近期棕櫚油上漲強勁，引領(lǐng)了油脂近一周多以來的反彈。與6月中旬的低點相比，當(dāng)前棕櫚油主力合約反彈幅度已超千點，09豆棕價差也從1200左右的高位跌至900以內(nèi)。

在去年較好的降雨及種植園施肥養(yǎng)護條件下，市場預(yù)期今年棕櫚油將迎來強勁的產(chǎn)量復(fù)蘇，但這期待卻一直未能兌現(xiàn)。今年1-5月，馬來毛棕櫚油產(chǎn)量683萬噸，較去年同期的717萬噸下滑5.7%，亦不及五年平均的726萬噸，令市場大失所望。

進入6月，MPOA對馬棕6月1-20日環(huán)比增15.14%的產(chǎn)量預(yù)估一度令市場看到復(fù)蘇希望，在高處不勝寒的價格之下，恐慌情緒及轉(zhuǎn)弱的生柴題材一齊砸出6月中旬的價格低點。然而，期待再度落空，6月下旬馬棕產(chǎn)量進展急轉(zhuǎn)直下，SPPOMA給出的全月產(chǎn)量預(yù)估增幅降至-2.87%，而UOB的預(yù)估也僅在環(huán)比降1%至增3%之間。從往月預(yù)估數(shù)據(jù)來看，MPOA與UOB預(yù)估基本一致，和MPOB實際數(shù)據(jù)的偏差也相對有限，當(dāng)前的UOB預(yù)估可以說已經(jīng)在一定程度上代表了馬棕6月的產(chǎn)量情況——增長有限。

雖然從歷史情況來看，6月并非全年的高產(chǎn)月份，但考慮馬來西亞降雨從4月起已有明顯恢復(fù)，按產(chǎn)量滯后降雨9-10個月來看，今年上半年馬棕產(chǎn)量相比去年同期不該有如此之多的降幅，唯一可以比較解釋得通的就是疫情引發(fā)的外來勞工入境限制及壓榨廠限產(chǎn)等措施確確實實影響了產(chǎn)量的兌現(xiàn)。

那么，在當(dāng)前馬來西亞不設(shè)期限地延長國內(nèi)行動限制令的背景下，預(yù)計勞動力對產(chǎn)量的制約仍將在未來一段時間持續(xù)，這將繼續(xù)限制進入季節(jié)性旺產(chǎn)期的棕櫚油產(chǎn)量兌現(xiàn)——且中短期無解。

而在上周調(diào)降未來三個月的棕櫚油基礎(chǔ)進口關(guān)稅5%，并放松未來六個月精煉棕櫚油進口限制后，近期印度買家時隔一年多重啟精煉棕櫚油進口。2020年1月，因與馬來西亞的政治爭端，或也為保護國內(nèi)精煉產(chǎn)業(yè)，印度將國內(nèi)精煉棕櫚油的自由進口改成限制狀態(tài)，對精煉棕櫚油出口占比高達近2/3的大馬造成較大打擊。而自此，印度的精煉棕櫚油進口降至冰點，棕櫚油的進口結(jié)構(gòu)也大幅轉(zhuǎn)向毛棕櫚油。

在松動的進口政策下，印度上周末開始增加對精煉棕櫚油的采購，據(jù)悉近期已簽訂多達7萬噸的訂單，船期為7月和8月。雖然當(dāng)前印尼仍陷于疫情泥淖，植物油表觀消費回落、庫存回升，但在當(dāng)前高豆棕價差及關(guān)稅稅率利好棕櫚油進口的背景下，我們預(yù)計后續(xù)印度仍將有更多棕櫚油買船，進口結(jié)構(gòu)也將更多轉(zhuǎn)向毛棕櫚油及精煉棕櫚油進口。

為此我們修正了對馬棕后續(xù)月份的平衡表預(yù)估，即便按照未來6-12月產(chǎn)量同比持平、出口同比降5-7%來測算，年內(nèi)馬棕庫存的高點可能也將在200萬噸以內(nèi)。200萬噸的馬棕庫存對應(yīng)大約2800林吉特/噸的BMD毛棕櫚油價格，當(dāng)前林吉特對人民幣匯率接近于2016年，對應(yīng)連盤價格在5500-6500元/噸左右，這可能將是連棕下方比較強的價格支撐區(qū)間。

近期北美降雨好轉(zhuǎn)預(yù)期限制美豆及菜籽漲勢，而印度買需提振棕櫚油走勢，預(yù)計未來一段時間棕櫚油仍將是最強的油，相應(yīng)豆棕價差、菜棕價差仍有走縮空間。而從單邊來看，棕櫚油主力已經(jīng)突破此前跳空缺口，上方空間打開，但上漲趨勢性可能仍將受北美降雨改善及馬棕庫存回升的限制，預(yù)計整體將呈現(xiàn)震蕩偏強走勢。