中期來看，美元流動性的外溢影響將逐步顯現(xiàn)，全球流動性拐點臨近，美聯(lián)儲寬松接近尾聲，美元加息預(yù)期將長期壓制黃金價格。

6月以來，黃金價格總體呈現(xiàn)振蕩偏弱走勢。6月中旬，隨著美國通脹上行以及美聯(lián)儲釋放鷹派信號，美元指數(shù)和美債收益率雙雙上行，COMEX黃金價格一路下滑至1760美元/盎司附近。6月下旬，美元指數(shù)漲勢放緩，美債長端利率下行，黃金價格低位振蕩。內(nèi)盤方面，人民幣匯率呈現(xiàn)階段性貶值，滬金2112合約跟隨外盤回落至370元/克附近。短期黃金市場缺乏利好因素支撐。

美聯(lián)儲貨幣政策或加速轉(zhuǎn)向

當(dāng)前，美聯(lián)儲一定程度上已經(jīng)具備縮減QE的條件。一是美國就業(yè)市場處于邊際復(fù)蘇階段，而核心通脹率明顯高于2%的目標(biāo)。6月ADP就業(yè)人數(shù)新增69.2萬，好于市場預(yù)期，而5月核心CPI同比大漲3.8%，創(chuàng)下1992年以來新高。二是美元融資市場流動性過剩，美聯(lián)儲逆回購余額大幅飆升，這將刺激美聯(lián)儲收回市場流動性。去年以來，美國大規(guī)模的刺激措施增加了市場流動性，特別是今年以來美國大規(guī)模財政資金的釋放為金融體系帶來大量流動性，在美國國債質(zhì)押回購市場出現(xiàn)負(fù)利率的情況下，市場上大量無處安放的流動性涌入美聯(lián)儲逆回購工具。今年4月以來，市場對逆回購協(xié)議的需求飆升。本周三，美聯(lián)儲隔夜逆回購操作使用量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9920億美元，逼近1萬億美元的關(guān)鍵心理整數(shù)位。

事實上，美聯(lián)儲已經(jīng)釋放出收回市場流動性的信號，表現(xiàn)在：一是美聯(lián)儲接連上調(diào)隔夜逆回購工具利率、超額準(zhǔn)備金利率。6月17日，美聯(lián)儲將隔夜逆回購利率從0%調(diào)升至0.05%，同時將超額準(zhǔn)備金利率提高5個基點。不過，美聯(lián)儲提高管理利率導(dǎo)致更多資金參與美聯(lián)儲逆回購工具。二是美聯(lián)儲提前釋放了加息信號。6月美聯(lián)儲議息會議大幅上調(diào)經(jīng)濟預(yù)期和通脹預(yù)期，并釋放2023年可能加息不止一次的信號，導(dǎo)致市場對加息預(yù)期增強。

對貴金屬而言，美聯(lián)儲最鴿派時期已經(jīng)過去，貨幣政策進(jìn)入收緊預(yù)期階段。后續(xù)若美國經(jīng)濟加速修復(fù)，或者美聯(lián)儲隔夜逆回購操作使用量繼續(xù)走高，將引發(fā)美聯(lián)儲更激進(jìn)地釋放收回流動性信號，由此可能導(dǎo)致貴金屬價格加速下行。

黃金投資需求萎縮實物需求不振

從近期機構(gòu)持倉變化來看，在美元加息預(yù)期強化、美元指數(shù)上行以及市場風(fēng)險偏好提升的背景下，機構(gòu)對黃金的投資需求出現(xiàn)萎縮。6月，全球最大的黃金基金SPDR黃金ETF持倉僅增加2.57噸至1046噸，與5月增?加26.17噸相比大幅下滑。而從CFTC持倉來看，CFTC黃金非商業(yè)凈多頭連續(xù)四周減少，并且減少幅度逐步放大，6月累計減少48428手至166214手。

從實物需求來看，中國和印度的黃金需求不振。印度疫情導(dǎo)致印度主要節(jié)日和婚禮期間的黃金需求銳減，黃金進(jìn)口量大幅減少，印度實物黃金貿(mào)易商提供的黃金與國際金價相比由溢價轉(zhuǎn)入折價。而中國進(jìn)入6月后，國內(nèi)黃金價格的溢價迅速縮小。三季度，疫情將繼續(xù)影響印度國內(nèi)黃金消費，而中國黃金貿(mào)易商將逐步進(jìn)入備貨階段，黃金需求有改善預(yù)期。

綜上所述，我們認(rèn)為，當(dāng)前市場處于炒作加息預(yù)期階段，黃金價格將難有反轉(zhuǎn)機會。短期來看，美元加息預(yù)期持續(xù)困擾貴金屬市場，機構(gòu)對貴金屬持觀望態(tài)度，不過美國國債收益率新一輪下跌限制了美元指數(shù)漲幅。本周五美國將公布非農(nóng)就業(yè)報告，若美國就業(yè)市場加速修復(fù)，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期將增強。短期貴金屬市場缺乏實質(zhì)性利好，預(yù)計短線黃金價格將繼續(xù)尋底，外盤COMEX金價有可能進(jìn)一步回歸至3月的1670—1730美元/盎司底部區(qū)間，滬金2112合約有可能測試360元/克的支撐。中期來看，美元加息預(yù)期將長期壓制黃金價格。