1、歷史上三輪小盤成長占優(yōu)行情中，小盤成長在業(yè)績端均存在明顯的相對優(yōu)勢，且業(yè)績端改善幅度越明顯，行情演繹時間越持久。從業(yè)績端表現(xiàn)來看，歷史上三輪小盤成長行情演繹期間，小盤成長業(yè)績端均出現(xiàn)了明顯的邊際改善，改善幅度優(yōu)于同期整體市場表現(xiàn)，表明基本面對板塊景氣度形成了有力支撐。具體來看，2009年7月至2010年12月A股迎來長達(dá)18個月的小盤成長股行情，行情期間小盤成長指數(shù)的ROE逐季遞增，從2010年Q3的10.90%上升至2011年Q3的13.75%，同期萬得全A的ROE水平由16.10%小幅下滑至15.91%。2013年1月至2014年3月小盤成長行情期間，小盤成長指數(shù)的ROE邊際改善明顯，從2013年Q1的8.75%上升至2014年Q1的10.91%，支撐本輪行情持續(xù)演繹15個月。2015年1月至6月市場再次出現(xiàn)持續(xù)半年的小盤成長行情，期間小盤成長指數(shù)的ROE由Q1的10.10%上升至10.45%，同期萬得全A的ROE由12.50%下跌至11.52%，小盤成長的盈利情況明顯優(yōu)于同期市場整體水平。

2、中觀驅(qū)動是小盤成長業(yè)績占優(yōu)的核心邏輯，2010年3G普及+蘋果產(chǎn)業(yè)鏈興起、2013年移動互聯(lián)網(wǎng)的全面爆發(fā)、2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”的全方位滲透均拉動相關(guān)板塊持續(xù)保持高景氣。2010年是第一次結(jié)構(gòu)性的小盤成長行情演繹，小盤成長業(yè)績比較優(yōu)勢源于3G引領(lǐng)的科技產(chǎn)業(yè)周期的啟動和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的興起。在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈興起的催化下，聲學(xué)器件、攝像頭、觸摸屏等細(xì)分領(lǐng)域全方位迎來革新，推動相關(guān)細(xì)分行業(yè)和龍頭個股大幅跑贏市場。2013年小盤成長的比較優(yōu)勢來源于移動互聯(lián)網(wǎng)的全面爆發(fā)，與移動互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的輕資產(chǎn)備受市場青睞。移動互聯(lián)網(wǎng)時代來臨，智能手機普及率快速提升，產(chǎn)業(yè)中心向下游內(nèi)容領(lǐng)域延伸，下游應(yīng)用具備了爆發(fā)的契機。2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”向全領(lǐng)域滲透，內(nèi)容領(lǐng)域紅利持續(xù)釋放，成為本輪小盤成長板塊具備超額收益的重要催化劑。

3、疫情沖擊下確定性被市場充分定價，而在后疫情時代經(jīng)濟處于有韌性的下行階段，疊加流動性環(huán)境的中性偏暖，成長性是市場超額收益的來源。在新冠疫情沖擊下，經(jīng)濟復(fù)蘇的不穩(wěn)定和政策方向的不可預(yù)測使得確定性在2020年的A股市場上被充分定價，而大盤成長作為業(yè)績最穩(wěn)定且兼具高增長特點的風(fēng)格，在疫情時代被資金給予高溢價。而今年春節(jié)后機構(gòu)資金入市速度放緩，市場由增量資金入市向存量資金博弈的傾向明顯加強，疊加經(jīng)濟有韌性地下行和流動性保持中性偏暖格局的背景下，市場對高景氣行業(yè)的追逐態(tài)勢顯著，成長性成為市場的稀缺資源，同時也是市場超額收益的主要來源，而小盤成長業(yè)績的高彈性使其在今年二季度以來持續(xù)跑贏。

4、業(yè)績高增的成長性是當(dāng)前行業(yè)配置的主線，無論是從今年的中報業(yè)績預(yù)告還是從分析師預(yù)測的凈利潤增速，小盤成長業(yè)績優(yōu)勢明顯，高景氣帶來高定價。根據(jù)當(dāng)前已經(jīng)披露的中報業(yè)績預(yù)告，小盤成長上半年業(yè)績增速明顯領(lǐng)先其它風(fēng)格。今年上半年小盤成長風(fēng)格歸母凈利潤的兩年復(fù)合增速為109%，遠(yuǎn)高于大盤成長(60%)、小盤價值(54%)、大盤價值(39%)。而與去年同期相比，小盤成長253%的凈利潤同比增速遠(yuǎn)高于大盤成長(63%)，與小盤價值(257%)基本持平，次于由于銀行讓利導(dǎo)致盈利出現(xiàn)大幅波動而失真的大盤價值。此外，根據(jù)分析師的預(yù)測，今年小盤成長風(fēng)格同樣具備明顯的業(yè)績優(yōu)勢，凈利潤增速顯著高于其它風(fēng)格。今年小盤成長風(fēng)格的預(yù)測凈利潤兩年復(fù)合增速為66%，遠(yuǎn)高于小盤價值(42%)、大盤成長(32%)、大盤價值(9%)，小盤成長的業(yè)績彈性明顯更優(yōu)，有望從分子端驅(qū)動股價跑贏市場。從分析師預(yù)測凈利潤的邊際變化程度來看，二季度以來分析師對小盤成長的盈利預(yù)測上調(diào)幅度明顯，表明市場對今年小盤成長的高景氣預(yù)期在不斷自我強化。

5、當(dāng)前處于本輪科技周期迎來變革的關(guān)鍵節(jié)點，中觀景氣有望驅(qū)動智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈下的新能源車、半導(dǎo)體、5AIOT以及新消費下的醫(yī)美、化妝品、創(chuàng)意小家電等中小成長細(xì)分領(lǐng)域走出獨立行情。復(fù)盤歷史上每次小盤成長占優(yōu)時的情形，無論是2010年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的開端、2013年移動互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)、2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”的滲透，中觀層面的高景氣往往是驅(qū)動行情的核心動力，具有劃時代意義的新產(chǎn)品或新應(yīng)用的出現(xiàn)，并實現(xiàn)以點帶面的大范圍普及是中小成長股長期跑贏市場的必要條件。當(dāng)前正處于本輪科技周期迎來變革的關(guān)鍵節(jié)點，一方面，新能源汽車的快速普及、持續(xù)發(fā)酵的缺芯困局、華為鴻蒙系統(tǒng)的發(fā)布以及VR/AR等下一代電子產(chǎn)品的創(chuàng)新加速有望驅(qū)動智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈下的新能源車、半導(dǎo)體、5AIOT等中小成長細(xì)分領(lǐng)域走出獨立行情。另一方面，隨著我國中產(chǎn)人群規(guī)模的不斷擴大，消費品質(zhì)也在持續(xù)提升，新消費具備長久期與高成長的雙重特質(zhì)，在此背景下醫(yī)美、化妝品、創(chuàng)意小家電等新消費賽道下的細(xì)分領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性機會凸顯。

風(fēng)險提示：比較研究的局限性、經(jīng)濟超預(yù)期下行、中美關(guān)系急劇惡化、全球疫情再度蔓延、外圍股市大幅下跌等。