昨日期債跳空走高，目前十年期國債收益率已經(jīng)逼近3.0%大關(guān)，債市上方還有多少空間是近期市場討論的熱點(diǎn)。

市場預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀

近期央行召開二季度例會，指出我國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，但國內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻”，同時也強(qiáng)調(diào)要“防范外部沖擊”，說明目前央行工作重點(diǎn)仍放在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)上，但對海外市場的重視程度有所提升。此外，會議增加了存款利率改革，指出“推動實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低”，認(rèn)為引導(dǎo)實(shí)體融資利率下行、降低企業(yè)融資成本的目標(biāo)優(yōu)先級仍高。

7月7日召開的國常會重提“降準(zhǔn)”讓市場對于貨幣收緊的擔(dān)憂消退，對資金面的預(yù)期轉(zhuǎn)向小幅樂觀，為債市反彈提供了支撐。前期多空分歧點(diǎn)在于資金面能否持續(xù)平穩(wěn)，空頭認(rèn)為近期的平穩(wěn)主要是由于近兩周利率債發(fā)行量較小，隨著發(fā)行高峰到來，疊加月中繳稅繳準(zhǔn)壓力和MLF到期壓力，資金面缺口較大。但監(jiān)管層引導(dǎo)實(shí)際利率下行的態(tài)度明確，“降準(zhǔn)“更是超出市場預(yù)期。

整體來看，若繳稅繳準(zhǔn)期撞上供給高發(fā)期，資金波動增大是必然，持續(xù)性的資金緊張概率不大，要重點(diǎn)關(guān)注央行操作邊際變化。

地方債發(fā)行節(jié)奏可能放緩

近期財政部發(fā)布《地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金績效管理辦法》，強(qiáng)化專項(xiàng)債績效評價，專項(xiàng)債發(fā)行門檻明顯提高。目前專項(xiàng)債事前績效評估已成為項(xiàng)目進(jìn)入專項(xiàng)債券項(xiàng)目庫的必備條件，事后也會根據(jù)績效考核決定未來的專項(xiàng)債額度，“雙監(jiān)管”模式下，專項(xiàng)債重發(fā)行輕管理的局面將會有明顯改善，違規(guī)舉債管控更加嚴(yán)格，長期看有利于規(guī)范、提升項(xiàng)目質(zhì)量，年內(nèi)發(fā)行節(jié)奏面臨更大不確定性。

上半年新增專項(xiàng)債發(fā)行合計為10144億元，而全年新增專項(xiàng)債額度為34676億元，上半年已發(fā)行僅占全年額度不足30%，從這個角度來看，下半年供給壓力較大，這也是市場此前主要擔(dān)憂的風(fēng)險點(diǎn)。但與往年不同，今年專項(xiàng)債額度大概率將推遲至年底，甚至可能出現(xiàn)額度用不完的情況。從目前各省份公布的三季度專項(xiàng)債發(fā)行計劃來看，7月計劃新增專項(xiàng)債合計為3676億元，約占全年額度的10.6%，8月計劃新增5637億元，約占全年額度的16.26%，9月計劃新增3718億元，占全年額度的10.72%。8月份供給壓力較大，但整體并沒有超預(yù)期，而7月和9月發(fā)行壓力比6月還要略低，供給壓力可能會沖擊短期債市。在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，專項(xiàng)債發(fā)行能否如計劃中全數(shù)通過尚且存疑，繼續(xù)關(guān)注地方債發(fā)行進(jìn)度。

操作上看，目前逆勢做空絕不可取，順勢而為是最好的選擇?？疹^前期的主要邏輯是供給高峰和月中資金缺口將導(dǎo)致資金面明顯收斂，短期來看，利空已經(jīng)釋放，反彈可能會持續(xù)一段時間?？紤]到目前十債收益率點(diǎn)位已經(jīng)處于3.0%附近，在政策利率不變的前提下，繼續(xù)下行空間并不大。此外，海外通脹高漲仍是債市的一個風(fēng)險點(diǎn)，需持續(xù)關(guān)注。策略上，短期順勢做多，待現(xiàn)券下行至2.95%下方及時止盈。