美聯(lián)儲最新態(tài)度有所變化

主持人：近期美聯(lián)儲剛剛開完會，同時開完會關(guān)鍵人物又有非常重要的，針對市場大家關(guān)心的問題有講話，到底美聯(lián)儲傳達(dá)怎樣的信息，我們來聽一聽最及時的解讀。首先我們來說一說開會的主要內(nèi)容，隨后我們再針對關(guān)鍵人物的一些關(guān)鍵描述請郭老師解答，先說說這次美聯(lián)儲開會有哪些看點(diǎn)。

海航期貨郭盛華：好的，觀眾朋友們大家好，我們先借這個機(jī)會看一下美聯(lián)儲6月份這次議席會議傳達(dá)那些政策信息和信號。首先，我們先簡單的回顧，就是它有一部分內(nèi)容和之前的會議是沒有變化的，這部分我們就簡單的介紹一下。

一個是維持聯(lián)邦基金利率、目標(biāo)區(qū)間仍然是0到0.25沒有變化，另外一個就是繼續(xù)實(shí)施資產(chǎn)購買計劃，每個月增持大約1200億美元的資產(chǎn)，其中包括800億美元的美國國債，和400億美元的MBS，另外一個維持一級信貸利率0.25不變，這是它和之前的會議保持不變的一些政策措施。

這次會議美聯(lián)儲釋放了更多和之前會議不一樣的信號，我接下來來一項(xiàng)一項(xiàng)的解釋一下。首先一個美聯(lián)儲這次實(shí)施了一個操作叫扭轉(zhuǎn)操作，是上調(diào)了利率下限，隔夜逆回購的協(xié)議利率，以及利率上限超額存款準(zhǔn)備金利率個5個基點(diǎn)，這個是我們稱之為扭轉(zhuǎn)操作。

第二個是不一樣的美聯(lián)儲在這次會議宣布，把和外國央行之間建立的美元流動性調(diào)期這么一個工具，期限延長三個月，從2021年9月底延長到2021年年底。這款工具是2020年去年3月美聯(lián)儲為了滿足全球市場對美元融資的需求，穩(wěn)定全球金融市場，推出的一款臨時的政策工具。之前的期限是預(yù)計到2020年9月就到期了，后來因?yàn)榍闆r比預(yù)期要復(fù)雜，美聯(lián)儲把期限往后延，到這次進(jìn)一步延長它的期限，而這次涉及到的有九個央行，分別是墨西哥央行、巴西央行、韓國央行、新加坡央行、澳大利亞央行、新西蘭央行、丹麥央行、挪威央行和瑞典央行，這九個央行，這是一項(xiàng)不一樣的措施。

另外，在美聯(lián)儲6月份的議席會議之后，美聯(lián)儲還發(fā)布最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告，這里面有不少重要的信息，首先一個美聯(lián)儲對2021年美國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期上調(diào)了，從3月份預(yù)計增長6.5%，上調(diào)到6月份的增長7%，上調(diào)幅度不算小，另外一個關(guān)于通脹也有顯著的上調(diào)，3月份的時候美聯(lián)儲是預(yù)計2021年P(guān)CE通脹同比是增長2.4%，但是6月份的時候預(yù)測上調(diào)到同比增長3.4%，這是上調(diào)幅度不小。

核心PCE通脹同時也上調(diào)了，從3月份的2.2%上調(diào)到3%，這是關(guān)于通脹。關(guān)于失業(yè)率和3月份的預(yù)測是保持一致的，就是說到2021年年底，同樣是維持預(yù)計美國的失業(yè)率降到4.5%左右，這是失業(yè)率，另外最重要的是關(guān)于聯(lián)邦基金利率的預(yù)測，這個是大家非常關(guān)注的，和今年3月份的經(jīng)濟(jì)預(yù)測相比，這次關(guān)于加息的預(yù)期明顯升溫。

我們舉兩個例子，一個是2023年加息預(yù)期這次更加明確，預(yù)計加息兩次，跟3月份相比有明顯的變化。同時，2022年預(yù)計加息的次數(shù)比之前也有所增加，也就是說現(xiàn)在還不能排除2022年加息的可能性，這也是一個非常重大的變化。這是關(guān)于美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)測報告的主要內(nèi)容。

在這次政策會議之后，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上又向記者透露，關(guān)于縮減購債的內(nèi)部討論實(shí)際上已經(jīng)開始了，但它沒有在會后發(fā)布的聲明里面體現(xiàn)出來，這有點(diǎn)兒跟其他的政策實(shí)施給出來的信號是稍微有點(diǎn)兒區(qū)別的，這顯示美聯(lián)儲關(guān)于近期的政策實(shí)施，還可能有一些不同意見。但是我們剛才看到，2022年、2023年，特別是2023年加息，比較長遠(yuǎn)的政策實(shí)施信號已經(jīng)非常明確了。實(shí)際上在關(guān)于縮減購債的計劃上，美聯(lián)儲不同的成員中間看法有一些出入，有一些區(qū)別。

我們從最近美聯(lián)儲一些官員的講話，表達(dá)的一些觀點(diǎn)上同樣能夠發(fā)現(xiàn)這種區(qū)別。像美聯(lián)儲主席鮑威爾本人，他的觀點(diǎn)和之前的觀點(diǎn)其實(shí)也有比較大的變化，他這次講話承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)在全面的復(fù)蘇，表現(xiàn)非常不錯。另外同時他還承認(rèn)，通脹比預(yù)期的要快，這之前他是淡化通脹影響，但這次態(tài)度有所變化。特別是鮑威爾還提到油價在向消費(fèi)價格傳導(dǎo)這么一個現(xiàn)象，同時鮑威爾本人的表現(xiàn)還略帶一些謹(jǐn)慎，因?yàn)樗麖?qiáng)調(diào)隨著公共衛(wèi)生事件的影響淡化，供給會逐步的恢復(fù)，這會減輕通脹的壓力。

另外比較重要的就是美聯(lián)儲實(shí)際上從2020年9月轉(zhuǎn)向平均通脹目標(biāo)，加大對通脹的容忍，從那個時候開始，實(shí)際上那個政策目標(biāo)就是充分就業(yè)的重要性有所提升，正如鮑威爾本人所說的，美聯(lián)儲不打算再失業(yè)率降低的情況下，過快的宣布加息。我們知道，5月份美國失業(yè)率是降到了5.8%，這個和2020年4月當(dāng)時最高的時候14.8%相比，的確是有顯著的大幅度的回落、好轉(zhuǎn)，但是鮑威爾也指出，目前美國的勞動參與率是比較低的，5月份是61.6%左右，和2020年初當(dāng)時公共衛(wèi)生事件沖擊還沒有體現(xiàn)出來的時候，當(dāng)時美國勞動參與率超過63%，如果按照這個標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際失業(yè)率可能目前還是超過17%的，這個水平還是比較高的，在這些考慮之下，鮑威爾一方面修整對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹的預(yù)期看法，同時他還有所保留，表現(xiàn)的略為謹(jǐn)慎。

另外像紐約聯(lián)儲的威廉姆斯，他的態(tài)度偏溫和，他認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)和金融市場的表現(xiàn)還沒有達(dá)到縮減購債的標(biāo)準(zhǔn)，這是比較溫和或者說用我們行業(yè)經(jīng)常提到的一個詞就是偏鴿。但同時也有偏鷹的美聯(lián)儲官員的觀點(diǎn)，比方說卡普蘭本人，他認(rèn)為2022年美聯(lián)儲就應(yīng)該加息，另外像博斯蒂克也是支持在2022年加息的，而且認(rèn)為當(dāng)前的通脹比之前的預(yù)計可能持續(xù)的時間會更長。就說在目前我們看到不同美聯(lián)儲官員的表態(tài)，關(guān)于通脹，關(guān)于縮減購債方面還是存在一些差異，在這次會議的聲明里面并沒有給出明確的提示，應(yīng)該是要放到后續(xù)的會議里面，這個我們可以后續(xù)繼續(xù)跟蹤觀察。

主持人：下一個時間點(diǎn)是7月？

郭盛華：7月末。

關(guān)注7月末時間點(diǎn)

主持人：下一個時間點(diǎn)是7月末，這次會議也是被市場給予厚望，想聽到更多有關(guān)貨幣政策的變化。這是關(guān)于近期最重要的一些表現(xiàn)，接下來美國的經(jīng)濟(jì)情況和金融情況到底是如何，通脹是暫時的，還是持久的，他們爭論這么長時間，我們要通過市場的分析來聽一聽郭老師的看法。

郭盛華：我們觀察或者分析美聯(lián)儲的政策另一個重要的方面，肯定是離不開結(jié)合美國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行和金融市場的表現(xiàn)，我們接下來簡單的回顧一下、總結(jié)一下美國近期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和金融市場的運(yùn)行狀況。首先，最重要我們看一下勞動力市場，5月份美國的比較重要的指標(biāo)，ADP小非農(nóng)就業(yè)是遠(yuǎn)超預(yù)期的，增加了97.8萬人，這個比預(yù)期好得多，但另外一個指標(biāo)非農(nóng)就業(yè)，這個指標(biāo)比小非農(nóng)ADP就業(yè)更權(quán)威、影響更大，非農(nóng)就業(yè)5月和4月實(shí)際上都不及預(yù)期，這也顯示勞動力市場恢復(fù)還面臨一些不理想的地方，或者說和預(yù)期還是有差距，這是一個。

但是失業(yè)率還是在逐步的下降，因?yàn)榉寝r(nóng)就業(yè)指標(biāo)雖然是不及預(yù)期，但是朝改善方向變化的。另外像昨天公布的失業(yè)金初次申請人數(shù)，這個指標(biāo)也略微不及預(yù)期，公布的數(shù)據(jù)是41.1萬，預(yù)期是38萬，但這個指標(biāo)比上周數(shù)據(jù)有所改善，上周是41.8萬人，這是勞動力市場的狀況，整體在改善，但有些指標(biāo)比市場預(yù)期要表現(xiàn)差一點(diǎn)。

另外關(guān)于通脹，這也是最近關(guān)注最多的，就是關(guān)于通脹的爭論一直是存在的，我們看一下5月份美國通脹主要的指標(biāo)，首先看CPI，5月份的美國CPI同比上漲5%，這是2008年金融危機(jī)以來最快的速度，核心CPI同比上漲3.8%，這個表現(xiàn)就更加突出，是1992年醫(yī)療最快的上漲速度。像其他的指標(biāo)PPI，5月份同比上漲6.6%，核心PPI同比上漲4.8%，這個都是有數(shù)據(jù)以來最快的記錄。另外一個美聯(lián)儲最關(guān)注的指標(biāo)，PCE通脹同比4月份是上漲3.6%，核心PCE通脹同比上漲3.1%，這同樣是1992年以來最快的上漲。

通脹的形勢實(shí)際上是比較清晰的，另外像其他的關(guān)鍵指標(biāo)，PMI指標(biāo)都表現(xiàn)非常不錯，顯示美國經(jīng)濟(jì)在比較好的恢復(fù)，像工業(yè)生產(chǎn)，5月份工業(yè)生產(chǎn)同比增長了16.4%，這個是呈現(xiàn)出比較明顯恢復(fù)性增長的態(tài)勢，同樣是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的表現(xiàn)，這是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和恢復(fù)的一些關(guān)鍵指標(biāo)。接下來看看金融市場，金融市場我們先看貨幣市場，貨幣市場其實(shí)都非常清楚的看到，流動性是非常充裕、充足的，這體現(xiàn)在貨幣市場的利率指標(biāo)非常低，最典型的和美聯(lián)儲政策實(shí)施密切相關(guān)的聯(lián)邦基金利率實(shí)際表現(xiàn)，也就是聯(lián)邦基金實(shí)際利率在這次會議之前維持在0.06%左右這么一個非常低的水平，這次會議之后，美聯(lián)儲把隔夜逆回購的協(xié)議利率上調(diào)5個基點(diǎn)，這對于聯(lián)邦基金市場造成一些影響，因?yàn)楦嗟慕鹑跈C(jī)構(gòu)把錢借給了美聯(lián)儲，或者存到美聯(lián)儲，貨幣基金市場就流動性有所下降，聯(lián)邦基金市場的實(shí)際利率小幅上漲到0.1%左右，這是一個變化，關(guān)于貨幣市場的一些情況。

另外像美股、貴金屬都面臨壓力，有調(diào)整的壓力。美股相對來說，比貴金屬表現(xiàn)要穩(wěn)定一些，因?yàn)槲覀冎?，美股它是受業(yè)績支撐的，如果業(yè)績良好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程當(dāng)中，業(yè)績不斷在改善的話，它的估值是可以得到支撐的，這跟貴金屬是有很大不同的地方。所以他們的表現(xiàn)也不一樣。另外十年期的美債收益率仍然在1.5%左右震蕩，這是有原因的，一個是美聯(lián)儲自身還在加大購債，縮減購債還只是剛剛開始討論，資產(chǎn)購買仍然在實(shí)施，另外一個就是說包括貴金屬，包括股市，短期內(nèi)至少是面臨一些壓力的，在這種情況下一些偏謹(jǐn)慎的投資者，可能選擇暫時先持有這些安全的資產(chǎn)，所以在這種情況下，短期內(nèi)十年期的美債收益率仍然沒有大的變化。但另外一個像美元指數(shù)就表現(xiàn)非常突出，這一次美聯(lián)儲會議內(nèi)容公布之后，美元指數(shù)有一個比較強(qiáng)勢的反彈，這是近期美國經(jīng)濟(jì)和金融市場的一些表現(xiàn)。

美股整體仍有一定韌性

主持人：這里我們還關(guān)心其他很多的問題，比如說在近期政策方面，以及未來的展望方面，有什么值得我們關(guān)注的，尤其是在縮表，流動性收緊方面，對于未來購債規(guī)模的縮減，對于加息的情況，最重要幾個貨幣政策，大家很關(guān)心。我們也想知道，貨幣政策的變化對于資本市場的影響，接下來我們讓郭老師再給大家詳細(xì)講一下。

郭盛華：好的，我們剛剛介紹了美國近期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和金融市場運(yùn)行的情況，從這些指標(biāo)來看，相關(guān)的指標(biāo)表明美國經(jīng)濟(jì)是恢復(fù)的比較好，在這種情況下，特別是在通脹超預(yù)期加快上漲的環(huán)境里面，美聯(lián)儲實(shí)際上早就采取了一些必要的措施來應(yīng)對這種情況。

早在2020年末，美聯(lián)儲就開始逐步的推出2020年3月份創(chuàng)設(shè)的一些緊急借貸工具，當(dāng)時美聯(lián)儲先后創(chuàng)設(shè)了9款緊急借貸工具，到2020年末到2021年年初，陸續(xù)停止了八款工具的使用，剩下一款工具叫做工資保護(hù)計劃流動性便利，這款工具也將在6月底到期，也就是說這九款工具都將退出使用，這是美聯(lián)儲的措施。另外像2020年美聯(lián)儲還推出期限比較長的回購操作，這個工具在2021年2月份也退出了，另外一個像針對銀行的補(bǔ)充杠桿比率臨時豁免措施，SLR，在2021年3月31號到期之后，美聯(lián)儲同樣停止了這個措施。

另外關(guān)于隔夜逆回購在今年3月17號，美聯(lián)儲宣布上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)參與隔夜逆回購操作的規(guī)模上線，從300億每家機(jī)構(gòu)上調(diào)到800億每家機(jī)構(gòu)，上調(diào)幅度比較大。另外在4月30號美聯(lián)儲宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)參與隔夜逆回購業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻，允許更多的機(jī)構(gòu)參與隔夜逆回購的操作，加大對短期流動性的調(diào)節(jié)，另外實(shí)際上從3月18號左右，美聯(lián)儲就不斷加大隔夜逆回購的操作規(guī)模，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的需要，在6月份議席會議之前，隔夜逆回購的操作規(guī)模最高的時候達(dá)到5800多億美元每天，在6月份議席會議結(jié)束之后，美聯(lián)儲上調(diào)隔夜逆回購協(xié)議利率5個基點(diǎn)之后，隔夜逆回購的操作規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，接近8000億美元的規(guī)模，這是創(chuàng)歷史記錄的。

也就是說從這邊可以看出，美聯(lián)儲加大對短期流動性的調(diào)節(jié)，這是一個措施，這些都是之前美聯(lián)儲采取的措施，但實(shí)際上近期美聯(lián)儲又有更新的政策措施，一個是在6月2號美聯(lián)儲宣布把法定存款準(zhǔn)備金利率和超額存款準(zhǔn)備金利率進(jìn)行合并，都統(tǒng)稱存款準(zhǔn)備金余額利率，因?yàn)閷?shí)際上流動性已經(jīng)足夠充裕了，這兩個指標(biāo)利率水平之間也沒有區(qū)別從2008年到現(xiàn)在，為了簡化美聯(lián)儲把這兩個合并了，這是一個小的措施，未來就不會聽到美聯(lián)儲再關(guān)于超額存款準(zhǔn)備金利率的表述了，它改了一個指標(biāo)名稱而已。

更關(guān)鍵的是在6月2號，紐約聯(lián)儲開展了一個測試操作，賣出了2500萬美元的美國國債，這個可能關(guān)注的人不會太多，但實(shí)際上它是一個非常重要的信號，實(shí)際上表明美聯(lián)儲已經(jīng)在為未來的縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模做準(zhǔn)備了，這個操作本身跟我們剛才前面提到的大家關(guān)注的美聯(lián)儲縮減購債可能還要來的重要得多，這是一個措施。

另外一個就是在6月份的議席會議上，剛才我們已經(jīng)提示過了，美聯(lián)儲上調(diào)了隔夜逆回購協(xié)議利率和超額存款準(zhǔn)備金利率各5個基點(diǎn)，也就是所說的扭轉(zhuǎn)操作，在這次實(shí)施扭轉(zhuǎn)操作之前，美聯(lián)儲最近幾年還有過幾次扭轉(zhuǎn)操作，我們簡單回顧一下，是在2018年的6月、2018年12月、2019年5月、2019年9月和2020年1月，前面有過五次扭轉(zhuǎn)操作，2021年6月這是第六次最近幾年的扭轉(zhuǎn)操作，這是美聯(lián)儲今年以來為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹加快流動性極度充裕的情況，所采取的政策措施。

主持人：非常感謝郭老師給大家?guī)淼慕庾x，接下來我們簡單講一講我們貨幣政策變化，包括美國通脹的變化對于資本市場的變化，最近市場大家比較關(guān)心這個。

郭盛華：對于金融市場的變化，其實(shí)剛才已經(jīng)在介紹金融市場表現(xiàn)的時候，已經(jīng)有所提示了。關(guān)于美股，我們最近也看到有所調(diào)整，而且還向其他國家股市有傳導(dǎo)的現(xiàn)象，但整體來看股市的表現(xiàn)是有韌性的，比貴金屬表現(xiàn)來的穩(wěn)定一些，貴金屬因?yàn)闆]有業(yè)績支撐的基本面在里面，當(dāng)利率有變化的時候，它直接反映非常迅速，非常敏銳的，非?？?，幅度也非常大。另外像美元指數(shù)，在美國美聯(lián)儲釋放2023年加息信號之后，是有一個強(qiáng)勁的反彈，結(jié)束了前一段時間美元指數(shù)偏弱的狀態(tài)。

同時，我們也看到其他貨幣就有回調(diào)的表現(xiàn)，比如像歐元，甚至包括我們的人民幣在匯率上都有所體現(xiàn)，這是金融市場近期的表現(xiàn)，未來它會繼續(xù)對金融市場運(yùn)行造成影響，具體的既要取決于美聯(lián)儲包括縮減購債等政策措施的實(shí)際實(shí)施情況，也可能還取決于公共衛(wèi)生事件疫苗接種取得的進(jìn)展以及效果等等多個因素。