微觀結(jié)構(gòu)“魔咒”重現(xiàn)，是否會(huì)引發(fā)熱門股“2月沖擊”？本周五茅指數(shù)大跌，A股成交額前5%個(gè)股的成交額占比再次觸及45%閾值。雖然A股微觀結(jié)構(gòu)仍存在調(diào)整壓力，但我們認(rèn)為本輪熱門股的調(diào)整幅度會(huì)遠(yuǎn)小于2-3月份：(1)與2月份美國通脹預(yù)期和實(shí)際利率雙上行驅(qū)動(dòng)美債名義利率上行對(duì)A股形成“壓力測(cè)試”不同，當(dāng)前美國通脹預(yù)期見頂回落，我們判斷美聯(lián)儲(chǔ)Taper會(huì)比較溫和，美債名義利率上行空間有限；(2)當(dāng)前經(jīng)歷了2月以來的“微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整市值下沉”之后，市場(chǎng)的廣度已經(jīng)明顯提升，以茅指數(shù)為代表的熱門股也未達(dá)2月的極端水平。我們判斷：當(dāng)前仍處于健康的信用收緊階段，市場(chǎng)風(fēng)格仍會(huì)延續(xù)“市值下沉”、“小盤成長接棒”。

中報(bào)期臨近，預(yù)期業(yè)績因子的重要性提升。近期A股多項(xiàng)交易因子的表現(xiàn)，顯示微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整后“市值下沉+即期業(yè)績好+低PEG”策略占優(yōu)。我們也觀察到：在中報(bào)“將披露但未完全披露”的窗口期，投資者更關(guān)注盈利預(yù)期(上修/下修)的變化，業(yè)績因子也從6月的即期業(yè)績(一季報(bào)利潤增速)占優(yōu)，轉(zhuǎn)向本周的預(yù)期業(yè)績(21年預(yù)期利潤增速)占優(yōu)。

小盤成長的盈利預(yù)期轉(zhuǎn)向上修。6月的PMI、發(fā)電耗煤以及5月的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示：中國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱、韌勁仍存。隨著中報(bào)披露期臨近，結(jié)構(gòu)上來看：市值600億以下的中小盤成長股盈利預(yù)期轉(zhuǎn)向上修，而部分順周期行業(yè)(汽車、公用事業(yè)、地產(chǎn)等)的盈利預(yù)期則有所下修。

繼續(xù)尋找仍有市值下沉空間的方向?！靶”P成長接棒”以來，部分中小市值成長股已積累顯著漲幅，但從微觀結(jié)構(gòu)、相對(duì)盈利和估值角度來看，當(dāng)前小盤成長仍是最優(yōu)方向。兼顧勝率(利潤率提升的行業(yè))和賠率(體現(xiàn)為市值下沉)視角篩選小盤中仍有市值下沉空間的方向，主要集中在：醫(yī)療器械、電源設(shè)備、以及玻璃、化學(xué)制品和化纖等行業(yè)。

2月沖擊難以重現(xiàn)，利用調(diào)整繼續(xù)配置“市值下沉”、“小盤成長接棒”。當(dāng)前A股微觀結(jié)構(gòu)問題再次顯現(xiàn)，但我們認(rèn)為本輪熱門股的調(diào)整幅度會(huì)遠(yuǎn)小于2-3月份。臨近中報(bào)披露期，投資者更關(guān)注盈利預(yù)期，近期小盤成長的盈利預(yù)期轉(zhuǎn)向上修。“百年獻(xiàn)禮”前后投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)階段性波動(dòng)，建議利用調(diào)整繼續(xù)配置“市值下沉”、“小盤成長接棒”，尋找仍有市值下沉空間的方向：即期/預(yù)期業(yè)績好的小盤成長(醫(yī)療服務(wù)/半導(dǎo)體/元件)，低PEG+漲價(jià)傳導(dǎo)+盈利預(yù)測(cè)上調(diào)(化肥/玻璃)。主題投資關(guān)注“碳中和”下景氣度改善及政策邊際增量確定方向(新能源車/光伏)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。