投資需要結(jié)合時代背景

主持人：如何看待我們目前所處的這個時代？在這樣一個時代之下投資機會又該如何去把握？

兆天投資范迪釗：為什么說投資要跟時代結(jié)合起來呢？因為我們投資都是上市公司，它本身是一個經(jīng)濟實體，它一定跟我們所處的整個社會的時代是有高度關(guān)聯(lián)的。這就是說我們過去20年其實整體是一個房地產(chǎn)的大時代，在這個環(huán)境下面你在投資上面一定要重視房地產(chǎn)這樣一個資產(chǎn)配置。

再往后看，我們正處于一個新的時代，我總結(jié)起來大概有三點：第一，我們處在一個科技時代快速發(fā)展過程當(dāng)中。第二，我們處于能源革命快速發(fā)展過程當(dāng)中。第三，我們正好處于一個大國崛起的時代。

我們分三點來講，第一就是科技時代，我們知道現(xiàn)在全球市值最大的前五家公司應(yīng)該說基本上全部是科技公司，這個其實和2000年時候是不一樣的，2000年時候我們看到的全球市值前十大公司基本上都是銀行股、石油、化工之類的，所以說我們現(xiàn)在正處于科技快速發(fā)展的時代當(dāng)中，各種各樣新的科技應(yīng)用層出不窮，所以在投資上面我們尤其要重視科技的快速發(fā)展帶來的投資機會。這是第一點，所謂科技時代帶來的投資機會。

第二個是能源革命給我們帶來的投資機會，我們知道前一陣子我們中國也提出了中國的碳中和目標(biāo)，全球包括歐洲、美國都提出了他們的碳達峰碳中和目標(biāo)。我們相信從現(xiàn)在開始往后看未來30年，整個能源革命應(yīng)該說如火如荼在進行當(dāng)中。在這其中，比如說光伏、電動車、清潔能源等等，這些投資機會我想是必須要重視的，因為能源行業(yè)是非常大的行業(yè)，所以投資上面一定要非常關(guān)注能源時代給我們帶來的投資機會。

第三個就是大國崛起，大家都知道剛剛中國共產(chǎn)黨誕辰一百周年的紀念日，這也標(biāo)志著我們中國進入了一個全新的時代，就是第二個百年目標(biāo)計劃的推進。在這個過程當(dāng)中你會發(fā)現(xiàn)，未來十年中國有可能成為全球GDP第一的國家，這就標(biāo)志著中華民族復(fù)興時代的到來。投資其實和一個國家的國運是分不開的，我們現(xiàn)在在講投資的時候，在講投資家或者講過去經(jīng)典的投資案例時，你會發(fā)現(xiàn)大部分其實我們提到的都是美國的案例，像巴菲特、索羅斯都是美國的投資家，為什么沒有很多歐洲、日本的投資家呢？是因為在過去一百年來看，整個是美國國運持續(xù)發(fā)展的一百年，它的整個資本市場也隨著它的國運發(fā)展而不斷膨脹起來，不斷變得更加繁榮，規(guī)模越來越大。

我相信中國未來再看20年、30年的話，我們的國運繼續(xù)持續(xù)，我們大國崛起不斷前進，我相信資本市場也會隨著國家經(jīng)濟實力的體量增加而不斷膨脹，所以這里面其實給我們帶來很多的投資機會，也是非常重要的。

我們說投資必須要結(jié)合時代的背景來看，我們尤其要重視我剛才說的三點時代：科技時代、新能源時代、大國崛起時代，把這三者結(jié)合起來指導(dǎo)我們的投資，我相信這樣才會事半功倍。

主持人：過去20多年，范總經(jīng)驗豐富，大家也非常的好奇，給大家好一點時間講一講您的投資哲學(xué)、投資策略以及相應(yīng)的風(fēng)格又是怎樣的。

范迪釗：我們這邊的投資哲學(xué)或者說投資策略，我把它整體叫做基本面趨勢投資，這樣一說大家可能會覺得挺意外的，因為我相信大部分路演的基金經(jīng)理都會說自己是價值投資或者成長股投資，大家都是在賺企業(yè)業(yè)績的錢，但是我們在聽這些路演的時候，大家在闡述自己風(fēng)格的時候，大家應(yīng)該再多思考一點，就是什么叫賺企業(yè)業(yè)績的錢，怎么樣的基金經(jīng)理才叫賺企業(yè)的業(yè)績的錢，才叫所謂的價值投資？

我個人理解是這樣的，如果你的持股周期是在三年以內(nèi)的，那你會發(fā)現(xiàn)你本質(zhì)上收益的絕大部分不是通過企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生的，比如說過去兩三年茅臺漲了很多，兩倍，這其中你會發(fā)現(xiàn)它的業(yè)績增長其實并沒有那么快，它的業(yè)績增長可能只漲了50%，連續(xù)兩年的話只漲了50%，但是它可能三分之二以上的盈利部分是來自于估值的提升，所以我說如果你換手率比較高的話，你根本談不上你是在賺企業(yè)業(yè)績的錢，整體上還是在賺估值的錢，或者說三分之二以上是在賺企業(yè)估值的錢。

所以在我們做投資的時候，其實作為我來說，我們就會主要去研究我們怎么樣才能找到那些估值非常容易得到提升的公司，就是它原來20倍的市盈率，可能我買了以后，過了兩年，它的市盈率提升到了40倍，再疊加了企業(yè)業(yè)績增長的一部分，這樣就是所謂的戴維斯雙擊，它可能就會漲兩倍或者三倍，所以這是我們要追求的目標(biāo)，就是我們怎么樣找到企業(yè)估值最容易提升的那部分的行業(yè)或者公司。

所以在我們觀察下來，企業(yè)估值的提升無外乎在幾個方面：第一個，有些做宏觀策略的，它可能根據(jù)經(jīng)濟周期、根據(jù)利率來判斷企業(yè)估值提升的未來的可能性，還有一些根據(jù)政策、根據(jù)主題來判斷企業(yè)的估值提升，從我們來說，從我們機構(gòu)投資者來說，我們更關(guān)注的是企業(yè)的基本面的趨勢，是估值提升的很重要的因素，這也是可以把握的一個因素，我們只需要去研究企業(yè)未來的業(yè)績趨勢，大體上就可以判斷出它未來的估值能不能穩(wěn)住或者甚至于能不能提升，這就是我說的我們是基本面趨勢投資，我們更重要是的研究公司的基本面的未來的變化趨勢，從而來賺取估值以及企業(yè)業(yè)績雙份的錢，這就是所謂的戴維斯雙擊，這個就是我們覺得我們闡述的投資理念最核心的部分。

基于這樣的投資理念，所以我們選擇的行業(yè)，你會發(fā)現(xiàn)我們比較偏好那些行業(yè)天花板比較高的，行業(yè)增長的斜率比較快的，行業(yè)內(nèi)部比較有活力的這樣一些細分的板塊，比如說像新能源、科技、互聯(lián)網(wǎng)等等，因為這些板塊你會發(fā)現(xiàn)第一，它成長的空間非常大；第二，它這幾年的增長速度都非?？?。關(guān)鍵的一點，在這個行業(yè)內(nèi)部不斷地有被忽視的股票、被忽視的公司能夠脫穎而出，所以這是基于我們的投資策略下面我們選股的一個、相對于別人的一個比較有特點的地方，所以這個大概是我們投資的策略和風(fēng)格。

主持人：接下來我們也想知道，在公募和私募當(dāng)中多年的投資經(jīng)驗在這兩者上，會不會因為所處位置不同，導(dǎo)致投資或者選擇不同？

范迪釗：應(yīng)該說還是有很大區(qū)別，我在公募做了大概十年的基金經(jīng)理，我在私募到現(xiàn)在也有六年了。其實本質(zhì)上，我們在選股的時候，其實大體上投資的風(fēng)格都是類似的，就是我們都是挑選那些基本面不錯的，業(yè)績增長快的這樣的一些公司去做投資，但是在組合管理上，還是有很大差別的。

作為公募基金經(jīng)理來說，他關(guān)注的核心的目標(biāo)是長期的復(fù)合回報率，也就是過去比如說五年、過去十年，我的每年的年化的復(fù)合回報率大概是多少，只要我的復(fù)合回報率足夠高的話，我的基金經(jīng)理的業(yè)績就算是很優(yōu)秀的了，所以這是公募基金的一個特點，它的基金經(jīng)理的目標(biāo)是單一的，就是復(fù)合回報率，所以他不太關(guān)注中間的過程，中間哪怕過程波動比較大的話，對他來說也OK，我們所謂的很多基金經(jīng)理說在市場差的時候要堅持，他為什么能堅持？就是因為他關(guān)注的，其實根本上來說是一個長期的復(fù)合回報率，這是公募基金經(jīng)理的特點。

私募呢，我們做了這幾年下來，發(fā)現(xiàn)跟公募有很大的不同，因為私募的客戶都是一百萬起的高凈值客戶，公募的話，整體上它是一個比較中小市值的散戶為主，中小市值散戶的話，它的客戶基數(shù)足夠大，所以即使中間回撤比較大，客戶體驗不好的話，當(dāng)這個基金表現(xiàn)好的時候，永遠有新的一批散戶可以去認購這樣的基金，你永遠能夠發(fā)覺新的客戶，所以它對中間的過程、波動不太關(guān)注。

但是私募你會發(fā)現(xiàn)，它都是一百萬以上大的客戶，這樣一來的話，當(dāng)你把這批大的客戶傷害了以后，因為你中間波動大，大的客戶傷害以后，你后面很難再找到新的更多的客戶去不斷地去支撐你的產(chǎn)品的規(guī)模的擴張，所以對私募來說，它不僅僅要關(guān)注我們說的長期的復(fù)合回報率，還有很重要的一點，就是在過程當(dāng)中，我們的會撤的控制也變得尤為的重要。

所以你會發(fā)現(xiàn)，其實規(guī)模做得大的私募的話，整體上它除了收益好以外，還有很重要的一點就是它的回撤控制好，所以也許一來私募的基金經(jīng)理的要求會變得更高，他是雙向的、雙維的這樣一個目標(biāo)，既要收益，又要你的回撤控制做得非常好，所以這個是對私募基金經(jīng)理很大的一個挑戰(zhàn)，相對公募來說，其實難度是增加了很多的。

年內(nèi)指數(shù)難有突破機會

主持人：我們也想知道，在當(dāng)下行情當(dāng)中，我們的選擇好像要比前兩年艱難了很多，所以關(guān)于當(dāng)下行情，有很多投資人也關(guān)心，今年以來的行情，尤其是對于下半年的展望，范總怎么看？

范迪釗：其實今年行情是對過去幾年行情的一個修正吧，因為我們知道過去幾年，其實從2019年、2020年，這是兩年的算是一個不錯的牛市了，但是這兩年的牛市當(dāng)中有一個特點，就是它是少數(shù)股票的牛市，只有少數(shù)的機構(gòu)比較關(guān)注的一些白馬，這樣一類的機構(gòu)的所謂的核心的品種，它們的漲幅是比較好的，大部分股票其實是表現(xiàn)不好的。這個兩年，其實應(yīng)該說這種風(fēng)格演繹到了非常極致的地步了，就變成我一核心持倉位了，只要不在行業(yè)里面排前幾名，那你這個股票基本就不太會漲了。今年你會發(fā)現(xiàn)，今年從過完年以后的這樣一輪核心持倉的調(diào)整，這幾個月的行情的變化，其實整體上是對過去兩年的修正。

這個修正也不是說所謂的股票都在亂漲，這個修正只是說在我們中小市值股票里面，如果你的業(yè)績增長是不錯的，你的公司凈潤是不錯的話，它沒有受到像前兩年這樣的歧視，它一樣也會漲，所以你會發(fā)現(xiàn)，其實這兩三個月，我們很多的中小估值的股票的表現(xiàn)是非常好的，很多的大的股票，像一些白酒、一些藍籌表現(xiàn)是不好的。

到目前這個階段，其實這個行情是演繹成這樣一個特色，所以你看到了今年的基金的中位數(shù)，其實到630的話，基金中位數(shù)應(yīng)該是漲幅五個點不到，但是你會發(fā)現(xiàn)其實很多私募的表現(xiàn)要比公募要好，為什么？因為中小市值的股票開始有機會了，反觀那些大規(guī)模的公募，它表現(xiàn)是不好的，因為那些大藍籌其實表現(xiàn)不太好，所以到目前為止，這個翹翹板也已經(jīng)拉開了。

我相信，從現(xiàn)在往后來看的話，我們雖然今年很多小股票的賺錢機會是不錯的，但是我們整體上把今年的行情定位還是在一個震蕩的區(qū)間去波動的這樣一個行情，我們并不認為今年在指數(shù)上會有很大的突破的機會，因為整體上從基本面來看的話，今年整體上，經(jīng)濟的增速是在慢慢地往下走，因為去年疫情完以后，有一個快速的上升階段，今年整體上增速我們從PMI數(shù)據(jù)也好，從各方面數(shù)據(jù)也好，它是在平緩地往下走，它在進一個往下探底的這樣一個過程，當(dāng)然我們覺得這個下行的幅度不會太大，這是第一點大的背景。

第二點，就是從流動性來說，今年整體上是比去年要緊的。去年因為疫情以后，整體上國內(nèi)釋放了大量的流通性，但是今年目前為止，其實整個流動性是緩慢地在收窄，在往回收。所以這是兩點大的前提、大的背景。

但是有一點我們必須要說的就是，過去這么多年以來，過去三四年以來，我們整體的宏觀政策和貨幣政策都是比較穩(wěn)健的，波動幅度不像以前那么大了，所以即使我們經(jīng)濟周期在往下，即使我們的流動性在收，但是這個幅度其實是可以控制的，或者說它不是一個快速的下跌過程當(dāng)中，所以今年我們整體上覺得市場來說，還是一個偏震蕩的這樣一個行情，尤其在現(xiàn)在這個點上，其實我們看到很多的藍籌股它的位置又比較低了，所以其實整個市場的估值并不是很高，再怎么說我們現(xiàn)在也只有三千多點，并沒有說到一個很大的泡沫的這樣一個階段。

但是我們對于很多的板塊來說，我們必須要注意不要去太多地追高，我們覺得今年還是一個震蕩的行情，不要對指數(shù)有太多的期望，而且我們密切關(guān)注成交量，我們覺得成交量是有頂?shù)?，我們的成交量不可能是無限地放大的，所以當(dāng)成交量快速放大的過程當(dāng)中，其實就會伴隨著大量的風(fēng)險，如果成交量是比較穩(wěn)健的話，整個市場的風(fēng)險并不會特別大，所以這是我們對，尤其是往下半年看的話，下半年市場的一個看法。下半年可能還會延續(xù)目前的這樣一種狀態(tài)，但是幅度不宜預(yù)期過高。

另外，我們要關(guān)注一些美股市場的風(fēng)險，因為我們覺得美股整個是流動性行情演繹得比較充分、比較極致的，它也進入到一個快速正循環(huán)的過程當(dāng)中，但是不管怎么說，越往后看的話，今年下半年再到明年看的話，美股的貨幣政策的這樣的一種調(diào)整壓力或者它的泡沫破滅的風(fēng)險還是存在的，所以這塊我們覺得是需要去警惕的。

主持人：那我們把視角再具像化一點，說說長期以來，行業(yè)方向范總的看法。

范迪釗：從行業(yè)來說，其實就是要結(jié)合我第一點說的，我們要結(jié)合我們這個時代背景來看，我們說我們在投資，一定要選擇大概率能夠成功的行業(yè)，你不要去逆著時代的趨勢去做投資，比如說現(xiàn)在這個點上，我一定要逆著時代的潮流，我去投房地產(chǎn)，去投房地產(chǎn)類的股票，甚至于去投銀行類的股票，就很難，雖然它們很便宜，但是其實作為我們投資人來說就變得很難，你去挑戰(zhàn)一些很難的事情，這個對于個人來說其實是不太合適的，你必須認清未來大的趨勢，大的趨勢我說就是科技化、新能源化、我們中國的制造、大國崛起，其實主要是圍繞這些方面來的。

所以從我們聚焦的板塊來說的話，大體上說幾個方向吧，第一個就是新能源。這個始終是，我相信是未來十年最大、最大的成長股的板塊，這里的新能源包括電動車、包括光伏、風(fēng)電這些清潔能源，這個因為我們的中國政府已經(jīng)向全世界做出了一個非常莊嚴的承諾，我們的碳中和、碳達標(biāo)等等，這些承諾代表著未來我們整個的所謂的宏觀政策的方向，這個不是輕易地做出承諾，而且這個對我們來說挑戰(zhàn)是很大的，所以在各行各業(yè)一定會發(fā)生很深刻、很深刻的變化。

比如說我們現(xiàn)在很多的傳統(tǒng)行業(yè)，它的碳排放，它其實是沒有成本的。但是當(dāng)未來我們說我們要努力推進碳達峰、碳中和的話，那這個碳排放你就必須要付出一些成本，你就必須花錢去買這些碳排放的指標(biāo)了，這個其實會對很多行業(yè)產(chǎn)生很大的影響了，會對新能源行業(yè)、清潔能源行業(yè)有到一個推動作用，對傳統(tǒng)行業(yè)起到一個壓制的作用，所以這是一個非常值得關(guān)注的板塊，就是新能源板塊。

第二個，就是互聯(lián)網(wǎng)板塊，科技互聯(lián)網(wǎng)，我們說包括科技、包括互聯(lián)網(wǎng)，這兩個也是非常值得重視的。尤其像現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)的公司，整體上因為反壟斷的因素，整個的，其實今年以來其實跌得還是比較多的，我們看這個問題，第一，我們相信反壟斷并不是把這個行業(yè)一棍子打死，因為畢竟它是代表著所謂的先進的組織形式的方向，先進的生產(chǎn)力的方向，所以這個我們首先要有一個這樣的認識，整個行業(yè)其實還是非常有活力的，但是在過去很長一段時間里面，因為監(jiān)管的缺失也好，因為行業(yè)的無序的發(fā)展也好，我們在很多方面，在網(wǎng)絡(luò)安全方面、在個人隱私方面、在一些壟斷方面出現(xiàn)了很多問題，我們今年整體上是對這些問題做一個修正，全世界其實都在做這樣的修正，也不光是中國，美國也在修正，歐洲也在修正。

但是這個修正并不是把很多行業(yè)、很多公司、把很多商業(yè)模式給它打死，更重要的是我們要找到這其中相對來說，在這個反應(yīng)做得比較規(guī)范的、比較克制的這樣一些公司，正好趁這波下跌的時候，這是一個非常好的投資機會，因為很多龍頭公司其實現(xiàn)在估值只有20多，長遠來看的話，這些公司投資的潛力是非常大的，所以這是第二個，科技板塊也是我們非常重要的一板塊。

第三個，我們對比較重視的就是在一些醫(yī)療服務(wù)、在一些生物科技等等這些板塊里面，其實我們覺得也是有很多的、很好的品種可以挖掘的，因為整體上我們是偏成長股的投資風(fēng)格。成長股的投資風(fēng)格其實你會發(fā)現(xiàn)，大部分基金經(jīng)理做成長股的話，基本上五個大的類，這個也逃不掉的，就是新能源、科技、消費、醫(yī)藥、高端制造，這五個方向都逃不掉的。作為我來說，我們最看好的是我說的新能源、科技、再加新興消費品、還有就是醫(yī)療服務(wù)，這是我們最關(guān)注的四個方向，還是那句話，就是做投資，一定要找大概率能夠獲勝的地方，就是找增速快的地方，就是你不要逆著時代去做，這點是非常重要的。

斬斷虧損讓利潤奔跑

主持人：后面，關(guān)于投資者，還有幾個關(guān)心的問題，比如說我們先說一下，讓范總這么深厚的經(jīng)驗，給大家先提一些小小的建議或者說方式、方法、經(jīng)驗，介紹一下。

范迪釗：這么多其實也接觸過很多的個人投資者，大家無論是投基金也好，投股票也好，接觸下來會發(fā)現(xiàn)有很多概念上的問題或者做法上的問題，為什么基金漲得那么好，為什么大家其實好像還都在虧錢。為什么其實過去十年股票其實應(yīng)該說給大家?guī)淼幕貓笠彩遣诲e的，但是很多個人投資者就總發(fā)覺賺不到錢。這里面提幾點一些大的、概念上的建議吧。

第一個，我們說做投資，尤其對個人來說，有一點原則要掌握，我們要讓利潤奔跑，要斬斷虧損。就我發(fā)覺很多的個人投資者有這樣一個不太好的習(xí)慣，股票，如果買了一個股票漲，他漲20%以后可能就覺得恐高了，覺得差不多了，但是如果買股票買虧了，他套20%，他是堅決不割肉的，這股票可能就一放、放很長時間，可能放半年甚至一年，他覺得這個損失沒有兌現(xiàn)的話，就不叫損失，它一定下一輪牛市會起來，會漲回來的，這個是很多散戶的一個習(xí)慣，這變成什么？變成斬斷利潤，讓虧損奔跑。

這種做法，其實你會發(fā)現(xiàn)在過去，比如說在2015年之前的市場里面，可能某種程度上是有效的，因為什么？過去每一輪牛市的時候，到最后所有的股票都會漲，所以當(dāng)你拿得足夠長的話，你可能最終也是不會虧錢的，也會漲回來的。但是這里面，其實是損失了很多的時間成本，因為從頭拿到尾的話，你會發(fā)現(xiàn)你買了不好的股票，從頭拿到尾的話，你會發(fā)現(xiàn)一輪牛市它并沒有賺多少，這是一個時間成本。更何況2015年之后，你會發(fā)現(xiàn)很的股票漲不回來了，這是這幾年非常明顯的特點，就整個市場二八越來越突出了，就是它永遠是少數(shù)好的股票的行情，大部分的、80%的基本上不太好的股票，它好像永遠都沒有行情，它可能反彈個10%、20%，市場一旦不好，又跌個30%、40%，變成越跌越低，它始終創(chuàng)不了新高的。

這個是整個市場的結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，我們越來越像香港市場、越來越像美國市場了，哪怕市場好，它也是少數(shù)股票的市場，少數(shù)股票的牛市，這樣一來的話，你所謂的套住了，我就拿著不動，可能你拿了五年、十年，你還是會虧錢，就跟如果2007年你買了中石油，到現(xiàn)在，十多年過去了，它一樣也是虧錢，而且它可能沒有機會翻本了，所以這是我想，跟大家分享的一點，就是我們一定是要讓利潤奔跑，斬斷虧損。當(dāng)你買到一個不好的品種以后，你要及時認清這個現(xiàn)實，該剁就要剁，但是當(dāng)你買到一個好的品種以后，你要相信整個趨勢的力量，它可能不是20%那么簡單，很多股票可能會漲很多很多，所以這是一點。

第二點，還是我剛才說的，我們認清趨勢，認清這個時代的變化。我們在所有的股票挑選的過程當(dāng)中，盡量去選擇那些符合時代發(fā)展方向的這樣一些行業(yè)里面的股票，而不要去逆著趨勢、逆著時代去做投資，就像我前面說的，在這個點上，其實我們說實話，沒有必要去買一些很傳統(tǒng)的行業(yè)了，比如說像房地產(chǎn)，明顯受到打壓的一些行業(yè)，比如說像銀行，明顯受到各種各樣商業(yè)模式?jīng)_擊的這樣一個行業(yè)，你要讓利于實體經(jīng)濟，包括一些傳統(tǒng)的、一些高耗能的，甚至于一些中心行業(yè)。

從我來說，我是不太愿意去碰中心行業(yè)的，當(dāng)然有人可能會有不同的意見，但是我們做投資，一定是要做大概率能成功的事情，一定是要做大概率能誕生牛股的行業(yè)，對于很多的傳統(tǒng)行業(yè)來說，也可能會出現(xiàn)那么一兩個不錯的品種，但是整體的行業(yè)趨勢它已經(jīng)Over了，它已經(jīng)結(jié)束了，你要在這里面硬要去挑出那個黃金，是很困難的一件事情，所以這個是第二點，值得大家重視的。

第三點，回到我們買基金這個角度，基金跟股票還不太一樣。我們說股票這個東西，它是有它的內(nèi)在價值的，它有它票面的價值，它有它交易的價值，當(dāng)你交易的價值漲了很多以后，你嚴重偏離了它的內(nèi)在價值以后，它可能確實是會出現(xiàn)回調(diào)，或者說你確實應(yīng)該有的時候要拋掉或者怎么樣，就是所謂的恐高，這個某種程度上也是對的，就是漲多了。但是基金這個東西可能不太一樣，它是一個資產(chǎn)組合，它是一個動態(tài)變化的過程，所以它不存在說漲高不漲高的問題。

如果脫離了市場來看的話，它本身是出于一個不斷調(diào)整的過程當(dāng)中的，就是基金經(jīng)理本身是在做的，就是我們個人在做股票調(diào)整的時候，其實基金經(jīng)理也在做股票調(diào)整，所以我們在挑選基金的時候，不是說去挑選那些一直趴在底部的基金或者說沒怎么漲的基金，買基金本質(zhì)上是買基金經(jīng)理，買基金經(jīng)理本質(zhì)上是要買優(yōu)秀的管理人，那優(yōu)秀的管理人怎么體現(xiàn)他的優(yōu)秀？一定是過去的累積業(yè)績是比較好的，這是一點。

第二點，就是光看過去的累積業(yè)績這是一方面，我們還要考慮整個基金的基金經(jīng)理的投資風(fēng)格是不是符合你的邏輯，我們說我們在選股票的時候，要選擇一些好的行業(yè)或者符合時代發(fā)展趨勢的行業(yè)，那我們在挑選基金的時候，是不是也應(yīng)該去關(guān)注在這些行業(yè)里面做得最好的基金經(jīng)理？幫助我們，我們自己選股可能比較困難，那我們在買基金的時候，可能去選擇這些基金經(jīng)理，優(yōu)秀的基金經(jīng)理幫我們?nèi)ヌ暨x股票，所以這也是非常重要的。

我們有時候買基金，有時候會出現(xiàn)一個現(xiàn)象，就是他對一些基金漲多了，不太敢追，反而去找那些過去兩年比較低的基金經(jīng)理，這個也是不太好的方式。另外一個，買基金，基金相對于股票來說，持有周期應(yīng)該更長一點，因為基金的優(yōu)勢是通過基金管理人持續(xù)的、不斷的在周期當(dāng)中去跑贏這個市場來產(chǎn)生的這個超額收益，所以任何一個時間段，其實都很難完全體現(xiàn)出基金經(jīng)理的優(yōu)勢，只有說我們經(jīng)歷了完整的牛熊以后，基金經(jīng)理優(yōu)勢才越來越明顯，越來越明顯。

所以你會看到，過去五年，整個基金的超額收益是非常明顯的，相對于整個市場來說，所以你會發(fā)現(xiàn)拉得越長，它的超額收益越明顯，你真的看三個月、看半年，說實話真不一定跑得贏個人炒股票的。個人炒股票的，很多在市場好的時候，選擇了好的股票，彈性非常大，但是個人就是這樣，你好的時候你會賺很多，但是差的時候一下子又跌很多，所以這里面基金的優(yōu)勢，是通過時間來體現(xiàn)的，是通過累積、復(fù)利效應(yīng)來體現(xiàn)的。所以這是我個人對投資人的一些建議吧，給大家分享一下。

抱團是一致判斷的結(jié)果

主持人：今天還有一些其他熱點話題，也想跟范總一起聊一下，就在剛剛，我也簡單翻了翻，其實不僅是現(xiàn)在，其實從春節(jié)前后，就有一個現(xiàn)象，這個現(xiàn)象就是抱團股春節(jié)前非常兇猛地往上沖，尤其是普通投資者，突然間就學(xué)會了什么叫抱團股了實際上對于咱們專業(yè)投資者而言，就是過去這么多年循環(huán)往復(fù)，抱團、瓦解，瓦解、抱團，一直循環(huán)往復(fù)?，F(xiàn)在來到了2021年的當(dāng)下時點，我們發(fā)現(xiàn)抱團股有的下去了就再也上不來了，包括今天，跌幅排行榜，咱們很多朋友，不僅今天，未來這一段時間都可以看一看，有大量的抱團股，還在往下殺殺殺，現(xiàn)在抱團股這個現(xiàn)象你怎么看？這是第一個問題。

第二個問題，抱團股也分化了，有的抱的依然很緊，有的干脆大家都散了，所以作為機構(gòu)投資者、作為從業(yè)這么多年的資深投資者，您通過您專業(yè)視角，來給大家講一講，機構(gòu)到底怎么想的呢？現(xiàn)在這個時點出現(xiàn)如此分化的現(xiàn)象？

范迪釗：第一，就是過去兩年很多抱團股確實漲幅比較大，這里面包括很多細分的，像白酒、像食品飲料、像醫(yī)藥、還有一些新能源等等這些，它其實分各種各樣的行業(yè)，但是這些公司它的行業(yè)特點又是不一樣的，比如這輪下跌當(dāng)中，你會發(fā)現(xiàn)第一，白酒下去了，沒起來。然后一些周期性的藍籌股下去的也沒起來。起來的是什么？是一些醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)，這些都起了。這些行業(yè)有什么大的區(qū)別呢？最重要的區(qū)別，就是這個行業(yè)的未來的空間其實是不一樣的。

你比如說白酒，白酒其實這個行業(yè)其實是一個穩(wěn)定增長的行業(yè)，或者說整個的白酒消費量其實是沒有太明顯的變化的，只是說大家在這個結(jié)構(gòu)里面越來越高端了，酒的價格越漲越多了，但是這個酒的價格的上漲，也會受到很多宏觀政策的影響，所以這個行業(yè)它其實并不是一個有想象空間的一個行業(yè)。

一些藍籌股也是這樣，一些周期性的藍籌股，像一些工程機械，像一些這種品種，這些行業(yè)本身來說，它就是一個周期性行業(yè)，它也沒有可以看得特別長的一個行業(yè)空間在的，所以你會發(fā)現(xiàn)這類不能看得特別長的行業(yè)，當(dāng)它估值變得很貴以后，大家就覺得它未來上漲的空間越來越小，越來越小以后，市場在熱的時候也還好，大家拿著也就拿著了。

但是市場一旦崩掉以后，你就會發(fā)現(xiàn)很多投資者籌碼就開始松動了，因為他確實看不長，或者說空間有限，所以它的性價比目前在這時候就不好了，包括一些調(diào)味品也是這樣，增速其實也不高的，但是估值漲得很高以后，原來有一個信念支撐大家，就是我們的無風(fēng)險收益率不斷往下走，它的估值會變得越來越高，但是這個東西其實無風(fēng)險收益率這個東西，或者說這個估值這個東西，其實大家都是一拍腦袋的，你只要這個行業(yè)沒有很大的增長空間的話，其實對大家的吸引力就越來越弱。

漲起來的都是一些醫(yī)療服務(wù)、包括一些CRO這些行業(yè)，這些行業(yè)有一個特點，就是它的行業(yè)天花板非常高，就是你能夠看十年、二十年，你可能都覺得還能增長。整個的行業(yè)的科技屬性也比較高，這點也很重要。其實我說現(xiàn)在是科技的時代，這個公司、這個行業(yè)如果沒有帶一點科技屬性，有好的商業(yè)模式的話，其實給不了高估值的，所謂的只有科技才能救中國。

我們說白酒救不了中國的，所以從這個角度出發(fā)，其實這類公司你會發(fā)現(xiàn)它下去了，它粉絲還是很多，不斷地買，又把它買上來了，所以抱團其實最后它是一個結(jié)果，不是一個目的，沒有一個機構(gòu)說買股票就是要抱團，你跟誰抱呢？大家又不是商量好的，就是大家不是說統(tǒng)一行動，一起去買這個東西，大家其實都是基于差不多的這樣一個投資邏輯的情況下面，大家去選出來，不斷地篩選出來的一些、最后剩下的一些品種，這個抱團其實是一個結(jié)果，它不是為了抱團而抱團，因為大家的投資理念都比較接近以后，大家做出了相同的判斷、相同的選擇。

所以大家一定要了解機構(gòu)的思維是什么，就是估值貴是可以的，OK的，機構(gòu)也從來不擔(dān)心估值貴，但是你貴要貴得有未來，貴得有道理，這個有未來，就說明你一定要有很長、很高的空間和增長周期，這樣的話，大家是愿意給你高估值的，你便宜的東西，大家不一定說就覺得便宜是好，你便宜，如果未來整個行業(yè)趨勢是向下的話，你再便宜，大家也不會去年碰。

所以對于抱團股，大家也要分開來看，找那些有前景的，比如說像這輪起來的，像醫(yī)療、新能源等等，這些就很快地創(chuàng)新了，甚至像新能源還漲了很多，這個就是大家選出來的，覺得未來是有可能很大的空間的這樣一些板塊。所以抱團它是整個的資本市場、機構(gòu)化的一個體現(xiàn)，它永遠是這樣的，它今年抱這個、明年抱那個，它永遠是這樣的。但是大家在做投資的時候，越來越有機構(gòu)化的思維的模式，機構(gòu)化的思維模式它就不是看圖在底部，不是找低價股，不是去找便宜的，機構(gòu)化它一定是找未來的增長前景比較好的。