南方基金駱帥：下半年關注這三點

主持人：總結一下下半年具體投資的機會？

南方基金駱帥：一方面，國內內需復蘇比較慢，如果在三季度還是看不到特別明顯的消費投資復蘇，可能風格還是會延續(xù)當前的科技成長的風格。市場會關注業(yè)績增速，對前兩年特別關注的商業(yè)模式、賽道等等稍微放松要求，更多看向業(yè)績增速最快、未來想象空間比較大的科技成長類的資產(chǎn)。

但如果在三季度末能夠看到消費和投資的復蘇，比如可選消費隨著消費信心的恢復有明顯改善，或者藍籌白馬業(yè)績增速會有一個明顯的邊際改善，會使得市場風格出現(xiàn)一個再均衡，成長股會有一定的壓力。因為市場資金在追逐邊際改善最快的方向，所以這兩者之間有翹翹板的效應。

另外需要關注的是整個全球的流動性是否會有明顯收縮，這個目前我看起來可能性還不是特別大，通脹壓力下半年應該不是很大，所以下半年還是延續(xù)震蕩向上的格局。

主持人：您是什么投資風格，也是跟我一樣梭哈型風格的投資嗎？

駱帥：可能跟你略有區(qū)別，你風險偏好太高了。我其實從2015年6月份開始管理基金，很快遇到了股災，也看到很多表現(xiàn)非常好的基金，在股災當中蒙受巨大的損失。所以對于持有人而言，最重要不是說短期賺多少，而是保住勝利的果實，能夠長期穩(wěn)健的賺錢。

從事的這個公募基金行業(yè)，不知道投資者什么時候把錢交給我們?；鹗情_放的，無論他何時交給我們，都希望盡快給他創(chuàng)造絕對收益，所以投資風格選擇上也注重能夠有比較低的回撤，能夠不斷的創(chuàng)出新高，為了達到這一點，就保持一個相對比較均衡的組合構建的風格，無論是在行業(yè)還是在風格上，都是會盡量的不過份集中。

不過份集中指在同一個行業(yè)不會超過25%或者超過30%的權重。這樣在不同的市場環(huán)境當中，相對市場有一定的超額收益，長期看下來也會創(chuàng)造穩(wěn)健向上的曲線。這是比較有利于公募基金持有人的。

看重商業(yè)模式和企業(yè)文化

主持人：所以在投資的品種選擇和投資邏輯方面，駱總肯定有一套不同于別人的獨家秘籍，可以跟我們分享一下嗎？

駱帥：也談不上獨家秘籍，說出來都是一些常識性的東西，但重要的是我們在實踐中如何去堅持這些投資邏輯，以及如何尋找到比較好的標的。

總結起來我們其實比較看重有三點在選股方面，第一就是看這個公司賽道有沒有足夠大的市場空間，也就是說它能解決多大的問題。這個市場空間指得并不僅僅是當前的一個業(yè)務的面對的發(fā)展空間，也包括了它這個業(yè)務相鄰的領域里面有沒有可能去進行一些拓展，比如我們都知道亞馬遜最早就是賣書的，現(xiàn)在是全球最大電商的平臺什么都賣，它從它的起點開始擴張了很大的商業(yè)版圖，所以說它當時面對的賽道其實是有無限空間的。

第二點我們希望這個公司的商業(yè)模式比較好。商業(yè)模式好的公司，會長期維持比較好的競爭格局，我們非常喜歡的是一種具有網(wǎng)絡效應的商業(yè)模式，比如說社交軟件、奢侈品，其競爭優(yōu)勢實際上建立在它的用戶跟它高頻的互動上。

比如社交軟件上，你很難單獨離開這個網(wǎng)絡，比如我們經(jīng)常用的社交軟件，如果你不在上面，所有人找不到你。如果出現(xiàn)一個新的APP，也要做這個生意，需要大家同時轉移過來才會有效，所以壁壘非常深厚。

另外像女生都喜歡的包包奢侈品，為什么愛馬仕首先賣的很貴，其次股價表現(xiàn)非常的好，就是因為它其實是建立在消費者心志上的。當你背這個包出去，別人會有一個標簽，就知道你是一個什么樣消費實力的人，代表什么樣的審美的理念，所以說它是一種增強社交效率的工具性的商品，所以這樣的商業(yè)模式是頂級的。

一般來講，上下游都是比較分散，有比較強的網(wǎng)絡效應。首先贏家通吃，其次贏家可以保持比較長的競爭優(yōu)勢，奢侈品，包括中國超高端的白酒，競爭優(yōu)勢可以保持幾十、上百年，這都是非常好的生意。

第三就是看股票的時候非常注重公司管理層和企業(yè)文化，因為管理層和企業(yè)文化說起來比較虛，但實際上大家可以想象一下，公司在發(fā)展過程當中會面臨無數(shù)的問題，逆境的時候當然不用說有很多困難，順境就一定很好嗎？也未必，我們看到很多上市公司管理層上市之后實現(xiàn)了財務自由，可能會喪失繼續(xù)前行的動力。

所以一個公司企業(yè)文化很重要，管理層是不是有足夠高遠的愿景，是否想創(chuàng)造一番非常大的事業(yè)，這決定他未來的發(fā)展空間。

另外他有一個愿景的同時，價值觀是否正確，到達彼岸理想的方式是不是不擇手段的，我們希望他是一個價值觀跟我們一樣，是比較正直的企業(yè)，這樣可以減少很多潛在的風險，同時也是符合我們價值觀的選擇。

第三就是希望他有非常強的執(zhí)行力。歷史上很多企業(yè)的生意永遠停留在PPT上，而不能落地，我們更愿意看到一個公司從想法到落地效率非常的高，一旦錯了可以迅速的迭代糾正錯誤，所以反思和迭代的能力是最重要的。

所以市場空間、商業(yè)模式和公司的企業(yè)文化才是我們看重的三個最重要的點。

消費仍可長期持有

主持人：很多人去評斷今年上半年整體的市場其實是一個結構性行情，包含會有很多震蕩型的板塊出現(xiàn)機會，包含醫(yī)藥、新能源，后續(xù)您對板塊上的結構性怎么去看，或者說投資的時候更偏向哪些板塊？

駱帥：實際上長期以來非常喜歡消費、醫(yī)療，包括醫(yī)藥和醫(yī)療服務，以及高端制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)科技公司，這四個賽道。這四個賽道無論在中國歷史上，還是美國、日本這樣成熟資本市場歷史上，都是回報率最高的。

今年下半年，我們還是比較看好這四個板塊，也包括我們在調倉的時候會比較注重一些方向，特別是新能源汽車我們比較看好，還有創(chuàng)新藥服務，給創(chuàng)新藥公司賣鏟子或者賣水這么兩個賽道是我們當前最關注兩個點，還有我們作為壓倉石的傳統(tǒng)的優(yōu)秀消費公司和互聯(lián)網(wǎng)公司。

主持人：消費行業(yè)，比如食品飲料經(jīng)歷前期回調后，反彈比較弱，行業(yè)是否還能長期去配置持有？

駱帥：這是一個非常好的問題，我們確實看到今年的消費行業(yè)在春節(jié)之后消費的表現(xiàn)是比較低迷的。短期看，非常確定的原因就是內需的恢復不足。疫情之后，普遍消費的信心沒有完全的回來，尤其是體現(xiàn)在大額消費上。

消費升級其實主要體現(xiàn)在收入提升過程當中，疫情影響恰恰是我們中低收入階層的就業(yè)信心和收入。對于高收入人群來講邊際消費動力又不是很足，最多就是更多買一些比較貴的奢侈品。所以我們看到奢侈品總體表現(xiàn)還是不錯的，但我們看到一些像家電、汽車、耐用消費品可選消費都沒有完全回來。

但是這是一個暫時現(xiàn)象，因為去年全國的平均人均GDP超過1萬美元，再往后我們會看到整個消費群體購買力越來越強，所以消費作為一個人們美好生活必不可少的一塊，是一個長期看好的領域。無論在哪一個國家，消費板塊是長牛的板塊，不要為短期的低迷所動搖。大眾賺的錢是為了吃好玩好，享受生活，然后再去工作。

主持人：接下來想談今年上半年兩個比較火的板塊，一個是醫(yī)藥板塊，一個是新能源板塊，您怎么看這兩個行業(yè)的估值？

駱帥：從大環(huán)境來講，好的成長股現(xiàn)在估值都比較貴。而且這個貴并不是中國特有的，而是全球這種成長型的資產(chǎn)都比較貴，可能是長期要持續(xù)的現(xiàn)象。

因為當前的利率環(huán)境是比較寬松的，同時很多公司由于背后資本的耐心，敢于大筆的投入，而由于數(shù)字化、智能化變化越來越快，導致很多公司成長速度會比以前更快，比巴非特、格林厄姆以前穩(wěn)健增長的時代更快，所以他們在高速成長期享受很高的估值會成為一種常態(tài)。

比如醫(yī)藥里面的醫(yī)療創(chuàng)新藥的研發(fā)生產(chǎn)外包服務，雖然估值也很貴，但我們看到中國一些龍頭的公司，在全球的市場份額也只有1%，所以市場空間是非常巨大的。而且中國又有很強的工程師的紅利，可以用更少的錢雇更多的人辦更多的事，整個商業(yè)效率也比較高，所以說我們能夠以一個超越行業(yè)增速的速度去擴展我們的市場份額。而本身這個市場增速就很快，很多公司好幾年維持在30%以上的增速，這時候就會保持比較高的估值。

另外，新能源汽車銷量滲透率在10%左右不到的比例。歷史上很多新生品類，比如智能手機，洗衣機、空調等等，在滲透率到達10%左右的時候，會迎來相當長一段時間的高速成長期。就是到了10%之后，反而增速變得比較快，而且比較穩(wěn)定。

因為前面10%很多是勇于嘗試新鮮事物的人，群體比例還是比較少的。一旦產(chǎn)品的價格、性價比、基礎設施建設，到達大部分人可以接受的時候，就會迎來長期中高速的成長。所以未來幾年新能源汽車增速會比較快。所以，這兩個行業(yè)當前的高估值其實有一個比較強大的基本面的原因。