昨日期債跳空走高，目前十年期國債收益率已經(jīng)逼近3.0%大關(guān)，債市上方還有多少空間是近期市場討論的熱點。

市場預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀

近期央行召開二季度例會，指出我國經(jīng)濟“穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好，但國內(nèi)外環(huán)境依然復(fù)雜嚴峻”，同時也強調(diào)要“防范外部沖擊”，說明目前央行工作重點仍放在國內(nèi)經(jīng)濟的恢復(fù)上，但對海外市場的重視程度有所提升。此外，會議增加了存款利率改革，指出“推動實際貸款利率進一步降低”，認為引導(dǎo)實體融資利率下行、降低企業(yè)融資成本的目標優(yōu)先級仍高。

7月7日召開的國常會重提“降準”讓市場對于貨幣收緊的擔(dān)憂消退，對資金面的預(yù)期轉(zhuǎn)向小幅樂觀，為債市反彈提供了支撐。前期多空分歧點在于資金面能否持續(xù)平穩(wěn)，空頭認為近期的平穩(wěn)主要是由于近兩周利率債發(fā)行量較小，隨著發(fā)行高峰到來，疊加月中繳稅繳準壓力和MLF到期壓力，資金面缺口較大。但監(jiān)管層引導(dǎo)實際利率下行的態(tài)度明確，“降準“更是超出市場預(yù)期。

整體來看，若繳稅繳準期撞上供給高發(fā)期，資金波動增大是必然，持續(xù)性的資金緊張概率不大，要重點關(guān)注央行操作邊際變化。

地方債發(fā)行節(jié)奏可能放緩

近期財政部發(fā)布《地方政府專項債券項目資金績效管理辦法》，強化專項債績效評價，專項債發(fā)行門檻明顯提高。目前專項債事前績效評估已成為項目進入專項債券項目庫的必備條件，事后也會根據(jù)績效考核決定未來的專項債額度，“雙監(jiān)管”模式下，專項債重發(fā)行輕管理的局面將會有明顯改善，違規(guī)舉債管控更加嚴格，長期看有利于規(guī)范、提升項目質(zhì)量，年內(nèi)發(fā)行節(jié)奏面臨更大不確定性。

上半年新增專項債發(fā)行合計為10144億元，而全年新增專項債額度為34676億元，上半年已發(fā)行僅占全年額度不足30%，從這個角度來看，下半年供給壓力較大，這也是市場此前主要擔(dān)憂的風(fēng)險點。但與往年不同，今年專項債額度大概率將推遲至年底，甚至可能出現(xiàn)額度用不完的情況。從目前各省份公布的三季度專項債發(fā)行計劃來看，7月計劃新增專項債合計為3676億元，約占全年額度的10.6%，8月計劃新增5637億元，約占全年額度的16.26%，9月計劃新增3718億元，占全年額度的10.72%。8月份供給壓力較大，但整體并沒有超預(yù)期，而7月和9月發(fā)行壓力比6月還要略低，供給壓力可能會沖擊短期債市。在監(jiān)管趨嚴的背景下，專項債發(fā)行能否如計劃中全數(shù)通過尚且存疑，繼續(xù)關(guān)注地方債發(fā)行進度。

操作上看，目前逆勢做空絕不可取，順勢而為是最好的選擇?？疹^前期的主要邏輯是供給高峰和月中資金缺口將導(dǎo)致資金面明顯收斂，短期來看，利空已經(jīng)釋放，反彈可能會持續(xù)一段時間。考慮到目前十債收益率點位已經(jīng)處于3.0%附近，在政策利率不變的前提下，繼續(xù)下行空間并不大。此外，海外通脹高漲仍是債市的一個風(fēng)險點，需持續(xù)關(guān)注。策略上，短期順勢做多，待現(xiàn)券下行至2.95%下方及時止盈。