環(huán)境是比較寬松的，同時(shí)很多公司由于背后資本的耐心，敢于大筆的投入，而由于數(shù)字化、智能化變化越來越快，導(dǎo)致很多公司成長(zhǎng)速度會(huì)比以前更快，比巴非特、格林厄姆以前穩(wěn)健增長(zhǎng)的時(shí)代更快，所以他們?cè)诟咚俪砷L(zhǎng)期享受很高的估值會(huì)成為一種常態(tài)。

比如醫(yī)藥里面的醫(yī)療創(chuàng)新藥的研發(fā)生產(chǎn)外包服務(wù)，雖然估值也很貴，但我們看到中國(guó)一些龍頭的公司，在全球的市場(chǎng)份額也只有1%，所以市場(chǎng)空間是非常巨大的。而且中國(guó)又有很強(qiáng)的工程師的紅利，可以用更少的錢雇更多的人辦更多的事，整個(gè)商業(yè)效率也比較高，所以說我們能夠以一個(gè)超越行業(yè)增速的速度去擴(kuò)展我們的市場(chǎng)份額。而本身這個(gè)市場(chǎng)增速就很快，很多公司好幾年維持在30%以上的增速，這時(shí)候就會(huì)保持比較高的估值。

另外，新能源汽車銷量滲透率在10%左右不到的比例。歷史上很多新生品類，比如智能手機(jī)，洗衣機(jī)、空調(diào)等等，在滲透率到達(dá)10%左右的時(shí)候，會(huì)迎來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的高速成長(zhǎng)期。就是到了10%之后，反而增速變得比較快，而且比較穩(wěn)定。

因?yàn)榍懊?0%很多是勇于嘗試新鮮事物的人，群體比例還是比較少的。一旦產(chǎn)品的價(jià)格、性價(jià)比、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，到達(dá)大部分人可以接受的時(shí)候，就會(huì)迎來長(zhǎng)期中高速的成長(zhǎng)。所以未來幾年新能源汽車增速會(huì)比較快。所以，這兩個(gè)行業(yè)當(dāng)前的高估值其實(shí)有一個(gè)比較強(qiáng)大的基本面的原因。