利空因素增加

一方面，OPEC+產(chǎn)油國(guó)組織內(nèi)部矛盾出現(xiàn)，從而引發(fā)油市供應(yīng)偏緊預(yù)期漸失；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收緊預(yù)期強(qiáng)化，原油等大宗商品估值面臨調(diào)整。

圖為原油和美元相關(guān)性走勢(shì)

雖然當(dāng)前主要原油消費(fèi)國(guó)家處于季節(jié)性需求旺季，價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素較強(qiáng)，但OPEC+產(chǎn)油國(guó)難以達(dá)成新的產(chǎn)量共識(shí)，供應(yīng)端出現(xiàn)不確定風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策迎來拐點(diǎn)，啟動(dòng)縮表的時(shí)間點(diǎn)臨近加重了油價(jià)估值回調(diào)的壓力。在利空隱患沖擊下，近三個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格持續(xù)下跌。其中，美國(guó)WTI油價(jià)累計(jì)下跌6.38%，布倫特油價(jià)累計(jì)下挫5.68%，國(guó)內(nèi)原油主力2108合約也累計(jì)走低8.04%。

寬松貨幣基調(diào)即將迎來拐點(diǎn)

伴隨著歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)釋放寬松貨幣政策以及積極財(cái)政政策以后，歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迅猛。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI初值錄得46.9，創(chuàng)4個(gè)月來新高，同時(shí)，美國(guó)6月ISM制造業(yè)PMI雖錄得60.6，環(huán)比略微走低，但美聯(lián)儲(chǔ)極為關(guān)注的就業(yè)數(shù)據(jù)卻非常亮麗。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好以及通脹有持續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，滿足削減資產(chǎn)購買的條件會(huì)比預(yù)期來得早。

美聯(lián)儲(chǔ)最新公布的6月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，考慮到通脹風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，預(yù)計(jì)2023年或會(huì)加息兩次，鷹派程度超出市場(chǎng)預(yù)期。筆者認(rèn)為，鑒于眼下美國(guó)就業(yè)情況已經(jīng)恢復(fù)，持續(xù)加劇的通脹風(fēng)險(xiǎn)或迫使美聯(lián)儲(chǔ)在8月杰克森霍爾央行會(huì)議上釋放縮表的信息，并在年底會(huì)議公布縮表時(shí)間表。受寬松貨幣基調(diào)即將迎來拐點(diǎn)的影響，自6月以來，美元指數(shù)從89.85回升至92.75，累計(jì)反彈幅度3.23%。而從長(zhǎng)周期角度來看，美元指數(shù)與原油期貨價(jià)格存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。美元指數(shù)一旦步入中期上漲，則會(huì)對(duì)原油期貨價(jià)格的估值形成顯著的調(diào)整壓力。

OPEC+產(chǎn)油國(guó)分歧加大

隨著全球原油需求端逐步修復(fù)，未來OPEC+產(chǎn)油國(guó)采取逐步增產(chǎn)的措施比較符合油市維系供需緊平衡的預(yù)期?；谏鲜隹紤]，OPEC+產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議在7月1日提交了一份草案：決定8月起原油產(chǎn)量每月環(huán)比增加40萬桶/日，以此來緩和供需缺口的矛盾，并且將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至2022年年底。不過，作為成員國(guó)之一的阿聯(lián)酋卻認(rèn)為上述方案過于保守，應(yīng)該采取更為激進(jìn)的增產(chǎn)措施。若協(xié)議必須延長(zhǎng)至2022年年底，作為妥協(xié)條件，阿聯(lián)酋要求將其減產(chǎn)基線從320萬桶/日提升至380萬桶/日，即增產(chǎn)60萬桶/日，以期在現(xiàn)行配額框架下允許其“單方面增產(chǎn)”。數(shù)據(jù)顯示，阿聯(lián)酋增產(chǎn)意愿較為迫切，為了擺脫現(xiàn)行協(xié)議所規(guī)定的配額約束，去年年底就曾萌生要脫離OPEC+產(chǎn)油國(guó)機(jī)制的想法。

筆者認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、原油供需等因素變化，未來OPEC+產(chǎn)油國(guó)之間的分歧矛盾會(huì)愈演愈烈。眾所周知，產(chǎn)油國(guó)因利益而結(jié)成聯(lián)盟，同樣也會(huì)因?yàn)槔娣峙洳痪蛴蛢r(jià)上漲以后產(chǎn)生的利益分歧而再度出現(xiàn)聯(lián)盟瓦解（歷史上OPEC產(chǎn)油國(guó)聯(lián)盟瓦解的前車之鑒較多，其中2020年3月，OPEC產(chǎn)油國(guó)聯(lián)盟就因此鬧得不歡而散）。整個(gè)OPEC+產(chǎn)油國(guó)聯(lián)盟分裂的風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，這給OPEC+產(chǎn)油國(guó)能否繼續(xù)維持聯(lián)盟關(guān)系埋下了隱患。隨著該組織的內(nèi)部矛盾持續(xù)擴(kuò)大，未來油市供應(yīng)偏緊預(yù)期將大幅降低。而原油依靠供應(yīng)偏緊獲得的溢價(jià)則存在收斂可能。

綜合來看，當(dāng)期推升國(guó)際原油價(jià)格上漲的兩大驅(qū)動(dòng)邏輯正在發(fā)生動(dòng)搖。一方面，OPEC+產(chǎn)油國(guó)組織內(nèi)部矛盾出現(xiàn)，部分國(guó)家增產(chǎn)意愿更加激進(jìn)或?qū)е侣?lián)盟破裂，從而引發(fā)油市供應(yīng)偏緊優(yōu)勢(shì)喪失；另一方面，本輪美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣路徑儼然走到了盡頭，流動(dòng)性收緊預(yù)期強(qiáng)化，原油等大宗商品估值面臨調(diào)整。在利空隱患出現(xiàn)的背景下，原油價(jià)格高處不勝寒，未來將迎來較大挑戰(zhàn)。