價(jià)值投資君丨段永平最新分享：貴或便宜都是從未來10年或更遠(yuǎn)的角度看的，投資最重要的動機(jī)是保值

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“很久以前，我有個朋友賣了一萬多股（分股前，已經(jīng)賺了很多）蘋果買了一套房子。

我當(dāng)時說，最好不要這樣想，不然你會覺得房子很貴的。

后來他告訴我，當(dāng)時沒明白，后來發(fā)現(xiàn)房子確實(shí)很貴。”

這是段永平在公開平臺上，和大家分享的一個小故事。

一直以來，段永平都喜歡在網(wǎng)上回答網(wǎng)友的提問，從他一直以來堅(jiān)持的投資理念，到具體的公司看法，無所不答。

而他說話的風(fēng)格還是一貫的幽默，比如他一直強(qiáng)調(diào)從長期的角度看問題，強(qiáng)調(diào)不要投機(jī)、不要加杠桿。

但他也會開玩笑說：“沒忍住，剛剛順手賣了200個今天到期的750的call，收了1 塊多一點(diǎn)/個。小賭怡情，不要模仿?！?/span>

下面是段永平過去近一年來的公開分享里，最有價(jià)值的100句金句，分享給大家。

這里面有他對于茅臺、蘋果、順豐、zoom、亞馬遜、微軟、特斯拉等公司的思考，也有他從投資的角度出發(fā)，談如何看一個企業(yè)，如何做投資。

來源：聰明投資者

編輯：慧羊羊

主編：六里

沒有人敢動茅臺53度飛天的工藝

1，我覺得老白干有點(diǎn)價(jià)值的意思是覺得說他沒價(jià)值不合適。我確實(shí)看過老白干，但確實(shí)沒找到用茅臺換的理由。

2，我只知道茅臺碰巧做了茅臺53度飛天，但沒認(rèn)真看過細(xì)節(jié)。茅臺在季克良年代形成的產(chǎn)品文化很強(qiáng)大，后繼者是不敢改的。

3，老干媽換辣椒了？買茅臺的時候想清楚了的非常重要的一點(diǎn)：這類事情在國營的茅臺發(fā)生的概率比在私營企業(yè)要低很多，因?yàn)榇蟾艣]有人敢動茅臺53度飛天的工藝。

蘋果最厲害的是生態(tài)系統(tǒng)

4，蘋果每次大跌的時候我都會加碼，每一次！想到10年后的時候，自己喜歡的股票大跌怎么會心情不好呢？不過確實(shí)絕大部分早年跟我買蘋果的都早賣掉了。

5，蘋果最厲害的就是在蘋果的企業(yè)文化下建立的生態(tài)系統(tǒng)，這是個非常強(qiáng)大的商業(yè)模式，非常難以撼動。

6，用蘋果換雪佛蘭或者是t-mobile還是蠻難理解的。

7，很久以前，我有個朋友賣了一萬多股（分股前，已經(jīng)賺了很多）蘋果買了一套房子。我當(dāng)時說，最好不要這樣想，不然你會覺得房子很貴的。后來他告訴我當(dāng)時沒明白，后來發(fā)現(xiàn)房子確實(shí)很貴。

8，Think different 其實(shí)非常了不起，長期而言是力量巨大的。think different其實(shí)是內(nèi)含“消費(fèi)者導(dǎo)向”的，因?yàn)槟鞘乔疤帷?/span>

9，Think different 是不從眾的意思。這個說法并不完全對。正確的說法是消費(fèi)者導(dǎo)向。當(dāng)年蘋果一直不出大屏手機(jī)就是個例子。消費(fèi)者需要大屏，但蘋果think different，結(jié)果晚了三年多。

10，其實(shí)大屏手機(jī)也從另外一個角度說明了蘋果厲害的地方?？赡芤?yàn)閱滩妓拐f過不要大屏，所以蘋果猶豫了一下，但消費(fèi)者的需求擺在那里，所以最后他們還是用不同的辦法想通了。

我和方丈曾經(jīng)打過一個小賭（沒賭任何東西），方丈問：你覺得蘋果一定會出大屏手機(jī)嗎？我說：他們一定會的！果然三年后他們就出了。蘋果大屏手機(jī)出的晚給了我很多時間去思考蘋果和買蘋果，不然我可能要少買很多蘋果哈。

11，老巴買蘋果但不太用蘋果產(chǎn)品，內(nèi)在的理解可能會差那么一點(diǎn)點(diǎn)，所以不想有太高比例也很好理解。我覺得老巴已經(jīng)太厲害了，光靠看財(cái)報(bào)和新聞就敢買這么大量。

關(guān)于微軟和亞馬遜

12，我最近發(fā)現(xiàn)一家to B的公司很厲害，但理解的有點(diǎn)晚了，雖然差不多30年前就見過這家公司的老板，好像叫比爾蓋茨。

我大概屬于不明覺厲吧，就是發(fā)現(xiàn)很多微軟的用戶離不開微軟。不過，我沒買過微軟，大概是因?yàn)槲也辉趺从秒娔X吧。

13，我對微軟真是了解不夠，聊不起來哈。微軟20多塊錢時老巴就是微軟很便宜，但可惜他買不了，因?yàn)楦w茨太近了，那時我就努力地看了幾分鐘，不得要領(lǐng)。目前依然不得要領(lǐng)，只是覺得他們也很厲害。

14，我覺得amazon是個好公司，但似乎太過了點(diǎn)，所以只是買了一點(diǎn)點(diǎn)。

15，貴不貴是相對于你自己的機(jī)會成本而言的。比如，如果我有閑錢，我會更傾向于買蘋果而不是amazon。至于amazon股價(jià)會不會漲得更快，我并不知道所以也不關(guān)心。

順豐和zoom都是很好的公司

但商業(yè)模式都不是最好的

16，我說順豐是家好公司的意思是這家公司企業(yè)文化蠻好的，很專注在他們想做好的事情上。但這個生意能不能有很好的利潤我還搞不太懂。

17，我看到的順豐是非常聚焦在他要做的事情上的，有利潤之上的追求。

18，（快遞物流）行業(yè)很大但差異化不大，需要投入很多，投入期也可能很長很長。物流公司里，亞馬遜似乎非常強(qiáng)大，20多年的持續(xù)投入也確實(shí)形成了自己的護(hù)城河。

19，我依然認(rèn)為順豐和Zoom都是很好的公司，但商業(yè)模式都不是最好的那種。

20，我很喜歡Zoom這家公司的文化，也很欣賞the founder and CEO Eric。但是，我一直沒能下手投資Zoom，因?yàn)橐恢睙o法理解這家公司的估值。

其實(shí)在Zoom不到100塊的時候我就開始關(guān)注Zoom了，但沒能想透10年后這家公司到底會是什么樣子。投資就是這樣，搞懂一樣?xùn)|西還是需要一些緣分的。

我們在特斯拉上賺了不少錢

但用過modelS之后就不再感興趣

21，雖然我們在（特斯拉）這家公司上賺了不少錢，但用過modelS之后就不再感興趣，從此不再關(guān)注，自然對我也沒價(jià)值。最近買了輛保時捷的電動車，感覺非常好。

22，我對電動車一直有個疑問：電動車減碳嗎？不知道為什么我老覺得電動車其實(shí)增加了一道能量轉(zhuǎn)換過程，至少是沒有減少的，所以對減碳沒啥幫助。

23，我也覺得賣掉航空股沒啥錯。航空生意的苦日子可能還有相當(dāng)長的時間，而且這種情況每隔一段時間還可能再來，這個商業(yè)模式確實(shí)沒那么好。我也同意賣掉蘋果可能是個錯誤。

三年后賣騰訊還是現(xiàn)在賣劃算？

概率上三年后會劃算一些

24，我對港股不了解，只是買了些騰訊。

25，三年后賣出騰訊還是現(xiàn)在賣出會更合算？我其實(shí)不知道答案，但概率上我覺得三年后賣出可能會劃算一些。

貴不貴是從未來10年角度看的

26，貴或者便宜都是從未來10年或更遠(yuǎn)的角度看的。比如，如果你覺得一家公司未來肯定會完蛋，那么現(xiàn)在什么價(jià)格都是貴的。

幾年前有個某公司的第二大股東聊到該不該賣某公司，什么價(jià)錢賣的問題。我說，這個看著早晚為0的公司，什么價(jià)賣都是好價(jià)錢吧？

盡量避開那些看起來10年后日子會不好過的公司很重要，偶爾錯失一些機(jī)會不會傷害到你的。

27，我至今還沒看懂（美股）是不是有泡沫的問題。目前市場上錢很多（債市規(guī)模是股市的兩倍），利息很低，錢沒地方去，所以拼命跑去股票市場是正常的。

關(guān)鍵是，沒人知道這種低利息會持續(xù)多久。前不久Google發(fā)的40年的企業(yè)債利息都到2%出點(diǎn)頭了（意味著低息年代可能會很久，或許像日本那樣。）拿著現(xiàn)金的人們是非?；诺?。

28，根據(jù)持有等于買入這個事實(shí)，前段時間我就很認(rèn)真地再看了看我持有的這些公司，從10年后回頭看我并沒有覺得他們貴得不可接受。所以有些余錢我就又以某種形式都放進(jìn)去了。

29，既然是買東西，總是和價(jià)格有關(guān)。你買任何東西的價(jià)格同時也是你的機(jī)會成本。偉大公司從長遠(yuǎn)來看往往不會貴到哪里去。

30，其實(shí)我是接受說樹長不到天上去的，但為什么因此就覺得漲了很多的公司就不能再投資了呢？這是兩個完全沒關(guān)系的東西哈。

31，老巴推薦買S&P500的說法已經(jīng)有些年頭了。我也一直有點(diǎn)買S&P500的想法（還沒買過，想法有些年頭了），但優(yōu)先順序在蘋果，Google，Brk后面。

32，如果未來某天大跌到遍地是黃金但不知道哪個是雷的時候，我會優(yōu)先考慮S&P500. 幾年前我有個朋友曾經(jīng)問過老巴，BRK未來還能比S&P500表現(xiàn)好嗎？他說不容易，可能能夠好一點(diǎn)點(diǎn)。我朋友還說他買了一點(diǎn)BRK哈，老巴說：我們不會讓你虧錢的。

10年后電商對實(shí)體的影響比例會下降

33，我猜10年后（電商或互聯(lián)網(wǎng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)）的影響比例會下降，因?yàn)椴贿m應(yīng)的實(shí)體可能大多不見了。

34，很多很多年前，有一天在某個地方開會，旁邊有個會議室外面敲鑼打鼓的非常熱鬧，我好奇過去看了一眼，是某門戶網(wǎng)站業(yè)績發(fā)布會。

我問會議室出來的一個人，為啥這么高興，賺大錢了？答曰：虧少了。我當(dāng)時非常無語。這家門戶目前依然虧著錢，但中間好像有些年是賺過錢的。

35，（怎么看待7-11？）沒了解過，直覺上未來日子會越來越難過，電商太厲害了。

36，我會吃一些supplements，不知道是不是屬于你說的保健品。這種產(chǎn)品的用戶粘性似乎不是特別強(qiáng)。

37，中國這個市場這么大，這個營業(yè)額是可能的（沒有證據(jù)是作假的意思）。我對跟誰學(xué)完全不了解，試過一下他們的產(chǎn)品，大概是天下最慢最難受的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，看起來商業(yè)模式也很爛。

38，我的uhal好多年前就賣掉了，估計(jì)在09年前就賣掉了吧，那時100塊上下，現(xiàn)在快500了。當(dāng)時uhal業(yè)務(wù)彼此關(guān)聯(lián)度很高，現(xiàn)在很久沒關(guān)注了。

當(dāng)時就覺得他們商業(yè)模式一般，但價(jià)格遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)，低得不可思議，大概1:10的關(guān)系。我記得當(dāng)時最大的注意力是在這家公司是不是假賬。這種公司我是拿不住的。

那些不了解的公司

39，95年以前跟umc打過不少交道。當(dāng)年覺得UMC不如TSMC專注。這些年沒再關(guān)注過了。

40，我對（屏幕）這個行業(yè)不了解，感覺像是重資產(chǎn)且產(chǎn)品差異化不太大的行業(yè)。

41，神華看上去有點(diǎn)吸引力，但我對能源產(chǎn)業(yè)不是太了解。

42，我個人對小家電沒看法，但覺得小家電不是我們擅長的領(lǐng)域。后來末了聚焦在手機(jī)上，OPPO把小家電停了是非常對的決策。

43，沒接觸過（醫(yī)療器械）這個行業(yè)，感覺這個行業(yè)水比較深，不容易理解。需求應(yīng)該是剛的。

44，我不了解藥企，買過一些默克但下不了重手，也拿不住。

45，我對券商不了解，感覺產(chǎn)品差異化不太大，護(hù)城河不太寬，不是我喜歡的生意。如果準(zhǔn)入門檻非常高的話，可能也算一道門檻吧。

46，我沒了解過金龍魚，不過印象中這個公司確實(shí)很多年前就在了，我當(dāng)CEO的時候好像就能見到他們的廣告了。

47，我不了解（餐飲）這個行業(yè)，直覺上覺得是個苦生意。

48，比較苦的生意的特點(diǎn)往往是進(jìn)入門檻比較低，產(chǎn)品差異化小，經(jīng)常需要靠產(chǎn)品等等價(jià)格競爭。比較一下茅臺就明白了。

商業(yè)模式和企業(yè)文化

49，我的過濾器里有商業(yè)模式和企業(yè)文化兩項(xiàng)，過不去的我就大概看不到了。Uhal某種角度屬于煙蒂。

50，好的企業(yè)文化和價(jià)值觀更有可能轉(zhuǎn)化成持續(xù)競爭力，但也不是充分條件。

51，我覺得企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)最重要的是建立企業(yè)文化，確立什么東西不能做。如何把事情做對當(dāng)然也很重要，但只要是在堅(jiān)持做對的事情，時間就會站在你這邊。

52，偉大公司的價(jià)值我也不太會估，所以買了不要輕易賣就好。最重要是如何確定其是偉大公司。

53，（facebook、amazon、google、京東這幾個企業(yè)是不是偉大的企業(yè)？）在我看來Amazon, google應(yīng)該算，其他兩個我沒那么了解。

54，需求個性化很強(qiáng)的生意確實(shí)難做，除非你很喜歡。

做好企業(yè)沒有捷徑

55，企業(yè)經(jīng)營其實(shí)蠻復(fù)雜的，供應(yīng)鏈其實(shí)只是一部分而已，就算有和蘋果一樣的供應(yīng)鏈你也是沒辦法做出iPhone的。類似的還可以在餐廳，飲料以及很多很多行業(yè)里見到。做好企業(yè)大概是沒有捷徑的，捷徑經(jīng)常是最容易迷路的方式。

56，一般來說，商業(yè)模式經(jīng)常要看的東西不外是護(hù)城河是否長期堅(jiān)固（產(chǎn)品的差異化的持續(xù)性，包括企業(yè)文化），長期的毛利率是否合理（產(chǎn)品的可替代性），長期的凈現(xiàn)金流（長期而言其實(shí)就是凈利潤）是否滿意。

57，我投資沒用過啥“人脈”。事實(shí)上，我目前的主要投資里，沒有任何一個是和“人脈”有關(guān)的。我也沒啥“天賦”。

很多人都認(rèn)為投資及很多事都有捷徑，于是怎么看都是有捷徑的，你說沒有人們其實(shí)也不信，因?yàn)閯e人有捷徑是自己沒做好的最好借口。

生意能不能發(fā)展好只取決于產(chǎn)品

58，可口可樂和百事可樂的英文名字之間沒有任何相似性。生意能不能發(fā)展好關(guān)鍵且只取決于公司的產(chǎn)品，無他。其他只是對快慢有影響。

59，我早年提出的“敢為天下后”的意思是，如果發(fā)現(xiàn)適合自己做的產(chǎn)品，即便后也是可以做的。適合這點(diǎn)很難。比如發(fā)現(xiàn)“搜索”很好但現(xiàn)在去做大概率是完蛋的。

60，東西好的時候，怎么賣其實(shí)沒那么重要。東西不好的公司，怎么賣其實(shí)最后也沒那么重要。

61，很難提價(jià)的原因很可能是因?yàn)楫a(chǎn)品差異化不夠大，一旦提價(jià)用戶就會買競爭對手的產(chǎn)品或服務(wù)？

62，銷量不好的原因大概率是因?yàn)楫a(chǎn)品不夠好，別的原因可能比較次要。

如果你對創(chuàng)業(yè)有任何猶豫

可能就還沒到時候

63，我覺得創(chuàng)業(yè)最重要的是創(chuàng)業(yè)者會覺得自己的產(chǎn)品或想法能夠提供點(diǎn)別人提供不了的東西。如果只是想做生意，成功的概率會小很多。

供需失衡的“賽場”大概沒人可以在創(chuàng)業(yè)前就“選到”的，就算碰上了也很快會掉進(jìn)紅海。舉個簡單的例子：茅臺的供不應(yīng)求可不是一個創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)前計(jì)劃好的。

64，我的理解中，創(chuàng)業(yè)一般是有個想法才去創(chuàng)業(yè)的。為創(chuàng)業(yè)而創(chuàng)業(yè)能成功的概率更低。

65，創(chuàng)業(yè)公司里如果親戚朋友一堆，可能短期對湊齊人有好處，長期壞處比較多，會形成裙帶關(guān)系，而且不容易留住別的人才。

66，如果你對創(chuàng)業(yè)有任何猶豫的話，可能就還沒到時候。

當(dāng)你不確定你是不是懂的時候

非?？赡苣憔瓦€沒懂

67，如果你需要問別人該不該投的話，一般來說你就是還不夠了解。

68，當(dāng)你不確定你是不是懂這個企業(yè)的時候，非?？赡苣憔瓦€沒懂。我懂的企業(yè)非常少，所以現(xiàn)在手里的公司也就幾個而已。

69，大概你不用問任何人你可不可以的時候，你大概就可以了，但也不意味著你從此就不會掉下來了。

70，如果未來能賺多少錢是個很難回答的問題，別的問題更難回答。

71，如果你啥也想不明白，或許賣了才能心安？

72，不產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西我不太容易看懂。前幾天還跟很早就買了不少比特幣的一個朋友聊過幾句。他的觀點(diǎn)是比特幣就像黃金，和市面上的說法差不多。

我似懂非懂。黃金是稀缺的，比特幣也是稀缺的，但搞出一個像比特幣一樣稀缺的東西很容易啊，但搞出一個黃金屬性的東西很難，畢竟銅汞銀鉑金, 金是最穩(wěn)定的金屬哈。

73，投資其實(shí)是和公司大小無關(guān)的。如果你能看懂公司未來前途光明，其實(shí)大小都一樣，關(guān)鍵還是看你能懂什么。

74，重倉不是問題，只要是自己真正懂的公司。

75，我關(guān)注的公司和人都很少，可以可以花足夠時間在有限的人和公司上，這樣準(zhǔn)確率自然就高很多了。

不要用杠桿

76，買股票用杠桿的情況下，你的股票是被抵押給券商的，當(dāng)杠桿比例高到一定程度，一個大跌券商就可能會把你的股票賣掉還債。

股市大跌是一定會發(fā)生的事情。而且總是發(fā)生在你沒想到的時候。只要你一直在用margin，你一定會碰到這一天的，很可能會讓你一夜回到解放前。蘋果歷史上大掉40%的事情發(fā)生過10次以上了。

77，如果你懂投資，你不需要用杠桿，因?yàn)槟阍缤頃兏坏摹Ｈ绻悴欢顿Y，你更不應(yīng)該用杠桿，不然裸奔的將可能會是你。投資是件快樂的事情，用杠桿會讓你有機(jī)會睡不好覺的。

78，杠桿和負(fù)債是不一樣的，雖然都是欠錢。杠桿是用股票抵押的，而且券商可以隨時改變允許你借錢的比例，時間長了碰到一次爆倉可能就回到解放前了。

79，滿倉不是問題，我就是個滿倉主義者，大多數(shù)情況下都是滿倉的，只要不用margin就好。我對短期趨勢沒概念，覺得短期內(nèi)啥都可能發(fā)生，所以看長遠(yuǎn)特別重要。我沒計(jì)劃買美團(tuán)，還沒時間研究呢。

做空向上風(fēng)險(xiǎn)是無限的

80，我不做空，不想跟自己過不去。做空一家公司需要了解的東西遠(yuǎn)比做多要難得多的多，而且一旦錯了就可能是災(zāi)難性的。

81，做空向上風(fēng)險(xiǎn)是無限的，沒有本金的概念。對賣call的這個賬號而言，因?yàn)檎麄€賬號賬面價(jià)值很大，這個call（占比小于1%。這個很重要，也是不可學(xué)的地方）就算短期大漲我也是可以roll下去的，只要不是一直漲下去就可以賺錢。

但是，真靠這個辦法賺錢是不靠譜的，因?yàn)椴荒芟轮刈?，還可能睡不好覺。我只是感覺一個長期很難賺到大錢的公司漲的有點(diǎn)太離譜（也可能是看錯哈），進(jìn)來好玩一下而已。

82，游戲驛站(GME)這個經(jīng)典！這是個不能做空的教材。這家公司我以前關(guān)注過，總覺得商業(yè)模式很差，差不多該不行了。哈，居然可以這樣！

83，歡聚(YY)：不要做空的另一個例子。

投資不需要管理心態(tài)

投機(jī)需要

84，賭對了不一定是好事，尤其是剛剛進(jìn)場就賭對了。

85，我不管理心態(tài)，因?yàn)橥顿Y是不需要管理心態(tài)的，但投機(jī)需要。

86，投資非常像種田，是個結(jié)硬寨，打呆仗的過程，所以投資者就像農(nóng)夫。投機(jī)則像狩獵，是個零和游戲，投機(jī)者之間互為獵物，非常刺激。感覺像是游牧和農(nóng)耕的區(qū)別？

游牧的說法似乎不妥，因?yàn)橛文撩褡宀⒉煌耆酷鳙C為生。也許像早期的人類。找個合適的例子不容易哈。

87，你如果堅(jiān)持用買call的辦法去買你想買的公司（其實(shí)你只是想賭個大漲而已）最后的結(jié)果大概率是虧光光的。我自己是不買option的，不管是Call還是put。

本分是用來檢視自己

88，投資最重要的動機(jī)是保值，保持購買力不下降。其他都是附帶的。

89，我早年說過，本分不是照妖鏡，主要是用來檢視自己。但企業(yè)同時有自己的stop doing list，那個一般是強(qiáng)制性的。

90，平常心就是排除外界干擾，回到事物本源。

91，重劍無鋒這個說法我喜歡，老巴是典型代表，其實(shí)就是扎硬寨打呆仗的意思？

92，如果很多人跳進(jìn)來燒錢，說明錢很看好未來。有時候是理性的，有時候不是。

讀投資的書要慎重

重要的事情要盡早做

93，我認(rèn)為投資是后天的，是可以學(xué)會的，只要真的肯學(xué)。只是想著賺快錢恐怕就屬于沒天賦了。

94，讀書作為樂趣，沒啥不好的。投資的書要慎重，因?yàn)榇蟛糠指顿Y有關(guān)的書可能都是把你往溝里帶的。當(dāng)然，我沒有太多發(fā)言權(quán)，因?yàn)槲耶吘苟紱]看過。

95，看來我顯然不屬于芒格認(rèn)為的成功人士，因?yàn)槲也粣劭磿?。不過我小時候喜歡看書，可惜那時沒啥書可看。企業(yè)文化其實(shí)非常實(shí)在，建議你看看蘋果的發(fā)布會，體會一下不是虛無縹緲的企業(yè)文化。建議你從現(xiàn)在往前看10年的發(fā)布會，看完你會有體會的。

96，重要的事情要盡早開始做，不要讓其變成緊急的事情。

97，從一個彈坑跳到另外一個彈坑，重蹈覆轍是正常的。

98，該放棄的就應(yīng)該放棄,舍得就是這個意思。自卑是可以克服的，但需要時間，最好再有點(diǎn)成就感，就是做點(diǎn)自己想做的事情，別理別人怎么看。

99，在把事情做對的過程中，錯誤是不可避免的，是個學(xué)習(xí)的過程。每個人都有自己的學(xué)習(xí)曲線。

100，對孩子的信任比什么都重要，但恰恰很多家長都選擇不信任孩子，這也可能是叛逆的源頭。

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