高估值個(gè)股四季度或有表現(xiàn)

主持人：隨著經(jīng)濟(jì)基本面的加速復(fù)蘇，如何看待接下來的行情？

創(chuàng)金合信李游：最近一兩個(gè)月，市場板塊比較活躍，像半導(dǎo)體、新能源、消費(fèi)、醫(yī)藥基本上都漲的非常多，很多龍頭個(gè)股都創(chuàng)了新高。為什么最近走勢還不錯(cuò)，主要是因?yàn)榍岸螘r(shí)間的人民幣升值以及生豬價(jià)格的下跌，它緩解了市場對于因?yàn)楣I(yè)品漲價(jià)導(dǎo)致通脹上升預(yù)期的擔(dān)憂有一些下降，通脹的擔(dān)憂沒有以前那么高了，所以說市場對于關(guān)注的焦點(diǎn)可能更集中在行業(yè)景氣度和一些龍頭公司業(yè)績增長層面。

我們最近看哪一些板塊漲的比較好，比較是一些景氣度非常好的行業(yè)，比如像新能源行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)，還有一些醫(yī)藥行業(yè)的龍頭公司，這些板塊漲勢是非常好的，主要是因?yàn)榫皻舛确浅８?。對于未來一到兩個(gè)季度的走勢，我個(gè)人覺得可能三季度偏振蕩一些，四季度會(huì)更好一些。為什么？主要是因?yàn)榻?jīng)過最近一輪的上漲以后，很多白馬龍頭公司的估值已經(jīng)回到了過年前比較高的水平了，所以說未來的話盡管這些龍頭公司業(yè)績增長的確定性還是比較高的，行業(yè)的景氣度也會(huì)維持比較高。

但是短期而言的話，因?yàn)楣乐狄呀?jīng)比較高了，靜態(tài)估值比較高了，所以說它需要時(shí)間來消化估值，所以我覺得三季度可能市場會(huì)偏振蕩一些。當(dāng)然，不見得市場會(huì)明顯下跌，但是它會(huì)需要一個(gè)季度左右的時(shí)間去消化估值。

到了四季度展望明年業(yè)績的時(shí)候，我們看明年業(yè)績很多龍頭白馬的估值會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，估值看上去會(huì)更便宜，所以我對四季度會(huì)相對更看好一些。

主持人：新能源近期火爆，現(xiàn)在是上車機(jī)會(huì)嗎？對板塊您怎么看？

李游：新能源行業(yè)，特別是新能源汽車最近漲的非常多，主要是因?yàn)橐粋€(gè)月前的話，龍頭的電池公司和龍頭的電解液的公司簽了一個(gè)大的單子，這個(gè)大的單子預(yù)示著明年龍頭電池公司的裝機(jī)量、出貨量是較今年有一個(gè)翻倍左右的增長，所以說市場對于明年新能源銷售和整個(gè)裝機(jī)需求量的增長提升了一個(gè)，它的預(yù)期有一個(gè)比較大的提升。所以說整個(gè)新能源汽車板塊漲勢都是非常好的，這說明短期景氣度非常好，今年的景氣度是非常確定的，投資者對于明年的景氣度比之前更樂觀了。

很多新能源汽車的股票不僅靜態(tài)估值已經(jīng)很高了，對于明年的估值其實(shí)也不是很便宜了。所以說對于短期投資者而言，我覺得如果投資者沖著未來一個(gè)月、兩個(gè)月來做新能源汽車的話，我建議謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

但是如果說很多投資者買新能源汽車是基于更長期的維度，比如說基于一到兩年、兩到三年，甚至更長時(shí)間的話，我覺得是沒有什么特別大的風(fēng)險(xiǎn)的。

因?yàn)樾履茉雌囘@個(gè)行業(yè)它未來的增長確定性是非常高的，它的市場空間也是非常大的。我個(gè)人覺得新能源汽車從長期來看應(yīng)該是整個(gè)A股市場上非常稀缺的，空間大，而且確定性高的行業(yè)。未來它業(yè)績確定性的高增長是能夠消化目前看上去比較高的估值，所以對長期投資者而言我覺得還是值得投資的。

光伏上游漲價(jià)有所緩和

主持人：謝謝老師的講解。為什么短期新能源汽車走勢比光伏好呢？

李游：確實(shí)是這樣的，最近一到兩個(gè)月的話，新能源汽車的走勢是比光伏好不少的，主要是因?yàn)闈q價(jià)，就是光伏多晶硅的漲價(jià)，最上游的漲價(jià)導(dǎo)致了市場對于光伏裝機(jī)需求的預(yù)期減弱，覺得因?yàn)樯嫌蔚纳碳視?huì)抑制下游需求，這個(gè)擔(dān)憂是比較明顯的。當(dāng)然，為什么新能源汽車它也是中上游在漲價(jià)，市場不是很擔(dān)心呢？一個(gè)很重要的原因，新能源汽車它是2C端的產(chǎn)業(yè)，2C端是賣給消費(fèi)者的，消費(fèi)者對于漲價(jià)沒有那么敏感。

光伏行業(yè)是2B的行業(yè)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈組件是賣給電站的，電站對于成本、收益率是非常敏感的，一旦漲價(jià)限制了它們的收益率的話，它們可能需求量就會(huì)明顯減弱，這是2C端和2B端的區(qū)別。

還有很重要的一點(diǎn)是什么呢？新能源汽車雖然中上游在漲價(jià)，但是電池企業(yè)沒有漲價(jià)，電池企業(yè)把成本都抗在自己的身上了，沒有向下游的汽車廠去傳遞，所以最終消費(fèi)者也沒有感受到購車成本的上升。

但是光伏不一樣，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都是在漲價(jià)的，多晶硅漲了，硅片漲了，電池漲了，組件也會(huì)跟著漲，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都是在漲價(jià)的。所以說電站的壓力是比較大的，但是現(xiàn)在不一樣了，光伏的預(yù)期已經(jīng)反轉(zhuǎn)，之前市場擔(dān)憂漲價(jià)會(huì)限制需求，目前看這種擔(dān)憂已經(jīng)明顯減弱了。

我覺得整個(gè)市場的預(yù)期是明確反轉(zhuǎn)了，主要因?yàn)樽罱嗑Ч鑳r(jià)格明顯穩(wěn)定下來了，硅片的價(jià)格也開始下跌了。所以后期可能多晶硅的價(jià)格也會(huì)緩慢下跌，隨著市場對于多晶硅漲價(jià)限制需求的預(yù)期已經(jīng)明顯反轉(zhuǎn)了，而且股票市場會(huì)反應(yīng)的更快一點(diǎn)。從最近兩周我們看到，光伏的股票已經(jīng)開始漲了，它對于轉(zhuǎn)變還是非常敏感的。

中長期看好傳統(tǒng)周期制造

主持人：您接下來是怎樣的投資思路？

李游：投資思路的話，以我目前管理的主力基金創(chuàng)金合信工業(yè)周期的話，它未來一到兩年，短期、中期，我覺得未來的投資方向還是集中在兩個(gè)比較大的領(lǐng)域，一個(gè)比較大的領(lǐng)域是傳統(tǒng)的中游偏周期性的制造業(yè)，還有一個(gè)大的方向就是新能源行業(yè)。

我覺得這兩個(gè)大的方向，不是短期看，我覺得中長期而言的話都是值得看好的，新能源行業(yè)剛才我已經(jīng)主要提到了，我覺得新能源行業(yè)放在未來一到兩年、三到五年，甚至更長時(shí)間的維度，我覺得新能源行業(yè)包括新能源車，包括光伏我覺得都是整個(gè)A股市場上非常稀缺的，空間大而且確定性高的行業(yè)。

而且新能源行業(yè)的龍頭公司的競爭力也非常強(qiáng)，龍頭公司未來不是賺0到1的錢，未來是賺1到N的錢，這個(gè)錢賺的是非常確定的，行業(yè)龍頭公司的競爭力是非常強(qiáng)的。

傳統(tǒng)行業(yè)的話，包括我重點(diǎn)投資的這些中游偏周期性的制造業(yè)，機(jī)械、建材、化工，過年以后跌的非常多，反彈的也不大。

最近市場反彈比較多，但是這幾個(gè)行業(yè)的反彈力度不大，因?yàn)槭袌霰容^擔(dān)憂行業(yè)的景氣度到了高點(diǎn)，包括化工品類價(jià)格，包括挖掘機(jī)的銷量，市場都覺得到了高點(diǎn)。

我個(gè)人的觀點(diǎn)，可能景氣度確實(shí)到了高點(diǎn)，但是我認(rèn)為景氣度即便下滑，也不會(huì)明顯的下滑，為什么？我覺得還是由供給側(cè)改革，以及未來的碳中和長效機(jī)制帶來的，基本上所有的周期行業(yè)它未來的供給端都是受到了明顯的限制。

所以說整個(gè)行業(yè)的景氣度即便下來的話，也不會(huì)明顯跟之前那樣，跟歷史上其他時(shí)候一樣，會(huì)明顯斷崖式的下滑，我覺得這種下滑應(yīng)該是能夠維持在一個(gè)歷史的中位數(shù)偏高的水平，從整個(gè)周期位置來看的話。

如果說有這樣的一個(gè)基礎(chǔ)判斷，未來可能賺不到周期往上的錢，我覺得周期景氣度往上的，這波景氣度已經(jīng)結(jié)束了，未來我們可能更多的是要賺龍頭公司內(nèi)生增長的錢，我覺得即便是在景氣度一般的情況下，景氣度比較中性的情況下，但是龍頭公司未來增長的確定性是非常高的，龍頭公司的增長穩(wěn)定性和確定性都比歷史上的任何時(shí)期都要強(qiáng)的，其實(shí)這跟歷史上的其他時(shí)候?qū)τ谶@個(gè)類型股票的投資邏輯或者投資的思路還是發(fā)生了很大的變化。

以前大家投資這樣的行業(yè)，主要是賺周期景氣度往上的錢，但是未來可能在景氣度比較穩(wěn)定的情況下，我們賺的是上市公司、龍頭公司內(nèi)生增長的錢，我覺得賺這樣的錢，可能更穩(wěn)定、更持續(xù)、更放心一些，持股的感受會(huì)更好一些。所以說我的主力基金工業(yè)周期重點(diǎn)還是以這兩個(gè)大的方向?yàn)橹?。對于整體市場的判斷，我剛才已經(jīng)講過了，三季度可能會(huì)振蕩，四季度會(huì)更好一些，這就是一些大體的判斷。